摘" "要：近年來我國數(shù)字普惠金融方興未艾，已滲透到生產(chǎn)生活的方方面面，同時也對家庭金融產(chǎn)生了深刻影響。結(jié)合北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國家庭金融調(diào)查與研究中心數(shù)據(jù)庫（CHFS）的數(shù)據(jù)，通過建立Probit模型與Tobit模型，研究數(shù)字普惠金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響及其機制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展顯著促進了家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為。機制分析表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展通過提高互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度、強化居民金融知識儲備進而促進家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對城市家庭，尤其是一線城市家庭以及高收入水平家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為有著更強的影響作用。因此，我國政府、金融機構(gòu)、科技企業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)共同合作，通過改善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施及制定差異化發(fā)展策略來促進數(shù)字普惠金融的包容性發(fā)展，有效促進弱勢群體的金融參與。同時不能忽略居民數(shù)字金融素養(yǎng)的提升，使居民在數(shù)字普惠金融的發(fā)展過程中最大程度地收益，更加理性地持有風(fēng)險金融資產(chǎn)。

關(guān)" 鍵" 詞：數(shù)字普惠金融；家庭金融；風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為

中圖分類號：F830.59" " " 文獻標(biāo)識碼：A" " " "文章編號：2096-2517（2024）06-0042-12

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2024.06.004

一、引言

隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深入，居民收入水平逐漸提高，家庭財富得到迅速積累，在此基礎(chǔ)上，家庭對金融投資以及資產(chǎn)配置需求也隨之旺盛。家庭作為經(jīng)濟活動參與者， 積極參與社會資金融通、周轉(zhuǎn)等經(jīng)濟活動， 是社會經(jīng)濟活動的一個重要單位，家庭金融日漸成為與公司金融等傳統(tǒng)金融研究并重的重要研究領(lǐng)域。我國居民的資產(chǎn)配置表現(xiàn)出偏重房產(chǎn)而輕視金融的特征， 實物資產(chǎn)占比較大，以住房為主的實物資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占據(jù)重要地位。而在金融資產(chǎn)中，風(fēng)險較低的投資和剛性兌付產(chǎn)品的比例較高，股票和基金的持有比例則相對較低。這表明我國家庭金融市場仍然不夠發(fā)達，家庭參與金融市場的情況較為有限[1]。

數(shù)字普惠金融通過降低金融服務(wù)的門檻和成本，為家庭提供了更加便捷的貸款、儲蓄和保險等金融服務(wù)， 幫助改善家庭的財務(wù)狀況和抗風(fēng)險能力，使家庭更多地參與到金融市場。第一，通過互聯(lián)網(wǎng)和移動網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，數(shù)字普惠金融為家庭提供了便捷的投資平臺與多樣化的投資產(chǎn)品，使家庭能夠輕松地購買股票、基金、債券等風(fēng)險金融資產(chǎn)，家庭可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力和投資需求進行選擇，實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化；第二，數(shù)字普惠金融使家庭可以進行小額投資，不再像傳統(tǒng)投資方式那樣需要大量資金，且交易費用通常較低，從而使更多的家庭能夠參與到金融市場中來。第三，數(shù)字普惠金融的普及能夠提高投資的透明度，家庭可獲得實時的市場信息和分析報告， 及時了解市場動態(tài)和投資風(fēng)險， 提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。因此，數(shù)字普惠金融不僅為傳統(tǒng)金融服務(wù)不足的家庭提供了新的機會， 還通過創(chuàng)新的技術(shù)手段和便捷的服務(wù)模式， 促進了金融市場的普及和參與度。 這種金融創(chuàng)新極大地改變了家庭理財和投資的方式，使得原本可能被排除在金融市場之外的家庭也能享受到金融發(fā)展的紅利。那么，在此背景下數(shù)字普惠金融能否起到促進家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的作用呢？數(shù)字普惠金融會通過何種機制來影響家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有行為呢？本文將對此展開研究。

本文可能的創(chuàng)新之處在于：第一，將微觀層面家庭數(shù)據(jù)與宏觀層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)相結(jié)合進行實證分析，這種方法不僅可以提供更加細致和具體的證據(jù)， 還能增強研究的說服力和可靠性，可較為全面地揭示數(shù)字普惠金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有的影響，進而深入理解這一現(xiàn)象背后的機制和規(guī)律。第二，提出了有別于現(xiàn)有文獻的關(guān)于數(shù)字普惠金融影響家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的機制。現(xiàn)有文獻多集中于傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下的影響路徑，而本文通過理論推導(dǎo)和實證分析，揭示了互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品投資滿意度和居民金融知識在數(shù)字普惠金融影響家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為中的作用。這些發(fā)現(xiàn)不僅豐富了現(xiàn)有研究的理論框架，也為政策制定者提供了有價值的參考。

