□ 廣東惠州 黃文娣

科技型中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的重要發(fā)源地，然而融資困難極大地限制這些企業(yè)經(jīng)濟(jì)潛能的發(fā)揮。私募股權(quán)基金一方面可以解決科技中小企業(yè)融資難問題，另一方面可以促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，提升企業(yè)價(jià)值。目前惠州市科技型中小企業(yè)利用私募股權(quán)資本中存在著供給不暢、需求不足等問題，建議惠州政府加大對(duì)私募股權(quán)基金的政策支持與保障力度，制定相關(guān)政策規(guī)范，營造穩(wěn)健的營商環(huán)境，引導(dǎo)私募基金在惠州進(jìn)一步良性發(fā)展，以緩解科技中小企業(yè)融資困境，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)惠州經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，科技型中小企業(yè)在推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)調(diào)整方面有著重要作用。然而，科技型中小企業(yè)在發(fā)展中也有諸多桎梏，尤其是融資困難問題依然突出。破解融資難題，需要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的重要作用，創(chuàng)新私募股權(quán)等多種融資方式支持企業(yè)發(fā)展，尤其是鼓勵(lì)更多“專精特新”科技型中小企業(yè)通過資本市場(chǎng)提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

作為粵港澳大灣區(qū)重要城市之一，廣東省惠州市近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。2022年上半年惠州市同比增長(zhǎng)3.6%，增速居廣東省第一位。目前惠州市經(jīng)認(rèn)定的國家科技型中小企業(yè)1862家，其中36家企業(yè)入選國家專精特新“小巨人”企業(yè)，323家入選廣東省專精特新“小巨人”企業(yè)，數(shù)量居全省第三?？萍夹椭行∑髽I(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的重要發(fā)源地，創(chuàng)新需要大量的資金投入，如何獲取可利用的資金，依然是這些企業(yè)在發(fā)展中面臨的主要問題。本文基于對(duì)惠州科技型中小企業(yè)和私募基金行業(yè)的調(diào)研，從當(dāng)前惠州中小科技企業(yè)利用私募股權(quán)資金融資中存在的主要問題出發(fā)，分別從政府、企業(yè)、私募機(jī)構(gòu)的角度提出了一些建議，希望能在宏觀政府層面相關(guān)政策出臺(tái)和微觀企業(yè)發(fā)展提供一定視角參考。

二、惠州市科技型中小企業(yè)利用私募基金融資現(xiàn)狀

一直以來，惠州私募行業(yè)以政府產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)新基金為主，傳統(tǒng)民間私募基金行業(yè)發(fā)展較為緩慢。截至2022年11月，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案注冊(cè)地在惠州的私募基金管理機(jī)構(gòu)共20家，其中私募股權(quán)投資基金10家，管理資金規(guī)模約50億元，目前正在運(yùn)作的私募股權(quán)基金產(chǎn)品共41支。另外，注冊(cè)地不在惠州但在惠州開展業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有10多家。2022年惠州私募股權(quán)基金在惠州的投資比例約占總投資的20%。據(jù)調(diào)查，目前惠州中小科技企業(yè)的發(fā)展資金主要來自內(nèi)部收益和銀行貸款，公司債券和外部股權(quán)等直接融資獲取資金的比例不到10%，引入私募基金的中小企業(yè)不到1%。由此可以看出，中小企業(yè)在利用私募股權(quán)資金方面還有較大發(fā)展空間。

三、惠州中小科技企業(yè)引入私募股權(quán)融資存在問題與分析

1.私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小、資本供給不足。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前惠州私募股權(quán)資本總體供給不足，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是惠州私募行業(yè)發(fā)展起步較晚，行業(yè)規(guī)模總體較小，管理資金有限。目前在中基協(xié)會(huì)備案注冊(cè)地在惠州的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)僅10家，管理資金總規(guī)模約50億，相關(guān)行業(yè)監(jiān)管與政策也較少。二是現(xiàn)有惠州私募機(jī)構(gòu)投資于惠州本土企業(yè)的比例較低。據(jù)調(diào)查，約七成的惠州私募機(jī)構(gòu)在惠州本地的投資額占比總投資不超過20%，95%的私募機(jī)構(gòu)投資惠州本土企業(yè)不超過3家。可以看出，目前惠州市場(chǎng)上私募股權(quán)資本的整體投資意愿較低，私募資金供給不足。

