■文/周代數(shù)（中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院）

一、科技金融融合發(fā)展的歷史與理論邏輯

從歷史邏輯看，作為推動人類生產(chǎn)力水平持續(xù)提升的兩股重要力量，科技與金融二者的融合過程推動了人類生產(chǎn)力的快速發(fā)展。工業(yè)在經(jīng)濟形態(tài)中嶄露頭角后的200多年來，科技在經(jīng)濟和社會發(fā)展中的作用愈發(fā)重要?？萍歼M步帶動了金融發(fā)展，使得人類的生活與生產(chǎn)活動關(guān)系被具象為以貨幣交換為表征的資本關(guān)系。18世紀(jì)第一次工業(yè)革命期間，蒸汽機被廣泛使用，工廠制代替了手工工場，機器代替了手工勞動，促進了工業(yè)產(chǎn)品的貿(mào)易流通，交易過程中“同一時間錢貨兩訖”的難題催生了票據(jù)信用體系，推動了歐洲商業(yè)銀行和證券市場的發(fā)展。1802年，英國政府正式批準(zhǔn)設(shè)立位于“喬納森咖啡館”的證券交易所（倫敦證交所的前身），極大促進了公司的股份轉(zhuǎn)讓和資金融通。19世紀(jì)第二次產(chǎn)業(yè)革命時期，發(fā)電機（1866年，西門子發(fā)明）、內(nèi)燃機（1876年，奧托發(fā)明）、白熾燈（1879年，愛迪生發(fā)明）的問世帶動了石油、電力、汽車等重工業(yè)的發(fā)展，對資本的需求開始“井噴”，科技、產(chǎn)業(yè)、金融三者在人類歷史上第一次“深度融合”。這一時期，投資銀行業(yè)飛速發(fā)展（例如，1892年摩根撮合愛迪生通用電力公司與湯姆遜-休斯敦電力公司合并成為通用電氣公司），證券業(yè)開始進行電子化交易（1837年摩爾斯取得電報專利并在1844年發(fā)展出摩爾斯電碼后，紐約證券交易所逐步采用電報數(shù)據(jù)，成為當(dāng)時全球金融信息傳輸最為便利的交易場所）。1946年，美國人莫克利和艾克特發(fā)明了世界上第一臺通用計算機“ENIAC”，此后隨著計算機的微型化以及信息論、系統(tǒng)論和控制論的發(fā)展，第三次工業(yè)革命成為繼蒸汽技術(shù)革命和電力技術(shù)革命之后科技領(lǐng)域里的又一次重大飛躍。這一階段，金融行業(yè)率先采納信息技術(shù)，金融交投高度活躍，極大地推動了金融服務(wù)的覆蓋面。近年來，以區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能為代表的數(shù)字技術(shù)飛速發(fā)展，進一步促進了金融與科技的融合。

從理論邏輯看，科技與金融有其天然的內(nèi)在契合點。馬克思較早認(rèn)識到科技與資本的融合趨勢，他說“大工業(yè)把巨大的自然力和自然科學(xué)并入生產(chǎn)過程”（《資本論》第一卷），他認(rèn)為，科學(xué)技術(shù)可以“物化”為新的勞動工具和勞動對象，賦予勞動者新的技能與素質(zhì)，極大促進勞動生產(chǎn)率的提高。與此同時，具有“增殖性、流動性、競爭性和擴張性等特征”（《資本論》第二卷）的資本會參與科技產(chǎn)業(yè)化過程并推動生產(chǎn)力的發(fā)展。在此過程中，資本積累是擴大再生產(chǎn)的源泉，技術(shù)進步是資本節(jié)約的手段（馬克思認(rèn)為資本的逐利性必然不斷“變革勞動過程的技術(shù)條件和社會條件，從而變革生產(chǎn)方式本身”，從而實現(xiàn)更多的相對剩余價值）?？萍寂c資本的融合互動中，生產(chǎn)力快速提升的同時也促進生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)方式的變革，最終促進上層建筑的演化。此后，熊彼特開創(chuàng)性地凝練了金融與創(chuàng)新的關(guān)系，他認(rèn)為銀行信貸等金融資本是為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)的，但只有將目標(biāo)鎖定于“創(chuàng)新”的資本要素，才能通過信用創(chuàng)造機制，把已經(jīng)使用著的生產(chǎn)手段從現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的循環(huán)流轉(zhuǎn)中抽離出來，使企業(yè)家能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)要素的“新組合”，最終促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長。