二、文獻綜述

隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化和復(fù)雜化，家庭也越來越積極地參與到金融市場中，家庭金融市場參與、家庭資產(chǎn)配置及其影響因素越來越成為人們關(guān)注的重點。眾多學(xué)者從宏微觀角度分析了影響家庭金融行為的因素。

在微觀層面。首先是金融素養(yǎng)，國內(nèi)外學(xué)者都較為認(rèn)同金融素養(yǎng)的提高能夠促進家庭參與金融市場。Cardak等（2009）研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)意識和知識在家庭是否持有風(fēng)險資產(chǎn)方面起到重要作用[2]。孟亦佳（2014）在考慮了受教育年限影響后，認(rèn)為認(rèn)知能力對于家庭參與金融市場和股票市場，以及在家庭資產(chǎn)配置中選擇風(fēng)險資產(chǎn)和股票資產(chǎn)的比例，都有顯著的正向影響[3]。其次，家庭成員的健康情況也是影響家庭金融行為的重要因素之一。 雷曉燕等（2010）的研究表明城市居民在選擇投資組合時，健康狀況成為一個關(guān)鍵的決定因素[4]。周慧珺等（2020）指出健康風(fēng)險是影響和改變家庭資產(chǎn)配置的重要因素[5]。此外，受教育程度[6]、社會資本[7]、家庭老齡化程度[8]等皆是影響家庭金融行為的因素。

在宏觀層面，主要集中在房價、政策、醫(yī)療保險等方面。易行健等（2022）研究發(fā)現(xiàn)預(yù)期房價上漲會明顯降低家庭參與股票市場的可能性和程度。這是因為房價上漲預(yù)期使居民家庭不僅降低了對股票收益率的期望，同時也增加了住房資產(chǎn)，從而降低了居民家庭對股市的參與概率和程度[9]。政策方面，和澤慧等（2023）認(rèn)為打破剛兌政策對家庭資產(chǎn)配置產(chǎn)生了顯著的影響，一定程度上釋放了投資者真實的風(fēng)險偏好，減輕了剛兌對家庭資產(chǎn)配置的扭曲效應(yīng)，并增強了風(fēng)險定價機制的有效性[10]。醫(yī)療保險方面，周欽等（2015）發(fā)現(xiàn)醫(yī)療保險的引入提高了城市參保家庭參與金融市場的可能性[11]。

隨著科技的進一步發(fā)展，越來越多的學(xué)者從互聯(lián)網(wǎng)金融、數(shù)字金融、普惠金融的角度研究其對家庭金融行為的影響。尹志超等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融參與對家庭收入的提高有積極作用[12]。劉渝琳等（2021）研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)交易行為頻繁的家庭更可能參與風(fēng)險資產(chǎn)投資[13]。Li等（2020）則認(rèn)為，數(shù)字普惠金融通過提高創(chuàng)業(yè)水平和優(yōu)化財務(wù)資產(chǎn)配置效率來促進家庭財富積累，且這種促進作用隨著家庭財富增加而增強[14]。李曉等（2024）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展顯著降低了中國家庭的金融排斥[15]。吳雨等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展主要通過提高投資便利性、促進金融信息獲取和增強風(fēng)險承擔(dān)水平等途徑，有效提升了家庭的金融資產(chǎn)組合效益[16]。朱明昊等（2023）、劉霞等（2023）通過實證分析認(rèn)為數(shù)字金融能夠顯著降低家庭的金融脆弱性，使家庭更多地參與金融投資[17-18]。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對家庭金融行為影響因素的分析已經(jīng)較為詳盡，對數(shù)字普惠金融影響家庭金融行為的研究集中于數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過降低投資成本、增強信息可得性、提高信貸可得性、提高居民收入以及強化居民抗風(fēng)險能力等多種途徑來影響家庭的資產(chǎn)配置行為。通過結(jié)合宏觀金融環(huán)境，本文將進一步探究數(shù)字普惠金融在影響家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為中的作用機制，不僅能夠豐富現(xiàn)有的理論框架，還能為政策制定者提供更加全面的視角和建議。

三、研究假設(shè)

通過便利的數(shù)字化金融工具和服務(wù)，數(shù)字普惠金融不僅能促進消費，而且使更多的人能夠獲得融資機會，激發(fā)創(chuàng)業(yè)活力，從而顯著提高個人的可支配收入和經(jīng)濟能力[19]。隨著經(jīng)濟能力的提升和收入的增加， 家庭有更多的閑置資金可以用于投資，且數(shù)字普惠金融平臺提供了便捷的投資渠道和多樣化的投資產(chǎn)品， 使得家庭能夠輕松進入金融市場，增加股票、基金、債券等風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有，實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化和投資收益的最大化[20]。此外，數(shù)字普惠金融的發(fā)展優(yōu)化了金融環(huán)境，提供了更加優(yōu)質(zhì)和多樣化的金融服務(wù)，金融服務(wù)的覆蓋面和可得性顯著提高， 居民的抗風(fēng)險能力也相應(yīng)提高。這使得越來越多的家庭能夠參與到金融市場中[21-22]，進行資產(chǎn)配置和財富管理，從而提升整體經(jīng)濟活力。

