摘" 要：由地方政府設(shè)立和資助的城投公司在我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮著重要作用.基于河南省69家城投公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，選取適當(dāng)?shù)耐度牒彤a(chǎn)出指標(biāo)，運(yùn)用超效率DEA與Malmquist 指數(shù)模型，對2016-2022年河南省城投公司的營運(yùn)效率分別進(jìn)行了靜態(tài)和動態(tài)評價.結(jié)果表明，近年來河南省城投公司的經(jīng)營效率較高，均值達(dá)到了0.936，但達(dá)到有效水平的企業(yè)較少，占比僅有15%；Malmquist指數(shù)分析結(jié)果顯示，2016-2022年河南省城投公司全要素生產(chǎn)率趨勢向好，各項(xiàng)指數(shù)均值均大于1，而且新冠疫情防控期間河南省城投公司的融資環(huán)境不僅進(jìn)一步向好，城投行業(yè)也迎來“結(jié)構(gòu)性利好”.最后，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，對河南省城投公司提高營運(yùn)效率、實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，提出相關(guān)政策建議.

關(guān)鍵詞：河南省城投公司；超效率DEA；Malmquist模型；效率評估

中圖分類號：F224;F832.39""" 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1000-2367（2024）06-0045-10

城投公司是地方政府為傳遞創(chuàng)業(yè)目標(biāo)、推動城市發(fā)展而設(shè)計的一種典型的市場工具形式，也是中國城市創(chuàng)業(yè)精神背后的驅(qū)動力［1］.其推動建設(shè)的城市基礎(chǔ)設(shè)施是城市建設(shè)和發(fā)展的重要組成部分，是實(shí)現(xiàn)城市現(xiàn)代化的物質(zhì)基礎(chǔ).當(dāng)前，河南城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體不高，大部分公司的息稅前利潤可覆蓋利息費(fèi)用，融資能力分化，但總體處于正常水平，償債能力整體向好；凈資產(chǎn)收益率整體偏低，經(jīng)營性現(xiàn)金流有待改善，河南城投公司提升經(jīng)營性業(yè)務(wù)比重迫在眉睫.在此背景下，城投公司該如何同步提升融資能力與盈利能力，防范化解風(fēng)險？又該如何快速找準(zhǔn)方向、把握轉(zhuǎn)型機(jī)遇、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展？這些成為必解之題.

目前，國外對城投公司的研究大多聚焦在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資與城投債方面［2］，學(xué)者們認(rèn)為城市發(fā)展融資的演變經(jīng)歷了計劃經(jīng)濟(jì)、改革試點(diǎn)和社會主義市場經(jīng)濟(jì)3個階段［3］.一些學(xué)者從金融化的角度對城投債進(jìn)行研究，如YE等［4］認(rèn)為城市建設(shè)投資債券（UCIB）或城投債券作為中國地方政府債務(wù)的一種，它反映并促使了中國金融化步伐的加快以及流動性日益增強(qiáng)的資本市場的出現(xiàn).國內(nèi)對城投公司的研究主要從城投公司的融資模式［5］、市場化轉(zhuǎn)型［6］以及地方政府債務(wù)［7］等方面展開.尤其近些年學(xué)者們對于地方政府債務(wù)進(jìn)行了大量研究.其中，徐軍偉等［8］不僅梳理了地方政府和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對融資平臺的定義，并對其進(jìn)行精準(zhǔn)界定，而且還結(jié)合金融勢能的視角對地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行深入分析，并為有效防范地方政府隱性債務(wù)隱患

收稿日期：2023-07-10;修回日期：2023-08-15.

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金（71573086）;河南省高等學(xué)校哲學(xué)社會科學(xué)應(yīng)用研究重大項(xiàng)目（2018-YYZD-10）;河南省商務(wù)廳項(xiàng)目（2022-ZM-T06-01）;河南省軟科學(xué)研究計劃項(xiàng)目（232400410275）.

作者簡介：楊雪（1966-），女，河南光山人，華北水利水電大學(xué)教授，博士，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楣芾砜茖W(xué)與工程、經(jīng)濟(jì)學(xué).

通信作者：王菲（1980-），男，河南鄭州人，鄭州工程技術(shù)學(xué)院教授，博士后，研究方向?yàn)榘l(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)，E-mail：oscarpublic@126.com.

