楊娜娜 張紹合

本文以因股價(jià)短期漲幅較大曾發(fā)布“停牌自查公告”的173家上市公司作為樣本，運(yùn)用事件研究法，通過(guò)選取影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的因素構(gòu)建模型進(jìn)行分析。實(shí)證結(jié)果表明：上市公司股價(jià)短期上漲的持續(xù)性受重大利好消息、啟動(dòng)價(jià)、每股收益的影響；重大利好消息對(duì)股價(jià)短期上漲的持續(xù)性影響大，且震蕩上行市場(chǎng)較弱勢(shì)，下行市場(chǎng)刺激效果好；啟動(dòng)價(jià)低、每股收益高對(duì)股價(jià)的短期上漲持續(xù)性有利；累計(jì)換手率對(duì)股價(jià)短期上漲的持續(xù)性影響由市場(chǎng)環(huán)境決定。上述結(jié)論為投資者和監(jiān)管者提供了重要的決策依據(jù)。

一、引言

在我國(guó)股票市場(chǎng)中，上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的是投資者最為關(guān)注的主題之一。股價(jià)短期連續(xù)或持續(xù)大幅上漲，不僅會(huì)給持有該股票的投資者帶來(lái)投資收益，而且還會(huì)在市場(chǎng)上營(yíng)造出賺錢效應(yīng)的股票，進(jìn)而影響投資者的交投與追漲意愿?？v觀近3年來(lái)，市場(chǎng)上出現(xiàn)的短期股價(jià)大幅上漲的股票究其短期暴漲因子主要有以下4類：其一，由2014年5月起我國(guó)第4輪新股制度改革中的IPO打新市值配售辦法改變，導(dǎo)致新股上市出現(xiàn)股價(jià)短期持續(xù)一字縮量上漲，打中新股即中獎(jiǎng)的現(xiàn)象延續(xù)至今，造就了暴風(fēng)科技、中科曙光等短期漲幅大的股票；其二，由上市公司信息披露中重大利好信息（諸如高送轉(zhuǎn)、重大資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等）導(dǎo)致該公司股價(jià)的短期持續(xù)上漲，高送轉(zhuǎn)尤其是2016年期間 10送30以上的股票就達(dá)10多家，造就了諸如文峰股份等短期漲幅巨大的股票，2017年重大資產(chǎn)重組如借殼（江南嘉捷）上市的中概股三六零等短期漲幅巨大，股權(quán)轉(zhuǎn)讓概念股中的四川雙馬短期漲幅大等；其三，由國(guó)家發(fā)布的重大利好政策引發(fā)相關(guān)受益上市公司股價(jià)的短期持續(xù)性上漲，如2017年雄安新區(qū)建設(shè)、2019年深圳先行區(qū)建設(shè)政策等，雄安新區(qū)建設(shè)引發(fā)了投資者尤其對(duì)上市地點(diǎn)位于河北的上市公司的短期爆炒，冀東裝備等股票短期大漲，深圳先行區(qū)建設(shè)，引發(fā)了投資者對(duì)上市地點(diǎn)位于深圳的上市公司的短期爆炒，深賽格、深大通等股票短期大漲；其四，受市場(chǎng)投資者資金選擇與投資者情緒共同影響，導(dǎo)致某些行業(yè)板塊中上市公司股價(jià)呈現(xiàn)短期持續(xù)上漲，如10倍股東方通信在2019年2月期間股價(jià)短期持續(xù)上漲。