總體來看，數(shù)字普惠金融不僅僅是技術(shù)上的創(chuàng)新， 更是通過提升金融服務(wù)的普及性和便利性，促進了經(jīng)濟的包容性增長。這一進程不僅提高了個人和家庭的經(jīng)濟福祉，也使得更多家庭能夠參與到金融市場中來。通過提供便捷的投資渠道和多樣化的投資產(chǎn)品，數(shù)字普惠金融增強了家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的信心，顯著提升了家庭的投資能力和理財水平?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于促進家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)。

傳統(tǒng)金融市場的高門檻和復(fù)雜性使得普通家庭難以接觸到高收益的風(fēng)險金融資產(chǎn)，而數(shù)字普惠金融的普及改變了這一現(xiàn)狀。數(shù)字普惠金融特別是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的普及，為個人及家庭提供了更加便捷、靈活、多元化的投資選擇[23]，提高了家庭投資者的滿意度。通過互聯(lián)網(wǎng)投資理財平臺，投資者可以隨時隨地通過電腦或手機進行投資，這種便捷性和靈活性使得投資者能夠更加方便地管理和調(diào)整自己的投資組合，增加投資組合多樣性。同時，互聯(lián)網(wǎng)投資理財為投資者提供了更大的自主決策權(quán)，投資者可以根據(jù)自己的情況和目標(biāo)進行投資決策，而不受制于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的限制?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺還提供了豐富的投資信息和分析工具，幫助家庭更好地進行投資決策，提高其在金融市場中的參與度和收益水平[24]。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的這些特點使家庭投資者的滿意度提高。高滿意度通常意味著用戶對平臺和產(chǎn)品的信任度增加，當(dāng)用戶對互聯(lián)網(wǎng)理財平臺和產(chǎn)品有更高的滿意度時，他們更可能相信這些產(chǎn)品的安全性和可靠性，從而更愿意投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)[24]。同時，滿意度高的理財產(chǎn)品通常提供更好的用戶體驗和更豐富的信息支持，這可以幫助投資者更好地理解和管理風(fēng)險。當(dāng)投資者感到滿意并且對產(chǎn)品有信心時，他們更有可能提升自身的風(fēng)險承受能力，從而增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有比例。由此提出以下研究假設(shè)。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過提高互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度促進家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有。

數(shù)字普惠金融的發(fā)展使家庭時刻都處于各種金融場景中，無形中提高了居民的金融知識，而金融知識在家庭資產(chǎn)配置中扮演著關(guān)鍵的角色[2-3]。數(shù)字金融平臺通常配備智能投顧服務(wù)，利用算法和大數(shù)據(jù)為用戶提供個性化的投資建議，這有助于居民更好地了解投資策略和風(fēng)險， 提高金融知識水平。同時居民可以通過數(shù)字金融平臺進行金融課程的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，包括投資、風(fēng)險管理、理財規(guī)劃等方面，也可以利用平臺交流金融知識，強化金融知識儲備。金融知識儲備的增加在促進家庭增持風(fēng)險金融資產(chǎn)方面起到了關(guān)鍵作用，隨著居民通過數(shù)字金融平臺不斷學(xué)習(xí)和積累金融知識，他們對各種金融產(chǎn)品及其風(fēng)險特征的理解也逐步加深，這使得家庭在進行投資決策時更加理性和自信，能夠更好地評估和管理風(fēng)險[25]。通過掌握更為全面和深入的金融知識，家庭可以更有效地識別和把握市場中的投資機會，從而增持具有較高收益潛力的風(fēng)險金融資產(chǎn)，如股票、債券和其他高收益投資工具[26]。綜上， 金融知識水平高的家庭能夠更好地理解和管理風(fēng)險，進而增持風(fēng)險金融資產(chǎn)。由此，本文提出以下研究假設(shè)。

假設(shè)3：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過強化居民金融知識儲備促進家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心數(shù)據(jù)庫（CHFS）以及北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)[27]。CHFS是一項關(guān)于全國家庭微觀層面的綜合調(diào)查，是基于全國范圍內(nèi)的大規(guī)模抽樣調(diào)查，包括家庭資產(chǎn)負(fù)債、投資消費等情況，樣本涵蓋了中國31個省份與337個地級市， 具有代表性。北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)是由權(quán)威學(xué)術(shù)機構(gòu)發(fā)布，具有較高的可信度和廣泛的應(yīng)用性，能夠全面評估各地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展?fàn)顩r。

由于2019年的家庭金融調(diào)查研究數(shù)據(jù)反映的是家庭于2018年的金融行為， 因此本文選取2018年地級市層面的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與其進行匹配， 在剔除缺失較為嚴(yán)重的樣本后得到26 090個家庭觀測值。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