分析供給不足的原因，主要有兩方面：投資收益低和信息不對(duì)稱。其一，疫情背景下經(jīng)濟(jì)下行，很多企業(yè)生存和發(fā)展較為艱難，以科技創(chuàng)新為核心的中小企業(yè)往往具有更高風(fēng)險(xiǎn)，若預(yù)期投資收益不能達(dá)到股權(quán)資本要求的保留收益，則股權(quán)資本的投資意愿和資金供給必將下降。其二，由于信息不對(duì)稱，私募股權(quán)投資者較難獲得高質(zhì)量的企業(yè)信息來評(píng)估企業(yè)的盈利能力和投資機(jī)會(huì)，從而錯(cuò)失一些未能識(shí)別到的高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致市場(chǎng)資金供給不足。

2.對(duì)私募資本的認(rèn)識(shí)以及需求不足。據(jù)調(diào)查，惠州中小企業(yè)的發(fā)展資金絕大部分來自于企業(yè)家自有資金和內(nèi)部留存收益，占比約30%以上，銀行貸款占大約50%左右，而外部股權(quán)融資等直接融資占比不到3%。調(diào)查同時(shí)發(fā)現(xiàn)，不少企業(yè)雖然有引入私募資金的需求，但由于對(duì)私募股權(quán)的了解不充分，因而固步不前。其一，由于引入股權(quán)資本會(huì)在一定程度上分散企業(yè)的股權(quán)和控制權(quán)，一些企業(yè)對(duì)此有顧慮，因此并不愿意將私募資本作為主要融資渠道。其二，一些企業(yè)想引進(jìn)私募股權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)資本，但并不了解如何與私募基金對(duì)接以及談判等專業(yè)過程，因此望而生畏。此外，需求不足也表現(xiàn)為私募投資者具備投資意愿卻尋找不到優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，即企業(yè)有融資意愿，但企業(yè)在運(yùn)營、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃等方面存在不足，企業(yè)未能達(dá)到可投狀態(tài)，不符合投資要求，投資者喪失投資興趣并選擇退出市場(chǎng)，融資缺口也隨之形成。

3.基金管理人能力不足造成供求信息不對(duì)稱。據(jù)調(diào)查，惠州目前私募股權(quán)機(jī)構(gòu)總體規(guī)模較小，80%的基金規(guī)模在5億以下；多數(shù)公司成立的時(shí)間較短，67%的私募機(jī)構(gòu)成立不到5年；90%的公司規(guī)模較小，員工人數(shù)平均10人以下，高水平專業(yè)人才尤其缺乏，投資方式主要偏向跟投。由此可見，惠州私募股權(quán)基金公司的管理水平、投資決策能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力總體一般，還需提升和優(yōu)化。

而基金管理人即私募基金管理公司可以看作是股權(quán)資本供需雙方的中介。由于私募基金的目標(biāo)企業(yè)多為高新技術(shù)或科技中小企業(yè)，且大多處于未盈利階段，技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或服務(wù)存在較高的不確定性，因此基金管理人需要具備較高的專業(yè)能力對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值并進(jìn)行投資決策?；鸸芾砣四芰Σ蛔銜?huì)造成供給和需求的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致資本未能配置到滿足投資條件的企業(yè)中，此時(shí)仍然會(huì)出現(xiàn)融資缺口。因此，提升基金管理人的專業(yè)能力至關(guān)重要。

4.私募股權(quán)投資相關(guān)政策不明晰。在針對(duì)私募機(jī)構(gòu)的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，一半以上的私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前惠州有關(guān)私募行業(yè)的政策不清晰，監(jiān)管思路比較混亂，政策支持和配套措施不完善，投資環(huán)境需改善。由于私募行業(yè)在我國發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，國家層面的監(jiān)管思路也在不斷調(diào)整，各個(gè)地方的監(jiān)管和要求也有較大差異。如何根據(jù)惠州經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)，出臺(tái)較為完善的監(jiān)管辦法，鼓勵(lì)和引導(dǎo)惠州私募行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好為惠州實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，是惠州金融管理當(dāng)局面臨的新課題。

5.私募資本投向創(chuàng)業(yè)與成長(zhǎng)期的中小企業(yè)比例較少。相比于成熟期的中小企業(yè)，處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期的中小企業(yè)一般較難獲得私募股權(quán)融資。創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)初期的企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)較大，私募投資為了降低風(fēng)險(xiǎn)，往往偏向投資于成長(zhǎng)后期和成熟期的企業(yè)。然而，對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)而言，資金最緊缺的時(shí)期，往往就是創(chuàng)業(yè)和成長(zhǎng)初期。由此可見，普通中小企業(yè)獲得私募股權(quán)融資的難度較大。