引用本文：楊雪，楊運(yùn)，李智軍，等.基于超效率DEA與Malmquist模型的河南省城投公司運(yùn)營效率評價研究［J］.河南師范大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2024，52（6）：45-54.（Yang Xue，Yang Yun，Li Zhijun，et al.The operation of city investment company based on super efficiency DEA and Malmquist model［J］.Journal of Henan Normal University（Natural Science Edition），2024，52（6）：45-54.DOI：10.16366/j.cnki.1000-2367.2023.07.10.0001.）

提出了相應(yīng)的政策建議.

在企業(yè)運(yùn)營效率測度方面，國內(nèi)外大量文獻(xiàn)專注于衡量企業(yè)的運(yùn)營效率，因?yàn)槠浔砻髁讼嚓P(guān)組織對資源的管理情況［9］.其中，在評價指標(biāo)的設(shè)置上，國內(nèi)外的研究主要是在企業(yè)的財務(wù)報告中選取相關(guān)指標(biāo)，其中使用較多的是企業(yè)資產(chǎn)總計、銷售收入、資產(chǎn)負(fù)債以及凈利潤等財務(wù)指標(biāo)［10-11］.關(guān)于企業(yè)運(yùn)營效率的評價方法，現(xiàn)有研究主要分為參數(shù)法與非參數(shù)法兩種.參數(shù)法以索洛殘差法和隨機(jī)前沿法（SFA）為主，然而使用這一方法估計企業(yè)運(yùn)營效率會引入“選擇偏誤”與“同步偏誤”.而非參數(shù)法主要是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA），數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法應(yīng)用較為廣泛，處理多投入多產(chǎn)出的生產(chǎn)效率有其獨(dú)特的優(yōu)勢［12］.其中，盧超等［13］通過構(gòu)建高研發(fā)投入企業(yè)評價指標(biāo)體系、構(gòu)建DEA-BCC模型對其運(yùn)營效率進(jìn)行測度和評價.由于DEA方法只能評估具有多輸入和多輸出的DMU的相對有效性［14］，不能解決評估多周期動態(tài)效率的問題，因此大多研究采用Malmquist指數(shù)方法與之結(jié)合來填補(bǔ)這一研究空白，如王敏等［15］為探索我國港口上市企業(yè)合理運(yùn)營模式，結(jié)合收集的上市企業(yè)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)建立了關(guān)于融資效率的評價指標(biāo)體系，采用DEA-BCC與Malmquist指數(shù)相結(jié)合的方法對融資效率進(jìn)行測算，并結(jié)合Tobit模型分析了其影響因素.

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)對于企業(yè)運(yùn)營效率的研究不論是從評價方法還是指標(biāo)體系的構(gòu)建方面已經(jīng)十分成熟.相較于采用靜態(tài)或者動態(tài)單一角度進(jìn)行分析，本文認(rèn)為運(yùn)用基于超效率DEA與Malmquist模型，從動、靜態(tài)相結(jié)合的角度來分析企業(yè)的運(yùn)營效率更為全面；就研究對象而言，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及金融業(yè)等領(lǐng)域企業(yè)的運(yùn)營效率，對于城投企業(yè)的研究較少.然而對城投公司的營運(yùn)效率進(jìn)行研究是十分具有現(xiàn)實(shí)意義的.提高營運(yùn)效率不僅可以幫助城投公司提高抵御風(fēng)險的能力，還可以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)質(zhì)量，確保經(jīng)營穩(wěn)定，進(jìn)而加快市場化轉(zhuǎn)型.此外，企業(yè)還能夠通過提高自身財務(wù)績效來增加公司的融資規(guī)模以及實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的社會效益.因此，本文以河南省城投公司為研究對象，對其營運(yùn)效率進(jìn)行評估分析，以期對河南省城投公司提高營運(yùn)效率、實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，提出相關(guān)政策建議.

1" 評價模型與指標(biāo)選取

1.1" 評價模型

1.1.1" 超效率DEA模型

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是評價一組具有相同活動的決策單元（DMUs）相對績效和比較績效的數(shù)學(xué)工具，通常根據(jù)給定時間段或一段時間內(nèi)的數(shù)據(jù)可得性，以靜態(tài)或動態(tài)的方式進(jìn)行評價.DEA模型作為衡量決策單元效率和生產(chǎn)率問題的有效工具，已被許多研究企業(yè)運(yùn)營效率的文章所采用.該模型不假設(shè)投入和產(chǎn)出之間的函數(shù)關(guān)系，也不需要任何預(yù)估權(quán)值假設(shè).該方法避免了一些主觀因素，直接使用投入產(chǎn)出的加權(quán)比值來計算決策單元的投入產(chǎn)出效率，使效率評價更加客觀準(zhǔn)確.

