晨星公司研究團隊

即將進入2024年，即便我們看到全球存在一些風險因素，但是我們仍然高度看好股票市場的表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上，我們分析了風格、規(guī)模、國家等不同類別的股票的可能的盈利前景，總體來說，我們認為，精選板塊和個股比簡單的買入指數(shù)更能夠獲得突出的回報。其中，新興市場和中國科技股值得關注。

2024年即將到來，盡管我們面前有很多值得擔憂的事情，但是股票市場的表現(xiàn)看起來還不錯。股票整體估值合理，而且橫向對比來看，所有主要國家的股票都與幾年前相比，處在更有利的位置上。

總體而言，我們認為美國股票將為投資者提供更好的回報，雖然“七大科技巨頭”的集中上漲為投資者創(chuàng)造了機會，但規(guī)模較小、以價值為導向的公司有更多可以挖掘的穩(wěn)定性成長機會。

在其他發(fā)達市場中，我們也看到了具有吸引力的估值水平，根據(jù)我們的分析，2024年的回報前景將高于往常，尤其是英國股票和歐洲能源股。

關于新興市場，我們認為，雖然2024年可能存在一定風險因素，但在大多數(shù)情況下，我們都預判到了強勁的回報前景。當然風險是不可避免的，其中之一就是增長乏力，這是該地域面臨的一個重要挑戰(zhàn)，因為投資者一直在推高相對盈利的股票價格——這種動態(tài)被稱為倍數(shù)擴張。今年普遍出現(xiàn)倍數(shù)擴張的一個潛在原因是，人們相信央行將迅速、積極地調降利率，這個因素目前已經(jīng)成為了普遍的認知，因此，未來因此而出現(xiàn)的倍數(shù)擴張情況將降低。

以下是我們正在關注的主要風險：

首先是估值適中的風險。

具體來說，估值擴張主要集中在人工智能股票上。二次衍生的人工智能概念股沒有出現(xiàn)同樣的漲勢。

而且美國市場包含一些昂貴的行業(yè)和集中風險。

加之，全球股票市場存在精選機會，這對于美股來說是風險。

其次是經(jīng)濟疲軟的風險。

具體來說，高利率會削弱消費需求，尤其是在高利率長期持續(xù)的情況下。

而且消費者疲軟會影響企業(yè)收入，并最終影響勞動力市場。

加之，疲軟的歐洲國家可能會比美國更早進入低谷。

再次是基本面減弱的風險。

具體來說，在美國，整體企業(yè)杠桿率可控，但債務成本在增加。

而且企業(yè)盈利能力高，但在利潤率方面很脆弱。

加之，資本密集型行業(yè)更容易受到債務成本長期走高的影響。

最后是外部沖擊的風險。

具體包括：地緣政治風險高（烏克蘭、以色列）；石油市場的沖擊可能損害全球經(jīng)濟；商業(yè)房地產(chǎn)仍有風險，但這只是一個局部問題；突然提高的長期收益率可能會產(chǎn)生意想不到的影響。

雖然2024年可能面臨以上這些風險，但從我們的統(tǒng)計來看，目前消費者情緒指數(shù)遠低于正常水平，這意味著市場有大量超賣，市場下跌更多是情緒引起。從更深層次來看，估值差（行業(yè)間估值水平的差距）是我們看到機會的地方。

首先，我們認為銀行、公用事業(yè)和醫(yī)療保健方面具有很好的行業(yè)貝塔。由于美國指數(shù)的上漲主要由大盤成長公司（又被稱為“美股七巨頭”）的驅動，因此，我們認為2024年這些公司的漲幅可能不如小盤股公司。我們正在其他方面尋找機會。

金融是一個周期性板塊，因為市場對其預期較低，而導致目前價格便宜。而且，利率上升和2023年美國銀行業(yè)危機導致該行業(yè)表現(xiàn)不佳。我們認為，目前美國金融企業(yè)的大部分風險已被納入估值，尤其是美國銀行值得關注。

為了尋找價值被低估的資產(chǎn)，使投資組合更加穩(wěn)健，我們認為防御性行業(yè)——包括醫(yī)療保健和公用事業(yè)，也非常值得關注。它們可能不是最便宜的行業(yè)，但可以在投資組合風險管理中發(fā)揮強有力的作用。在經(jīng)濟敏感型的行業(yè)中，盡管今年以來回報強勁，但我們仍然更看好通信服務行業(yè)，因為我們認為，該行業(yè)仍然具有穩(wěn)健的價值和合理的風險回報。

此外，小盤價值型股票也是我們非常看好的板塊之一。縱觀美國和歐洲的“風格框”（見附圖），我們可以看到最大的估值機會存在于左下角（0.61）——小型價值股。

數(shù)據(jù)來源：晨星

在我們的估算中，這與“公允價值”相比有很大的折價，與大型成長型股票相比有很高性價比。

我們注意到，小型股很難被歸入一個單一的類別，這在很大程度上是因為有太多不同的行業(yè)類別——從生物技術到銀行——都屬于這一資產(chǎn)類別。

此外，由于小型股指數(shù)中虧損和高杠桿率公司居多，小型公司通常對經(jīng)濟大環(huán)境表現(xiàn)出更高的敏感性。因此，雖然小盤股似乎比大盤股便宜得多，但仍要謹慎選擇投資標的，我們認為，深入分析企業(yè)質量是重中之重。

另外，我們認為2024年存在優(yōu)質機會的地方更多在國際市場上，包括英國、歐洲能源、新興市場和中國科技股。

我們的研究表明，英國的股票指數(shù)中包含了大量多元化的全球公司，其中既有周期性公司，也有防御性公司，具有很高的價值。此外，如歐洲能源公司，在能源市場強勁的情況下，資本配置得到了明顯改善。

由于投資者對于迫在眉睫的地緣政治和長期增長的擔憂進行了權衡，中國股票市場很大程度上受到了拖累。從絕對值（與自身歷史相比）和相對值（與發(fā)達市場相比）來看，投資者對于新興市場的總體情緒仍然看跌。

盡管存在風險，或者說正因為存在風險，中國本身已經(jīng)成為了一個非常有吸引力的機會。中國股票的預期特別低，然而，從長期來看，面向消費者的中國科技股相對于正?；找嬗泻艽蟮恼圩?，預計將為廣大新興市場帶來超額回報。

最后，二次衍生的人工智能機會也是2024年的一個重要賺錢方向。

根據(jù)我們的分析，以人工智能為重點的股票在2023年的排行榜上名列前茅，其中蘊含著巨大的估值風險。然而，第二衍生品，包括通過在產(chǎn)品中使用人工智能功能來提高利潤率的股票，其估值要高得多，盈利也有上升空間。

除了股票之外，我們實際上也看好債券市場的廣泛機會，但在所有機會之外，我們還想提醒投資者關注一個可以對收益進行增強的工具——貨幣管理。

美元目前的價格較為昂貴，但在動蕩中仍能起到安全避險的作用，因此審慎的國際貨幣定位（對沖）是投資組合管理中一個有吸引力的方面。

雖然貨幣有較高的不穩(wěn)定性，但我們繼續(xù)看好美元以外的貨幣。日元有可能提供多樣化的特質，在經(jīng)濟和市場極度緊張時有防御屬性，并提供潛在的上升空間。（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）