凌一

安森美半導(dǎo)體（納斯達克股票代碼：ON）近年來堅定執(zhí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在技術(shù)上聚焦智能電源和智能感知兩大方向，深耕汽車和工業(yè)市場，并不斷取得突破。其股價也從2020年3月的低點12美元一路上揚，到2023年7月的高點110美元，漲幅超過800%。

2023年10月30日，安森美公布了最新的2023財年三季報，第三季度收入為21.8億美元，環(huán)比增長4%；非GAAP毛利率為47.3%，非GAAP營業(yè)利潤率為32.6%，非GAAP每股收益為1.39美元，全部超過了公司指導(dǎo)的中值，也超越了華爾街的一致預(yù)期。分市場來看，汽車業(yè)務(wù)營收本季度再創(chuàng)新高，達12億美元，環(huán)比增長9%，同比增長33%，這主要是受到碳化硅以及汽車電氣化和電動化需求的推動；工業(yè)業(yè)務(wù)營收亦創(chuàng)歷史新高，達6.16億美元，環(huán)比增長1%，同比略有增長。主要得益于能源、基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療領(lǐng)域的持續(xù)強勁。

但是公司在對接下來的四季度進行展望的時候，態(tài)度非常謹慎，提供的指引數(shù)字非常保守，低于華爾街的預(yù)期，這讓已經(jīng)習(xí)慣了安森美不斷超越預(yù)期的投資者感到無所適從，其短期股價也隨之暴跌。

第三代半導(dǎo)體碳化硅一直保持高增長態(tài)勢，是近年來中國和美國股市上最受追捧的概念之一。但這次領(lǐng)頭羊之一的安森美突然預(yù)告說，由于單一OEM客戶（未公布客戶名稱）的需求變動，四季度碳化硅業(yè)務(wù)收入預(yù)期將減少2億美元，公司原先預(yù)計碳化硅業(yè)務(wù)全年營收10億美元的目標(biāo)也將降低到8億美元。此言一出，市場對碳化硅業(yè)務(wù)的信心受到極大沖擊。

出于保密原因考慮，安森美并未披露該大客戶名稱，只是說這是在長期購買協(xié)議下的需求變動，雙方經(jīng)協(xié)商最終達成的最新方案是基于現(xiàn)實情況下的“雙贏”方案。我傾向于認為該大客戶將原本是在第四季度的需求推遲到2024年了（如果直接取消很難稱之為“雙贏”）。這個推測的另一個證據(jù)是，安森美已經(jīng)預(yù)測其碳化硅業(yè)務(wù)在2024年仍然將高速增長，而且預(yù)計其增速將是市場平均增速的兩倍之多！

安森美的碳化硅業(yè)務(wù)到目前為止一直表現(xiàn)出色。公司預(yù)計到2023年底將擁有碳化硅市場25%以上的市場份額。目前公司有50%以上的基板都是在內(nèi)部生產(chǎn)的，這比原計劃提前了一個季度?？傮w來看，公司碳化硅業(yè)務(wù)第三季度毛利率超過40%，預(yù)計下季度就能達到公司的平均毛利率水平。注意，碳化硅業(yè)務(wù)雖然熱門，但是對于所有公司而言，都處于一個產(chǎn)能不斷提升放量的階段（而不是輕松盈利的階段），因此提升良率，提升毛利率才是所有公司的比拼重點。在碳化硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)，安森美可謂諸多公司中之翹楚。

從客戶銷售環(huán)節(jié)來看，安森美一直在持續(xù)加速其碳化硅解決方案的廣泛部署，并且所有地區(qū)的設(shè)計活動都很強勁。到目前為止，公司已向500多個客戶發(fā)貨，預(yù)計2024年客戶數(shù)量和客戶地理分布將進一步擴大。此外，公司還與占全球電動汽車銷量50%以上份額的領(lǐng)先汽車廠商簽訂了設(shè)計合同和/或長期協(xié)議，其中包括中國前5名電動汽車客戶中的4家。比如蔚來汽車在第三季度就與安森美延長了多年長期供應(yīng)協(xié)議，這使安森美將成為蔚來汽車主要的碳化硅供應(yīng)商。

從整個碳化硅市場來看，仍然呈現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢。2017年特斯拉Model 3開始采用碳化硅器件，這標(biāo)志著新能源汽車的功率半導(dǎo)體開始了從硅向碳化硅的轉(zhuǎn)變。未來隨著新能源汽車的銷售增長，隨著搭載800V高壓平臺的新能源車型日漸增多，碳化硅的性能優(yōu)勢將更加明顯，需求必然不斷增長。除了汽車應(yīng)用之外，碳化硅在其他工業(yè)領(lǐng)域如交通、能源、電信等方向也不斷取得突破，尤其是近年來在光伏及儲能領(lǐng)域增長迅猛。根據(jù)Yole最新發(fā)布報告顯示，預(yù)計到2028年，全球功率功率器件市場將增長至近90億美元，比2022年增長31%。其中新能源汽車應(yīng)用占比最高，目前達到70%。

目前對于整個碳化硅市場來說，最大的問題還是整體的產(chǎn)能無法滿足蓬勃發(fā)展的需求。因此，碳化硅市場仍然將持續(xù)高速成長。而具體到安森美，其碳化硅業(yè)務(wù)短期之內(nèi)受到一個大客戶的需求變動影響，但是中期來看，仍然將持續(xù)高速增長（雖然這增速會比之前市場期待的高增速低一些），碳化硅業(yè)務(wù)仍然將是安森美的戰(zhàn)略重點之一。

