■文/楊艷（中共天津市委黨校）

習(xí)近平總書記強調(diào)，提高關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力，為我國發(fā)展提供有力科技保障。新時代以來，我國科技金融有了較快發(fā)展，對科技創(chuàng)新發(fā)揮了重要作用。新發(fā)展階段，要進一步提升科技金融功效，助力自立自強國家創(chuàng)新體系建設(shè)。

一、科技金融與科技創(chuàng)新

現(xiàn)代金融的形成與以科技進步助推的工業(yè)文明崛起互為支撐。蒸汽機、電氣技術(shù)和信息技術(shù)在社會再生產(chǎn)中的大規(guī)模運用推動形成了人類社會的三次工業(yè)革命，但是社會化的機器大生產(chǎn)需要大規(guī)模成本低于平均利潤率的資金支持，由此現(xiàn)代金融誕生，并成為社會化大生產(chǎn)不斷擴張的重要支撐。隨著現(xiàn)代金融的誕生，人類打破了過去依靠剩余價值積累實現(xiàn)資本化的窠臼，利用現(xiàn)代金融將未來預(yù)期收益貼現(xiàn)進行市場化融資，從而完成社會化大生產(chǎn)需要的大規(guī)模資本積累，創(chuàng)造了生產(chǎn)力爆發(fā)式增長的現(xiàn)代工業(yè)文明?，F(xiàn)代金融包括以銀行信貸為代表的間接融資和以股票債券為代表的直接融資，不同的融資模式具有不同的特點，形成對科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展不同階段的資金支持。伴隨人類科技驅(qū)動發(fā)展的腳步越走越遠，科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展也日益需要更大規(guī)模的資金支持。

科技金融是一個具有鮮明中國特色的概念，其具有歷史性的特點即它是國內(nèi)外發(fā)展環(huán)境和條件變化的產(chǎn)物，同時兼具經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生和外生屬性，即它既是我國經(jīng)濟發(fā)展動力轉(zhuǎn)換的內(nèi)生需求，也是國家制定相應(yīng)發(fā)展戰(zhàn)略的外生要求。

科技金融的定義并未完全統(tǒng)一，大家引用較多的定義表述為：科技金融是促進科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，是由向科學(xué)與技術(shù)創(chuàng)新活動提供融資資源的政府、企業(yè)、市場、社會中介機構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是國家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分。

由此可見，科技金融是一個多主體、多市場、多模式的，具有鮮明目標(biāo)導(dǎo)向的創(chuàng)新體系，是科技創(chuàng)新和現(xiàn)代金融的有機連接。當(dāng)前，科技高水平自立自強是我國建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和加快構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵要求，也是應(yīng)對大國競爭和建設(shè)科技強國的必由之路。而金融支持科技高水平自立自強，是我們走中國特色金融發(fā)展之路，實現(xiàn)社會主義金融現(xiàn)代化的題中之義。因此，我國科技金融的發(fā)展得到了來自各方的高度關(guān)注和支持。

二、我國科技金融發(fā)展的內(nèi)在邏輯與借鑒

（一）我國科技金融發(fā)展的內(nèi)在邏輯

由于科技金融和科技創(chuàng)新都是復(fù)雜系統(tǒng)，為了說明其正向協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)在機理，需要找到一個連接點進行觀察和研究，這個連接點就是科技型企業(yè)。因為，科技型企業(yè)是創(chuàng)新主體、融資主體，還是構(gòu)成現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的細胞和生產(chǎn)力發(fā)展的具象。科技型企業(yè)作為創(chuàng)新主體和融資主體，其在生命周期不同階段的融資需求能否得到充足的資金支持，是成功實施科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵。

科技型企業(yè)在不同生命周期，具有不同的融資需求。種子期，企業(yè)還未設(shè)立，資金需求量較小，技術(shù)風(fēng)險極高，融資需求多為內(nèi)源融資、天使基金、政府專項投資。初創(chuàng)期，處技術(shù)轉(zhuǎn)化階段，信息不公開，資金需求量大，技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險很高，融資需求為政府引導(dǎo)基金、風(fēng)險投資、普惠金融等。成長期，企業(yè)重視市場拓展，形成正向現(xiàn)金流，資金需求量大，市場風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險高，融資需求為銀行貸款、私募股權(quán)、上市融資。成熟期，企業(yè)收益穩(wěn)定，資金充足，面臨轉(zhuǎn)型，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險中等，直接和間接地多元化融資。

根據(jù)科技型企業(yè)生命周期不同階段的特點和融資需求可以看出，種子期和初創(chuàng)期對科技型企業(yè)能否成功孵化至關(guān)重要。在這兩個階段，創(chuàng)新主體還存在較高的技術(shù)風(fēng)險，需要持續(xù)地提高研發(fā)投入，且不具備創(chuàng)造經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力，存在明顯的融資難和融資貴問題。因此，科技金融的制度、產(chǎn)品、服務(wù)等一系列創(chuàng)新都需要圍繞解決這一關(guān)鍵難題展開。

