楊旭

(河南省社會科學院商業(yè)經(jīng)濟研究所 河南鄭州 450000)

區(qū)塊鏈金融是區(qū)塊鏈技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，本質(zhì)上是一種金融業(yè)的升級。區(qū)塊鏈技術(shù)起源于中本聰在2008年發(fā)布的題為《比特幣：一種點對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)》的白皮書，作為比特幣的底層技術(shù)基礎，區(qū)塊鏈技術(shù)從誕生開始就與金融業(yè)密不可分。2016年末，《“十三五”國家信息化規(guī)劃》中首次將區(qū)塊鏈技術(shù)列入國家級信息化規(guī)劃內(nèi)容，自此開啟了區(qū)塊鏈技術(shù)和各領(lǐng)域相結(jié)合的嘗試和探索?！笆奈濉币?guī)劃綱要指出，推動智能合約、共識算法、加密算法、分布式系統(tǒng)等區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新，以聯(lián)盟鏈為重點發(fā)展區(qū)塊鏈服務平臺和金融科技、供應鏈管理、政務服務等領(lǐng)域應用方案，完善監(jiān)管機制。在國家戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)中，區(qū)塊鏈作為有巨大發(fā)展?jié)摿Φ牡讓蛹夹g(shù)越來越受到社會重視，區(qū)塊鏈金融的發(fā)展意義也愈發(fā)重要。

根據(jù)《中國區(qū)塊鏈發(fā)展白皮書(2020)》，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)應用領(lǐng)域中的1/4屬于金融行業(yè)。根據(jù)《2022—2023中國區(qū)塊鏈發(fā)展年度報告》，2022年區(qū)塊鏈應用落地領(lǐng)域仍有17%屬于金融領(lǐng)域，共落地31項應用。近年來，區(qū)塊鏈金融在我國的發(fā)展取得了長足進步，既有以銀行為代表的金融機構(gòu)探索金融業(yè)務“上鏈”，又有支付寶等金融企業(yè)嘗試公益慈善“入鏈”，更有區(qū)塊鏈科技公司打造去中心化的金融產(chǎn)品平臺，實踐普惠金融。區(qū)塊鏈金融在蓬勃發(fā)展的同時也帶來了諸如各地重復發(fā)展、無序競爭等問題，不論是在標準化體系建設、行業(yè)監(jiān)管，還是在應用推廣和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展等方面，都要對現(xiàn)有區(qū)塊鏈金融發(fā)展進行梳理分析，明確區(qū)塊鏈金融發(fā)展路徑，對行業(yè)發(fā)展進行良性引導。

1 區(qū)塊鏈金融底層平臺

正如金融行業(yè)的建立需要征信體系、交易所、swift系統(tǒng)等基礎設施一樣，區(qū)塊鏈金融要實現(xiàn)穩(wěn)定運行也離不開發(fā)揮類似作用的底層平臺。區(qū)塊鏈聯(lián)盟鏈和公共服務平臺是區(qū)塊鏈金融發(fā)展的兩大新基建模式路徑[1]，公共服務平臺是區(qū)塊鏈金融發(fā)展的底層平臺，區(qū)塊鏈金融發(fā)展的前提是底層平臺的建立和完備。

1.1 數(shù)字人民幣

金融是貨幣流通和信用活動等經(jīng)濟活動的總和，區(qū)塊鏈金融的基礎是數(shù)字貨幣?！吨腥A人民共和國中國人民銀行法》明確規(guī)定發(fā)行數(shù)字代幣在我國是違法行為——任何單位和個人不得制作、發(fā)售代幣票券和數(shù)字代幣，以代替人民幣在市場上流通，也明確規(guī)定人民幣包括實物形式和數(shù)字形式。與比特幣、Libra、Dai不同，我國的數(shù)字人民幣是由人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式的法定貨幣，具有天然的合法性和穩(wěn)定性。數(shù)字人民幣主要在交易監(jiān)管層面應用區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)交易可追溯機制，在流通階段可利用區(qū)塊鏈技術(shù)滿足記賬需求或節(jié)省對賬過程。