綜上所述，上述股票股價(jià)的最大特征就是股價(jià)短期持續(xù)性上漲，即在近5日內(nèi)或較長(zhǎng)時(shí)間股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)或持續(xù)大漲，給股價(jià)啟動(dòng)時(shí)短期持有該類股票的投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。反之，若股價(jià)短期上漲缺乏持續(xù)性，追漲買入該類股票的投資者則容易面臨套牢的風(fēng)險(xiǎn)。毋容置疑的是影響上市公司股價(jià)的重大利好消息對(duì)股價(jià)的短期持續(xù)性上漲具有明顯的刺激作用，然而造成上市公司股價(jià)短期持續(xù)上漲的因素各異，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，探求上市公司股價(jià)短期上漲持續(xù)性的關(guān)鍵因素儼然成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)?；诖耍疚囊砸蚬蓛r(jià)短期漲幅較大或股價(jià)交易異常波動(dòng)曾發(fā)布“停牌自查公告”的173家上市公司作為樣本，運(yùn)用事件研究法，通過(guò)選取影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的因素構(gòu)建模型進(jìn)行分析，憑以甄別影響上市公司股價(jià)短期上漲持續(xù)性差異的重要因素，為投資者在投資該類股票時(shí)提供重要的決策依據(jù)，同時(shí)也為監(jiān)管影響上市公司的股價(jià)行為提供重要證據(jù)。

二、上市公司股價(jià)漲幅影響因素的實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取與說(shuō)明

1. 股價(jià)短期持續(xù)性上漲的定義。本文界定，上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲是指上市公司股價(jià)在較短的交易日內(nèi)，由于受市場(chǎng)資金、重大利好消息等因素的影響，股價(jià)短期內(nèi)的連漲天數(shù)達(dá)到3個(gè)連續(xù)的交易日及以上，且連續(xù)漲停，短期漲幅較大。把此種情形稱之為股價(jià)短期上漲的持續(xù)性。

2. 樣本數(shù)據(jù)的選取與說(shuō)明。（1）樣本的選擇。在監(jiān)管趨嚴(yán)的政策環(huán)境下，上市公司因股價(jià)短期漲幅過(guò)大而申請(qǐng)“停牌自查”是我國(guó)股票市場(chǎng)上出現(xiàn)的新現(xiàn)象，并延續(xù)2019年初結(jié)束。上市公司發(fā)布“停牌自查”公告的原因主要是短期漲幅較大或股價(jià)交易異常波動(dòng)。此類上市公司股價(jià)短期大幅上漲且具有很強(qiáng)的持續(xù)性，從發(fā)布“停牌自查公告”前的幾個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)幾乎都以極端的形式上漲——連續(xù)大漲或連續(xù)漲停，成為了市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，在引起投資者關(guān)注的同時(shí)，也成為了監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象。然而導(dǎo)致上市公司股價(jià)短期漲幅較大的原因，目前學(xué)術(shù)界對(duì)此鮮有研究，而這也是本文研究的動(dòng)機(jī)，故在上述時(shí)間窗期間，以因股價(jià)短期漲幅較大或股價(jià)交易異常波動(dòng)曾發(fā)布 “停牌自查公告”的179家上市公司作為樣本，研究其股價(jià)短期上漲的持續(xù)性及影響因素具有典型的代表意義。其中剔除了ST、*ST、退市類股票，理由是在我國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)漲跌停制度下，ST、*ST類股票相對(duì)于正常類股票來(lái)說(shuō)，往往容易形成較為極端的單邊行情，即連續(xù)大漲或連續(xù)大跌；退市類股票在行情軟件上無(wú)法查詢數(shù)據(jù)，故做剔除。同時(shí)，結(jié)合本文研究需要，針對(duì)179家樣本，剔除了5家漲幅未達(dá)到前述股價(jià)短期上漲的持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)的樣本公司，即剔除的5家樣本在所設(shè)時(shí)間窗口內(nèi)漲幅很小，因?yàn)槠湮磳?shí)現(xiàn)連續(xù)上漲且漲幅較小，漲幅尚未達(dá)到10%，另剔除了1家上市公司（艾迪西），原因是其停牌自查公告時(shí)間不在本文所限定的時(shí)間范圍內(nèi)。在做上述處理后，共得到樣本173家，其中震蕩上行市場(chǎng)125家，弱勢(shì)下行市場(chǎng)48家。本文的樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于同花順iFinD金融終端，并通過(guò)百度搜索與東方財(cái)富網(wǎng)查詢上市公司“停牌自查”公告整理補(bǔ)充完成所有樣本。

