玄鐵

新近爆款大劇《繁花》中有句臺詞：“大暑之后必要大寒。一定記住，這是規(guī)律?！饼埬晖顿Y者的美夢，當是美股繁花落幕，A股春花初綻，夢或成真。

打開月K線圖，滬綜指連收五陰，本月繼續(xù)下跌2.97%。若要從全球經(jīng)濟趨勢中尋找答案，不妨看下世行1月9日發(fā)布的全球經(jīng)濟展望報告預(yù)測——全球經(jīng)濟增速2024年將為2.4%，2020年至2024年僅增長2.2%，為1990年以來最疲弱的五年期增速。

同是經(jīng)濟減速，緣何中美股市表現(xiàn)迥異？截至1月11日（下同），滬綜指和標普500從2000年以來的漲幅分別約為+47.8%和-5.36%。據(jù)價值大師網(wǎng)站估算，標普500最新滾動市盈率為26.4倍，以過去十年凈利均值計算的席勒市盈率高達32.6倍，均是明顯高估。相比之下，滬綜指靜態(tài)市盈率約為11.6倍，這一估值已大大預(yù)支了今年全球經(jīng)濟衰退的影響力。

從全球金融戰(zhàn)的角度來看，A股疲軟的另類解釋是避開美元潮汐大收割術(shù)。反正國際游資要離場，讓其賣在低位，日后追高補倉時壓力更大。更何況美元兌人民幣匯率較2023年9月峰值已縮水2.6%，美元潮汐漸呈強弩之末。

日前，摩根士丹利和高盛預(yù)測，2024年滬深300的漲幅分別為12.2%和19%。野村預(yù)測今明兩年滬深300凈利潤增速的預(yù)期分別為5.8%和8.3%。國際投行從來沒有無緣無故的唱多，這可能是A股否極泰來的信號？

外資唱多，本土機構(gòu)也沒閑著。天天基金網(wǎng)最新調(diào)研顯示，76%的基金經(jīng)理看漲今年A股市場，有24%的人預(yù)期為震蕩格局，無人看跌。嘉實基金基金經(jīng)理王貴重11日發(fā)文道：“A股這個位置我自己也是All in的?！彼侥寂排啪W(wǎng)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至上月29日當周，國內(nèi)股票私募平均倉位為79.03%，較前一周提升0.82個百分點，為近兩個月來的高位。

北證50、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指和滬深300本月分別下跌8.2%、7.29%、6.03%和3.95%。這或在預(yù)示著市場風(fēng)格在漸變，2023年風(fēng)行的市值愈小漲勢愈牛的定律將褪色。在機構(gòu)普遍做多且倉位高企的背景下，調(diào)倉或是無奈選擇，高息股成為當下熱門賽道。

機構(gòu)唱多高息股，主因有三：一是在高度不確定的時段，選擇確定性最高的品種。二是滬深300連跌三年后，“疤痕效應(yīng)”發(fā)酵。只是多數(shù)人記憶很難超過一個季度，一旦“新概念+低配置+低漲幅”的三低題材出現(xiàn)，高息股行情將分化。三是虛晃一槍式借佯攻。煤炭板塊已連漲五年，超配機構(gòu)若要減倉，當下是極佳時機。開灤股份第二大股東中國信達擬減持不超過1%的所持股份，似在宣告見好就收才是最佳策略。

紅利指數(shù)（000015）跨年行情始于上月29日，連漲五天，共上漲4.54%，其后震蕩回落，11日收盤價較上周五高位縮水3.03%。謹慎來看，高息股彈性極低，和牛市里成長股市盈率上不封頂有本質(zhì)的差別。截至11日，在A股總市值百強股票中，年內(nèi)上漲的有23只，預(yù)示著“高股息+大市值”概念只是相對抗跌，在熊市里并無保本功能。

高息股轉(zhuǎn)熱的邏輯是跌時重質(zhì)和不虧即贏。美股風(fēng)格則是成長股為王。截至11日美股早盤，英偉達改寫市值新高，本月最大漲幅約為11.8%，顯示科技股泡沫仍在膨脹中。

樂觀來看，在美聯(lián)儲降息之前，多頭高歌猛進的概率較大。如今，美股前十一大市值股票中，只有排名第7的伯克希爾和排名第9的禮來不是科網(wǎng)股，抵御全球經(jīng)濟衰退的能力更勝一籌。

美股狂飆之時，滬指如何走？在過去33年里，滬指在1月份上漲的次數(shù)是18次，贏面約為54.6%。1996年、2003年和2012年均是年K線兩連陰之后的第三年，當年1月的漲幅分別為-3.23%、10.47%和4.24%，全年漲幅分別約為65%、10.3%和3.17%。

若再從歷史中尋找看多依據(jù)，滬指月K線五連陰并非孤例，如2004年4月至8月份期間下跌22.3%，緊接而來的月份單月漲幅約為4.1%。綜上所述，滬綜指就像皮球，跌得越急，反彈越高。樂觀來看，離春節(jié)長假仍有四周，大盤近期的下跌像是先破后立，砸出上漲空間。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）