DEA有兩種基本模型分別是CCR模型與BCC模型.其中CCR模型是基于規(guī)模報酬不變（VRS）的DEA方法中最流行的效率度量模型，但由于傳統(tǒng)的CCR模型對同時處于生產(chǎn)前沿的決策單元（效率值等于1）具有較差的辨別能力，這往往給決策單元之間的進(jìn)一步評價和比較帶來困難.因此，為了彌補(bǔ)CCR模型的不足，有效而真實(shí)地評價決策單元的效率，ANDERSEN等［16］提出了超效率DEA模型.該模型是一種綜合效率測度的方法，可以進(jìn)一步區(qū)分決策單元之間的效率，然后對這些決策單元的相對效率進(jìn)行排序.因此，本文采用超效率DEA模型從靜態(tài)的角度來探討河南省城投公司的運(yùn)營效率.參照張心怡等［17］的做法，具體模型構(gòu)建如下：

min θ，s.t." ∑nj=1，j≠0xijλj+s-=θxi0，i=1，2，3，

∑nj=1，j≠0yijλj-s+=yr0，r=1，2，3，

λj0，j=1，2，…，69，

s+0，s-0.（1）

式中，θ為決策單元的效率值.根據(jù)本研究實(shí)際情況，有69家城投公司，每家公司j（j=1，2，…，69）分別有3個投入指標(biāo)xij（i=1，2，3）和3個產(chǎn)出指標(biāo)yrj（r=1，2，3）.λj，s-，s+分別表示權(quán)重系數(shù)、投入和產(chǎn)出的松弛變量.

1.1.2" Malmquist指數(shù)模型

采用Malmquist（ML）指數(shù)分析河南省城投公司運(yùn)營效率的變化率.該方法衡量的是當(dāng)年效率與上年效率的比值，即全要素生產(chǎn)率的變化［18］.Malmquist指數(shù)模型可以測算決策單元效率的動態(tài)變化，因此可以對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，不僅可以將全要素效率測算為技術(shù)效率、技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率，還可以明確研究主體全要素生產(chǎn)率變化的原因［19］.由于本文研究2016-2022年的河南省城投公司的效率，因此共分為6個時期（2016-2017、2017-2018、2018-2019、2019-2020、2020-2021、2021-2022）.當(dāng)ML指數(shù)在0～1范圍內(nèi)時，表明城投公司運(yùn)營效率下降，而當(dāng)ML指數(shù)大于1時，城投公司運(yùn)營效率在樣本期間內(nèi)是整體上升的.根據(jù)呂文廣等［20］的做法，本文構(gòu)造了t到t + 1時期的ML指數(shù)，模型構(gòu)建如下：

Mt0=Dt0（xt+1，yt+1）/Dt0（xt，yt），（2）

式中，Dt0為t時期的產(chǎn)出距離函數(shù)，下標(biāo)0表示基于產(chǎn)出的距離函數(shù).式（2）中的Malmquist指數(shù)測度時間t的技術(shù)條件下從時期t到t+1的技術(shù)效率變化.同樣，可以定義在時期t+1的技術(shù)效率變化的Malmquist生產(chǎn)率指數(shù).

Mt+10=Dt+10（xt+1，yt+1）/Dt+10（xt，yt），（3）

其中，Dt0（xt，yt）=inf｛θ∶（xt，yt/θ）∈St｝=（sup｛θ∶（xt，θyt）∈St｝）-1，Dt+10（xt+1，yt+1）=inf｛θ∶（xt+1，yt+1/θ）∈St+1｝=（sup｛θ∶（xt+1，θyt+1）∈St+1｝）-1.St，St+1分別為t，t+1時期的生產(chǎn)技術(shù)；xt，xt+1分別為t，t+1時期的投入；yt，yt+1分別為t，t+1時期的產(chǎn)出.

