葉睿遠(yuǎn)

雖然目前國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)規(guī)模尚小，且多數(shù)營(yíng)收還來(lái)自于畜禽等經(jīng)濟(jì)動(dòng)物；但包括國(guó)產(chǎn)驅(qū)蟲藥“超可信”和國(guó)產(chǎn)疫苗“妙三多”等在內(nèi)的大單品已開(kāi)始顯現(xiàn)出商業(yè)化價(jià)值，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)動(dòng)保龍頭將率先在這兩大領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。

根據(jù)碩騰（Zoetis）預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2027年增長(zhǎng)至550～650億美元，2032年增長(zhǎng)至700～850億美元。

該行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容得益于兩方面因素：一是隨著醫(yī)療技術(shù)提升，寵物生命周期不斷延長(zhǎng)，帶動(dòng)寵物動(dòng)保行業(yè)擴(kuò)容；二是隨著寵物主群體年輕化，他們的支付意愿強(qiáng)于老一輩的養(yǎng)寵群體。今年10月全球?qū)櫸飫?dòng)保行業(yè)龍頭愛(ài)德士（IDEXX）曾發(fā)布一份報(bào)告稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖然充滿不確定性，但過(guò)去12個(gè)月養(yǎng)寵物人數(shù)反而增加5%，寵物主在寵物保健上的開(kāi)支增加10%。當(dāng)下，寵物經(jīng)濟(jì)或許是少數(shù)與經(jīng)濟(jì)景氣不相關(guān)的賽道。

區(qū)別于人用藥，寵物藥的優(yōu)點(diǎn)在于不受包括集中采購(gòu)和醫(yī)保談判等醫(yī)?？刭M(fèi)政策影響；且相較于人用藥，寵物藥領(lǐng)域仍有大量未被滿足的醫(yī)療需求，創(chuàng)新難度和研發(fā)投入強(qiáng)度都要比人用藥低不少。從商業(yè)模式角度看，毫無(wú)疑問(wèn)寵物藥優(yōu)于人用藥，或許這也是誕生于輝瑞的碩騰目前估值高達(dá)39.6倍PE、17.79倍PB，遠(yuǎn)高于輝瑞14.6倍PE、1.58倍PB的原因。

數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，√代表已獲得獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)

作為全球市值最大的兩家動(dòng)物保健企業(yè)，目前碩騰跟愛(ài)德士分別達(dá)到了903億美元和448億美元，而目前A股映射的寵物動(dòng)保標(biāo)的大多市值僅百億元人民幣，像國(guó)產(chǎn)寵物藥第一品牌海正動(dòng)保，目前其控股公司海正藥業(yè)市值不過(guò)113億元，背后的原因與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)剛起步有關(guān)。從全球龍頭碩騰的區(qū)域營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，在2022年全年實(shí)現(xiàn)80億美元營(yíng)收中，美國(guó)本土市場(chǎng)貢獻(xiàn)43億美元；而在中國(guó)市場(chǎng)上，碩騰也是寵物藥第一品牌，但是去年貢獻(xiàn)的營(yíng)收也僅為3.82億美元。

正因?yàn)閲?guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)規(guī)模較小，目前整體競(jìng)爭(zhēng)以中小企業(yè)為主。無(wú)論是恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等大型制藥企業(yè)，還是百濟(jì)神州、信達(dá)生物等創(chuàng)新藥企業(yè)，都還沒(méi)有涉入到寵物藥領(lǐng)域；而海外市場(chǎng)中，動(dòng)保龍頭幾乎都拆分自大型制藥公司，像碩騰來(lái)自于輝瑞、默沙東動(dòng)保來(lái)自于默沙東、禮藍(lán)動(dòng)保來(lái)自于禮來(lái)。