四、私募股權(quán)基金與惠州中小科技企業(yè)融合發(fā)展的相關(guān)建議

1.總體思路。構(gòu)建以私募股權(quán)基金發(fā)展為中心的多元支持體系，助力中小科技企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)惠州經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。支持體系包括企業(yè)自身、私募機(jī)構(gòu)、政府等多個(gè)層面。企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)造吸引私募股權(quán)投資的條件，在技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力方面下功夫；私募基金管理機(jī)構(gòu)在合規(guī)經(jīng)營前提下不斷提升自身的管理水平和投資能力，與實(shí)體企業(yè)一起成長(zhǎng)雙贏；政府應(yīng)出臺(tái)私募行業(yè)相關(guān)政策，創(chuàng)造穩(wěn)健的營商環(huán)境，既保證私募股權(quán)基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，也通過促進(jìn)中小科技企業(yè)的良性發(fā)展來保證私募股權(quán)基金的收益穩(wěn)定性，同時(shí)讓中小科技企業(yè)引入私募股權(quán)基金的效果也得以彰顯，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

2.政策建議。①加強(qiáng)政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)企業(yè)探索多元融資方式。建議政府加強(qiáng)引導(dǎo)、鼓勵(lì)中小企業(yè)更新觀念，積極探索私募股權(quán)等新型融資方式。鼓勵(lì)中小企業(yè)借助于私募資本的多方力量提高企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平和公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。政府可以搭建一些平臺(tái)如舉辦一些私募機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)的接洽會(huì)等，通過直接交流，加強(qiáng)企業(yè)和私募機(jī)構(gòu)之間的相互了解，拓寬企業(yè)的融資視野，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念。

②培育本土私募機(jī)構(gòu)、引進(jìn)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)。支持惠州市現(xiàn)有私募機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，培育本土領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)帶動(dòng)作用。利用政策吸引省市外優(yōu)質(zhì)私募投資機(jī)構(gòu)來惠州投資，積極參與惠州本土企業(yè)股權(quán)投資，壯大惠州主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈條。為省市外投資機(jī)構(gòu)來惠州落戶開辟政務(wù)服務(wù)綠色通道，地方金融工作部門提供“一對(duì)一”跟蹤服務(wù)。鼓勵(lì)惠州各縣區(qū)以粵港澳大灣區(qū)建設(shè)為契機(jī)，圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科技企業(yè)，與廣州、深圳等地區(qū)的私募基金合作成立科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基金等，進(jìn)一步創(chuàng)新惠州市產(chǎn)業(yè)基金組建模式，同時(shí)積極爭(zhēng)取各類國家級(jí)和省級(jí)母基金和子基金等產(chǎn)業(yè)基金在惠州落戶。

③推動(dòng)私募機(jī)構(gòu)聚集發(fā)展，明確監(jiān)管范圍和方式。建議出臺(tái)促進(jìn)惠州基金業(yè)聚集發(fā)展的政策扶持措施，根據(jù)實(shí)際建立基金業(yè)聚集發(fā)展特色載體，可以選擇基礎(chǔ)較好的仲愷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)打造“惠州基金園”，強(qiáng)化“基金+基地”等創(chuàng)新基金運(yùn)作模式，在獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助、房租減免等方面給予入?yún)^(qū)企業(yè)政策傾斜。另外，落實(shí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)政策，如對(duì)在惠州設(shè)立的私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，按照其每年實(shí)際投資惠州企業(yè)股權(quán)投資額的一定比例給予配套獎(jiǎng)勵(lì)等。此外，建議政府牽頭出臺(tái)相關(guān)措施，進(jìn)一步加強(qiáng)中小企業(yè)信息披露機(jī)制，如企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)和專利技術(shù)等，便于私募股權(quán)投資人能夠及時(shí)掌握被投資企業(yè)的信息，緩解投資中的信息不對(duì)稱問題。

④加強(qiáng)高層次金融專業(yè)人才的引進(jìn)。私募投資機(jī)構(gòu)的管理水平和投資能力至關(guān)重要，因此要加大對(duì)高層次金融人才特別是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理人才的引進(jìn)支持力度，對(duì)入選者落實(shí)扶持服務(wù)政策措施。對(duì)符合條件的高端金融人才高級(jí)職稱評(píng)審實(shí)行綠色通道，可采取考核認(rèn)定的方式晉升，隨時(shí)受理、及時(shí)辦理。每年組織惠州市私募投資機(jī)構(gòu)高管、政府部門干部參加國家和省級(jí)高級(jí)研修項(xiàng)目。鼓勵(lì)和支持行業(yè)自律組織、第三方機(jī)構(gòu)組織開展私募創(chuàng)投高管培訓(xùn)活動(dòng)，推動(dòng)提高從業(yè)人員執(zhí)業(yè)能力。