二、中國獨具特色的科技金融實踐

科技與金融融合的中國實踐過程中，學(xué)界提煉了“科技金融”這一有著濃厚中國特色的詞匯。1985年10月，中國人民銀行、國務(wù)院科技領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于積極開展科技信貸的聯(lián)合通知》，鼓勵銀行信貸資源向科技型企業(yè)傾斜。自此開始，近40年來，我國逐步構(gòu)建了包含科技貸款、科技保險、創(chuàng)業(yè)投資、多層次資本市場等多領(lǐng)域、全方位的科技金融體系?？萍疾繒鹑诒O(jiān)管部門持續(xù)推動科技金融工作，促進科技與金融雙向融合，持續(xù)創(chuàng)新金融工具，不斷擴大科技金融產(chǎn)品的覆蓋面，深入開展科技金融結(jié)合試點，科技金融體系成為國家創(chuàng)新體系的重要組成部分。

在科技貸款方面，商業(yè)銀行通過信用貸款及投貸聯(lián)動、投保聯(lián)動、投債聯(lián)動等多種方式，積極為科技型企業(yè)提供融資支持。截至2023年6月30日，科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額2.4萬億元，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)21.19萬家，獲貸率46.7%。國家開發(fā)銀行等開發(fā)性金融機構(gòu)設(shè)立科技創(chuàng)新專項貸款，截至2023年6月30日已面向集成電路、工業(yè)自動化、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域高新技術(shù)企業(yè)累計發(fā)放2323億元中長期低息政策性貸款。2022年，中國人民銀行新設(shè)立了額度為2000億元、利率1.75%的科技創(chuàng)新再貸款，面向21家金融機構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)其向科技企業(yè)發(fā)放貸款，撬動社會資金促進科技創(chuàng)新。在創(chuàng)業(yè)投資方面，截至2022年底，納入科技部專項統(tǒng)計的4070家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理資本1.45萬億元，占GDP總量為1.2%。創(chuàng)業(yè)投資累計投資項目數(shù)超過3.5萬家，從投向上看，創(chuàng)業(yè)投資不斷向集成電路、生物醫(yī)藥、電子信息、高端裝備制造等高新技術(shù)企業(yè)集聚。在多層次資本市場建設(shè)方面，2019年上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板支持“硬科技”企業(yè)上市，2021年成立北京證券交易所支持“專精特新”企業(yè)上市，持續(xù)優(yōu)化債券融資支持體系，施行全市場注冊制，不斷優(yōu)化資本市場的風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機制。2023年上半年，全市場上市公司共擁有發(fā)明專利148.7萬件（占國內(nèi)企業(yè)發(fā)明專利總量的57%），研發(fā)投入合計0.71萬億元，整體研發(fā)強度2.00%，其中科創(chuàng)板研發(fā)強度高達11.35%。保險行業(yè)不斷創(chuàng)新科技保險產(chǎn)品，覆蓋科技企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、知識產(chǎn)權(quán)保護、貸款保證等多個方面，提高科技企業(yè)的風(fēng)險保障水平，助力科技成果落地。

三、站在新的歷史起點，我們應(yīng)建設(shè)怎樣的科技金融體系？

源浚者流長，根深者葉茂。當(dāng)前，波瀾壯闊的中國式現(xiàn)代化進程客觀上要求建設(shè)現(xiàn)代化科技金融體系。在金融深度方面，現(xiàn)代化科技金融體系首先表現(xiàn)為超大型金融市場規(guī)模和極豐富的金融產(chǎn)品與工具；在金融可得性方面，現(xiàn)代化科技金融體系對科技型企業(yè)的覆蓋面更廣，同時金融服務(wù)成本的可承擔(dān)性對于中小企業(yè)更為友好；在金融效率方面，現(xiàn)代化科技金融體系具備較高的金融交易和資源配置能效，能夠快速響應(yīng)創(chuàng)新主體的多樣化融資需求。具體而言，現(xiàn)代化科技金融體系有以下三個特征：

