◎高運(yùn)蓮（山東國(guó)贏資產(chǎn)管理有限公司，濟(jì)南 250100）

2020—2021 年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后批復(fù)同意在北京、上海區(qū)域開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為私募基金管理人或基金注冊(cè)地在北京、上海的私募基金份額。國(guó)務(wù)院國(guó)資委積極支持具備條件的地方，率先探索基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，對(duì)國(guó)有權(quán)益份額流轉(zhuǎn)提供政策指導(dǎo)。本文嘗試探析在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓的可行性、必要性及配套制度體系建設(shè)，建議在產(chǎn)權(quán)交易搭建區(qū)域性國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

一、國(guó)有私募基金份額的多重屬性

（一）非公開募集屬性

私募股權(quán)投資基金（簡(jiǎn)稱“私募基金”）的首要特性為非公開募集屬性，即私募基金管理人需以非公開方式募集資金，不得通過報(bào)刊、電臺(tái)等公開方式向不特定對(duì)象宣傳推介。一旦違反該規(guī)定，該募集資金行為將涉嫌非法公開募集資金。是否進(jìn)行非公開募集是區(qū)分合法私募基金與非法集資的核心要素之一。

（二）國(guó)資屬性

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)是指國(guó)家對(duì)企業(yè)各種形式的出資所形成的權(quán)益，國(guó)有私募基金份額出資來源有兩類：一類為財(cái)政性資金，另一類屬于國(guó)有資本資金，即國(guó)有企業(yè)以自有資金參與形成的私募基金。上述兩種私募基金均具有明顯的國(guó)資屬性，國(guó)有私募基金份額從投資決策、評(píng)估轉(zhuǎn)讓等均需符合國(guó)資相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。

（三）資產(chǎn)管理屬性

從法律關(guān)系剖析，國(guó)有私募基金的本質(zhì)為信托法律關(guān)系，即“受人之托，代人理財(cái)”，符合資產(chǎn)管理屬性，國(guó)有私募基金本質(zhì)上為合格投資者投資形成的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

二、國(guó)有私募基金份額的轉(zhuǎn)讓退出

（一）私募基金退出與底層項(xiàng)目退出

私募股權(quán)基金的退出與底層項(xiàng)目退出區(qū)別較大，私募基金所投底層項(xiàng)目退出方式眾多，包括IPO、并購、股權(quán)回購、清算退出等，而私募基金的真正退出，一般只有兩種方式，即私募基金進(jìn)行清算退出或私募基金份額整體轉(zhuǎn)讓退出，本文重點(diǎn)探討國(guó)有私募基金份額的轉(zhuǎn)讓退出路徑。

（二）到期基金進(jìn)入井噴期

據(jù)執(zhí)中ZERONE 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022 年底，國(guó)內(nèi)已設(shè)立1,149 支政府引導(dǎo)基金，累計(jì)認(rèn)繳規(guī)模達(dá)28,398.44 億人民幣①。政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化私募自2015 年開始大規(guī)模發(fā)展，按照平均七到九年的基金存續(xù)期，可推測(cè)2022 年至2024 年將是基金大規(guī)模退出期，存在萬億級(jí)別體量的私募基金退出需求，這也給私募基金二級(jí)市場(chǎng)帶來了更多交易機(jī)遇。

（三）S 基金

S 基金（Secondary Fund）專注于投資私募基金二級(jí)市場(chǎng)，即通過購入二手基金份額或投資項(xiàng)目組合，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)后出售獲利的一種基金投資方式。相較于傳統(tǒng)基金，S 基金具有所投資產(chǎn)確定性更高、現(xiàn)金回流更快、基金期限更短等特點(diǎn)，故近幾年逐漸受到市場(chǎng)青睞，不少國(guó)資背景的S 基金紛紛出現(xiàn)，包括深創(chuàng)投、魯信創(chuàng)投等老牌投資機(jī)構(gòu)也發(fā)起自己的S 基金。

