黃大智

近期，鋰電再次成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)，其被市場(chǎng)高度關(guān)注的原因在于碳酸鋰期貨價(jià)的“過(guò)山車”，碳酸鋰主力合約連續(xù)上演漲跌停行情。同時(shí)，部分產(chǎn)業(yè)鏈上市公司公布年報(bào)預(yù)告顯示，產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平同比均下降50%以上。

作為整體鋰電產(chǎn)業(yè)鏈最上游，碳酸鋰價(jià)格的走勢(shì)直接影響到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)。期貨價(jià)觸底反彈的碳酸鋰對(duì)于鋰電行情意味著什么，又該如何看待當(dāng)前行情呢？

復(fù)盤(pán)碳酸鋰行情，國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2020年9月約4萬(wàn)元/噸，最高漲至2022年末的60萬(wàn)元/噸，并帶來(lái)上游鋰礦廠的“暴利”，也因此帶來(lái)了一波全球碳酸鋰產(chǎn)能的“大躍進(jìn)”。

進(jìn)入2023年，碳酸鋰從過(guò)去的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供給全面過(guò)剩。國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)從此前近60萬(wàn)元/噸的“天價(jià)”一路跌至約10萬(wàn)元/噸，跌幅超過(guò)83%，已經(jīng)成為了“腳踝斬”價(jià)格。

在供給有增無(wú)減、需求較為疲弱的供求格局下，碳酸鋰期貨自7月21日上市開(kāi)始，基本呈現(xiàn)一路下跌走勢(shì)。期間僅在10月受到廠商減產(chǎn)和下游新能源車不錯(cuò)的銷量數(shù)據(jù)提振，中間有過(guò)短暫反彈；但是在10月底各家鋰鹽廠宣布復(fù)產(chǎn)起，市場(chǎng)再度看空碳酸鋰供過(guò)于求的格局，主力合約價(jià)格也因此再度進(jìn)入下行區(qū)間。

可以說(shuō)，碳酸鋰期貨價(jià)格的走勢(shì)和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本同步，也反映了當(dāng)前碳酸鋰的供求格局。而近期期貨價(jià)格的大幅震蕩，一方面是由于合約臨近交割期帶來(lái)的市場(chǎng)投機(jī)交易因素；但另一方面難以忽視的是，碳酸鋰約10萬(wàn)元/噸的價(jià)格，已經(jīng)觸及市場(chǎng)價(jià)格的最底部區(qū)間，且已經(jīng)擊穿了很多上游鋰礦廠的成本價(jià)格，逐漸開(kāi)始市場(chǎng)出清的過(guò)程。

以當(dāng)前碳酸鋰的市場(chǎng)供求來(lái)看，市場(chǎng)中碳酸鋰的來(lái)源大概有幾種：第一種是外采鋰精礦提鋰制備碳酸鋰，也是目前成本最高的方式，以目前國(guó)外鋰精礦成交價(jià)來(lái)計(jì)算，外采鋰精礦項(xiàng)目的碳酸鋰成本價(jià)格約在15萬(wàn)-20萬(wàn)元/噸左右。但隨著海外鋰精礦定價(jià)方式改變，這種外采鋰精礦制備碳酸鋰的成本將會(huì)逐漸降低。

第二種是國(guó)內(nèi)自有鋰輝石提鋰，產(chǎn)地主要是在四川的鋰輝石，鋰礦成本在8萬(wàn)元/噸左右，制備成碳酸鋰的成本在10萬(wàn)元-20萬(wàn)元不等，但總體低于外采鋰精礦提鋰的成本。

第三種是有“亞洲鋰都”之稱的江西鋰云母項(xiàng)目，由于技術(shù)路線和資源稟賦不同，鋰云母提鋰成本在10萬(wàn)-15萬(wàn)元/噸之間不等。當(dāng)碳酸鋰價(jià)格低于10萬(wàn)元時(shí)，這類項(xiàng)目基本都會(huì)有較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