本文選取的被解釋變量有兩個：一是風(fēng)險金融資產(chǎn)持有概率（risk），表示家庭是否持有風(fēng)險金融資產(chǎn)，衡量家庭金融市場參與概率。它是一個二值變量，若持有風(fēng)險金融資產(chǎn)該值為1，不持有則為0。二是風(fēng)險金融資產(chǎn)持有規(guī)模（size），用家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例表示，用于衡量家庭金融市場參與程度。其中，風(fēng)險金融資產(chǎn)定義基于CHFS問卷，包括股票、基金、債券等。

2.解釋變量

北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（DFI）可以反映不同地區(qū)、不同時間點上數(shù)字普惠金融發(fā)展的程度，其三個子指數(shù)覆蓋廣度（CB）、使用深度（UD）、數(shù)字化程度（DL）可以反映數(shù)字普惠金融在各個維度上的影響程度，因此，選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)及其三個子指數(shù)作為衡量數(shù)字普惠金融的變量。

3.控制變量

在前人研究基礎(chǔ)上，從戶主特征以及家庭資產(chǎn)負(fù)債情況出發(fā)，選取以下控制變量：戶主性別（gender）、年齡①（age）、年齡的平方②（age2）、受教育程度③（edu）、婚姻狀況（marriage）、風(fēng)險態(tài)度④（attitude）、家庭總資產(chǎn)（total_asset）、家庭總負(fù)債（total_debt）。其中男性取值為1，女性取值為0；受教育程度賦值為1～9，9為最高受教育程度，1為最低；已婚取值為1，未婚取值為0；風(fēng)險態(tài)度賦值為1、2、3， 其中1為風(fēng)險偏好者，2為風(fēng)險中立者，3為風(fēng)險厭惡者。

4.中介變量

為了進一步分析數(shù)字普惠金融如何影響家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有行為，本文構(gòu)建以下兩個中介變量。首先，根據(jù)CHFS問卷的問題“您家購買余額寶、 微信零錢通之類的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品主要原因是？”設(shè)置中介變量互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度（IFPS），將回答為“方便轉(zhuǎn)賬/支付/網(wǎng)購”“購買門檻低”“有收益，收益比銀行存款高”“風(fēng)險低、安全”的家庭認(rèn)為是對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品有較高滿意度，賦值為1；其余回答賦值為0。其次，本文根據(jù)CHFS調(diào)查問卷中涉及利率、風(fēng)險等基礎(chǔ)知識的問題設(shè)置中介變量金融知識儲備（FK），將4道問題中回答正確超過2道的家庭認(rèn)定為具有中高金融知識儲備，賦值為1，對回答正確率低于50%的家庭賦值為0。變量的詳細定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

在研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)概率的影響時，采用Probit模型分析家庭是否持有風(fēng)險金融資產(chǎn)。因變量“風(fēng)險金融資產(chǎn)持有概率（risk）”是一個雙重虛擬變量，表示家庭是否持有風(fēng)險金融資產(chǎn)（1表示持有，0表示不持有）。該模型中，潛變量risk*由獨立變量和控制變量決定，其具體形式為：

risk=0，risk*≤0

1，risk*gt;0 （1）

risk*=α1DFIi+β1Xi+εi （2）

其中，DFIi表示數(shù)字普惠金融發(fā)展的指標(biāo)；Xi表示一組控制變量，如教育水平、年齡等；εi是隨機擾動項，服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。

在研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)規(guī)模的影響時，因變量“風(fēng)險金融資產(chǎn)持有規(guī)模（size）”表示家庭持有的風(fēng)險金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比率，是一個左尾連續(xù)變量，因此采用Tobit模型進行分析。該模型中，潛變量size*由獨立變量和控制變量決定，其具體形式為：

size=size，if size*gt;0

0" ，if size*≤0 （3）

size*=α2DFIi+β2Xi+θi （4）

其中，DFIi表示數(shù)字普惠金融發(fā)展的指標(biāo)；Xi表示一組控制變量，如教育水平、年齡等；θi是隨機擾動項，服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。

為進一步驗證數(shù)字普惠金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的具體影響路徑，本文借鑒江艇（2022）[28]的做法，在模型（2）、（4）的基礎(chǔ)上構(gòu)建以下中介效應(yīng)模型：

M=α3DFIi+β3Xi+μi （5）

其中，M為中介變量，即互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度和金融知識儲備，DFIi表示數(shù)字普惠金融發(fā)展的指標(biāo)；Xi表示控制變量；μi是隨機擾動項。

