宋明澤 張宏達(dá) 李君慧

（1國(guó)網(wǎng)吉林省電力有限公司 吉林長(zhǎng)春 130021 2國(guó)網(wǎng)吉林省電力有限公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院 吉林長(zhǎng)春 130022）

一、引言

電網(wǎng)企業(yè)是電力供應(yīng)和電網(wǎng)建設(shè)的主力軍，其發(fā)展情況關(guān)系國(guó)計(jì)民生，實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)升級(jí)改造是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然舉措。由于兼具資金密集型和技術(shù)密集型特征，電網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中需要大量的資金支持，這不僅迫使企業(yè)積極擴(kuò)寬融資渠道，而且對(duì)企業(yè)自身的資金管理工作提出更高的要求（劉月，2022）?，F(xiàn)實(shí)情況中，電網(wǎng)企業(yè)在融資管理方面普遍存在一些問(wèn)題。一方面，隨著社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展，居民和企業(yè)對(duì)電力的需求逐年增長(zhǎng)，同時(shí)也對(duì)供電的安全性、可靠性以及電能質(zhì)量具有更高的要求。為滿足用電需求，電網(wǎng)企業(yè)需要加大電網(wǎng)建設(shè)投入，加強(qiáng)外送通道建設(shè)。然而，電網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率普遍較低，尤其是近年來(lái)受新冠疫情、國(guó)家政策性調(diào)價(jià)等因素的影響，部分電網(wǎng)企業(yè)虧損嚴(yán)重，嚴(yán)重影響后續(xù)的持續(xù)投資與發(fā)展建設(shè)。另一方面，限于企業(yè)性質(zhì)，電網(wǎng)公司不能通過(guò)IPO的方式進(jìn)行融資，因此其融資渠道較為單一。目前，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)公司主要以銀行借款為主，對(duì)于債券融資等方式的使用程度較低。依托內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)或外部銀行開展的信貸業(yè)務(wù)，期限一般為短期，容易導(dǎo)致電網(wǎng)公司陷入短貸長(zhǎng)投的困境（牛廣宇，2016）。

為滿足建設(shè)投資需求，電網(wǎng)公司產(chǎn)生的資金缺口主要通過(guò)融資的方式進(jìn)行解決，導(dǎo)致帶息負(fù)債和財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)而形成高昂的融資成本，因此電網(wǎng)企業(yè)亟需提升資金管控能力，實(shí)現(xiàn)資金的有效配置?；诖?，本文詳細(xì)分析了電網(wǎng)企業(yè)融資管理現(xiàn)狀，并進(jìn)一步以G公司為例，根據(jù)公司的實(shí)際需求嘗試構(gòu)建智能擇優(yōu)融資策略模型，使得G 公司可以在不同階段、不同成本壓力下實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的融資組合。智能擇優(yōu)融資策略模型研究為電網(wǎng)企業(yè)的融資管理提供了借鑒思路，進(jìn)而可以幫助企業(yè)科學(xué)制定融資期限結(jié)構(gòu)，以達(dá)到控制融資成本、提高融資效率的目的。

二、電網(wǎng)公司融資管理現(xiàn)狀分析

（一）融資渠道。電網(wǎng)公司主要的融資渠道包括財(cái)政撥款、銀行借款、債券融資等。目前電網(wǎng)公司新增的資金來(lái)源中，財(cái)政資金已非常有限。為了促進(jìn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，電網(wǎng)公司以銀行借款為主要融資渠道。銀行借款有著融資速度快、融資量高、銀行不直接參與管理的優(yōu)勢(shì)，但是也導(dǎo)致電網(wǎng)公司負(fù)債率高的問(wèn)題。然而，由于采用銀行借款的融資渠道容易受到貨幣緊縮等政策的影響，電網(wǎng)公司也會(huì)采用債券融資的渠道。與銀行借款相比，債券融資對(duì)電網(wǎng)公司償債能力要求較高，具有融資受眾廣、范圍廣、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多等特點(diǎn)。