（一）結(jié)構(gòu)性更優(yōu)

金融結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)始者戈德史密斯認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是“金融工具和金融機構(gòu)的相對規(guī)模，各種金融工具、金融機構(gòu)、金融市場的形式、性質(zhì)及其相對規(guī)模構(gòu)成一國金融結(jié)構(gòu)的特征?！苯鹑诮Y(jié)構(gòu)是一國經(jīng)濟發(fā)展和抗御風(fēng)險的金融基礎(chǔ)。各個國家金融結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性使其在動員儲蓄、分散風(fēng)險和配置資金的機理和效率方面優(yōu)劣不等，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展水平和科技發(fā)展階段適配時，金融體系將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、為科技創(chuàng)新分散風(fēng)險的功能才能更好發(fā)揮。與科技創(chuàng)新高風(fēng)險、長周期特征相適配的金融結(jié)構(gòu)能夠更好地緩解資本供需兩端的信息不對稱、逆向選擇和道德風(fēng)險等問題，為科技創(chuàng)新提供資金支持。相較而言，以追求固定收益為目標(biāo)的債務(wù)型間接金融無法承擔(dān)前沿創(chuàng)新大概率失敗的風(fēng)險，難以實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配；而以創(chuàng)業(yè)投資和資本市場主導(dǎo)的權(quán)益型直接金融在信息揭示、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險分散、優(yōu)勝劣汰等方面更能適配科技創(chuàng)新高投入、高風(fēng)險、高回報、長周期的特征。因此，一個國家的技術(shù)水平越接近于全球技術(shù)前沿，往往越呈現(xiàn)出市場主導(dǎo)的直接融資型金融結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，中國直接融資存量占比為18.6%，直接融資增量占比為20.5%。而G20國家目前的直接融資占比一般集中于65%～75%區(qū)間，美國的占比超過80%。我國的金融資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是銀行、信托等持牌金融機構(gòu)有著嚴(yán)格的風(fēng)險控制體系，在推動不確定性高、缺乏先驗信息的前沿創(chuàng)新方面往往“心有余而力不足”。為有效應(yīng)對當(dāng)前全球科技競爭，我國應(yīng)進一步營造有利于權(quán)益性資本聚集的生態(tài)環(huán)境，構(gòu)建有利于創(chuàng)新價值發(fā)掘的直接融資型金融結(jié)構(gòu)。

（二）普惠性更好

現(xiàn)代化的科技金融體系要解決“金融排斥”問題，讓“長尾客群”更加便捷地獲得金融服務(wù)。以銀行為例，作為金融體系中舉足輕重的機構(gòu)，其職能經(jīng)歷了歷史的變遷。根據(jù)美國《新哥倫比亞百科全書》記載，中世紀(jì)的歐洲誕生了西方第一家銀行——1171年在意大利成立的威尼斯國家借放所（1587年更名為威尼斯銀行），同一時期中國有邸店、質(zhì)庫、錢館、錢鋪等匯兌機構(gòu)，中外早期的銀行是面向大眾而開、確保安全存取的“信用中介”。隨著資本主義的萌芽（18世紀(jì)中葉的歐洲），在相當(dāng)長的時期，銀行成為經(jīng)營貨幣資本、發(fā)行信用流通工具并連接資本家的“支付中介”。進入帝國主義時期，銀行因資本的不斷集中而形成壟斷組織。二戰(zhàn)后，各國的政策性或商業(yè)性銀行如雨后春筍層出不窮，重建了全球金融秩序。但是，20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟蕭條和金融危機使得銀行業(yè)更加注重“價值最大化”目標(biāo)，金融業(yè)進入了“為質(zhì)量而戰(zhàn)”的競爭浪潮，金融機構(gòu)更加傾向于搜索那些更“安全”的市場，偏向于有影響力、有權(quán)力的“有產(chǎn)”群體，處于弱勢地位的群體（低收入人群、小微企業(yè)等）沒有機會獲得滿足需求的金融服務(wù)，產(chǎn)生了“金融排斥”問題。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行主要基于“三法一指引”（即《固定資產(chǎn)貸款管理辦法》《流動資金貸款管理辦法》《個人貸款管理辦法》和《項目融資業(yè)務(wù)指引》）來開展貸款，導(dǎo)致多數(shù)銀行更愿將信貸資源配置給有土地、房產(chǎn)等作為抵押品的“重資產(chǎn)”企業(yè)，“金融排斥”現(xiàn)象在我國的商業(yè)銀行實踐中仍較為普遍。事實上，從金融排斥走向包容普惠是科技金融內(nèi)在演化的必然趨勢。建設(shè)現(xiàn)代化科技金融體系，應(yīng)強化信貸的普惠性，既要服務(wù)科技領(lǐng)軍企業(yè)，也要提升科技型中小微企業(yè)在金融服務(wù)方面的可得性。

