李夢一

去年發(fā)布的《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，從產(chǎn)品創(chuàng)新到投資創(chuàng)新兩方面劃定創(chuàng)新路線圖并提到幾大路徑：包括穩(wěn)步推進金融衍生品投資，加大中低波動型產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)設力度，積極推動公募REITS、養(yǎng)老投資、管理人合理讓利型等創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展。

在公募發(fā)展過程中，逐漸形成了一種以“重α輕β”為核心的投資管理框架。股票基金在設計時會依據(jù)投資方向選定一個合適的投資基準，例如投資于大盤藍籌股的產(chǎn)品可能會選擇滬深300指數(shù)作為基準，而專注于醫(yī)藥的基金可能選用一個特定的醫(yī)藥股票指數(shù)。

看重α指通常公募將超越投資基準作為評估產(chǎn)品業(yè)績關鍵標準，雖然“重α輕β”的框架有助于基金發(fā)揮選股優(yōu)勢，也便于機構投資者在進行資產(chǎn)配置決策后選擇更加優(yōu)秀的投資品種，但對于缺乏資產(chǎn)配置能力的普通投資者并不十分有利。大部分主動管理基金的波動源自于投資基準，例如今年部分績優(yōu)產(chǎn)品來自不同的β選擇，陳穎管理的金鷹紅利價值、金鷹科技創(chuàng)新均收獲了30%以上的漲幅，可是兩者都采用相對極致的選股策略，分別配置于高股息策略和AI產(chǎn)業(yè)鏈，年內(nèi)表現(xiàn)更多是產(chǎn)品設計或者集中配置的貢獻。相比之下，投資者單純配置紅利指數(shù)或人工智能指數(shù)也能夠獲得相似效果。

對應年內(nèi)除貨幣ETF外，其他ETF品種規(guī)模都迎來逆市增長，此前監(jiān)管鼓勵公司發(fā)行多樣化指數(shù)產(chǎn)品，并大幅縮短指數(shù)發(fā)布時間，正是為了鼓勵更多“β”屬性更強的產(chǎn)品對部分主動管理基金形成替代效應。近兩年，許多產(chǎn)業(yè)處在技術快速迭代、模式不斷升級的發(fā)展階段，指數(shù)公司研發(fā)了許多類反映新技術、新要素發(fā)展趨勢的指數(shù)，縮短指數(shù)基金開發(fā)對指數(shù)發(fā)布時間的要求，以更快把握創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資機遇。

今年小微盤股相對表現(xiàn)突出，各家公司也相繼發(fā)行相關ETF，8月總共10家公司集中申報中證2000ETF，隨后平安、工銀瑞信、銀華和招商4家申報了中證2000增強策略ETF。今年以來跟蹤科創(chuàng)100、中證2000和中證1000的ETF產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模分別達到124.58億元、54.12億元和25.22億元。不過雖然新的寬基或行業(yè)指數(shù)ETF層出不窮，但是這些產(chǎn)品或多或少有順應市場環(huán)境以及公司跑馬圈地的屬性，公司通過投入營銷資源積累首發(fā)客戶，但是因為產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重以及凈值波動較大等原因很難留存客戶，部分ETF在發(fā)行上市后，份額快速減少。

另外，從目前ETF產(chǎn)品格局上看，寬基主題和行業(yè)主題ETF的規(guī)模占絕對優(yōu)勢，但是除大盤寬基ETF、金融地產(chǎn)ETF、消費ETF外，中證1000、科創(chuàng)100以及一眾行業(yè)主題ETF的平均年化波動率均在25%以上，定位低風險、低收益的產(chǎn)品相對較少。紅利、價值、質(zhì)量等策略主題ETF波動和回撤相對較少，但是策略指數(shù)從普及性上看遠不如寬基和行業(yè)基金。根據(jù)此前定下的創(chuàng)新基調(diào)，加大中低波動型產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)設力度可能成為2024年指數(shù)投資創(chuàng)新的重要一環(huán)，相信它們的推出也能緩解目前產(chǎn)品擁擠、持有波動較大等問題。

β配置工具類產(chǎn)品的價值需要時間積累或行情輔助；對比看，今年以來持續(xù)進行的基金降費以及新發(fā)行的浮動費率產(chǎn)品，從機制上為投資者提供了優(yōu)惠。在凈值化轉型的大趨勢下，公募基金、銀行理財和轉型后的券商資管的費率模式可能相互借鑒，最終讓利于投資者。同時，降費的根本目的是通過降低運作成本，提高投資者收益，最終是為了優(yōu)化投資者體驗，并且倒逼管理人提升研究服務價值以及倒逼銷售機構完善以客戶為中心的綜合服務能力。

除常規(guī)化的對存量基金調(diào)整費率外，基于費率優(yōu)惠的創(chuàng)新產(chǎn)品是今年相對清淡的發(fā)行市場中的一抹亮色。從9月28日富國遠見精選三年定期混合開閘銷售至12月5日，費率改革后首批20只浮動費率基金至此已經(jīng)全部成立。

此次20只浮動費率基金分別與基金業(yè)績、持有期和管理規(guī)模進行掛鉤。如與持有期掛鉤的基金根據(jù)持有時間調(diào)整管理費率，持有時間越長，適用的費率越低；與規(guī)模掛鉤的基金根據(jù)管理規(guī)模來調(diào)整費率，管理規(guī)模越大則適用的費率往往越低；與業(yè)績掛鉤的產(chǎn)品根據(jù)基金業(yè)績來調(diào)整管理費率，如若基金業(yè)績不佳，費率將保持較低水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從發(fā)行情況看，首批浮動費率基金發(fā)行取得不俗成績，合計募集規(guī)模達到76.39億元。不過，各基金受歡迎程度不一，其中楊金金管理的交銀瑞元三年定開、鮑無可管理的景順長城價值發(fā)現(xiàn)發(fā)行規(guī)模分別達到16.68億元和13.01億元，也是今年為數(shù)不多規(guī)模超10億元的主動權益基金。

國內(nèi)基金費率的確存在優(yōu)化空間，基金費用整體下降，能夠一定程度上提升公募的吸引力；但是從短期市場的態(tài)度來看，基金經(jīng)理能力仍然是基民最看中的要素，楊金金作為新生代基金經(jīng)理，在高端制造領域有不錯的造詣，而鮑無可作為深度價值風格的代表，尤其在市場逆風期的相對表現(xiàn)可圈可點。

隨著資本市場深化改革和投資者向機構化發(fā)展，市場有效性不斷提升，主動基金獲取超額收益能力減弱；無論費率更低的指基還是主動產(chǎn)品的費率結構創(chuàng)新均無法喧賓奪主，最終能帶給投資者長久價值的還是取決于基金經(jīng)理的投資能力。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）