分析現(xiàn)有的融資渠道現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)電網(wǎng)公司在融資管理方面存在以下問(wèn)題：一是外部合作金融機(jī)構(gòu)較少，并且受資金向上歸集、業(yè)務(wù)合作少等因素影響，電網(wǎng)公司信用可貸款的規(guī)模和議價(jià)能力明顯下降，外源性融資渠道選擇局限性很強(qiáng)，導(dǎo)致可選擇的外源融資渠道狹窄。二是業(yè)務(wù)辦理缺乏靈活性，電網(wǎng)公司融資方式需嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)網(wǎng)公司安排，受到嚴(yán)格管控，不能根據(jù)公司實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整和合理安排融資，管理效能較差。

（二）融資方式。融資方式指的是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況籌集所需資金的具體形式和措施。融資方式包括內(nèi)源性融資和外源性融資兩類，而外源性融資可以分為股權(quán)性融資和債權(quán)性融資，其中債權(quán)性融資又包括銀行貸款、公司債券、融資租賃等。目前，電網(wǎng)公司的內(nèi)源性融資方式主要有集團(tuán)資金運(yùn)作、國(guó)網(wǎng)統(tǒng)撥資金、循環(huán)貸款、內(nèi)部委托貸款、信貸貸款、信托貸款、融資租賃貸款等，外源性融資主要有銀行借款、票據(jù)融資等。另外，電網(wǎng)公司更多秉承“先內(nèi)后外，先低后高”的原則，傾向于內(nèi)源性融資，融資資金主要來(lái)源于內(nèi)部資金市場(chǎng)。

受限于現(xiàn)有的融資方式，電網(wǎng)公司在融資管理方面存在以下問(wèn)題：一是存量融資來(lái)源集中。近兩年，受國(guó)網(wǎng)公司統(tǒng)籌管理限制，公司融資全部來(lái)源于國(guó)網(wǎng)統(tǒng)撥資金、中國(guó)電財(cái)、國(guó)網(wǎng)融資租賃公司等內(nèi)部資金市場(chǎng)，過(guò)多地依賴于內(nèi)源性融資，導(dǎo)致外源性融資不足。二是融資方式較為單一。在業(yè)務(wù)實(shí)際中，公司過(guò)多依靠信貸貸款、內(nèi)部委托貸款、銀行或外部非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、債券融資等傳統(tǒng)信貸和票據(jù)融資，對(duì)其他融資方式應(yīng)用不夠。三是外部渠道失活。與外部金融機(jī)構(gòu)無(wú)信貸業(yè)務(wù)合作，外部金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)降低或取消公司授信額度，保障壓力集中在內(nèi)部資金市場(chǎng)，不利于外部融資渠道保障功能的發(fā)揮。

（三）融資結(jié)構(gòu)。電網(wǎng)公司在融資結(jié)構(gòu)上以銀行借款為主，債券融資為輔，在融資管理方面遵循“效益優(yōu)先”原則，方式選擇上以票據(jù)融資為主，帶息負(fù)債融資為輔。為推動(dòng)綜合利率下降，降低融資成本，當(dāng)出現(xiàn)資金缺口時(shí)電網(wǎng)公司優(yōu)先選擇短期融資，這種做法導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期資金占比高的特征，進(jìn)而出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投的現(xiàn)象。在資金凈流出月份出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)資金缺口與還貸資金需求疊加情況，融資結(jié)構(gòu)配置缺乏合理性。另外應(yīng)對(duì)措施比較被動(dòng)。對(duì)金融市場(chǎng)分析與研判缺乏權(quán)威性，對(duì)外部環(huán)境變化缺乏有效的融資策略應(yīng)對(duì)機(jī)制，融資結(jié)構(gòu)安排無(wú)長(zhǎng)期規(guī)劃，資金缺口產(chǎn)生的融資用途與融資期限不匹配，再融資風(fēng)險(xiǎn)高。

三、G公司智能擇優(yōu)融資策略模型構(gòu)建與驗(yàn)證

（一）智能擇優(yōu)融資策略模型構(gòu)建思路。任何一個(gè)管理控制體系都不可能適用于所有的情境，需要根據(jù)內(nèi)外部管理的需要，不同的情境特點(diǎn)設(shè)計(jì)不同的提質(zhì)增效路徑。智能擇優(yōu)融資策略模型要將各財(cái)務(wù)資源要素抽象為變量，并實(shí)現(xiàn)模型化與工具化，實(shí)時(shí)監(jiān)督各要素資源和財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整情況。為了提高模型的普適性，本文在智能擇優(yōu)融資策略模型中引入非線性規(guī)劃算法，采用財(cái)務(wù)模型與非線性規(guī)劃算法的最優(yōu)結(jié)合，能夠有效分析、研究智能擇優(yōu)融資策略模型，促使智能擇優(yōu)融資策略模型測(cè)算結(jié)果的精確性、智能化和可靠性。