對(duì)于所選時(shí)間的限定，我國(guó)股票市場(chǎng)在此期間的運(yùn)行經(jīng)歷了兩種不同的市場(chǎng)環(huán)境，即震蕩上行市場(chǎng)與弱勢(shì)下行市場(chǎng)。本文按照上證指數(shù)，中小板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)對(duì)震蕩上行市場(chǎng)與弱勢(shì)下行市場(chǎng)在運(yùn)行時(shí)間上進(jìn)行了界定。即震蕩上行市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間處在2016年1月27日～2018年2月6日，因?yàn)榇藭r(shí)上述指數(shù)等市場(chǎng)基本處于震蕩上升通道中；弱勢(shì)下行運(yùn)行時(shí)間處在2018年2月7日～2019年1月4日，因?yàn)榇藭r(shí)上述指數(shù)等市場(chǎng)處于弱勢(shì)下行通道。區(qū)分不同市場(chǎng)環(huán)境的目的是為了考查不同市場(chǎng)環(huán)境下，影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的因素差異與大小。

（2）研究方法。本文采用事件研究法與構(gòu)建多元線性回歸模型相結(jié)合。事件研究法的主要目的在于計(jì)算與統(tǒng)計(jì)窗口期上市公司“停牌自查”公告時(shí)點(diǎn)該股股價(jià)短期漲幅、啟動(dòng)價(jià)、累計(jì)換手率、流通股本、每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、重大利好消息等相關(guān)指標(biāo)值。本文設(shè)定一個(gè)事件窗口， 停牌自查公告日，其中把上市公司“停牌自查”公告行為看作是事件，從而利用所設(shè)定的時(shí)間窗口倒推計(jì)算與統(tǒng)計(jì)出文中所選取相關(guān)指標(biāo)值。下一步，通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型對(duì)上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。

（3）窗口時(shí)間的選擇與說(shuō)明。本文的事件窗口：以上市公司發(fā)布“停牌自查公告”停牌日作為事件點(diǎn)，設(shè)停牌自查公告日為第0日，據(jù)此按停牌公告日進(jìn)行倒推，以此統(tǒng)計(jì)選擇時(shí)間窗口的相關(guān)指標(biāo)，進(jìn)而研究上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的影響因素。從上市公司發(fā)布“停牌自查”公告的時(shí)間窗口股價(jià)的平均漲幅來(lái)看，全部173家樣本上市公司在（-5，0）日內(nèi)平均漲幅為49.13%，可見(jiàn)上市公司在短期漲幅的確較大，且具有很強(qiáng)的持續(xù)性。故在時(shí)間窗的設(shè)置上?。?5，0）來(lái)計(jì)算與統(tǒng)計(jì)股價(jià)漲幅、啟動(dòng)價(jià)、累計(jì)換手率、流通股本、每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、重大利好消息等相關(guān)指標(biāo)。

（4）相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算與說(shuō)明。為了研究需要，后續(xù)將使用某些相關(guān)的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析，現(xiàn)對(duì)相關(guān)指標(biāo)的選取與計(jì)算作出簡(jiǎn)要說(shuō)明。

股價(jià)漲幅。，其中PIT、PIT-1分別表示股票I在T日、T-1日的收盤價(jià)格，衡量個(gè)股股票I在T日的漲幅率，股價(jià)漲幅可以累計(jì)。

啟動(dòng)價(jià)。根據(jù)前述所設(shè)定的時(shí)間窗口（-5，0），計(jì)算-6日上市公司的收盤價(jià)，并將此價(jià)格成為啟動(dòng)價(jià)。其中，若股票的交易時(shí)間是非連續(xù)的，即上市公司在所設(shè)定的時(shí)間窗口，這只股票處在停牌期間，則取離“停牌自查公告”最臨近的-6日的收盤價(jià)。取這個(gè)指標(biāo)作為研究對(duì)象是為了觀測(cè)上市公司公布“停牌自查公告”前，不同的啟動(dòng)價(jià)對(duì)公司股價(jià)漲幅的影響。