五、實證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

表2是各變量的描述性統(tǒng)計情況。家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有概率的平均值為0.12，說明只有12%的家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)；家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有規(guī)模的平均值為0.01，說明家庭持有的風(fēng)險金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例僅為1%。以上的描述性統(tǒng)計說明中國家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)較少，其占家庭總資產(chǎn)的比例也較低，家庭參與金融市場的意愿較低，金融市場“有限參與”的問題較為突出。數(shù)字普惠金融及其三個子指數(shù)進行取對數(shù)處理。在戶主特征方面，性別的平均值為0.53，說明男性戶主比例較高；婚姻狀況的平均值為0.83，說明大多數(shù)戶主已婚；戶主的平均年齡為54歲，說明戶主的平均年齡較大；受教育程度的平均值為3.49，說明戶主的平均受教育程度在初中以上；風(fēng)險態(tài)度的平均值為2.72，說明大部分戶主均不是風(fēng)險偏好者，這也解釋了家庭持有較少風(fēng)險金融資產(chǎn)的情況。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

由表3可以看出， 數(shù)字普惠金融在1%的顯著水平上均為正，這表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展總體上對家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)起到了促進作用。列（1）、列（3）為未添加控制變量情況下數(shù)字普惠金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響，數(shù)字普惠金融系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；列（2）、列（4）為添加控制變量后的情況，數(shù)字普惠金融的系數(shù)分別為0.2144和0.0407，結(jié)果更加穩(wěn)定可靠?？梢姅?shù)字普惠金融發(fā)展能夠顯著促進家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展提升了金融服務(wù)的可得性，提供了個性化的投資建議，并增加了金融產(chǎn)品的多樣性，這使家庭能夠更輕松地獲取資金并進行多元化投資，且數(shù)字普惠金融的普及提升了家庭的信息獲取能力， 使他們在投資決策中更加理性和自信，這些因素共同作用，顯著提高了家庭參與金融市場和持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的意愿，假設(shè)1得證。

在控制變量方面，性別的系數(shù)顯著為負(fù)，說明女性戶主的家庭資產(chǎn)配置優(yōu)于男性戶主，這可能是由于女性在家庭中對資產(chǎn)的掌握比例較高，也可能是男性持有資產(chǎn)的單一性以及較低的參與度使他們在資產(chǎn)配置和管理方面的效果不如女性理想。年齡的系數(shù)顯著為正，說明隨著年齡的增長，居民可支配收入會越來越多，風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有率也相應(yīng)增加；年齡平方的系數(shù)顯著為負(fù)，說明當(dāng)居民步入中老年之后，預(yù)防性儲蓄會相應(yīng)增加，導(dǎo)致風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有率降低，呈現(xiàn)“倒U型”的趨勢。受教育程度的系數(shù)顯著為正，說明隨著受教育水平的提升，居民擁有更多的金融知識且對金融市場信息處理的能力會更強，持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的意愿也就越高。風(fēng)險態(tài)度的系數(shù)顯著為負(fù)，說明居民的風(fēng)險厭惡程度越高，風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有率就越低?；橐鰻顩r的系數(shù)顯著為負(fù)， 說明居民婚后的顧慮較多，出于對未來不確定性的擔(dān)憂，會相應(yīng)減少風(fēng)險投資。家庭總資產(chǎn)水平越高，風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有率與持有比例就越高；家庭總負(fù)債水平越高，風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有率與持有比例就越低。

（三）內(nèi)生性分析

首先，數(shù)字普惠金融的發(fā)展與家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為可能存在反向因果關(guān)系，家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的決定可能會影響其對數(shù)字普惠金融的使用，一個更加愿意持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的家庭更有可能利用數(shù)字普惠金融服務(wù)。其次，遺漏變量可能存在偏差，某些未被納入模型的變量可能同時影響數(shù)字普惠金融的使用和家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的決策，從而導(dǎo)致遺漏變量偏差。因此本文采用工具變量法來驗證結(jié)論的可靠性。

一般來說，工具變量需要滿足相關(guān)性、外生性與排他性三個條件。本文參考張勛等（2020）[29]的方法，采用家庭所在地級市至杭州市的球面距離作為數(shù)字普惠金融發(fā)展的工具變量。杭州市作為支付寶等數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字金融的發(fā)源地，其數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展水平較高，理論上，離杭州較近的地區(qū)，可能受數(shù)字金融發(fā)展的影響更大，數(shù)字普惠金融的普及度可能更高，滿足相關(guān)性的要求；家庭所在地至杭州的距離應(yīng)與影響家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的其他未觀測因素?zé)o關(guān)，地理距離作為一種相對外在的因素，不直接影響家庭的風(fēng)險金融資產(chǎn)選擇決策，滿足外生性的要求；通常來說，距離金融中心或數(shù)字金融服務(wù)提供機構(gòu)更近的地區(qū)，家庭更容易獲得數(shù)字普惠金融服務(wù)，而這種便利性會促使家庭更加傾向于使用數(shù)字普惠金融服務(wù)，從而影響其風(fēng)險金融資產(chǎn)選擇，滿足排他性的要求。

