郝 茜

一、引言

黨的十八屆五中全會提出綠色發(fā)展理念以來，我國債券市場以促進綠色投融資為著力點，積極踐行綠色發(fā)展理念。2020年9月，我國在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布，力爭2030年前實現(xiàn)碳達峰，2060年前實現(xiàn)碳中和，進一步明確了環(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展的重要性。2015年底《銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》拉開了國內(nèi)綠色債券市場的序幕。萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年，我國綠色債券累計發(fā)行規(guī)模達到1.77萬億元，累計發(fā)行量躍升至世界第二位。2022年，我國綠色債券全年發(fā)行規(guī)模達到約8993.58億元，較2021年增長47.62%，是2016年全年的4.35倍。2022年7月，綠色債券標準委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》，標志著國內(nèi)初步統(tǒng)一、與國際接軌的綠色債券標準正式建立。

發(fā)行綠色債券募集資金，投資綠色項目，是企業(yè)實現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要金融工具。未來我國綠色債券市場擴容動力仍然強勁，是實現(xiàn)“雙碳”目標的關(guān)鍵。本文以深圳比亞迪股份有限公司（簡稱“比亞迪”）作為研究對象，分析其綠色債券發(fā)行的動因與效果，為新能源汽車行業(yè)綠色債券發(fā)行相應參考。

二、新能源汽車綠色債券融資背景

1.“雙碳”可持續(xù)發(fā)展理念

自我國2015年發(fā)行了第一支綠色債券后，國家為推行綠色債券的發(fā)行公布了一系列規(guī)章制度，用于助力我國綠色債券市場發(fā)展?！毒G色債券發(fā)行指引》對適用綠色債券范圍的綠色項目領(lǐng)域列明目錄，對綠色債券的整體思路、各項制度等做出規(guī)定?！毒G色債券支持項目目錄（2015年版）》中明確指出綠色債券籌集資金的使用范圍、綠色產(chǎn)業(yè)項目領(lǐng)域、綠色債券信息披露，以及籌集資金的管理等要求。2021年作為“雙碳”目標實施的開局之年，中國在境內(nèi)外市場發(fā)行貼標綠債達到7063億元人民幣，位于全球綠色債券年度發(fā)行量和累計發(fā)行量第二位?！毒G色債券支持項目目錄（2021年版）》第一次正式規(guī)定綠色債券項目的統(tǒng)一標準，并同時降低綠色債券發(fā)行、交易和管理債券的成本。

“十四五”規(guī)劃，我國不再以經(jīng)濟的高速發(fā)展為目的，逐漸轉(zhuǎn)向綠色低碳、高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。我國資本市場在“雙碳”目標下，積極推進符合綠色項目的融資方式，綠色債券得到了快速發(fā)展，豐富了我國資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從近幾年綠色債券發(fā)行的增長速度來看，綠色發(fā)展的概念逐漸被社會大眾接受，在資本市場上綠色債券普遍得到廣大投資人和發(fā)行人的認可。

2.行業(yè)發(fā)展

2014—2021年，我國新能源汽車產(chǎn)量從7.9萬輛增加至367.7萬輛，銷售量由7.5萬輛增加到352.1萬輛。2014—2018年，年均增長率保持在100%左右。2017年，我國新能源汽車企業(yè)新增注冊數(shù)已達3萬家，2021年增至近16萬家。2017年，我國新能源汽車領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)，例如蔚來、小鵬、理想，依托互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，將新能源技術(shù)和智能化服務引入汽車生產(chǎn)行業(yè)。北汽、上汽、廣汽等傳統(tǒng)國有車企也紛紛進入新能源汽車領(lǐng)域，推出更多新能源車型。作為較早進入新能源汽車市場的比亞迪，伴隨著核心技術(shù)競爭和市場份額的瓜分，其新能源汽車龍頭地位受到挑戰(zhàn)。

2009年起，國家開始對新能源汽車行業(yè)財政補助，新能源汽車得以快速發(fā)展。2016年，國家調(diào)整并優(yōu)化補貼政策，新能源汽車補貼門檻逐年提高，要求個人購買的新能源汽車的續(xù)航里程達到一定標準的商家才能獲得相應補貼。國家新能源汽車補貼減少，促使新能源汽車企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展策略，提高技術(shù)創(chuàng)新，由“政策驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“市場驅(qū)動”，以高質(zhì)量發(fā)展吸引市場融資。

三、比亞迪綠色債券“18亞迪G1”案例分析

1.案例背景

比亞迪成立初期的主營業(yè)務以手機部件裝配以及充電電池業(yè)務為主，2003年，成為全球第二大電池供應商。比亞迪利用中國鋰資源優(yōu)勢，在青海、深圳、西安、重慶等地區(qū)建立鋰電池工廠，研發(fā)動力原材料。通過收購等方式進行縱向擴張，將動力電池、電池正負極、電池回收等納入公司業(yè)務中，逐漸形成完整產(chǎn)業(yè)鏈。2013—2015年間，先后推出“雙驅(qū)動”“542”“7+4”新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略，進一步拓展了新能源汽車的核心技術(shù)和市場領(lǐng)域。

2017年，比亞迪新能源汽車的銷量11.3萬輛。2018年，達到了520.98億元，占整體汽車業(yè)務比重的68.97%。2017年和2018年期間，比亞迪的負債缺口較大，短期借款分別為3577491.60萬元和3778897.70萬元，占負債的總體比例為30.28%和28.23%，應付票據(jù)和應付賬款負債4027359.90萬元和4628288.70萬元，占總體負債比例34.09%和34.57%，資產(chǎn)負債率分別為66.33%和68.81%。比亞迪當時正處于主營業(yè)務擴展和項目建設(shè)時期，負債水平占比較高，對資金的需求量大。