最后一種是開(kāi)發(fā)成本最低的海外和國(guó)內(nèi)的鹽湖提鋰項(xiàng)目，碳酸鋰生產(chǎn)成本普遍在5萬(wàn)元/噸以下。除了這些之外，還有少部分的鋰電池回收帶來(lái)的原材料，但整體量較少，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格幾乎無(wú)影響。

因此，以供給端碳酸鋰的成本價(jià)格來(lái)看，10萬(wàn)元/噸左右的價(jià)格將會(huì)是一個(gè)比較堅(jiān)實(shí)的支撐位；當(dāng)價(jià)格低于10萬(wàn)元/噸，將會(huì)有部分高成本鋰礦廠被迫退出市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。

另一個(gè)可以佐證的論據(jù)是，目前包括寧德時(shí)代在內(nèi)的電池企業(yè)對(duì)鋰現(xiàn)貨價(jià)格的主流預(yù)期在每噸8萬(wàn)元至10萬(wàn)元。因此，當(dāng)前碳酸鋰約10萬(wàn)元/噸的價(jià)格已經(jīng)到達(dá)價(jià)格區(qū)間底部，向下空間十分有限。

實(shí)際上，“跌跌不休”的碳酸鋰給鋰電上游、中游廠商都帶來(lái)了極大的收入利潤(rùn)壓力。以六氟磷酸鋰行業(yè)龍頭企業(yè)多氟多為例，根據(jù)其發(fā)布的2023年全年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，扣非凈利潤(rùn)達(dá)到4.71億元-5.31億元，同比下滑70.87%-74.16%，其四季度扣非凈利潤(rùn)為0.63億元-1.23億元，同比降低44%-71%，環(huán)比降低32%-65%。

同樣，產(chǎn)業(yè)鏈上下游其他公司業(yè)績(jī)乏善可陳：鋰礦龍頭企業(yè)天齊鋰業(yè)前三季度歸母凈利潤(rùn)同比跌幅近50%，隔膜龍頭企業(yè)恩捷股份歸母凈利潤(rùn)同比跌幅近三分之一，電解液龍頭企業(yè)天賜材料歸母凈利潤(rùn)同比跌幅近60%。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)業(yè)績(jī)的下行和估值的調(diào)整，使得鋰電產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)慘淡。以中證鋰電池指數(shù)（931890.CSI）的表現(xiàn)來(lái)看，2023年初至2023年12月20日，鋰電池指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到了42%，期間最大回撤達(dá)到45%。而在估值方面，鋰電池指數(shù)PE（TTM）也從年初的27.1倍跌至目前的14.5倍，已經(jīng)跌至歷史最低位置。

另一方面，從盈利能力來(lái)看，當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)運(yùn)行至周期底部，在價(jià)格的壓力下，部分外采鋰云母的廠商已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，未來(lái)市場(chǎng)供給側(cè)將逐漸出清，碳酸鋰價(jià)格仍有下行壓力，但下行空間已經(jīng)非常有限，隨著供給的逐漸出清和需求的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的盈利也將逐漸得到修復(fù)。以市場(chǎng)一致預(yù)期來(lái)看，在2023年低基數(shù)下，市場(chǎng)預(yù)期2024-2025年間，鋰電池指數(shù)將實(shí)現(xiàn)25%以上的凈利潤(rùn)增速。

以億緯鋰能為例，截至2023年12月21日，近期PE（TTM）估值僅為19倍，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的盈利預(yù)期看，2023-2025年，歸母凈利潤(rùn)分別能夠?qū)崿F(xiàn)33%、42%、34%的同比增速，盈利增長(zhǎng)水平仍然十分優(yōu)異，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板平均增長(zhǎng)水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，星圖金融研究院

結(jié)合鋰電池指數(shù)當(dāng)前PE（TTM）僅14.5倍的估值、未來(lái)兩年超過(guò)25%的盈利增速來(lái)看，當(dāng)前鋰電指數(shù)已經(jīng)極具長(zhǎng)期配置的性價(jià)比。未來(lái)隨著市場(chǎng)悲觀情緒化解與鋰電盈利能力翻轉(zhuǎn)，整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)的雙升，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”行情，鋰電已經(jīng)迎來(lái)長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）