由表4可知，Weakiv弱工具變量檢測的p值均較大，排除了家庭所在地級市至杭州市的球面距離為弱工具變量的可能。通過表5可以發(fā)現(xiàn)，工具變量二階段回歸中數(shù)字普惠金融的系數(shù)依舊均在1%的水平上顯著為正，且Wald Test的p值分別為0.0177和0.0074，結(jié)果說明均可以在5%的置信水平上拒絕原假設(shè)，即數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響是內(nèi)生的。綜上，在緩解了內(nèi)生性問題之后，數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有依舊有顯著影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.更換核心解釋變量

由于數(shù)字普惠金融發(fā)展是多維度的，因此將核心解釋變量數(shù)字普惠金融（DFI）分別替換為其三個子指標(biāo)覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度。由表6可知，三個子指標(biāo)對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有概率與持有規(guī)模的邊際效應(yīng)均在1%的置信水平上顯著，說明不論是覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度，其發(fā)展均能顯著促進家庭的金融市場參與。值得一提的是，數(shù)字化程度在兩個模型中的邊際效應(yīng)分別為0.3250和0.0600， 為三者中影響力最大的指標(biāo)，因為它代表了數(shù)字普惠金融服務(wù)的技術(shù)水平和信息化的便捷性。一個更高的數(shù)字化水平通常能更好地提升家庭的金融參與度，并增加其持有風(fēng)險資產(chǎn)的意愿。使用深度的邊際效應(yīng)在回歸結(jié)果中的影響力位居第二，說明家庭在更頻繁或深入地使用數(shù)字普惠金融服務(wù)時，對其持有風(fēng)險金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)比例的影響會增加。使用深度反映了家庭對數(shù)字金融工具的依賴程度或使用頻率，深度使用可以讓家庭更了解金融市場，并有更大的信心參與風(fēng)險資產(chǎn)投資。相比之下，覆蓋廣度雖然重要，但它只代表了數(shù)字普惠金融服務(wù)的地理或人群覆蓋范圍， 并不直接反映家庭是否會實際使用或受益，因此其影響力小于其他二者。

2.滯后一期解釋變量和更換回歸模型

由于采用滯后一期數(shù)據(jù)具有更強外生性，因此 采用滯后一期數(shù)字普惠金融指數(shù)即2017年數(shù)字普惠金融指數(shù)進行回歸，結(jié)果如表7中列（1）和列（3）所示。滯后一期數(shù)字普惠金融（late_DFI）的系數(shù)分別為0.2163、0.0411， 均在1%的置信水平上顯著，且與上文基準(zhǔn)回歸結(jié)果相差不多。另外，將模型更換為最小二乘法（OLS）進行回歸后，結(jié)果如表7中列（2）和列（4）所示，數(shù)字普惠金融系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為正。

綜上所述，穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果表明，無論是替換核心解釋變量、將核心解釋變量滯后一期還是更換回歸模型，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響都是比較顯著的。

（五）機制分析

表8結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響均在1%的水平上顯著，數(shù)字普惠金融對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度的影響也均在1%的水平上顯著，說明互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度在數(shù)字普惠金融和家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為之間起到傳導(dǎo)作用。綜上，數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過提高互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度進而促進家庭對于風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有，假設(shè)2得到驗證。

表9結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響均在1%的水平上顯著，數(shù)字普惠金融對金融知識儲備的影響也均在1%的水平上顯著，說明金融知識儲備在數(shù)字普惠金融和家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為之間起到傳導(dǎo)作用。以上說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過強化居民金融知識儲備進而促進家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有，假設(shè)3得到驗證。

（六）異質(zhì)性檢驗

不同家庭的特征都不盡相同，即存在異質(zhì)性，這會導(dǎo)致數(shù)字普惠金融發(fā)展對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為的影響也存在差異性，因此，接下來將從城鄉(xiāng)家庭異質(zhì)性、城市等級異質(zhì)性以及家庭收入異質(zhì)性三個方面進行分析。

1.城鄉(xiāng)異質(zhì)性

本文根據(jù)是否為農(nóng)村居民，將樣本劃分為城市居民與農(nóng)村居民進行分組回歸，結(jié)果如表10所示?？梢园l(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展對城市和農(nóng)村家庭的風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為均存在正向影響，但城市家庭組的系數(shù)均大于農(nóng)村家庭組，說明相比城市家庭，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對農(nóng)村家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的促進作用較小。造成這一影響的原因可能在于“數(shù)字鴻溝”，即不同群體或地區(qū)之間在使用信息和通信技術(shù)方面存在不平等現(xiàn)象。數(shù)字普惠金融的發(fā)展固然增強了農(nóng)村地區(qū)的金融可得性，使多數(shù)農(nóng)村家庭接入了數(shù)字社會，但受限于智能設(shè)備的普及率以及對互聯(lián)網(wǎng)金融模式的熟悉情況，農(nóng)村地區(qū)并不能很好地享受數(shù)字普惠金融帶來的益處。