（四）區(qū)域性試點(diǎn)相關(guān)探索

2020 年12 月10 日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)函復(fù)同意，北京股權(quán)交易中心正式開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，系全國(guó)首家股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。2021 年4 月23 日，2021 年11 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。根據(jù)北京股權(quán)交易中心披露的數(shù)據(jù)②，截至2023 年10 月，北京股權(quán)交易中心基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)上線基金份額轉(zhuǎn)讓65 單，共計(jì)完成44 單基金份額轉(zhuǎn)讓交易，交易基金份額43.93 億份，交易金額40.44 億元，份額持有人涵蓋財(cái)政、央企、地方國(guó)企、民營(yíng)機(jī)構(gòu)等多個(gè)類型，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)私募基金類型的全覆蓋；完成43 筆基金份額質(zhì)押業(yè)務(wù)，規(guī)模達(dá)83.02 億元。

區(qū)域性私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立與發(fā)展實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)的資源聚集效能，拓寬了私募基金的退出渠道，有利于形成私募基金行業(yè)“募投管退”的良性循環(huán)，解決目前私募基金行業(yè)退出難、交易復(fù)雜、交易合規(guī)性等問題。

三、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所，是一個(gè)多交易品種的基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)不可或缺組成部分。

（一）政策支撐體系

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是隨著國(guó)家產(chǎn)權(quán)交易政策制定、發(fā)展而發(fā)展壯大的。政策制度支撐是整個(gè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)和立法來源，其中包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章等?！吨腥A人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十四條規(guī)定：“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵循等價(jià)有償和公開、公平、公正的原則。除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行。”這一法定進(jìn)場(chǎng)交易規(guī)定是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)運(yùn)行和發(fā)展的核心政策依據(jù)，沒有該法定進(jìn)場(chǎng)的政策紅利，就沒有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的形成和發(fā)展。

（二）資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充

2015 年8 月國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22 號(hào)文），正式將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與證券市場(chǎng)一同納入了“資本市場(chǎng)”范疇，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)已不再單純作為國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的平臺(tái),而是包含了物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等各類財(cái)產(chǎn)權(quán)的交易,且被定位為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)不可或缺的一部分。2022 年4 月發(fā)布的中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》（簡(jiǎn)稱“《意見》”）著重強(qiáng)調(diào)了要推動(dòng)交易平臺(tái)優(yōu)化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)聯(lián)通，為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)一步深度融入全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，構(gòu)建新發(fā)展戰(zhàn)略指明了方向，同時(shí)也對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)提出了更高的定位。

（三）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)功能

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過發(fā)展，形成了非常大的體量，其具備功能如下：一是信息集散、資源匯聚功能，解決信息不對(duì)稱問題，提高資源配置效率；二是發(fā)現(xiàn)價(jià)格、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)功能，通過多元化主體的參與，形成更加公平更加透明的資產(chǎn)價(jià)格，發(fā)揮價(jià)格在資源配置方面的關(guān)鍵作用；三是豐富各類交易場(chǎng)景，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)正逐步實(shí)現(xiàn)與公共資源交易市場(chǎng)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易等市場(chǎng)融合發(fā)展，形成全國(guó)性大市場(chǎng)格局。

四、設(shè)立轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的必要性和可行性

（一）解決國(guó)有公司制私募基金對(duì)外轉(zhuǎn)讓制度兩難問題

國(guó)有公司制私募基金份額對(duì)外轉(zhuǎn)讓，一方面，其實(shí)質(zhì)為國(guó)有公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓持有的股權(quán)，需嚴(yán)格按照國(guó)有資產(chǎn)法、32 號(hào)令的規(guī)定依法在產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行。另一方面，從管理人角度，該對(duì)外轉(zhuǎn)讓意味著原投資人更換為新投資人，新股東入股過程必須滿足私募基金的非公開募集屬性。這就是國(guó)有公司制私募基金份額轉(zhuǎn)讓中存在的公開掛牌和非公開募集之矛盾。根據(jù)筆者調(diào)研，在2015 年后設(shè)立的存量國(guó)有私募基金仍為公司制私募基金，而在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)搭建私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，建立雙層披露制度將有效解決二者矛盾之難題，為公司制國(guó)有私募基金份額的轉(zhuǎn)讓退出提供科學(xué)、合規(guī)路徑。

（二）解決國(guó)有私募基金的流動(dòng)性需求

前文闡述了國(guó)有私募基金已經(jīng)進(jìn)入了退出“井噴期”，萬億體量的存量私募基金亟須退出的現(xiàn)實(shí)情況。在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)域性私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，將拓寬私募基金的退出渠道，有利于形成私募基金行業(yè)“募投管退”的良性循環(huán)，解決目前私募基金行業(yè)退出難、交易復(fù)雜、交易合規(guī)性等問題。并且，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的信息集散、資源匯聚、發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能能夠?yàn)樗侥脊蓹?quán)份額的退出提供更多的受讓方資源及融資可能性。