進(jìn)一步，對Malmquist指數(shù)進(jìn)行分解：M0（xt+1，yt+1，xt，yt）=［Dt0（xt+1，yt+1）Dt0（xt，yt）×Dt+10（xt+1，yt+1）Dt+10（xt，yt）］12=Dt+10（xt+1，yt+1）Dt0（xt，yt）×

［Dt0（xt+1，yt+1）Dt+10（xt+1，yt+1）×Dt0（xt，yt）Dt+10（xt，yt）］12=EC×TC=PEC×SEC×TC.（4）

Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)在總體上可以分解為效率變化（EC）和技術(shù)變化（TC）.效率變化指數(shù)又可以分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)（PEC）和規(guī)模效率變化指數(shù)（SEC）.

1.2" 指標(biāo)選取

由于數(shù)據(jù)的可獲得性與河南省城投公司主體最新信用評級以及DEA方法對數(shù)據(jù)的要求，本文選取2016-2022年河南省69家城投公司作為主要樣本對象，其主體最新信用評級共分為AAA、AA+、AA、AA-4個等級，其中9家AAA，23家AA+，30家AA，7家AA-.結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)分析選取適當(dāng)?shù)耐度牒彤a(chǎn)出指標(biāo)，本文借鑒了李志廣［21］以及胡冬輝等［22］的做法，最終選取了總資產(chǎn)（億元）、營業(yè)成本（億元）、資產(chǎn)負(fù)債率（%）3個投入類指標(biāo)以及凈資產(chǎn)收益率（%）、營業(yè)收入（億元）、凈利潤（億元）3個產(chǎn)出類指標(biāo).相關(guān)原始數(shù)據(jù)均來自wind （2016-2022）.此外，由于原始數(shù)據(jù)中有些城投企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤存在負(fù)數(shù)的現(xiàn)象，而DEA模型則規(guī)定全部投入產(chǎn)出數(shù)值都是正值，所以需要對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行規(guī)范化處理，本文參考文擁軍［23］的做法，具體的處理方法如下.w*=0.1+w-yx-y×0.9.（5）

式（5）中的w*為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，w為原始數(shù)據(jù)，x為原始數(shù)據(jù)中的最大值，y為原始數(shù)據(jù)中的最小值.

2" 實(shí)證分析

2.1" 河南省城投公司營運(yùn)效率的靜態(tài)評價

對河南省城投公司營運(yùn)效率的靜態(tài)評價方式主要是運(yùn)用dearun軟件對2016-2022年河南省69家城投公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行營運(yùn)效率測算，模型選擇超效率模型一欄中的CCR超效率模型-產(chǎn)出導(dǎo)向與規(guī)模報酬不變CRS并計算得出結(jié)果.具體測算結(jié)果如表1、圖1所示.

由效率評估結(jié)果來看，整體上2016-2022年河南省城投公司營運(yùn)效率沒有明顯變化，均值在0.904～0.980之間波動.從歷年的均值波動來看河南省城投公司的營運(yùn)能力總體趨勢呈現(xiàn)先降后升的.尤其從2019年開始，由0.909上漲到2022年的0.980.表明雖然新冠疫情對河南省的經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，城投公司的發(fā)展也受到了短期沖擊，但城投公司為作為城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要承擔(dān)者，在本次疫情中，多個區(qū)域核心城投在防疫物資運(yùn)送、疫情防控、醫(yī)療廢置物處置等多方面承擔(dān)了重要職責(zé)，為部分城投公司轉(zhuǎn)型為“城市綜合運(yùn)營服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型之路提供一些方向，體現(xiàn)出城投公司為對沖疫情對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的重要作用.

此外，我們發(fā)現(xiàn)歷年的營運(yùn)效率達(dá)到有效水平的城投公司較少，其中2016年與2022年均有15家城投公司達(dá)到有效水平，2018年有10家城投公司達(dá)到有效水平，2019-2021年均有9家城投公司的營運(yùn)效率實(shí)現(xiàn)了DEA有效，而2017年僅有6家城投公司達(dá)到有效水平，其中表現(xiàn)較好的像河南省交通運(yùn)輸發(fā)展集團(tuán)有限公司與洛陽國宏投資控股集團(tuán)有限公司連續(xù)7年都實(shí)現(xiàn)了DEA有效；鄭州自來水投資控股有限公司、三門峽市陜州區(qū)財經(jīng)開發(fā)有限公司的營運(yùn)效率均有6年達(dá)到有效水平.