1.2 鏈上報價預言機

金融穩(wěn)定運行有賴于價格發(fā)現(xiàn)機制，具體表現(xiàn)就是以貨幣尺度衡量資產(chǎn)價值，以利率高低衡量貨幣價值。區(qū)塊鏈因其去中心化和自組織特性，更加依賴可信賴的一致的信息源，鏈上報價預言機作為保障數(shù)據(jù)供應安全性的基礎設施，對于區(qū)塊鏈金融應用不可或缺。根據(jù)國外Chainlink協(xié)議經(jīng)驗，采用分布式數(shù)據(jù)源和分布式預言機保障數(shù)據(jù)供應安全，從多處獲得信息后按多數(shù)投票原則進行篩選，進行相互印證。數(shù)據(jù)供應商要需采用中心化和去中心化相結(jié)合的方式，以國內(nèi)大型交易所和結(jié)算中心數(shù)據(jù)為基礎，參考社會各類數(shù)據(jù)源。鏈上報價預言機需具備驗證機制、評價機制、沖擊補救機制和后期回溯機制等制約手段，以保證數(shù)據(jù)長期有效、穩(wěn)定且安全。

1.3 去中心化組織架構(gòu)

金融形式的大發(fā)展離不開現(xiàn)代企業(yè)制度，現(xiàn)代企業(yè)作為“市場黑盒”克服了市場本身的低效和責任不明晰等缺陷，作為金融市場重要的組成促進了金融業(yè)的發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)提供了陌生信任、自動執(zhí)行和明晰產(chǎn)權(quán)等解決方案，在企業(yè)組織制度層面也提出了去中心化組織模式以促進區(qū)塊鏈金融發(fā)展。去中心化組織以智能合約代替成員間簽訂的協(xié)議，通過持有治理代幣(token)行使權(quán)益[2]。MakerDAO項目允許成員通過持有的MKR代幣進行投票治理，投票最終結(jié)果與投票者數(shù)量無關(guān)，只取決于每個提案的MKR代幣數(shù)量。MolochDAO項目同時設計了怒退機制和無門檻參與率機制，可大幅降低協(xié)調(diào)成本。去中心化自組織模式需要注意智能合約安全、決策效率、合規(guī)監(jiān)管等問題。

1.4 分布式交易機制

無論是場內(nèi)交易還是場外交易，有形市場還是無形市場，金融繁榮都有賴于資產(chǎn)流動，交易所就是整個交易體系的核心。典型的金融交易所通過中心化的賬本體系記錄交易雙方和交易信息，分布式交易機制可通過智能合約實現(xiàn)自動化資產(chǎn)交易，既可以消除中心化賬本的信任問題，也可以提高資產(chǎn)的流動性和交易的不可篡改。Uniswap平臺是依托以太坊建立的自動化資產(chǎn)交易所性，通過應用恒定乘積模型提供資產(chǎn)流動性，在流動性池中引入套利者和資產(chǎn)方，完成對流動性池和流動性池自身報價體系的不斷自我修正，實現(xiàn)價格回歸和交易達成。dYdX協(xié)議則模仿傳統(tǒng)訂單簿式交易，提供高效且低成本的交易解決方案。打造分布式交易機制對區(qū)塊鏈金融的發(fā)展十分重要，既能激活現(xiàn)有金融資產(chǎn)流動性，又能激發(fā)市場參與主體在區(qū)塊鏈上創(chuàng)造更多的金融品類和進行更多的金融實踐。