短期借款雖暫時緩解了比亞迪的資金需求，但新能源汽車領(lǐng)域所需的資金仍以長期借款為主，新能源汽車的電池優(yōu)化、生產(chǎn)線的建設(shè)改造等，都需要大量長期且穩(wěn)定的資金支持。

綠色債券具有直接融資及資金長期有效的特點，又具有的債券稅盾優(yōu)勢，同時享有國家綠色優(yōu)惠政策，不僅能夠幫助新能源汽車企業(yè)降低企業(yè)融資成本，還拓寬了投資人的選擇空間。

2.效果分析

（1）財務效應分析

表1顯示，2018年比亞迪發(fā)行首支綠色債券“18亞迪G1”后，資產(chǎn)負債率、流動負債比均有所下降，非流動負債比逐年上升，改善了企業(yè)流動負債和非流動負債較不平衡的結(jié)構(gòu)，降低了流動負債占比，非流動負債額得到了增加，在一定程度上優(yōu)化了債務結(jié)構(gòu)。從短期償債能力指標來看，2017年至2020年比亞迪流動比率較為穩(wěn)定，均保持在1左右的可控范圍內(nèi)。綠色債券的發(fā)行提升了比亞迪短期償債水平，沒有造成短期償債壓力。

表1 比亞迪2017ü2020年財務指標對比

汽車制造行業(yè)資金需求量大和資金回收周期較長的特點，要求保持流動資金儲備充足，增強償債能力的重要性。2017—2020年間，總債務/EBITDA比呈現(xiàn)出先增后降的變化趨勢。2020年，總債務/EBITDA比率降至2.72。綠色債券的發(fā)行增強了比亞迪短長期償債水平，償債能力明顯增強，使比亞迪的整體發(fā)展保持一個較為穩(wěn)定的趨勢。

（2）經(jīng)濟效應分析

比亞迪綠色債券投資項目支持公司在新能源汽車領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)，使其能夠推出更多、更先進的新能源汽車產(chǎn)品。有助于提升比亞迪在市場上的競爭力，吸引更多消費者，擴大市場份額。2017年前，比亞迪以燃油車為主，2018年開始，新能源汽車銷量與燃油車銷量持平，新能源汽車營業(yè)收入占總收入的40.31%。2021年，新能源汽車銷量顯著增加，遠遠超過燃油車銷量。2022年4月3日起，比亞迪正式宣布停產(chǎn)燃油車，完全轉(zhuǎn)型新能源汽車制造。比亞迪通過綠色債券資金的支持，能夠增加產(chǎn)能，滿足市場需求，拓展市場規(guī)模。

綠色債券投資項目能夠吸引關(guān)注環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的投資者。比亞迪作為綠色債券發(fā)行主體，通過可持續(xù)的經(jīng)營和投資項目，能夠吸引更多的環(huán)境、社會和治理（ESG）相關(guān)的投資者，提高公司的股東價值。

（3）環(huán)境效應分析

比亞迪綠色債券投資項目主要關(guān)注新能源汽車領(lǐng)域，如電動汽車和混合動力汽車等。這些項目的推進促使更多的低碳交通工具進入市場，減少傳統(tǒng)燃油車的使用，從而有效減少車輛尾氣排放的二氧化碳（CO2）和其他污染物，降低對氣候變化的負面影響。

比亞迪綠色債券投資項目著眼于提高能源和資源的利用效率。例如，在新能源汽車的研發(fā)和生產(chǎn)過程中，比亞迪致力于改善電池技術(shù)、提高能量密度、延長電池壽命等，以提高電動汽車的續(xù)航里程和充電效率，減少能源消耗。此外，比亞迪還致力于提高材料的回收利用率，降低廢棄物的排放。

比亞迪綠色債券資金有助于清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資。比如，在充電樁和充電站的建設(shè)方面，比亞迪的投資可以推動清潔能源的應用和普及，提供更多便捷的充電設(shè)施，促進電動汽車的普及和推廣。

比亞迪作為綠色債券發(fā)行者，致力于可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護，在新能源汽車領(lǐng)域的投資和創(chuàng)新表明了其對環(huán)境責任的承諾。有助于提升比亞迪的品牌形象，樹立企業(yè)的環(huán)保形象和可持續(xù)發(fā)展的形象，推動公司的可持續(xù)發(fā)展和長期增長，并在市場中取得競爭優(yōu)勢。

四、啟示與建議

發(fā)行綠色債券的優(yōu)勢在于可享受到更多的國家政策優(yōu)惠，營運資金得到了補充，綠色項目、綠色基地得以進行投資建設(shè)。比亞迪作為新能源汽車和清潔能源解決方案提供商，通過發(fā)行綠色債券為公司的可持續(xù)發(fā)展和環(huán)保項目提供資金支持，投資項目對環(huán)境和社會產(chǎn)生積極影響，減少碳排放，提高能源效率。

綠色債券認證和評級方面，要通過綠色認證并獲得獨立機構(gòu)的綠色評級，以增加綠色債券的可信度和吸引力。遵循綠色債券的相關(guān)標準和準則，如國際資本市場協(xié)會（ICMA）的綠色債券原則，規(guī)范企業(yè)資金的使用，防止“漂綠”事件發(fā)生。投資者對于債券的綠色性質(zhì)和影響力有更高的認可度，有助于吸引更多的投資者參與。

確保及時、準確的披露，包括與報告綠色債券的資金使用情況，項目的具體環(huán)境效益和項目進展等。與投資者和利益相關(guān)者保持溝通，及時提供項目的更新和報告。透明度和可追溯性是投資者信任和市場認可的關(guān)鍵。