從主體評級分類來看，處于AAA與AA+級別的城投公司營運(yùn)效率要明顯低于AA與AA-級別的城投公司的.其中，主體評級為AA-的城投公司營運(yùn)效率最高，在0.954～1.016之間.且分別在2018年、2020年以及2022年城投公司的營運(yùn)效率均達(dá)到了有效水平.此外，不考慮其他因素的影響，很多企業(yè)即使主體評級不高、企業(yè)規(guī)模不大，卻能有著較高的營運(yùn)效率.如洛陽國宏投資控股集團(tuán)、登封市建設(shè)投資集團(tuán)、漯河經(jīng)發(fā)投資發(fā)展有限公司等；相反也有少數(shù)主體評級較高，企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)的營運(yùn)效率較低.如中原豫資投資控股集團(tuán)、河南省鐵路建設(shè)投資集團(tuán)等.說明很多小規(guī)模企業(yè)有很大的發(fā)展空間，而一些大規(guī)模企業(yè)發(fā)展有些停滯.出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能是一些大型城投公司企業(yè)規(guī)模過度擴(kuò)張，導(dǎo)致無法與現(xiàn)實(shí)的管理水平和技術(shù)水平相匹配，因此大型企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加注重集約化的發(fā)展.

2.2" 2016-2022年?duì)I運(yùn)效率有效值比較分析

通過分析2016-2022年城投公司的營運(yùn)效率（見表2），均值達(dá)到有效水平的城投公司共有12家，均值波動在1.004～1.928之間.其中主體評級為AAA、AA-的城投公司均有3家；評級為AA+的城投公司有2家；評級為AA的城投公司最多，有4家.營運(yùn)效率均值最高的是主體評級為AA的洛陽國宏投資控股集團(tuán)，達(dá)到了1.928，且該企業(yè)的營運(yùn)效率在樣本期間均達(dá)到了有效水平，表明其在運(yùn)營管理方面取得了較好的成效.另外，值得注意的是像南陽財和投資有限公司在2017-2022年6年內(nèi)營運(yùn)效率均未達(dá)到有效水平，但由于其在2016年的效率值高達(dá)1.836，從而使其營運(yùn)效率均值達(dá)到了有效，因此該企業(yè)仍要注重企業(yè)運(yùn)營，努力提升企業(yè)的運(yùn)營管理水平.

2.3" 河南省城投公司非有效水平運(yùn)營要素投影分析

通過靜態(tài)效率評價結(jié)果可知，在2016-2022年間河南省仍有近85%的城投公司未達(dá)到有效水平.而企業(yè)無法達(dá)到超效率DEA值的效率閾值，可能與純技術(shù)效率、技術(shù)效率以及規(guī)模效率等綜合影響有關(guān).因此，企業(yè)必須適當(dāng)調(diào)整其投入結(jié)構(gòu)，從而使其運(yùn)營效率都達(dá)到有效水平.由于主體評級AAA的城投公司企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)龐大且屬于區(qū)域龍頭企業(yè)，對其運(yùn)營效率未達(dá)到有效水平的原因進(jìn)行分析具有重要現(xiàn)實(shí)意義，且相較于其他年份2020年主體信用評級AAA的城投公司未達(dá)到有效水平的數(shù)量要多，9家城投公司中有8家均未實(shí)現(xiàn)理想的運(yùn)營效率.因此，本文對2020年主體信用評級AAA的城投公司運(yùn)營效率進(jìn)行投影分析，結(jié)果見表3.

由表3可以看出，這些主體評級較高、企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)未達(dá)到有效水平的主要原因在于擁有龐大的資產(chǎn)卻未能實(shí)現(xiàn)理想的凈資產(chǎn)收益和凈利潤.尤其是在凈利潤產(chǎn)出方面，像河南交通投資集團(tuán)有限公司、中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司以及鄭州發(fā)展投資集團(tuán)有限公司等企業(yè)分別需要增加149.17%、131.23%和207.69%，才能達(dá)到有效水平.出現(xiàn)這種情況的主要原因可能是企業(yè)規(guī)模較大，導(dǎo)致企業(yè)無法與現(xiàn)實(shí)的管理水平和技術(shù)水平相匹配.此外，河南交通投資集團(tuán)有限公司、河南水利投資集團(tuán)有限公司和鄭州地產(chǎn)集團(tuán)有限公司在營業(yè)成本上存在一定的冗余，其中冗余量最高的是河南水利投資集團(tuán)有限公司的42.37%，因此，這些企業(yè)在提高自身利潤的同時也要合理配置營業(yè)成本.值得注意的是這些主體評級AAA的城投公司在資產(chǎn)負(fù)債以及營業(yè)收入方面均未出現(xiàn)冗余與不足的情況，這可能是由于這些企業(yè)規(guī)模較大，因此他們在資產(chǎn)負(fù)債方面較為均衡.而高投入進(jìn)而也使得他們營業(yè)收入較為可觀.總之，這些主體評級較高以及規(guī)模較大的城投公司，仍需進(jìn)一步合理配置資源，注重集約化的發(fā)展.