（三）符合國(guó)資私募基金份額全流程監(jiān)管趨勢(shì)

私募基金組織形式中，以有限合伙型基金為主流，2020 年1 月3 日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委頒布《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記暫行規(guī)定》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)規(guī)〔2020〕2 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“登記暫行規(guī)定”），將國(guó)家出資企業(yè)（不含國(guó)有資本參股公司）及其擁有實(shí)際控制權(quán)的各級(jí)子企業(yè)（以下統(tǒng)稱“出資企業(yè)”）對(duì)有限合伙企業(yè)出資所形成的權(quán)益及其分布狀況納入登記范圍。該登記暫行規(guī)定相當(dāng)于明確了大量國(guó)有有限合伙制私募基金的國(guó)有身份，為國(guó)有私募有限合伙制私募基金的退出監(jiān)管及相關(guān)配套提供了條件。2023 年初，國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)《中央企業(yè)基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，明確中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格規(guī)范基金投資項(xiàng)目退出決策程序，購買或轉(zhuǎn)讓基金份額時(shí)，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定履行必要的決策和評(píng)估程序。上海市國(guó)資委于2022 年6 月17 日出臺(tái)的《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估管理工作指引（試行）》，明確了市屬各類私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額發(fā)生非同比例增減資等經(jīng)濟(jì)行為需履行國(guó)資評(píng)估和備案程序。

在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)搭建國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，將會(huì)實(shí)現(xiàn)國(guó)有私募基金份額產(chǎn)權(quán)登記、轉(zhuǎn)讓決策、評(píng)估備案、進(jìn)場(chǎng)交易的全流程監(jiān)管服務(wù)體系，通過設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)化退出的轉(zhuǎn)讓規(guī)則和制度體系，能夠有效探索國(guó)有私募基金市場(chǎng)化、靈活性退出和合規(guī)性、安全性退出的監(jiān)管平衡。

（四）解決國(guó)資國(guó)企合規(guī)性需求，不存在限制性規(guī)定

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)是指國(guó)家對(duì)企業(yè)各種形式的出資所形成的權(quán)益，該規(guī)定系全國(guó)人大頒布的更高位階的法律規(guī)定。國(guó)務(wù)院國(guó)資委頒布的登記暫行規(guī)定明確了國(guó)有有限合伙制私募基金的國(guó)有權(quán)益屬性，該登記暫行規(guī)定為部門規(guī)章。按照法理的一般解釋，既然明確了國(guó)有有限合伙制私募基金的國(guó)有權(quán)益屬性，則國(guó)有有限合伙制私募基金就應(yīng)該遵守《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》明確的“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行”的規(guī)定，即國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓不進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)交易存在較大的違法風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有私募基金份額所形成的權(quán)益，無法脫離《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》中“國(guó)有資產(chǎn)”的內(nèi)涵和外延，即轉(zhuǎn)讓屬于國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)履行相應(yīng)的國(guó)資評(píng)估、備案、進(jìn)場(chǎng)交易等國(guó)資監(jiān)管程序。

筆者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，國(guó)資私募基金管理機(jī)構(gòu)自身亦對(duì)其管理的私募基金份額轉(zhuǎn)讓退出具有強(qiáng)烈合規(guī)性訴求，通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)這一規(guī)范監(jiān)管平臺(tái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓，可以有效解決國(guó)資私募基金份額不進(jìn)場(chǎng)交易所可能存在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)問題。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)搭建國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，系產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)拓展要素市場(chǎng)化配置深度的有益嘗試，不存在限制性規(guī)定，不違反私募基金、國(guó)資監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)。

（五）有利于服務(wù)要素資源市場(chǎng)化改革，加快建設(shè)統(tǒng)一大市場(chǎng)

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展起點(diǎn)是政策性法定進(jìn)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)助力建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，就需主動(dòng)擁抱各項(xiàng)要素資源市場(chǎng)，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過主動(dòng)建立國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)化服務(wù)性平臺(tái)，可以主動(dòng)服務(wù)于要素資源市場(chǎng)化改革，拓展要素市場(chǎng)化配置的廣度、深度，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)功能，建立起與其他層次資本市場(chǎng)的協(xié)同銜接，開發(fā)產(chǎn)權(quán)交易品種，細(xì)化交易模式，優(yōu)化交易架構(gòu)，使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)成為建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)進(jìn)程中的重要支撐點(diǎn)、重要載體。