1.5 以太坊虛擬機和其他平臺

要滿足區(qū)塊鏈金融的發(fā)展，基礎的區(qū)塊鏈技術(shù)還存在無法擴展、承載業(yè)務量有限、響應過慢等缺點。根據(jù)以太坊的經(jīng)驗，以太坊將區(qū)塊鏈應用場景變成平臺上的去中心化應用(DApp),通過以太坊虛擬機，開發(fā)者可將業(yè)務邏輯編寫到虛擬機上的區(qū)塊中，在交易場景中調(diào)用區(qū)塊完成復雜的計算。為便于數(shù)字貨幣交易和金融應用場景開發(fā)，以太坊的智能合約還可以標準化為一組編程接口，這些經(jīng)過驗證的編程接口可以被直接用來構(gòu)建各種應用，減少開發(fā)成本和潛在漏洞。區(qū)塊鏈金融底層平臺還有很多，諸如接入?yún)^(qū)塊鏈金融應用的個人賬戶，既可以在網(wǎng)站頁面直接參與區(qū)塊鏈金融業(yè)務，也可以和其他賬戶直接交易。區(qū)塊鏈金融底層平臺是區(qū)塊鏈金融發(fā)展的基石，只有通過政府引導和市場參與，才能共同打造區(qū)塊鏈金融的底層生態(tài)系統(tǒng)。

2 區(qū)塊鏈金融發(fā)展路徑

“十四五”以來，區(qū)塊鏈金融發(fā)展呈現(xiàn)全面開花的格局，進入全面發(fā)展階段。國家政策和監(jiān)管也隨之完善。2022年8月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險業(yè)支持城市建設和治理的指導意見》，提出鼓勵銀行保險機構(gòu)合理應用區(qū)塊鏈等新興技術(shù)，提升城市金融服務水平和風險管控水平[3]。區(qū)塊鏈金融領(lǐng)域應用標準也在加快研制。2022年4月，IEEE計算機協(xié)會區(qū)塊鏈和分布式記賬標準委員會發(fā)布《基于區(qū)塊鏈的供應鏈金融標準》，對通用框架、角色模型、典型業(yè)務流程、技術(shù)安全要求等方面加以定義。2022年我國區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域共落地31項應用，占2022年區(qū)塊鏈應用落地項目總數(shù)的17%。我國區(qū)塊鏈金融發(fā)展有兩條明確清晰路徑，必須同步協(xié)調(diào)發(fā)展，一條路徑是自下而上實現(xiàn)需要推動的區(qū)塊鏈金融應用，以實際業(yè)務為基礎，以聯(lián)盟鏈為實現(xiàn)手段；另一條路徑是自上而下設計安排實現(xiàn)的區(qū)塊鏈金融應用，以創(chuàng)新探索為基礎，以私有鏈為實現(xiàn)手段。

2.1 基于聯(lián)盟鏈實現(xiàn)的區(qū)塊鏈金融發(fā)展路徑

按照區(qū)塊鏈的開放程度，可將區(qū)塊鏈劃分為公有鏈、聯(lián)盟鏈和私有鏈。公有鏈是完全去中心化的，難以實現(xiàn)有效監(jiān)管和風險防范，在我國仍處于初級階段。聯(lián)盟鏈則由一系列有聯(lián)系的記賬人構(gòu)成，其他參與者可以參與聯(lián)盟鏈活動，但沒有記賬權(quán)。聯(lián)盟鏈在技術(shù)層面較為契合現(xiàn)有金融業(yè)務需要，交易速度快且容易監(jiān)控，是推動傳統(tǒng)金融業(yè)務區(qū)塊鏈化的有效實現(xiàn)手段。

2.1.1 供應鏈金融

供應鏈金融通過整合供應鏈網(wǎng)絡中的“四流”要素，依托其中核心企業(yè)的信用滲透，為各節(jié)點企業(yè)提供融資等綜合服務[4]。區(qū)塊鏈技術(shù)應用于供應鏈金融可以有效改善供應鏈信息分隔、企業(yè)信用難跨級和企業(yè)貿(mào)易造假等問題，其發(fā)展路徑主要有以金融機構(gòu)為主的聯(lián)盟鏈和行業(yè)聯(lián)盟鏈兩種。