2.4" 河南省城投公司營運(yùn)效率的動態(tài)評價

2.4.1" 相對二次效率動態(tài)分析

相對二次效率是為了消除客觀基礎(chǔ)條件對效率的影響，獲取能夠反映被評價決策單元主觀努力的指標(biāo)，在被評價決策單元指標(biāo)的動態(tài)變化中進(jìn)行挖掘.在綜合指標(biāo)建立后，選擇科學(xué)合理的評價方法，對決策單元進(jìn)行測算，得到的指標(biāo)稱為“當(dāng)前指標(biāo)”.然后將相鄰不同時期的“當(dāng)前指標(biāo)”作為投入產(chǎn)出，用同樣的指標(biāo)體系和方法來計算，進(jìn)而得到其相對二次動態(tài)效率.本文將2016-2022年期間河南省69家城投公司的超效率值分別作為投入序列和產(chǎn)出序列進(jìn)行二次動態(tài)效率分析，分析結(jié)果見表4.

由表5可知，2016-2022年間河南省69家城投公司的相對二次動態(tài)效率水平較為接近，在0.617～0.855之間波動，其效率的離散程度較靜態(tài)效率有所收斂.其中排名前三的城投公司（三門峽市陜州區(qū)財經(jīng)開發(fā)有限公司、禹州市投資總公司以及洛陽國宏投資控股集團(tuán)有限公司）均是主體評級為AA的，他們的相對二次動態(tài)效率分別為0.855、0.728、0.727.另外，通過相對二次效率的對比發(fā)現(xiàn)，大多主體評級為AA、AA-以及企業(yè)規(guī)模較小的城投公司效率值排名均較為靠前，與之相反的是主體評級為AA+、AAA和企業(yè)規(guī)模較大的城投公司效率值排名均較低.出現(xiàn)這種情況的原因可能是由于主體評級為AA、AA-的城投公司企業(yè)規(guī)模較小而且所涉及業(yè)務(wù)較少，故在增加運(yùn)營成本投入時從而能獲得更多的產(chǎn)出.而主體評級為AA+、AAA的城投公司由于其自身規(guī)模較大、資金充足，在一些客觀上面的優(yōu)勢反而使得它們上升的空間比較小，相比較而言就沒有那么明顯的提升.

2.4.2" 基于面板數(shù)據(jù)的技術(shù)效率分析

為了進(jìn)一步對河南省城投公司營運(yùn)效率進(jìn)行動態(tài)評價，本文對2016-2022年河南省69家城投公司的面板數(shù)據(jù)采取Malmquist指數(shù)運(yùn)算，將原數(shù)據(jù)按照時間序列排列（其中產(chǎn)出指標(biāo)在前，投入指標(biāo)在后），運(yùn)用DEAP2.1軟件進(jìn)行測算.最終得到其Malmquist指數(shù)的分解結(jié)果，如圖2所示.

通過Malmquist指數(shù)的分解結(jié)果可知，河南省城投公司全要素生產(chǎn)率變動指數(shù)（ML）近年來的均值為0.998，僅下降了0.2%.而且有37家城投公司的全要素生產(chǎn)率大于1，超過了總體的50%，其中主體評級為AAA的城投公司有4家，主體評級為AA+、AA的城投公司分別有17家和16家，而主體評級為AA-的城投公司卻一家沒有.表明近年來河南省主體評級較高的城投公司由于其企業(yè)規(guī)模較大、資金充足，從而使其在積極推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型的過程中能夠有足夠的資本推動，進(jìn)而使其取得了不錯的經(jīng)營成效.而全要素生產(chǎn)率未能達(dá)到1的城投公司，主要原因可能是這些城投公司在推動市場化轉(zhuǎn)型時缺乏足夠的經(jīng)營資源，而且大多企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較低，部分公司還存在較大的債務(wù)存量，導(dǎo)致企業(yè)在實(shí)施市場化轉(zhuǎn)型時面臨著較大的困難.但由于市場化轉(zhuǎn)型就必須使公司經(jīng)營模式由以政府投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝度谫Y結(jié)合，在這樣的背景下，河南省城投公司應(yīng)將有限的經(jīng)營資源在投入與融資之間實(shí)現(xiàn)合理配置，進(jìn)而真正形成以經(jīng)營型業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的現(xiàn)代化企業(yè).