五、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)搭建私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的相關(guān)探索

目前，江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“江蘇產(chǎn)權(quán)”）作為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已對(duì)私募基金份額轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了有益嘗試，其在自身網(wǎng)站上增設(shè)私募股權(quán)交易專項(xiàng)類目，服務(wù)范圍為兩類，一是轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為私募基金份額，二是私募基金為轉(zhuǎn)讓方所持有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓。截至2023 年10 月，江蘇產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成功掛牌轉(zhuǎn)讓私募基金份額17 宗、私募基金份額所持有公司股權(quán)14 宗，且部分項(xiàng)目已成功交易完成③。但是江蘇產(chǎn)權(quán)尚未像北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心一樣，建立全套私募基金份額轉(zhuǎn)讓配套制度體系及標(biāo)準(zhǔn)化電子系統(tǒng)平臺(tái)，僅主要通過線上公示私募基金份額基本要素，后通過一對(duì)一形式對(duì)意向投資者進(jìn)行合格投資者篩查及后續(xù)私募基金全面披露。

北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心已建立了全套私募基金份額轉(zhuǎn)讓配套制度體系及單獨(dú)開發(fā)的電子系統(tǒng)平臺(tái)，兩平臺(tái)不僅可實(shí)現(xiàn)全流程線上私募基金份額交易，還可提供有限合伙份額質(zhì)押登記服務(wù)，且北京股權(quán)交易中心份額質(zhì)押登記服務(wù)已實(shí)現(xiàn)與工商登記數(shù)據(jù)系統(tǒng)對(duì)接，上海股權(quán)托管交易中心還為投資人提供私募基金份額的專項(xiàng)估值參考系統(tǒng)服務(wù)，該系統(tǒng)算法參照了中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)的《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）》，該服務(wù)對(duì)于解決私募基金份額轉(zhuǎn)讓時(shí)估值定價(jià)難的問題具有一定積極意義。

綜合上述北京、上海、江蘇等地的私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)探索經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)搭建區(qū)域性私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)可建立以下配套制度體系，以滿足國(guó)有私募基金市場(chǎng)化、靈活性退出和合規(guī)性、安全性退出的監(jiān)管平衡需求。

（一）合格投資者認(rèn)定制度

在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行私募基金份額轉(zhuǎn)讓，實(shí)質(zhì)仍是更換私募基金產(chǎn)品的投資人，即受讓方必須經(jīng)合格投資者認(rèn)定審查后，私募基金管理人或平臺(tái)方可向其披露私募基金份額的相關(guān)信息?！端侥纪顿Y基金監(jiān)督管理暫行辦法》、資管新規(guī)均對(duì)合格投資者的自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者明確了條件，綜合兩項(xiàng)制度，則合格投資者條件為：（一）最近一年末凈資產(chǎn)不低于1000 萬元的法人單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300 萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50 萬元的個(gè)人；（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。北京股權(quán)交易中心僅接受對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合格投資者認(rèn)定，尚未開放自然人合格投資者認(rèn)定程序。筆者認(rèn)為僅接受機(jī)構(gòu)合格投資者認(rèn)定，對(duì)于在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)是較為穩(wěn)健、適宜的。

（二）雙層信息披露制度

雙層信息披露制度是為符合私募基金非公開募集屬性而建立的制度。

第一層信息披露為意向購買方經(jīng)過了合格投資者認(rèn)定后，可獲得其關(guān)注的特定私募基金份額的基礎(chǔ)信息。披露信息范圍可包括：（一）轉(zhuǎn)讓標(biāo)的基本情況(包括但不限于標(biāo)的所在基金名稱、標(biāo)的所在基金規(guī)模、標(biāo)的持有人名稱、擬轉(zhuǎn)讓份投資者額、實(shí)繳份額、轉(zhuǎn)讓方式、公告期等內(nèi)容)；（二）受讓方資格條件(適用于對(duì)受讓方有特殊要求的情形，且設(shè)定的受讓方資格條件不得低于合格投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn))。

