11月財政數(shù)據(jù)呈現(xiàn)兩方面特點，一方面，一般公共財政收入持續(xù)改善，主要緣于非稅收入的回暖，而一般公共財政支出增速有所放緩，但在基建相關(guān)支出保持高位的帶動下，11月支出增速仍錄得年內(nèi)次高水平；另一方面，11月土地出讓收入增速明顯回升，與10月以來土地成交的改善互為印證。從廣義財政的視角來看，11月廣義財政收入同比增速由負轉(zhuǎn)正至3%，較上月回升5.4個百分點；廣義財政支出同比增速較上月回落7個百分點至6.4%，財政收支矛盾有所緩解。

2023年1-11月累計，全國一般公共預(yù)算收入同比增長7.9%，其中11月當月同比增速為4.3%，相比10月繼續(xù)回升。分項來看，11月增值稅、消費稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅的當月增速邊際回升。究其原因，除了去年同期基數(shù)因素的影響，也受經(jīng)濟復(fù)蘇的帶動。2023年1-11月累計，全國一般公共預(yù)算支出同比增長4.9%，其中11月當月同比增速8.6%，相比10月有所回落，不過表現(xiàn)尚可。隨著收入端約束邊際緩解，疊加積極政策的延續(xù)，財政支出對經(jīng)濟仍保持必要的支持強度。分項來看，9月以來，狹義基建類支出增速邊際回升，對基建的拉動有所增強，11月這一趨勢延續(xù)。在廣義財政方面，政府性基金收入當月同比增速回升，主因基數(shù)因素的影響。政府性基金預(yù)算支出當月同比增速邊際回落，主因或在于新增地方專項債規(guī)模發(fā)行高峰已過，對政府性基金預(yù)算支出的支撐邊際減弱。12月中央經(jīng)濟工作會議指出，“加大宏觀調(diào)控力度”，“多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”。積極的財政政策要“適度加力、提質(zhì)增效”，用好財政政策空間。我們認為，財政政策方向上仍是“積極”，但發(fā)力的力度和規(guī)模是“適度”的，不搞大規(guī)模刺激的政策。我們預(yù)計2024年赤字率和專項債額度或“略微”抬升。不過，考慮到地方增量隱性債務(wù)的壓降，要觀察廣義財政整體規(guī)模的變化。長期來看，會議提出的“謀劃新一輪財稅體制改革”值得關(guān)注。

政府性基金收入明顯回暖，土地出讓收入大幅回升。10月全國土地交易市場明顯回暖，成交宗數(shù)、成交面積與出讓金額均有較大幅度回升，11月房地產(chǎn)新開工面積增速也出現(xiàn)積極跡象。需要注意的是，11月土地交易市場活躍度再度小幅回落，地產(chǎn)鏈前端景氣度改善的持續(xù)性仍需進一步觀察。政府性基金支出有所減速。新增專項債發(fā)行高峰已過，2024年度新增地方政府債務(wù)額度尚未正式下達。往后看，各省份特殊再融資債發(fā)行或接近尾聲，明年財政政策總量適度發(fā)力，“三大工程”持續(xù)推進，政府性基金支出有望得到提振。

盡管從增速看11月財政支出有所回落，但其主要受到去年同期的較高基數(shù)影響，財政支出發(fā)力趨勢仍在延續(xù)。值得一提的是，11月中央財政的一般預(yù)算支出及基金預(yù)算支出規(guī)模均未明顯加快，特別國債增量資金尚未形成大面積支出，后續(xù)財政蓄力充足，有望進一步加大發(fā)力趨勢。此外，考慮到2023中央經(jīng)濟工作會議要求，支出發(fā)力有望向“科技自立”“穩(wěn)增長”領(lǐng)域傾斜，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)及基建投資仍將是明年國內(nèi)投資的重要支撐。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟研究報告