⑤為企業(yè)更好利用股權(quán)資本提供更完善的服務(wù)和平臺(tái)。通過舉辦資本市場(chǎng)相關(guān)會(huì)議和培訓(xùn)，引導(dǎo)中小科技企業(yè)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，鼓勵(lì)企業(yè)通過改制上市、股權(quán)融資等直接手段融資發(fā)展。加強(qiáng)與全國股轉(zhuǎn)公司、區(qū)域性股權(quán)交易中心和有關(guān)中介機(jī)構(gòu)合作，推動(dòng)廣東股權(quán)交易中心惠州分公司為惠州市中小科技企業(yè)提供掛牌轉(zhuǎn)讓、股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓、上市培育孵化、企業(yè)并購重組等服務(wù)，引導(dǎo)和支持惠州中小科技企業(yè)利用私募股權(quán)融資發(fā)展。

3.從中小科技企業(yè)角度出發(fā)。①企業(yè)要加強(qiáng)創(chuàng)新不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。中小科技企業(yè)要獲得私募資本的青睞，企業(yè)必須凸顯自身具有較高的投資價(jià)值。企業(yè)價(jià)值主要體現(xiàn)在企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，中小科技企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的的主要推動(dòng)力在于技術(shù)創(chuàng)新。因此，科技企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)的投入和高層次專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，通過技術(shù)創(chuàng)新來吸引私募股權(quán)資本。

②企業(yè)可以公開披露企業(yè)專利申請(qǐng)和政府補(bǔ)助。公開披露企業(yè)專利申請(qǐng)能夠在一定程度上提高企業(yè)獲得融資的可能性，特別是在一些將專利作為重要參考指標(biāo)的行業(yè)。專利披露通過降低信息不對(duì)稱，間接增強(qiáng)了基金管理人對(duì)目標(biāo)企業(yè)的識(shí)別能力。同時(shí)，企業(yè)獲得政府的研發(fā)補(bǔ)助或科技創(chuàng)新補(bǔ)貼，市場(chǎng)普遍將獲得政府科研補(bǔ)助看作是優(yōu)良企業(yè)的信號(hào)，因此這些企業(yè)會(huì)更容易得到私募股權(quán)基金的關(guān)注。

4.從私募股權(quán)基金角度出發(fā)。①提高管理水平和專業(yè)投資決策能力。私募投資機(jī)構(gòu)在帥篩選目標(biāo)企業(yè)時(shí)，要有較高的投資分析能力和決策能力。由于信息不充分，私募機(jī)構(gòu)往往無法全面了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)狀況，這就非?？简?yàn)私募機(jī)構(gòu)管理者信息獲取與綜合決策能力。私募機(jī)構(gòu)要長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須要有一批高水平的專業(yè)管理隊(duì)伍。目前，惠州私募機(jī)構(gòu)總體規(guī)模較小，專業(yè)人員能力不強(qiáng)，私募機(jī)構(gòu)要良性發(fā)展，必須從培育和引進(jìn)高素質(zhì)專業(yè)人才入手，提升投資管理水平，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

②加強(qiáng)私募投資過程的管控。由于私募股權(quán)投資期限一般較長(zhǎng)，資金投入到目標(biāo)企業(yè)后，不管是直接還是間接參與企業(yè)管理，私募投資管理機(jī)構(gòu)都需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的跟蹤調(diào)查與監(jiān)控。中小科技企業(yè)在發(fā)展過程中面臨較多風(fēng)險(xiǎn)，如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等。私募管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)控會(huì)促使企業(yè)更加合理有效地利用資金，更好地提高企業(yè)管理和經(jīng)營。如果投資后袖手旁觀，放任企業(yè)自由發(fā)展，企業(yè)沒有壓力，很容易發(fā)生由于企業(yè)經(jīng)營中斷而被套牢的情況，帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，私募股權(quán)基金管理人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)或項(xiàng)目的跟蹤和監(jiān)控。

五、結(jié)語

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，私募股權(quán)資金對(duì)緩解中小科技企業(yè)融資困境、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有積極作用。因此，政府應(yīng)營造良好的市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境，通過政策規(guī)范和引導(dǎo)私募股權(quán)基金行業(yè)良性發(fā)展，讓金融資源更好地流向科技型中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)私募投資基金和企業(yè)的深度融合和創(chuàng)新發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)兩者的互促互贏。