個(gè)股換手率。，其中QITB 、QITS 、QITC分別表示股票I在T日的買盤數(shù)量、賣盤數(shù)量、流通股本量，衡量個(gè)股股票I在T日的換手率，用以觀測(cè)投資者對(duì)該股的交投活躍度，換手率可以累計(jì)。

（二）變量的選取與說(shuō)明

影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)上漲的因素很多，本文認(rèn)為主要包括兩個(gè)方面的因素，即上市公司內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素主要是指上市公司自身所具有能影響其股價(jià)的因素，如啟動(dòng)價(jià)格、流通股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性等因素；外部因素是指上市公司自身不具備的能影響其股價(jià)的因素，如投資者參與該股的交投活躍度（股票換手率）、股票市場(chǎng)與上市公司自身重大利好信息等。變量的具體定義與計(jì)算，詳見(jiàn)表1。

（三）實(shí)證分析

通過(guò)上述選取的影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的因素，構(gòu)建多元線性回歸方程模型（1），采用最小二乘法，對(duì)于設(shè)定模型（1）通過(guò)增減相關(guān)變量嘗試不同檢驗(yàn)形式來(lái)觀測(cè)不同因素對(duì)股票漲幅Y的影響及其大小。

（1）

其中、Y表示上市公司股價(jià)漲幅（%），X1表示上市公司啟動(dòng)價(jià)（元），X2表示上市公司累計(jì)換手率（%），X3表示上市公司流通股本規(guī)模（億股），X4表示上市公司的每股收益/年（元），X5表示上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率/年（%），D1為虛擬變量，用來(lái)衡量重大利好信息對(duì)股價(jià)的影響即上市公司對(duì)影響其股價(jià)重大利好信息的反應(yīng)，e表示殘差項(xiàng)，c表示常數(shù)，a1、a2、a3、a4、a5、a6表示待估系數(shù)。

利用上述所選對(duì)象的相關(guān)數(shù)據(jù)分別在兩種不同市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)模型（1）選擇相關(guān)變量進(jìn)行不同檢驗(yàn)形式的回歸，同時(shí)考慮時(shí)間窗口（-5，0）的影響，進(jìn)而判定影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的顯著因素及其影響效果。

1.震蕩上行市場(chǎng)實(shí)證分析。在震蕩上行市場(chǎng)中，實(shí)證結(jié)果如表2所示，從表2不同的回歸結(jié)果可以看出，模型2與模型3通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)?；貧w方程為：

Y=54.759 –0.168 X1– 0.082 X2 +8.848X4? ? ? ? ? ? ?（2）

（-3.984***）（-4.377***）（2.983***）? ? ? R2=0.331? F=19.775

Y=40.902– 0.148 X1 +6.419 X4+17.71D1? ? ? ? ? ? ? ? （3）

（-4.351***）（2.567**）（8.879***）? ? ? ? R2=0.532? ?F=45.412

從（2）式可以看出，震蕩上行市場(chǎng)中上市公司股價(jià)在時(shí)間窗口（-5，0）內(nèi)漲幅可由其啟動(dòng)價(jià)、累計(jì)換手率、每股收益三個(gè)指標(biāo)來(lái)解釋33.1%。由于是混合數(shù)據(jù)，三個(gè)變量對(duì)股價(jià)漲幅的解釋程度達(dá)到33.1%是一個(gè)較高的值。就模型2來(lái)看，其中啟動(dòng)價(jià)每增加一個(gè)單位，股價(jià)漲幅下降16.8%；累計(jì)換手率每增加一個(gè)單位，股價(jià)漲幅下降8.2%；每股收益每變動(dòng)增加一個(gè)單位，股價(jià)漲幅上漲884.8%，即股價(jià)短期漲幅與啟動(dòng)價(jià)、累計(jì)換手率成反向關(guān)系，與每股收益成正向關(guān)系。其中，每股收益對(duì)股價(jià)漲幅影響最大，為884.8%，啟動(dòng)價(jià)影響次之，為16.8%，累計(jì)換手率影響最低，為8.2%。