由表5可知，2019-2020年與2021-2022年河南省69家城投公司的全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)為1.048與1.421，處于較高水平，而2017-2018年與2020-2021年的ML指數(shù)較低，分別為0.884與0.823.通過指數(shù)分解結(jié)果來看主要是由于這兩個時期的技術(shù)變動指數(shù)（TC）過低導(dǎo)致的，其中2017-2018年的技術(shù)變動指數(shù)（TC）低于平均水平8.4個百分點(diǎn)；2020-2021年的技術(shù)變動指數(shù)（TC）低于平均水平9.1%.此外，發(fā)現(xiàn)其他時期ML指數(shù)小于1，大多也與技術(shù)變動指數(shù)（TC）有關(guān)，表明河南省城投公司在生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新以及對企業(yè)的制度與管理方面有待進(jìn)一步提升.

從均值結(jié)果來看，河南省城投公司營運(yùn)效率各項(xiàng)指數(shù)的均值都大于1，表明近年來河南省城投公司在政府出臺的各項(xiàng)扶持政策下推動投融資水平的同時，企業(yè)運(yùn)營也趨向利好.從運(yùn)營效率的波動趨勢來看，除2020-2021年下降明顯外，各項(xiàng)指數(shù)均呈上升趨勢，尤其在新冠疫情后期出現(xiàn)躍升現(xiàn)象.可以看出：雖然新冠疫情對河南省城投公司的發(fā)展在短期內(nèi)有一定的沖擊，但隨著時間的推移和一些助力疫情防控的政策出臺，河南省城投公司的融資環(huán)境不僅進(jìn)一步向好，城投行業(yè)也迎來“結(jié)構(gòu)性利好”.

3" 結(jié)論和建議

3.1" 研究結(jié)論

本文運(yùn)用超效率DEA與Malmquist 指數(shù)模型，對河南省69家城投公司進(jìn)行了營運(yùn)效率的靜態(tài)、動態(tài)評價，得出以下結(jié)論：

1）雖然近年來河南省城投公司的經(jīng)營效果并不差，但整體營運(yùn)能力有待進(jìn)一步提高.2016-2022年河南省城投公司的營運(yùn)效率為0.936，距實(shí)現(xiàn)有效水平較為接近，只有6.4%的營運(yùn)投入未能成功轉(zhuǎn)化為營運(yùn)產(chǎn)出.但由于近些年?duì)I運(yùn)效率達(dá)到有效水平的城投公司占比僅有15%，因此河南省城投公司應(yīng)注重運(yùn)營能力的提升.

2）不受主體評級與企業(yè)規(guī)模的影響，很多企業(yè)即使主體評級不高、企業(yè)規(guī)模不大，卻能有著較高的營運(yùn)效率.相反也有少數(shù)主體評級較高、企業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)卻有較低的營運(yùn)效率.說明很多小企業(yè)有很大的發(fā)展空間，而一些大規(guī)模企業(yè)發(fā)展有些停滯.出現(xiàn)這種現(xiàn)象可能是由于大型城投公司企業(yè)規(guī)模的過度膨脹，使其無法與現(xiàn)實(shí)的管理水平和技術(shù)水平相匹配所造成的結(jié)果，因此大型企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加注重集約化的發(fā)展.

3）近年來河南省城投公司全要素生產(chǎn)率趨勢向好，各項(xiàng)指數(shù)均值均大于1.雖然新冠疫情對河南省城投公司的發(fā)展在短期內(nèi)有一定的沖擊，但隨著時間的推移和一些助力疫情防控的政策出臺，河南省城投公司的融資環(huán)境不僅進(jìn)一步向好，城投行業(yè)也迎來“結(jié)構(gòu)性利好”.此外，一些全要素生產(chǎn)率未能達(dá)到1的城投公司，也應(yīng)注重將有限的經(jīng)營資源在投入與融資之間實(shí)現(xiàn)合理配置，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展.