具體的模型構(gòu)建思路如下：首先，在深入分析和研究G公司融資管理現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)融資困境。然后，依據(jù)融資成本率計(jì)算方法，對(duì)公司的內(nèi)外部融資渠道建立債務(wù)融資成本率模型，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建綜合融資成本率模型，并根據(jù)公司的實(shí)際需求和融資規(guī)模，擬定一系列綜合融資成本率模型的約束條件。最后，利用非線性規(guī)劃算法、采用Python技術(shù)對(duì)含有約束條件的綜合融資成本率模型進(jìn)行最優(yōu)化求解處理，即得到最低融資成本率以及各種融資渠道所需的最佳融資額，進(jìn)而推出最優(yōu)融資策略組合。

（二）構(gòu)建過(guò)程。

1.預(yù)測(cè)融資需求總額。融資需求總額是指公司為保證經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)順利運(yùn)轉(zhuǎn)，從多種融資渠道籌集資金的總額，反映公司投融資需求資金額，公司融資需求總額等于信貸貸款、信托貸款、內(nèi)部委托貸款、銀行或外部非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、債券融資、融資租賃、票據(jù)融資這七種融資方式的融資額加總，同時(shí)前四種融資方式又區(qū)分為短期和長(zhǎng)期兩種方式，因此融資需求總額表達(dá)如下：

Xij和Ym表示不同融資方式的融資額，其中，X11、X21、X31、X41分別代表采用信貸短期貸款、信托短期貸款、委托短期貸款、外部金融機(jī)構(gòu)短期貸款的融資額；X12、X22、X32、X42分別代表采用信貸長(zhǎng)期貸款、信托長(zhǎng)期貸款、委托長(zhǎng)期貸款、外部金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貸款的融資額。Y1、Y2、Y3分別代表債券融資、融資租賃和票據(jù)融資的融資額。

2.計(jì)算融資成本率。G 公司主要以債權(quán)融資為主，較少利用發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資。對(duì)于債權(quán)融資，主要選取內(nèi)外部銀行或金融機(jī)構(gòu)的借款（信貸貸款、信托貸款、委托貸款、外部金融機(jī)構(gòu)貸款）、債券融資、融資租賃、票據(jù)融資等融資方式進(jìn)行融資成本率的構(gòu)建和測(cè)算，即在確定各種融資方式的融資成本率測(cè)算方法后，分別建立各種債務(wù)融資方式的融資成本率模型。為便于綜合融資成本率權(quán)重的選擇，現(xiàn)測(cè)算信貸貸款、信托貸款、委托貸款、外部金融機(jī)構(gòu)貸款、債券融資、融資租賃、票據(jù)融資這七種融資方式融資額在融資需求總額中的占比，具體如下：

一般情況下，融資成本指標(biāo)以融資成本率來(lái)表示：融資成本率=資金使用費(fèi)（/融資額-融資費(fèi)用）。根據(jù)財(cái)務(wù)理論中涉及的融資成本率的測(cè)算方法，考慮到G公司進(jìn)行融資所花費(fèi)的融資費(fèi)用較少甚至沒(méi)有，為此將融資費(fèi)用忽略不計(jì)。此時(shí)，G公司融資成本率=資金使用費(fèi)/融資額，在此基礎(chǔ)上將公司各種融資方式涉及到的融資成本率模型測(cè)算如下：

（1）內(nèi)外部銀行或金融機(jī)構(gòu)融資成本率。內(nèi)外部銀行或金融機(jī)構(gòu)借款包括信貸貸款、信托貸款、委托貸款、外部金融機(jī)構(gòu)貸款四種方式，每種融資方式的融資成本率如式（4）：