當(dāng)前從事動(dòng)保業(yè)務(wù)的企業(yè)中，大多仍以經(jīng)濟(jì)動(dòng)物占主導(dǎo)，其中生豬養(yǎng)殖占比往往較大，因此大部分動(dòng)保企業(yè)的業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)都與“豬周期”高度相關(guān)；但寵物動(dòng)保相關(guān)的業(yè)務(wù)潛力不可小覷，比如碩騰經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的發(fā)展，目前來(lái)自寵物相關(guān)的營(yíng)收占比已高達(dá)64%，顯著高于經(jīng)濟(jì)動(dòng)物，而像另一家獸藥巨頭勃林格殷格翰（BI）的犬用口服驅(qū)蟲藥“超可信”系列產(chǎn)品去年全球凈銷售額也達(dá)到10.64億歐元。所以國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)也在努力地進(jìn)行著寵物藥的“國(guó)產(chǎn)替代”，為投資者挖掘投資機(jī)會(huì)提供了思路。

從海外看，驅(qū)蟲藥跟疫苗是碩騰營(yíng)收占比最高的兩大業(yè)務(wù)，各占20%+，因此國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)在進(jìn)行“國(guó)產(chǎn)替代”時(shí)也率先切入了這兩大領(lǐng)域。

比如劍指碩騰“妙三多”的貓三聯(lián)疫苗。貓三聯(lián)是用于預(yù)防貓細(xì)小病毒、皰疹病毒和杯狀病毒的疫苗，碩騰自2011年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)至今仍是惟一獲批的貓三聯(lián)疫苗，但隨著今年瑞普生物、哈藥集團(tuán)、博萊得利、普萊柯、中牧股份、科前生物等先后通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的應(yīng)急評(píng)價(jià)，或許“妙三多”一家獨(dú)大的局面很快就要被打破，首批推出產(chǎn)品的疫苗企業(yè)有望率先搶占市場(chǎng)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

從上表來(lái)看，中牧股份在寵物疫苗領(lǐng)域有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。該公司是國(guó)資委旗下中國(guó)農(nóng)發(fā)旗下的上市公司，獸用疫苗貢獻(xiàn)近半毛利，此外還有獸用藥及飼料業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與碩騰頗有幾分相似。不過(guò)現(xiàn)實(shí)中無(wú)論對(duì)于中牧股份還是擴(kuò)大范圍對(duì)于普萊柯、生物股份等從事獸用疫苗的動(dòng)保公司而言，短期彈性更大的催化劑還是來(lái)自于非洲豬瘟疫苗。目前各家均已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，一旦產(chǎn)品獲批上市，非洲豬瘟疫苗將成為市場(chǎng)規(guī)模量最大的動(dòng)保單品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind取值時(shí)間：2023年12月21日

除疫苗外，驅(qū)蟲藥的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程同樣值得期待。目前寵物用驅(qū)蟲藥主要分為體外用藥和體內(nèi)用藥。體外驅(qū)蟲方面，瑞普生物的莫普欣和海正動(dòng)保的莫愛(ài)佳是最早獲得批準(zhǔn)文號(hào)的產(chǎn)品，不過(guò)近兩年包括麗珠集團(tuán)旗下麗健動(dòng)保在內(nèi)的其他5家企業(yè)也先后獲得批文；而體內(nèi)驅(qū)蟲方面，暫時(shí)主要還是海正動(dòng)保旗下的海樂(lè)妙（貓驅(qū)蟲）和海樂(lè)旺（犬驅(qū)蟲）。

從同一品種批準(zhǔn)文號(hào)數(shù)量的變化來(lái)看，寵物藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)有加劇現(xiàn)象，國(guó)產(chǎn)替代只是國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)站穩(wěn)寵物藥市場(chǎng)的第一步，接下來(lái)還將比拼各家企業(yè)全生命周期進(jìn)行藥品開(kāi)發(fā)的實(shí)力，目前暫無(wú)明顯具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

除了上述直接開(kāi)展寵物藥業(yè)務(wù)的企業(yè)外，還有一家與全球前五大寵物動(dòng)保企業(yè)（碩騰、BI、默沙東動(dòng)保、禮藍(lán)動(dòng)保、愛(ài)德士）開(kāi)展CDMO業(yè)務(wù)的普洛藥業(yè)。根據(jù)公司中報(bào)，目前在247個(gè)商業(yè)化階段的項(xiàng)目中，獸藥項(xiàng)目占43個(gè)，在CDMO企業(yè)中存在較大的差異化。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）