3.2" 對策建議

城投公司在實(shí)現(xiàn)自身利潤的同時，也會促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展.通過提供土地開發(fā)、物流、倉儲等服務(wù)，城投公司可以為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供優(yōu)質(zhì)的環(huán)境和條件，吸引更多的外商投資和資源流入，推動地方經(jīng)濟(jì)的繁榮.據(jù)此，針對未來河南省城投公司提高營運(yùn)效率、實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型的需求，提出以下相關(guān)對策建議：

1）抓好員工隊(duì)伍建設(shè).從公司的本質(zhì)角度來看，地方城投公司是一個以營利為目的的企業(yè)，需要市場化的管理人才進(jìn)行市場化的運(yùn)營.通過提高對高層管理者的素質(zhì)要求，完善管理者層級構(gòu)成、聘請有關(guān)領(lǐng)域的專家學(xué)者介入管理等方法來實(shí)施去行政化管理，提升企業(yè)內(nèi)部管理技術(shù)水平、健全企業(yè)管理機(jī)制進(jìn)而提升純技術(shù)效率.

2）拓展市場化業(yè)務(wù)，改善經(jīng)營狀況.城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是要強(qiáng)化市場經(jīng)營屬性，以支持政府治理工具屬性的轉(zhuǎn)型升級.因此，城投企業(yè)應(yīng)注重擴(kuò)大公益性業(yè)務(wù)，并與地方政府建立更緊密的合作關(guān)系，提升在公共治理領(lǐng)域的重要性.

3）從“重城輕產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺钱a(chǎn)互動”模式.也就是通常所說的從城市開發(fā)者和建設(shè)者轉(zhuǎn)向城市服務(wù)商和運(yùn)營商.將其長期以來從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)、土地整治等業(yè)務(wù)所積累的優(yōu)勢，應(yīng)用到與之相關(guān)聯(lián)的鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施、智慧城市、軌道交通、建筑安裝、地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域.同時通過產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等方式投資有潛力的企業(yè)，不斷增強(qiáng)造血能力，實(shí)現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一.

4）積極構(gòu)建監(jiān)管防范體系，提高金融風(fēng)險的防范能力.堅(jiān)持對重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目資金進(jìn)行科學(xué)決策，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以適當(dāng)?shù)囊?guī)模舉債融資，以達(dá)到建設(shè)項(xiàng)目資金動態(tài)平衡.進(jìn)一步建立健全對投融資管理工作的風(fēng)險辨識、評估分析與防范體系，強(qiáng)化財務(wù)監(jiān)督，嚴(yán)格規(guī)范城投企業(yè)的運(yùn)營，增強(qiáng)金融監(jiān)控和風(fēng)險預(yù)警的能力，有效預(yù)防和化解投融資風(fēng)險.

參" 考" 文" 獻(xiàn)

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Evaluation of operational efficiency of urban investment companies in Henan Province based on super-efficient DEA and Malmquist modeling

Yang Xue1， Yang Yun1， Li Zhijun2， Wang Fei3， Liu Chen1， Wang Tao4

（1. School of Management and Economics， North China University of Water Resources and Electric Power， Zhengzhou 450046， China;

2. Xinxiang State-owned Capital Operation Group Co.， Ltd.， Xinxiang 453000， China; 3. School of Economics amp; Trade，

Zhengzhou University of Technology， Zhengzhou 450044， China; 4.Xinyang Municipal Party Committee Office， Xinyang 464000， China）

Abstract： Urban investment companies （UICs） established and financed by local governments play an important role in the construction of urban infrastructure in China. Based on the financial data of 69 urban investment companies in Henan Province， appropriate input and output indicators are selected， and the super-efficiency DEA and Malmquist index model are applied to evaluate the operational efficiency of urban investment companies in Henan Province from 2016 to 2022 in a static and dynamic manner， respectively. The results show that in recent years， the operating efficiency of urban investment companies in Henan Province is high， and the average value is 0.936， but only fewer enterprises reach the effective level， accounting for only 15%; the company's total factor productivity trend is good， the average value of all indices is greater than 1， and the financing environment of urban investment companies in Henan Province during the new coronavirus epidemic is not only further improved， but also ushered in a \"structurally favorable\" urban investment industry. Finally， basing on the results of the empirical analysis， we put forward relevant policy recommendations to improve the operational efficiency and realize the market-oriented transformation of urban investment companies in Henan Province.

Keywords： Henan urban construction investment company; super-efficiency DEA; Malmquist model; efficiency evaluation

［責(zé)任編校" 陳留院" 趙曉華］

附" 錄

附錄見電子版（DOI：10.16366/j.cnki.1000-2367.）.