第二層信息披露為意向購買方登記為有明確受讓意愿且符合合格投資者要求的，披露信息范圍為私募基金的核心信息，包括但不限于基金份額的章程、合伙協(xié)議或底層所投項(xiàng)目的投資協(xié)議等；基金最近一年的審計(jì)報(bào)告；基金最近一年的年度報(bào)告；基金份額所在主體有效主體資格證明文件；國(guó)資監(jiān)管部門或其他有權(quán)機(jī)關(guān)的批復(fù)文件以及授權(quán)書等；受讓方資格條件等。

北京、上海的私募基金份額轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)都是意向購買方進(jìn)行了合格投資者認(rèn)定程序后，方可在系統(tǒng)獲取其特定私募基金的第二層核心信息，雙層信息披露制度可滿足私募基金的非公開募集合規(guī)需求，且進(jìn)行較為精準(zhǔn)的撮合交易，從而實(shí)現(xiàn)交易的合規(guī)性與有效性。

（三）禁止拆分轉(zhuǎn)讓突破合格投資者限制

2023 年9 月1 日施行的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》第十八條規(guī)定：“私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集或者轉(zhuǎn)讓，單只私募基金的投資者累計(jì)不得超過法律規(guī)定的人數(shù)。私募基金管理人不得采取為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只私募基金等方式，突破法律規(guī)定的人數(shù)限制；不得采取將私募基金份額或者收益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓等方式，降低合格投資者標(biāo)準(zhǔn)”。在搭建區(qū)域性私募股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)時(shí)，亦需遵守該規(guī)定，不允許對(duì)私募基金份額拆分化交易，故一般私募基金份額轉(zhuǎn)讓時(shí)都要求受讓方不允許聯(lián)合體受讓或聯(lián)合體組成人員均需符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。

（四）私募基金份額質(zhì)押等相關(guān)配套服務(wù)體系

與公司股權(quán)質(zhì)押登記有全國(guó)統(tǒng)一的質(zhì)押登記政策、登記機(jī)關(guān)不同，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金份額質(zhì)押登記一直處于地方各自為政的狀態(tài)，未形成全國(guó)統(tǒng)一份額質(zhì)押登記政策和法定登記機(jī)關(guān)。北京股權(quán)交易中心和上海股權(quán)托管交易中心均已開展私募股權(quán)投資基金份額的托管和質(zhì)押登記試點(diǎn)業(yè)務(wù)。上海市人大常委會(huì)于2022 年6 月通過《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》，以地方性法規(guī)的形式來確立了上海股權(quán)托管交易中心開展私募基金份額托管、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押登記的合法地位。建立私募股權(quán)投資基金份額的質(zhì)押登記制度，可以有效為基金份額持有人解決資本融通難題，為私募基金份額的流動(dòng)性帶來更多的便利性，同時(shí)助力S 基金的發(fā)展。

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)原就具備產(chǎn)權(quán)交易鑒證、交易價(jià)款結(jié)算等服務(wù)內(nèi)容，通過完善私募基金份額的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、質(zhì)押等配套制度體系，亦可在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金份額的托管、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押登記，從而解決私募基金份額的融資難、退出難問題，這也是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主動(dòng)去擁抱各項(xiàng)要素資源市場(chǎng)，提升自身資本市場(chǎng)服務(wù)能力的必然要求。

六、結(jié)語

國(guó)務(wù)院國(guó)資委在回復(fù)全國(guó)政協(xié)委員、上海市國(guó)資委副主任林益彬的提案時(shí)指出，“國(guó)資委積極支持具備條件的地方率先探索基金份額轉(zhuǎn)讓，并將持續(xù)跟蹤試點(diǎn)開展情況，適時(shí)出臺(tái)制度規(guī)定及操作細(xì)則，探索國(guó)有權(quán)益份額規(guī)范化退出的有效方式和途徑，充分發(fā)揮有限合伙企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，助力國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，防止國(guó)有資產(chǎn)流失?！雹鼙疚耐ㄟ^對(duì)國(guó)有私募基金份額屬性、產(chǎn)權(quán)交易功能、相關(guān)監(jiān)管政策現(xiàn)狀與發(fā)展方向、試點(diǎn)的必要性可行性、實(shí)踐探索等進(jìn)行梳理，指出在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)搭建區(qū)域性國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已具備法律政策、制度體系、監(jiān)管需求、有效實(shí)踐等成熟條件，該試點(diǎn)將會(huì)是探索國(guó)有私募基金權(quán)益份額規(guī)范化退出的有益嘗試。