(1)以金融機構(gòu)為主的聯(lián)盟鏈。供應鏈金融為中小微企業(yè)融資提供了巨大幫助，但受限于信息不對稱、重復質(zhì)押和空單質(zhì)押等問題，限制銀行等金融機構(gòu)對中小微企業(yè)提供了更大的融資支持[5]。銀行等金融機構(gòu)有動力通過建立自主開發(fā)的聯(lián)盟鏈，降低供應鏈金融中的風險。2021年4月，中國建設銀行的區(qū)塊鏈物流金融平臺與 “貨易通”實現(xiàn)區(qū)塊鏈跨鏈直連，支持“貨易通”業(yè)務中底層實物資產(chǎn)數(shù)據(jù)及可信倉單向建行系統(tǒng)傳輸，滿足建行對數(shù)字倉庫及電子倉單質(zhì)押業(yè)務的在線監(jiān)管、核驗、追溯等需求[6]。2021年8月，中國郵政儲蓄銀行上線了U鏈供應鏈系統(tǒng)，以電子債權(quán)憑證形式支持信用多級穿透，實現(xiàn)應收賬款一次付款、批量清分。銀行等金融機構(gòu)或自行開發(fā)，或與科技公司合作，均建立了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的供應鏈金融平臺。供應鏈金融涉及多個上下游企業(yè)，單一銀行無法實現(xiàn)對整個供應鏈的管理，需要發(fā)展以銀行等金融機構(gòu)為主的聯(lián)盟鏈系統(tǒng)，供應鏈上下游企業(yè)作為參與者加入聯(lián)盟鏈中，既可以保證貿(mào)易數(shù)據(jù)的隱私，還能確保數(shù)據(jù)真實有效。

(2)行業(yè)聯(lián)盟鏈。目前，我國商業(yè)銀行開展的供應鏈金融業(yè)務形態(tài)主要有應收賬款融資、庫存融資、訂單融資、預付款融資，其中，應收賬款融資業(yè)務比例最高[7]。供應鏈金融主要圍繞核心企業(yè)的上下游供應鏈展開，發(fā)展行業(yè)聯(lián)盟鏈可以有效整合行業(yè)供應鏈貿(mào)易信息，提升行業(yè)整體融資能力。對于金融來說，傳統(tǒng)供應鏈金融主要存在信息孤島、企業(yè)信用傳遞、貿(mào)易場景、履約風險等問題。以核心企業(yè)建立的行業(yè)聯(lián)盟鏈本身就是對整個貿(mào)易鏈真實性的背書，通過貿(mào)易鏈核心企業(yè)可以輕易將信用傳遞到上游供應商，企業(yè)信息和貿(mào)易信息通過行業(yè)聯(lián)盟鏈得以連接起來。行業(yè)聯(lián)盟鏈不僅可以保證行業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)的真實性，傳遞區(qū)塊鏈信息，還能通過區(qū)塊鏈票據(jù)實現(xiàn)整條供應鏈資金和信用的再分配[8]，解決供應鏈末端中小企業(yè)融資難、融資貴的痛點。