CXi為內(nèi)外部銀行或金融機(jī)構(gòu)借款的融資成本率、RXi是與之相對(duì)應(yīng)的年利率、T是企業(yè)所得稅稅率。

（2）債券融資成本率。企業(yè)債券融資是指G 公司依照法定程序向債權(quán)人發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券，具有融資成本低、籌資靈活性強(qiáng)、籌資期限相對(duì)較長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。公司債券融資的資金來(lái)源為向國(guó)網(wǎng)公司總部吸收其依法發(fā)行的企業(yè)債券，債券融資成本率如式（5）：

CY1為債券融資成本率、RY1是債券融資的年利率。

（3）融資租賃成本率。融資租賃是向系統(tǒng)內(nèi)單位以售后回租、直接租賃方式舉借的長(zhǎng)期債務(wù)融資，融資租賃成本率如式（6）：

CY2為融資租賃成本率、RY2是融資租賃的年利率。

（4）票據(jù)融資成本率。票據(jù)融資是依托內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)或外部銀行開展的票據(jù)業(yè)務(wù)，主要包括票據(jù)背書、票據(jù)開立等，票據(jù)融資成本率如式（7）：

CY3為票據(jù)融資成本率、RY3為票據(jù)貼現(xiàn)利率、HFR為票據(jù)貼現(xiàn)手續(xù)費(fèi)率。

3.計(jì)算綜合融資成本率。加權(quán)平均資本成本是按各類資本所占總資本來(lái)源的權(quán)重加權(quán)平均計(jì)算公司資本成本的方法，結(jié)合上述各債務(wù)融資成本率，建立G 公司綜合融資成本率模型：

4.約束條件設(shè)置。由于綜合融資成本率模型式（8）包含未知數(shù)較多，在沒(méi)有約束條件限制的情況下，可能甚至導(dǎo)致綜合融資成本率模型無(wú)法求解，為了提高綜合融資成本率模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性，需設(shè)置約束條件來(lái)約束，本文不再贅述。

（三）驗(yàn)證過(guò)程。

1.設(shè)定條件。智能擇優(yōu)融資策略模型建立后，為了確保模型的正確性、可行性以及有效性，保證模型的預(yù)測(cè)值不會(huì)背離期望值，必須進(jìn)行校核與驗(yàn)證。為此，本文將G公司的實(shí)際數(shù)據(jù)引入模型中加以測(cè)試與驗(yàn)證。假設(shè)融資需求總額等于5 000 萬(wàn)元，當(dāng)月融資需求額處于一年中各月融資需求額的1/4分位數(shù)至3/4分位數(shù)區(qū)間之間，即短期借款與長(zhǎng)期借款比例為4∶6時(shí)，代入式（8）得到如下的結(jié)果（以萬(wàn)元為單位）：

約束條件如下：

2.模型驗(yàn)證。首先，輸入融資總額以及各種融資方式的融資利率。輸入融資總額M=5 000、信貸短期貸款利率=0.0385、信托短期貸款利率=0.0460、委托短期貸款利率=0.0380、外部金融機(jī)構(gòu)短期貸款利率=0.0420、信貸長(zhǎng)期貸款利率=0.0410、信托長(zhǎng)期貸款利率=0.0430、委托長(zhǎng)期貸款利率=0.0465、外部金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貸款利率=0.0450、債權(quán)融資利率=0.0430、融資租賃利率=0.0420、票據(jù)融資利率=0.0360。然后，獲得最優(yōu)融資策略組合的各種融資額和綜合融資成本率。最優(yōu)的融資策略組合為：

