梁杏

受地緣沖突影響，近期多家航運(yùn)巨頭宣布暫停經(jīng)過蘇伊士運(yùn)河的紅海航線，改由好望角繞行，若事態(tài)延續(xù)或支撐運(yùn)價(jià)上漲。另外國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國際航線逐步恢復(fù)，覆蓋航運(yùn)、航空等交通運(yùn)輸多領(lǐng)域龍頭公司的交運(yùn)ETF，或迎來配置機(jī)遇期。

近期地緣沖突影響外溢到紅海區(qū)域。而蘇伊士運(yùn)河是全球航運(yùn)大動(dòng)脈，連通地中海與紅海，是歐洲與遠(yuǎn)東往來的最短航線，全球近10%的海運(yùn)貨物通過該運(yùn)河運(yùn)輸。

受事件沖擊，目前馬士基、赫伯羅特、地中海及達(dá)飛等全球龍頭的航運(yùn)公司，均表態(tài)暫停其集裝箱船在紅海的航行。另外航道阻塞相關(guān)船只將可能繞行，導(dǎo)致運(yùn)距拉長及運(yùn)輸效率下降；同時(shí)相關(guān)航線風(fēng)險(xiǎn)附加費(fèi)將上漲，根據(jù)媒體報(bào)道，相關(guān)戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)費(fèi)率已經(jīng)有明顯上調(diào)。

對(duì)于集運(yùn)來說，四大航運(yùn)公司停航將使亞歐航線有效運(yùn)力損失約12%。當(dāng)前集裝箱船暫停紅海航線運(yùn)行，并計(jì)劃改繞好望角，航行時(shí)間會(huì)增加10天左右，年均周轉(zhuǎn)次數(shù)下降約21%，將有利于淡季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)，以及2024年年度協(xié)議運(yùn)價(jià)談判。

12月以來集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨已經(jīng)連續(xù)大漲，截至12月21日，2024年4月的主力合約累計(jì)漲幅超50%。該品種反映的是中國/亞洲出口到西北歐的集裝箱運(yùn)輸?shù)膶?shí)際結(jié)算成本，涵蓋基本海運(yùn)費(fèi)和海運(yùn)相關(guān)附加費(fèi)。期貨行情也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于事件擾動(dòng)持續(xù)發(fā)酵的擔(dān)憂。

對(duì)油運(yùn)市場(chǎng)來說，部分油輪船東已提出繞航，若事態(tài)延續(xù)、繞航比例增加，成品油輪LR2與中小原油輪直接受影響；同時(shí)VLCC不通過蘇伊士運(yùn)河，但可能會(huì)一定程度受益需求部分外溢至長航線，從而推升行業(yè)景氣度。

地緣事件沖擊的持續(xù)性還有待觀察，不過從行業(yè)自身運(yùn)行周期看，也將迎來供需格局的改善。

此前，2020-2021年航運(yùn)船東下單積極，導(dǎo)致產(chǎn)能緊張，船廠手持訂單覆蓋年限較長，各類船型的新船價(jià)格處于高位。12月，1艘VLCC的造價(jià)較2020年低點(diǎn)增加51%；1艘156-158k載重噸蘇伊士型油輪的造價(jià)較低點(diǎn)增長52%。較高的船價(jià)抑制油輪船東下單意愿。

同時(shí)2021年國際海事組織制定新法規(guī)，減少船舶二氧化碳排放，行業(yè)通過降低航速、改造設(shè)備等來符合標(biāo)準(zhǔn)。另外目前船隊(duì)結(jié)構(gòu)老齡化，20年以上的油輪占比達(dá)到14%，20年以上的VLCC占比達(dá)14%，預(yù)計(jì)未來幾年或?qū)⒊霈F(xiàn)老舊船舶拆解潮，從而導(dǎo)致供給出清。

需求端來看，去年受俄烏沖突和歐洲能源制裁影響，全球原油貿(mào)易平均距離的新一次增長開始。2022年俄烏沖突使得俄羅斯原油海運(yùn)出口東移，歐洲轉(zhuǎn)由美國、西非和中東替代，原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致平均運(yùn)距提升，預(yù)計(jì)未來該趨勢(shì)仍將持續(xù)。

隨著全球疫情影響緩解，海外加息逐步結(jié)束進(jìn)入降息周期，各類商品消費(fèi)將復(fù)蘇，航距拉長帶來需求增量。供給側(cè)，行業(yè)有望迎來新增產(chǎn)能受限，以及老舊船舶出清的壓力，整體供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024年預(yù)計(jì)整體景氣向上。

交運(yùn)板塊其他細(xì)分子行業(yè)方面，國內(nèi)航空11月經(jīng)營數(shù)據(jù)也迎來好轉(zhuǎn)，近期國內(nèi)多家上市航司披露最新月度合并運(yùn)營數(shù)據(jù)。11月，頭部航司在運(yùn)力投入、旅客周轉(zhuǎn)量等主要指標(biāo)上繼續(xù)同比提升。國有三大航司南航、東航、國航的客運(yùn)運(yùn)力投入（按可用座公里計(jì)）分別同比增長253.35%、271.05%、279.1%。

需求端，在運(yùn)載量指標(biāo)上，南航、東航、國航11月旅客周轉(zhuǎn)量（按收入客公里計(jì)）均呈現(xiàn)翻倍式增長，同比增幅分別達(dá)324.97%、334.52%、348.6%。

2023年1-10月國內(nèi)旅客運(yùn)輸量、旅客周轉(zhuǎn)量已恢復(fù)至2019年同期水平，但國內(nèi)航司國際客運(yùn)市場(chǎng)由于受到航權(quán)時(shí)刻協(xié)調(diào)、簽證辦理節(jié)奏等因素影響，恢復(fù)滯后于國內(nèi)。隨著中國與新加坡將實(shí)施30天互免簽等利好落地，預(yù)計(jì)2024年國際航空客運(yùn)市場(chǎng)也將加快恢復(fù)，航司及機(jī)場(chǎng)業(yè)績有望迎來反彈。

快遞物流方面，根據(jù)郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，11月快遞業(yè)務(wù)量136.4億件，同比增長31.9%，實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入1241.億元，同比增長26.9%。2023年受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，板塊估值普遍跌至較低位，整體預(yù)期相對(duì)悲觀。2024年隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，行業(yè)仍有望較快增長。（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）