隨著汽車智能化、電氣化的發(fā)展趨勢，汽車半導(dǎo)體在整個半導(dǎo)體板塊內(nèi)的重要性越來越高。從2021年開始，汽車半導(dǎo)體進入上行周期。當(dāng)時海外產(chǎn)能受限加上中國新能源市場爆發(fā)，“全面缺貨”，“瘋狂漲價”是汽車芯片最常見的標(biāo)簽。各國政府紛紛介入，出面協(xié)調(diào)汽車芯片產(chǎn)能。經(jīng)過兩年的風(fēng)光期，時至今日，汽車半導(dǎo)體終究無法擺脫半導(dǎo)體的周期屬性，在經(jīng)歷了“嚴重缺芯-產(chǎn)能調(diào)配-產(chǎn)能釋放“的上升期后，開始直面”需求放緩“的下降周期。

在現(xiàn)貨市場，當(dāng)初價格被炒高10倍的汽車芯片如今大多已經(jīng)恢復(fù)正常價位。比如曾經(jīng)的熱門芯片，德州儀器的TPS92662AQPHPRQ1芯片報價從2022年3月的1800元人民幣降到目前30元以下，意法半導(dǎo)體的L9369-TR芯片市場報價已經(jīng)從最高上千元人民幣降至目前的15元以下。

而各大汽車芯片廠商則紛紛指出，在經(jīng)歷了兩年的供應(yīng)動蕩之后，目前汽車芯片的交貨時間相比之前已經(jīng)大幅縮短，恢復(fù)正常。也就是說，之前廠商最頭痛的是“如何加大生產(chǎn)力度加快生產(chǎn)速度，以滿足市場需求”，現(xiàn)在則變成了“當(dāng)市場需求開始放緩時，如何降低庫存”。這種轉(zhuǎn)變的苗頭其實早已出現(xiàn)，比如被視為半導(dǎo)體業(yè)界風(fēng)向標(biāo)的臺積電公司就曾經(jīng)在半年前財報會議中指出汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有放緩跡象，但是由于各大頭部汽車芯片廠商的財報仍然表現(xiàn)強勁，使得投資者一開始并不愿輕易相信強勁的汽車半導(dǎo)體就此輕易止步。但時至今日，觀點已經(jīng)比較統(tǒng)一，市場各方預(yù)計汽車半導(dǎo)體庫存見底的時間基本上是2024年年中，也就是說最早要到2024年下半年汽車芯片才會重回上升通道。

安森美CEO在這次財報會議中說，“我們開始看到一些（汽車市場）疲軟的狀況，一些歐洲一級客戶正在積極處理庫存；此外由于當(dāng)前貸款利率高企，汽車購買需求不斷放緩（因為在歐美地區(qū)，貸款買車是常見操作），風(fēng)險不斷增加?！卑采赖膽?yīng)對措施，一是將降低工廠利用率，減少供應(yīng)，讓客戶和經(jīng)銷商先清理庫存；二是抓結(jié)構(gòu)性機會，比如電動車相比汽油車仍然是增長的，比如ADAS芯片仍然被看好。

與汽車芯片情況類似，工業(yè)芯片業(yè)務(wù)同樣面臨市場需求疲軟的外部環(huán)境。這和當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀是吻合的。值得一提的是，工業(yè)的范圍非常廣泛，而安森美在其中一些細分領(lǐng)域表現(xiàn)非常出色。比如在能源基礎(chǔ)領(lǐng)域，憑借安森美出色的太陽能和儲能解決方案，其芯片銷售從2022年以來，收入增長近70%，2023年完成預(yù)定目標(biāo)毫無壓力，并且預(yù)計在2024年仍然將持續(xù)高增長（注意背景是光伏及儲能行業(yè)在2023年遭遇大動蕩）。

醫(yī)療工業(yè)則是另一個亮點。得益于在連續(xù)血糖監(jiān)測和助聽器產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先，安森美繼續(xù)在該領(lǐng)域保持高利潤，高增長的發(fā)展態(tài)勢。此外安森美在圖像傳感領(lǐng)域及工業(yè)掃描領(lǐng)域均排名第一。2023年以來，在工業(yè)終端市場，安森美獲得的設(shè)計勝利（design win）數(shù)量已經(jīng)超過了上年全年。

總體來看，安森美面臨的行業(yè)逆風(fēng)越來越強。尤其是在主戰(zhàn)場汽車和工業(yè)芯片市場，均存在著需求疲軟，庫存積壓的問題。需要強調(diào)指出的是，安森美并非對市場前瞻性不足，或者說只能被動跟隨市場大勢。正相反，安森美很早就深刻理解了半導(dǎo)體市場的周期特性，因此其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型才會聚焦未來前途廣闊的智能電力與智能傳感領(lǐng)域，希望以產(chǎn)品的先進性和高利潤來盡量平滑市場周期波動。這就是為何在下降周期的初期，安森美的表現(xiàn)仍然出色的原因。

面對當(dāng)前的行業(yè)逆風(fēng)，安森美的對策一是發(fā)揮自己的產(chǎn)品優(yōu)勢，抓結(jié)構(gòu)性機會（如碳化硅）；二是降低產(chǎn)能減少供應(yīng)，幫助客戶與經(jīng)銷商先清理庫存。按照安森美的預(yù)計，在2024年下半年汽車及工業(yè)芯片有望庫存見底，重新開始向上周期。鑒于安森美擁有出色的執(zhí)行力以及良好的歷史記錄，我相信安森美管理層的判斷，認為他們能夠繼續(xù)有超越行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票