2.城市等級異質(zhì)性

本文根據(jù)國家統(tǒng)計局對城市等級的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對一線城市家庭賦值為1，二、三線城市及以下的家庭賦值為0，進行分組回歸。通過表11可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對不同城市等級家庭的風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為都存在正向的影響，但兩個模型中一線城市家庭組的系數(shù)均大于二、三線城市家庭組，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展在促進一線城市家庭增持風(fēng)險金融資產(chǎn)方面發(fā)揮了更顯著的作用。原因在于一線城市具有經(jīng)濟、科技、社會發(fā)展等優(yōu)勢，一線城市通常具有更發(fā)達的信息和通信技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速互聯(lián)網(wǎng)連接、廣泛的移動網(wǎng)絡(luò)覆蓋和先進的支付系統(tǒng)，同時一線城市具有更為發(fā)達和復(fù)雜的金融體系、更為集聚的高科技人才和創(chuàng)新企業(yè)、更易得到的政策支持、更高的文化和社交交流程度等，這些都為數(shù)字金融服務(wù)提供了便利。

3.家庭收入異質(zhì)性

本文根據(jù)CHFS數(shù)據(jù)庫中高于年度家庭總收入中位數(shù)的家庭視為高收入家庭，賦值為1，反之為低收入家庭，賦值為0，以此變量進行分組回歸。由表12可知， 數(shù)字普惠金融系數(shù)依舊均在1%置信水平上顯著為正，證明數(shù)字普惠金融發(fā)展對各收入水平家庭參與金融市場都具有促進作用。但高收入家庭組的系數(shù)顯著高于低收入家庭，說明相較于較低收入的家庭，高收入家庭在數(shù)字普惠金融發(fā)展大環(huán)境下能夠更好地配置其資產(chǎn)。高收入家庭在數(shù)字普惠金融方面更容易受益的原因有： 第一，擁有更豐富金融資產(chǎn)，更有可能利用數(shù)字金融服務(wù)進行資產(chǎn)管理、投資和財務(wù)規(guī)劃；第二，擁有更高信用水平， 更容易獲得數(shù)字信貸和其他金融服務(wù)，享受更有利的金融條件；第三，這些家庭通常具有更強的數(shù)字技能與金融素養(yǎng)，更容易適應(yīng)和使用數(shù)字金融工具。

六、主要結(jié)論與政策啟示

本文基于2019年CHFS微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)以及2018年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，將地級市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)與家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)進行匹配， 分別構(gòu)建Probit模型與Tobit模型來研究數(shù)字普惠金融的發(fā)展對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有廣度與深度的影響及其機制。結(jié)論如下：第一，數(shù)字普惠金融發(fā)展對我國家庭參與金融市場起到促進作用，主要體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融發(fā)展提升了我國家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的概率與規(guī)模，在經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后這一結(jié)論依舊成立；第二，由機制分析可得，數(shù)字普惠金融發(fā)展通過提高互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品滿意度、強化居民金融知識儲備進而推動家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)；第三，通過異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對城市家庭尤其是一線城市家庭以及高收入水平家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)持有行為有著更強的正向作用。

基于以上主要結(jié)論，得到以下政策啟示：

（一）推動數(shù)字普惠金融發(fā)展的各方合作

本文研究表明，數(shù)字普惠金融的發(fā)展顯著增進了我國家庭參與金融市場的程度，因此促進數(shù)字普惠金融的發(fā)展具有重要意義。這要求政府、金融機構(gòu)、科技企業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)之間形成合作，以共同推動數(shù)字普惠金融的可持續(xù)發(fā)展，使數(shù)字普惠金融能夠更好地惠及全民。在推動數(shù)字普惠金融發(fā)展的過程中，各方應(yīng)發(fā)揮各自的優(yōu)勢，共同努力。政府可以通過政策支持和財政激勵， 鼓勵創(chuàng)新和技術(shù)應(yīng)用；金融機構(gòu)應(yīng)積極與科技公司合作，開發(fā)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)；科技企業(yè)則需提供先進的技術(shù)支持和解決方案，確保數(shù)字金融平臺的安全性和便捷性。

（二）促進數(shù)字普惠金融的包容性發(fā)展

本文研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對不同特征家庭的資產(chǎn)配置具有不同程度的影響。 城市家庭、經(jīng)濟發(fā)達城市家庭、高收入水平家庭能夠在數(shù)字普惠金融發(fā)展過程中獲得更好的福利，但農(nóng)村家庭、經(jīng)濟較為落后城市家庭、低收入水平家庭受益有限。為此，政府應(yīng)采取以下措施：