從（3）式可以看出，震蕩上行市場(chǎng)中上市公司股價(jià)在時(shí)間窗口（-5，0）內(nèi)漲幅可由其啟動(dòng)價(jià)、每股收益、重大利好消息（虛擬變量）三個(gè)指標(biāo)來(lái)解釋53.2%。由于是混合數(shù)據(jù)，三個(gè)變量對(duì)股價(jià)漲幅的解釋程度達(dá)到53.2%的高值。就模型3來(lái)看，其中啟動(dòng)價(jià)每增加一個(gè)單位，股價(jià)漲幅下降14.8%；每股收益每增加一個(gè)單位，股價(jià)漲幅上漲641.9%；重大利好消息對(duì)股價(jià)存在正向影響，為1771%，即股價(jià)短期漲幅與啟動(dòng)價(jià)成反向關(guān)系，與每股收益、重大利好消息成正向關(guān)系。其中，重大利好消息對(duì)股價(jià)的漲幅影響最大，為1771%，每股收益影響次之，為641.9%，啟動(dòng)價(jià)影響最低，為14.8%。

結(jié)合表2，通過(guò)比較5個(gè)模型不同的回歸系數(shù)可以看出，震蕩上行市場(chǎng)中上市公司在時(shí)間窗口（-5，0）內(nèi)股價(jià)漲幅主要由啟動(dòng)價(jià)、累計(jì)換手率、每股收益與重大利好消息的刺激等因素決定。需要說(shuō)明的是：首先，模型2與模型3通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其他模型雖然可決系數(shù)較高，但是模型中的某些變量因?yàn)閠值過(guò)小未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，但通過(guò)觀察流通股本系數(shù)的符號(hào)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)漲幅與流通股本成反向關(guān)系，而利潤(rùn)增長(zhǎng)率的影響幾乎為0；其次，建立的回歸模型（1）同時(shí)納入累計(jì)換手率（X2）與重大利好消息（虛擬變量D1），此時(shí)累計(jì)換手率（X2）的系數(shù)變得不顯著，同時(shí)發(fā)現(xiàn)（X2）與（D1）的系數(shù)符號(hào)相反，說(shuō)明兩者可能存在共線性，即負(fù)向相關(guān)，這與股票二級(jí)市場(chǎng)的量?jī)r(jià)關(guān)系基本一致，即股價(jià)在遇重大利好消息時(shí)，呈現(xiàn)的現(xiàn)象就是縮量一字暴漲。故在回歸檢驗(yàn)形式中對(duì)此進(jìn)行了考慮，即只將其一納入回歸模型（1），結(jié)果如上述（2）、（3）式。最后，后續(xù)利用模型（1）對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸時(shí)，也考慮上述累計(jì)換手率（X2）與重大利好消息（虛擬變量D1）的相關(guān)性。