2.1.2 金融監(jiān)管

自從2019年中國人民銀行發(fā)布《金融科技發(fā)展規(guī)劃》以來，我國金融發(fā)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快，對金融監(jiān)管也提出了更高的要求。金融科技創(chuàng)新導致傳統(tǒng)金融監(jiān)管方式與手段難以對防范金融創(chuàng)新風險發(fā)揮有效作用，甚至失去了應有的實現(xiàn)“剩余立法權(quán)”和“剩余執(zhí)法權(quán)”的監(jiān)管價值[9]。應用區(qū)塊鏈技術(shù)可以提高金融監(jiān)管的主動性和靈活性，完善全過程監(jiān)管體系。建立金融監(jiān)管機構(gòu)和金融機構(gòu)為節(jié)點的聯(lián)盟鏈，可以在三個層次提升金融監(jiān)管能力：一是降低金融監(jiān)管成本。分業(yè)監(jiān)管和傳統(tǒng)監(jiān)管模式極大增加了金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)成本和數(shù)據(jù)收集成本，建立金融監(jiān)管聯(lián)盟鏈可以實現(xiàn)業(yè)務數(shù)據(jù)實時存儲，確保數(shù)據(jù)的及時性。區(qū)塊不易篡改保證了數(shù)據(jù)的真實性，分布式存儲保證了數(shù)據(jù)的完備性。進行穿透式監(jiān)管可以保證高效且低成本地提取數(shù)據(jù)，真正實現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場金融監(jiān)管；二是通過智能合約實現(xiàn)實時監(jiān)管。將監(jiān)管規(guī)則或監(jiān)管要求寫入智能合約，使得區(qū)塊鏈金融交易方在整個金融業(yè)務中受到合規(guī)性合法性監(jiān)管，一旦滿足觸發(fā)條件可以實現(xiàn)自動化監(jiān)管，甚至可以直接中止不符合監(jiān)管要求的金融交易。利用金融監(jiān)管聯(lián)盟鏈中的智能合約，可以消除事后監(jiān)管的弊端，真正做到阻止違法活動的發(fā)生；三是基于共識機制實現(xiàn)自組織監(jiān)管。金融監(jiān)管聯(lián)盟鏈的節(jié)點不僅包括金融監(jiān)管機構(gòu)，還包括各金融參與主體。圍繞金融交易，各個節(jié)點共享一套共識機制，通過“少數(shù)服從多數(shù)”“最長鏈原則”等機制，節(jié)點可以實現(xiàn)參與者與監(jiān)管者的雙重角色，從而達成更廣泛的自組織監(jiān)管模式[10]。

2.2 基于私有鏈實現(xiàn)的區(qū)塊鏈金融發(fā)展路徑

私有鏈是私人或私有公司所有的區(qū)塊鏈，只對單獨的個人或?qū)嶓w開放，參與的節(jié)點只有自己，對數(shù)據(jù)訪問和使用有嚴格的權(quán)限管理[11]。私有鏈所有權(quán)明晰，可以大幅降低運行成本，提高交易速度，更好地保護節(jié)點隱私。自上而下設計的私有鏈金融應用，可以在社會治理層面更好地服務于金融創(chuàng)新。

2.2.1 金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

2022年1月，中國銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于銀行業(yè)保險業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的指導意見》，要求到2025年銀行業(yè)保險業(yè)基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)和數(shù)字化技術(shù)的金融創(chuàng)新有序?qū)崿F(xiàn)，數(shù)字化經(jīng)營管理體系基本建成，數(shù)據(jù)治理更加健全。私有鏈技術(shù)應用于金融機構(gòu)，可以起到降低經(jīng)營成本、減少風險、重構(gòu)金融機構(gòu)內(nèi)部治理業(yè)態(tài)的作用。2017年，桑坦德金融集團在金融科技2.0報告中表示，用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的解決方案以替代其老舊的金融基礎設施每年將節(jié)省最多200億美元[12]。私有鏈接入現(xiàn)有金融機構(gòu)內(nèi)部系統(tǒng)可實現(xiàn)數(shù)據(jù)分布式安全存儲，便于即時提取信息用于營銷經(jīng)營、反洗錢和金融監(jiān)管等場景，搭建好的私有鏈不用考慮激勵等問題，可以實現(xiàn)免費使用，能夠顯著降低運行成本。2019年，Attaran和Gunasekaran研究認為，黑客主要通過網(wǎng)絡攻擊行為獲取機密信息或修改銀行賬戶余額。私有鏈上的隱私數(shù)據(jù)完全有金融機構(gòu)掌握，不會公開，可以很好地保護金融機構(gòu)商業(yè)機密，減少操作風險等潛在威脅。私有鏈上的信息對于鏈上節(jié)點公開，可以實現(xiàn)金融機構(gòu)內(nèi)部管理層和基層之間的信息真實透明，也有助于提升企業(yè)內(nèi)部治理效能，也有助于加強股東會和董事會對企業(yè)管理的管控和約束，緩和委托代理問題。