（二）我國科技金融發(fā)展的借鑒

美國作為世界上最發(fā)達的創(chuàng)新型國家，擁有許多世界知名的科技巨頭和大量的獨角獸企業(yè)，在全球科技創(chuàng)新體系和新興產(chǎn)業(yè)體系中占據(jù)高端位置，甚至形成了美國獨特的科技霸權(quán)。從經(jīng)驗借鑒的角度，美國發(fā)達的創(chuàng)新體系形成的一個很重要的原因，是美國發(fā)達的創(chuàng)新體系與發(fā)達的金融市場體系的高效連接與互動。其中，發(fā)達的風(fēng)險投資體系起著科技創(chuàng)新市場價值的發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)達的證券市場如納斯達克為科技創(chuàng)新投資主體提供源源不斷的巨大的資本增值激勵。

美國的資本市場不僅孵化扶持了美國自己的科技型企業(yè)，由于其高度的開放性，還吸引了來自世界各地的科技型企業(yè)，包括來自中國的科技型企業(yè)，甚至在美國股市上形成了“中概股”這一獨特的股票類別。

三、當(dāng)前我國科技金融發(fā)展中存在的問題

（一）我國股權(quán)投資市場募資規(guī)模出現(xiàn)明顯下降

清科創(chuàng)業(yè)旗下清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，我國股權(quán)投資市場共計3289只基金完成新一輪募集，數(shù)量同比輕微下滑0.3%，但是募資規(guī)模7341.45億元人民幣，同比下降23.5%。2023年上半年募資規(guī)模在50億元及以上的大額基金共計16只，約為去年同期的64.0%，總募資規(guī)模約為去年同期的55.7%。2023年上半年我國股權(quán)投資市場的外幣基金募資步伐呈延續(xù)下降趨勢，共計23只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑54.9%；募資規(guī)模約422.28億元人民幣，同比降幅35.4%。而完成新一輪募集的人民幣基金共3266只，同比小幅上升0.5%；募資規(guī)模達6919.17億元人民幣，雖然同比下降22.7%，但其市場占比增長至94.2%。綜上數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的攻關(guān)壓力和恢復(fù)期的增長壓力，疊加國際環(huán)境變化導(dǎo)致的股權(quán)市場募資難問題，制約著我國股權(quán)投資市場的規(guī)模擴張和質(zhì)量提升。特別是外資流動的減少，也會影響我國科創(chuàng)股權(quán)投資專業(yè)化、市場化、國際化水平的提高。

（二）國有資金投資模式與科技創(chuàng)新本質(zhì)特點存在錯配

我國募資市場的主體具有顯著的國資屬性。2023年上半年，有限合伙人（Limited Partner，LP）中，國有控股和國有參股的占比高達71.2%。國資背景LP成為股權(quán)投資市場的“大資金、穩(wěn)資金”，這一現(xiàn)象與黨的二十大以來，我國各級政府加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)以實現(xiàn)高水平科技自立自強的國家戰(zhàn)略推進有著密切的關(guān)系。然而，由于國有資金的保值增值要求、國有資產(chǎn)流失的問責(zé)壓力以及容易受到管理人任職周期影響等等因素，國有投資基金其行為邏輯與科創(chuàng)資金投早、投小、投長的需求存在不完全匹配、不完全一致的問題。

（三）“耐心資本”供給不足、退出渠道不暢

“耐心資本”是指那些耐心長投，堅持長期主義和價值主義的長周期資金。我國目前的“耐心資本”供給不足。例如半導(dǎo)體從“根技術(shù)”的研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化，一般需要10年到15年，但是很多基金或者給基金供資的LP，給出的期限只有7年，甚至是5年。這就導(dǎo)致很多科創(chuàng)投資有明確的資本退出壓力。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月末，私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)規(guī)模分別為11.22萬億元和3.14萬億元，而處于退出期的就超過一半，LP流動性需求暴增。從目前看，我國科創(chuàng)投資的主要退出方式是投資標(biāo)的的IPO。但是一方面對于科技初創(chuàng)企業(yè)公開發(fā)行股票存在較大難度和不確定性，另一方面科創(chuàng)投資在投資標(biāo)的上市后就被大規(guī)模拋售股票的行為也不利于股市的健康發(fā)展，所以極有必要為投資科創(chuàng)領(lǐng)域的“耐心資本”建設(shè)梯度退出路徑。

（四）現(xiàn)有金融體系針對科創(chuàng)企業(yè)的資源配置效率較低

科技型企業(yè)，特別是種子期、孵化期的科技型企業(yè)，在各方面存在較高風(fēng)險。而我國主要的融資模式是以銀行信貸為代表的間接融資，其較高的風(fēng)險控制要求和明確的還本付息條件，使得種子期和初創(chuàng)期科技型企業(yè)很難獲得其融資支持，同時即使是市場化的風(fēng)投、創(chuàng)投基金，也因其極高的風(fēng)險特點而躑躅不前。由此可見，目前市場化的融資渠道，對風(fēng)險極高的種子期和初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)展存在資源配置不足的問題。