（1）信貸短期貸款融資額=908.47萬(wàn)元

（2）信托短期貸款融資額=396.87萬(wàn)元

（3）委托短期貸款融資額=745.50萬(wàn)元

（4）外部金融機(jī)構(gòu)短期貸款融資額=949.16萬(wàn)元

（5）信貸長(zhǎng)期貸款融資額=182.55萬(wàn)元

（6）信托長(zhǎng)期貸款融資額=159.82萬(wàn)元

（7）委托長(zhǎng)期貸款融資額=182.55萬(wàn)元

（8）外部金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期貸款融資額=182.55萬(wàn)元

（9）債券融資額=182.55萬(wàn)元

（10）融資租賃融資額=950.16萬(wàn)元

（11）票據(jù)融資額=159.82萬(wàn)元

（12）綜合融資成本率=0.0309（3.09%）

四、政策建議

（一）拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。由于電力網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的投資具有低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定回報(bào)的特點(diǎn)，公司應(yīng)積極尋求新的融資形式，抓住機(jī)遇，拓展融資渠道，取代傳統(tǒng)的以銀行貸款為主的融資模式，逐漸引入發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金等多元化的融資模式。鑒于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)電網(wǎng)公司的融資方式應(yīng)根據(jù)實(shí)際的短期和長(zhǎng)期需求以及相關(guān)的政策支持來(lái)決定，最初應(yīng)使用銀行借款方式，隨著市場(chǎng)的成熟和發(fā)展需求的變化，公司的融資方式應(yīng)轉(zhuǎn)向證券融資。

（二）強(qiáng)化資金管理，實(shí)現(xiàn)精益管控。面對(duì)投資需求的持續(xù)增長(zhǎng)和高昂的融資成本，電網(wǎng)企業(yè)亟需強(qiáng)化資金管理、實(shí)現(xiàn)精益管控。在平衡公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)的基礎(chǔ)上，編制下一年的現(xiàn)金流滾動(dòng)預(yù)測(cè)以及現(xiàn)金流規(guī)劃，合理引導(dǎo)公司投資節(jié)奏。抓好月度資金的計(jì)劃管控，完善“業(yè)務(wù)-預(yù)算-資金”聯(lián)動(dòng)的資金計(jì)劃控制模式，提升預(yù)算與資金計(jì)劃的執(zhí)行力度，使全面預(yù)算管理與資金全過(guò)程管理能夠做到相互支撐，實(shí)現(xiàn)資金精益管控。同時(shí)要統(tǒng)籌兼顧資金備付安全性、融資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和融資成本合理性，緊扣“需求”與“投入”兩個(gè)基本點(diǎn)，科學(xué)預(yù)測(cè)融資需求總額，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)融資策略組合，可以達(dá)到控制融資成本、提高融資效率的目的。

（三）優(yōu)化融資管理，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外部需求不足，在嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)網(wǎng)公司已暫停國(guó)外發(fā)債。國(guó)內(nèi)以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，可以預(yù)見未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)仍存在一定的不確定性。同時(shí)，近年國(guó)有企業(yè)融資優(yōu)勢(shì)明顯減弱，華晨、永煤等AAA 級(jí)國(guó)企陸續(xù)發(fā)生債券違約事件，國(guó)網(wǎng)公司數(shù)次發(fā)行債券失敗，說(shuō)明外部融資市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信用普遍信心不足。面對(duì)較高的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，電網(wǎng)公司需要高度關(guān)注國(guó)家金融政策變化，提前預(yù)判市場(chǎng)走向，事前規(guī)劃融資方案，根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整融資策略，以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)變化對(duì)公司資金鏈安全管理帶來(lái)的影響。

五、結(jié)論

電網(wǎng)是重要的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，供電服務(wù)直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，因此電網(wǎng)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有十分重要的影響。由于需要大規(guī)模的資金長(zhǎng)期投入，而企業(yè)自身資產(chǎn)回報(bào)率降低，電網(wǎng)企業(yè)普遍難以通過(guò)內(nèi)部融資的方式獲得資金，所產(chǎn)生的資金缺口主要通過(guò)外部融資予以解決。金融市場(chǎng)發(fā)展水平是影響融資效率的決定性因素，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)金融體系發(fā)展相對(duì)滯后，電網(wǎng)公司在融資渠道、融資方式以及融資結(jié)構(gòu)等方面均存在一些問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)有的融資方式，在出現(xiàn)資金缺口的時(shí)候，電網(wǎng)公司傾向于采用短期融資手段，造成短期融資占比過(guò)高、短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象突出和短期償付壓力大等問(wèn)題。如果電網(wǎng)公司不規(guī)劃長(zhǎng)期的融資結(jié)構(gòu)，會(huì)出現(xiàn)因資金缺口而產(chǎn)生的融資用途與融資期限不匹配的問(wèn)題，導(dǎo)致再融資風(fēng)險(xiǎn)升高。為了尋找最優(yōu)的融資策略、提升資金精益管控能力，本文以G 公司為例構(gòu)建了智能擇優(yōu)融資策略模型，實(shí)現(xiàn)了對(duì)資金精益管控的效果，同時(shí)有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。