2.2.2 新興金融業(yè)態(tài)實踐

新興金融業(yè)態(tài)既包括傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)新模式，又包括新興產(chǎn)業(yè)金融和新興領(lǐng)域的金融。以綠色金融為例，綠色金融既關(guān)聯(lián)綠色環(huán)保新興綠色產(chǎn)業(yè)綠色技術(shù)，又涉及可持續(xù)發(fā)展模式和社會發(fā)展方向。2022年末，我國本外幣綠色貸款余額22.03萬億元，保持高速增長，同時，我國綠色信貸余額占傳統(tǒng)信貸余額比重較小，綠色金融發(fā)展有諸多固有困難[13]。私有鏈技術(shù)應用于綠色金融發(fā)展可以有效打破信息壁壘，進行全周期追溯。金融機構(gòu)建立私有鏈用于綠色金融既可以避免聯(lián)盟鏈標準不一致的弊端，也可根據(jù)實踐經(jīng)驗及時調(diào)整標準規(guī)則，及時更新區(qū)塊鏈架構(gòu)。

對于綠色信貸，金融機構(gòu)可通過私有鏈完全掌握綠色數(shù)據(jù)，任何數(shù)據(jù)的錄入都必須先得到金融機構(gòu)的認可，可有效降低“漂綠”風險。對于綠色債券，交易所或保薦機構(gòu)通過私有鏈可以向公眾充分披露債券信息，區(qū)塊鏈技術(shù)的信任機制和第三方機構(gòu)的信用加持可最大限度地加大公眾對綠色債券的支持力度。對于綠色資產(chǎn)證券化，結(jié)算機構(gòu)通過私有鏈可實現(xiàn)穿透式監(jiān)管，實時監(jiān)測底層資產(chǎn)風險，結(jié)合智能合約還能實現(xiàn)快速交易結(jié)算。對于交易平臺，私有鏈有利于交易平臺更好地掌握信息控制權(quán)，如全國碳排放權(quán)交易市場，截至2023年7月14日，碳排放配額累計成交量約2.4億噸，累計成交額約為110.3億元，但市場整體還處于發(fā)展初期，僅納入電力行業(yè)，價格機制、活躍度等仍不完善。建立全國碳排放權(quán)交易市場的私有鏈系統(tǒng)可有效增加市場透明度，完善各項制度。新興金融業(yè)態(tài)往往存在成本偏高、風險偏大、標準規(guī)則靈活等問題，私有鏈的特性可以很好地解決此類問題，從而促進新興金融模式的發(fā)展。

3 結(jié)語

綜上所述，區(qū)塊鏈作為一種去中心化記賬技術(shù)，分布式記賬等機制已經(jīng)深刻融入金融業(yè)務中，并反過來對金融邏輯、金融業(yè)務架構(gòu)產(chǎn)生了深遠影響。區(qū)塊鏈金融已經(jīng)在世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來，其不僅是一種技術(shù)，更是一種金融革命，將重構(gòu)金融業(yè)態(tài)甚至商業(yè)世界。區(qū)塊鏈金融發(fā)展以來，各種應用場景層出不窮，但缺乏從底層技術(shù)和邏輯發(fā)展出發(fā)的發(fā)展路徑研究。因此，本文嘗試性分析區(qū)塊鏈金融發(fā)展路徑，提出區(qū)塊鏈金融發(fā)展的五種底層平臺，這是區(qū)塊鏈金融各項應用的前提，也是區(qū)塊鏈金融長遠發(fā)展的保證。結(jié)合區(qū)塊鏈金融發(fā)展狀況和我國金融業(yè)的現(xiàn)狀，本文提出了基于聯(lián)盟鏈實現(xiàn)的自下而上的區(qū)塊鏈金融實踐和基于私有鏈實現(xiàn)的自上而下的區(qū)塊鏈金融應用，兩種發(fā)展路徑并行不悖、互相促進。目前，我國區(qū)塊鏈金融發(fā)展仍處于初級階段，發(fā)展路徑仍需要實踐檢驗和理論深入研究，隨著技術(shù)升級和時代變化，區(qū)塊鏈金融將呈現(xiàn)更多元、更復雜的發(fā)展。