四、完善我國科技金融的對策建議

（一）鼓勵支持形成多元化科創(chuàng)投資主體

一是完善國資背景科創(chuàng)投資基金體系建設(shè)。按照科技型企業(yè)成長周期的不同階段建設(shè)梯度扶持的政府投資基金，特別是其中的政府天使基金，一定要堅持投早、投小原則，對政府天使基金要在績效考核機制、容錯機制和事后追責(zé)機制等方面進行差異化管理。政府投資基金要積極和社會資本合作，通過建立激勵有效的讓利退出機制，以看得見的財富效應(yīng)激發(fā)各類資本對科創(chuàng)企業(yè)的投資熱情。此外，提高政府投資基金自身的市場化、專業(yè)化、國際化運營能力也非常重要，特別是利用自身更接近政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和科技創(chuàng)新發(fā)展導(dǎo)向的優(yōu)勢，提升自身的投資效能，不斷自我發(fā)展、自我完善。二是鼓勵支持引導(dǎo)龍頭企業(yè)利用其對產(chǎn)業(yè)鏈的把控能力和信息優(yōu)勢，對有上下游合作關(guān)系的科技型中小企業(yè)提供融資支持，包括支持龍頭企業(yè)設(shè)立財務(wù)公司，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供短融、抵押擔(dān)保等支持；同時鼓勵龍頭企業(yè)設(shè)立企業(yè)風(fēng)險投資基金（CVC），主動在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)以強弱項、補短板為導(dǎo)向投資科技型中小企業(yè)。三是通過優(yōu)化營商環(huán)境，推動制度和模式創(chuàng)新，穩(wěn)妥有序推進金融開放發(fā)展步伐，吸引更多海外專業(yè)化、市場化、國際化的創(chuàng)投基金投資我國科技型企業(yè)。例如推動擴大合格境外有限合伙人（QFLP）試點企業(yè)投資一級或一級半定增市場，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上加快開放“外資管內(nèi)資”（外資發(fā)起設(shè)立管理人同時向境內(nèi)外募資）等。四是鼓勵支持引導(dǎo)科創(chuàng)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營主體多元化經(jīng)營，通過設(shè)立創(chuàng)投基金，將在服務(wù)企業(yè)中形成的信息充分優(yōu)勢和對產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律把握優(yōu)勢變成投資優(yōu)勢。五是創(chuàng)新體制機制，鼓勵支持養(yǎng)老基金、社?；?、保險基金等機構(gòu)投資者通過投資科創(chuàng)指數(shù)基金等較為穩(wěn)妥的方式，發(fā)揮“耐心資本”支持科創(chuàng)發(fā)展的作用。

（二）加大多層次資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展力度

一是推動區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展。一方面在對區(qū)域內(nèi)科技型中小企業(yè)全生命周期精準服務(wù)的基礎(chǔ)上，出臺政策鼓勵科技型中小企業(yè)積極在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌；另一方面推動各類股權(quán)投資基金進入?yún)^(qū)域股權(quán)市場，增加市場交投活躍度，提高市場資本流動性，為科創(chuàng)投資建立多元化退出機制。二是通過出臺政策、營造環(huán)境、建立機制，打破堵點痛點，支持政府力量和市場力量加快發(fā)展S基金（Secondary Fund），加速形成科創(chuàng)投資“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系。三是加快資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)和完善，深化保護投資者特別是中小投資者權(quán)益導(dǎo)向，增加制度、政策制定的透明度，在此基礎(chǔ)上，加快科創(chuàng)企業(yè)的IPO步伐。

（三）建立銀行信貸對科創(chuàng)企業(yè)的多元支持機制

一是進一步優(yōu)化監(jiān)管方對銀行科創(chuàng)信貸的監(jiān)管要求，提升對盡調(diào)、不良貸款等考核指標(biāo)的容忍度，增強對銀行科創(chuàng)類信貸的考核驅(qū)動。二是銀行類金融機構(gòu)要大力發(fā)展金融科技，充分利用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等新一代信息技術(shù)開發(fā)針對科創(chuàng)企業(yè)的定制化信貸投放系統(tǒng)，精準服務(wù)科技型中小企業(yè)這類長尾客戶。三是創(chuàng)新機制，鼓勵銀行作為牽頭機構(gòu)，探索創(chuàng)建科創(chuàng)金融聯(lián)盟，打通金融全牌照資源，協(xié)同保險、融資租賃、保理、抵押擔(dān)保等各類金融機構(gòu)，為科創(chuàng)企業(yè)提供一攬子定制化金融服務(wù)。此外，地方政府還可以通過設(shè)立財政獎勵基金、優(yōu)化科創(chuàng)貸款風(fēng)險補償機制等方式，激勵金融機構(gòu)對科技型中小企業(yè)的信貸支持。