1.制定差異化數(shù)字普惠金融發(fā)展策略。政府可根據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平和居民需求，制定差異化的數(shù)字普惠金融發(fā)展策略，特別關(guān)注邊遠地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)的數(shù)字金融服務(wù)覆蓋，提供定制化的解決方案。政府應(yīng)確保數(shù)字金融服務(wù)能夠覆蓋到各個社會群體，鼓勵金融機構(gòu)和科技公司合作，開發(fā)適合不同用戶群體的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，包括農(nóng)村地區(qū)、低收入群體等， 來推動金融包容以縮小數(shù)字鴻溝。對此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)計簡單易懂、用戶友好的數(shù)字金融工具，避免復(fù)雜的操作流程和術(shù)語，以確保弱勢群體能夠輕松訪問和使用這些服務(wù)；金融機構(gòu)和科技公司可以推出分級金融產(chǎn)品，針對弱勢群體需求提供相應(yīng)金融產(chǎn)品，如低門檻儲蓄賬戶、小額貸款和保險理財產(chǎn)品，針對發(fā)達地區(qū)、優(yōu)勢家庭可以推出不同風(fēng)險程度、不同認(rèn)購門檻的金融產(chǎn)品。

2.改善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。政府應(yīng)提高互聯(lián)網(wǎng)接入的可及性，降低數(shù)字設(shè)備成本，增加網(wǎng)絡(luò)覆蓋，重視落后地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以確保弱勢群體也能夠享受數(shù)字金融服務(wù)。首先是要加大對寬帶基礎(chǔ)設(shè)施的投資，特別是在農(nóng)村和偏遠地區(qū)，確保這些地區(qū)的居民能夠穩(wěn)定地接入互聯(lián)網(wǎng)，可以通過公共和私營部門的合作， 加快互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)步伐，減少城鄉(xiāng)數(shù)字鴻溝。其次是采用可再生能源和綠色技術(shù)，推廣數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)發(fā)展，減少對環(huán)境的影響，建立數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的維護和升級機制，確保其長期有效運作。

（三）增強國民數(shù)字金融素養(yǎng)

提高基礎(chǔ)教育水平是增強全民金融素養(yǎng)和數(shù)字技能的關(guān)鍵，應(yīng)提升居民在數(shù)理金融教育方面的能力，尤其是針對農(nóng)村和低收入群體，幫助他們更好地理解和利用數(shù)字金融服務(wù)。

1.開展全國性的金融知識普及計劃。政府應(yīng)制定并推廣全國性的金融知識普及計劃，覆蓋各個年齡段和社會階層，特別是農(nóng)村和低收入群體。通過電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等多種渠道進行宣傳，確保金融知識普及的廣泛性和深入性。

2.實施數(shù)字素養(yǎng)培訓(xùn)計劃。在社區(qū)中心、學(xué)校和其他公共場所， 定期舉辦數(shù)字素養(yǎng)培訓(xùn)活動，教導(dǎo)居民如何使用數(shù)字支付工具、 移動銀行應(yīng)用等。培訓(xùn)內(nèi)容應(yīng)通俗易懂，并配備實操環(huán)節(jié)，讓參與者能夠親身體驗和操作。

3.利用數(shù)字化平臺開展在線教育。開發(fā)并推廣專門的在線教育平臺，提供免費的金融知識和數(shù)字素養(yǎng)課程。平臺應(yīng)包括視頻教程、互動練習(xí)和模擬投資工具，使用戶可以隨時隨地進行學(xué)習(xí)和練習(xí)。

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Digital Financial Inclusion and Household Risk Financial Asset Holding Behavior

Liu Gang， Jiang Yuhao， Ding Jie

（School of Finance， Guangdong University of Finance and Economics， Guangzhou 510320， China）

Abstract： In recent years， China’s digital inclusive finance is on the rise， which has penetrated into all aspects of production and life， and also has a profound impact on family finance. This paper combines the Peking University Inclusive Finance Index and the China Household Finance Survey （CHFS） to study the impact of digital inclusive finance on household risk financial asset holding behavior and its mechanisms by establishing Probit and Tobit models. The study found that the development of digital inclusive finance significantly promotes the holding of household risk financial assets. The mechanism analysis shows that the development of digital inclusive finance promotes family asset allocation by improving the satisfaction of internet financial product and strengthening residents’ financial knowledge reserve. Heterogeneity analysis found that the development of digital inclusive finance has a stronger impact on the asset allocation of urban families， especially those in first-tier cities and high-income families. Therefore， the government， financial institutions， technology companies， and regulatory agencies in China should collaborate to promote the inclusive development of digital financial inclusion by improving digital infrastructure and formulating differentiated development strategies， which can effectively enhance financial participation among disadvantaged groups. Additionally， the enhancement of residents’ digital financial literacy should not be overlooked， so they can benefit maximally from the development of digital inclusive finance and hold risk financial assets more rationally.

Key words： digital inclusive finance; household finance; risk asset holding behavior

（責(zé)任編輯：龍會芳；校對：盧艷茹）