（三）有效性更高

現(xiàn)代化科技金融體系應(yīng)當(dāng)更加高效地完成“動員儲蓄→轉(zhuǎn)化投資→面向創(chuàng)新主體配置資本→創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟增長”的閉環(huán)。現(xiàn)代化科技金融體系服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性體現(xiàn)在三個方面：

一是數(shù)智化程度高，融資主體信用特征被有效刻畫。隨著數(shù)字技術(shù)的飛速發(fā)展，以人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)、生物識別、物聯(lián)網(wǎng)等為代表的新興科技與傳統(tǒng)金融融合發(fā)展，形成了數(shù)字貨幣、智能投顧、互聯(lián)網(wǎng)保險、自動化投研等“金融科技”（FinTech）業(yè)態(tài)，數(shù)字技術(shù)廣泛應(yīng)用于金融信息采集、風(fēng)險定價模型、審批決策、貸后管理等場景。在數(shù)字技術(shù)的賦能下，金融機構(gòu)能夠基于企業(yè)的實時、流量數(shù)據(jù)獲得企業(yè)的“數(shù)字畫像”并開展決策，有利于提供全天候、全覆蓋的金融服務(wù)，緩解傳統(tǒng)金融生態(tài)中被廣泛詬病的“融資約束”問題。

二是產(chǎn)品類型廣，資本供給與融資需求有效匹配。針對科技型企業(yè)起步、初創(chuàng)、成長、成熟等不同生命周期提供信用類、弱擔(dān)保類、權(quán)利質(zhì)押類、風(fēng)險分擔(dān)類、股債聯(lián)動類、資產(chǎn)證券化類等多元化金融產(chǎn)品。現(xiàn)代化科技金融體系能夠不斷實現(xiàn)金融資產(chǎn)收益性、流動性和安全性的創(chuàng)新組合，降低交易成本，不斷向全市場供應(yīng)出有效控制風(fēng)險、克服市場摩擦、滿足市場需求的金融工具。

三是運行穩(wěn)定性強，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線?，F(xiàn)代化科技金融體系能夠平衡好金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險的關(guān)系，構(gòu)建有序、穩(wěn)健、友好的投資交易秩序。金融市場是具有非線性、自組織性、動態(tài)性特征的復(fù)雜系統(tǒng)，科技與金融的融合過程中可能引致一些新型的風(fēng)險。值得注意的是，金融科技時代的系統(tǒng)性風(fēng)險防范具有“太多連接而不能倒”和“太快而不能倒”的新特征。構(gòu)建現(xiàn)代化科技金融系統(tǒng)，應(yīng)引導(dǎo)“技術(shù)向善”，堅持“守正創(chuàng)新”，充分利用大數(shù)據(jù)的可測性、人工智能的自主性、區(qū)塊鏈的可驗證性來防范和化解金融風(fēng)險。