三、結(jié)論與建議

本文以股價(jià)具有短期持續(xù)性上漲的173家上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用事件研究法，結(jié)合所設(shè)置的時(shí)間窗口統(tǒng)計(jì)與計(jì)算影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的相關(guān)因素等指標(biāo)值，并通過(guò)構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲受重大利好消息、啟動(dòng)價(jià)、每股收益的影響；重大利好消息對(duì)股價(jià)短期持續(xù)性上漲的影響大，且震蕩上行市場(chǎng)較弱勢(shì)下行市場(chǎng)刺激作用效果好；啟動(dòng)價(jià)低、每股收益高對(duì)股價(jià)的短期持續(xù)性上漲有利；累計(jì)換手率對(duì)股價(jià)短期持續(xù)性上漲的影響由市場(chǎng)環(huán)境決定。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)從影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的因素來(lái)綜合研判與配置短期強(qiáng)勢(shì)股。首先，應(yīng)考慮影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的重大利好消息，結(jié)合所處的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境等來(lái)做出投資抉擇，再輔之以適當(dāng)?shù)某止刹呗?，即持有股價(jià)持續(xù)性的時(shí)間周期或比較時(shí)間窗口的平均漲幅來(lái)獲取收益。其次，不同市場(chǎng)環(huán)境下啟動(dòng)價(jià)低對(duì)股價(jià)短期持續(xù)性上漲有利，為投資者識(shí)別與篩選出短期漲幅最大的上市公司股票提供了可能；再次，從上市公司股價(jià)短期持續(xù)性的影響來(lái)看，上市公司的每股收益值在不同市場(chǎng)環(huán)境下都有重要影響，投資者理應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，首先，應(yīng)明晰影響上市公司股價(jià)短期持續(xù)性上漲的影響因素，尤其是重大利好消息對(duì)股價(jià)短期的強(qiáng)烈刺激，加強(qiáng)對(duì)影響上市公司股價(jià)的重大利好消息的監(jiān)管，如對(duì)新聞媒體與自媒體等發(fā)布的能影響上市公司股價(jià)的重大信息進(jìn)行及時(shí)管控，對(duì)市場(chǎng)傳言要鑒別真?zhèn)渭皶r(shí)進(jìn)行公告；其次，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露行為的監(jiān)管，如高送轉(zhuǎn)、重大資產(chǎn)重組等，嚴(yán)防大股東或內(nèi)部人及相關(guān)利益群體利用信息優(yōu)勢(shì)損害中小投資者利益；最后，應(yīng)加強(qiáng)與引導(dǎo)上市公司進(jìn)行自身的質(zhì)量建設(shè)，重點(diǎn)監(jiān)管影響股價(jià)短期波動(dòng)的上市公司信息披露中的定期財(cái)務(wù)報(bào)表，如季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)等。嚴(yán)防大股東或內(nèi)部人員及相關(guān)利益群體利用上市公司財(cái)務(wù)造假、粉飾業(yè)績(jī)與欺詐上市行為損害投資者利益。

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［3］岑維， 李士好， 童娜瓊. 投資者關(guān)注度對(duì)股票收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響——基于深市“互動(dòng)易”平臺(tái)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)， 2014（7）：40-47.

［4］葉德磊， 姚占雷， 劉小舟. 公司新聞、投資者關(guān)注與股價(jià)運(yùn)行——來(lái)自股吧的證據(jù)［J］. 華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）， 2017， 49（6）：136-143.

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［6］呂東波. 基于股票價(jià)值評(píng)估的每股收益變動(dòng)與股票 價(jià)格變動(dòng)相關(guān)性研究——以醫(yī)藥行業(yè)為例［D］.北京： 北京郵電大學(xué)，2014.

［7］張玉華， 宋韞赟， 張?jiān)獞c. 基于空間面板數(shù)據(jù)模型的股票收益率影響因素分析［J］. 中國(guó)軟科學(xué)， 2016（5）：172-183.

［8］羅苑瑋. 股票交易量對(duì)收益率波動(dòng)影響的實(shí)證研究［J］. 技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究， 2016（7）：98-102.

基金項(xiàng)目：廣州商學(xué)院2020年一流課程建設(shè)項(xiàng)目《公司金融》，項(xiàng)目編號(hào)2020XJYLKC11；廣州商學(xué)院2022年度校級(jí)質(zhì)量工程項(xiàng)目《公司金融課程教研室》，項(xiàng)目編號(hào)2022ZLGC09。

作者單位：楊娜娜，泰國(guó)梅州大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新管理專業(yè)博士研究生，廣州商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)副教授；張紹合，泰國(guó)梅州大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新管理專業(yè)博士研究生，廣州商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)教授。