魯釗陽（博士生導(dǎo)師），杜雨潼，鄧琳鈺

一、引言

黨的二十大報告指出，要堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上。作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融在新時期和新階段發(fā)揮的引領(lǐng)作用愈加凸顯，為進一步增強金融對其他領(lǐng)域帶來的紅利效應(yīng)，我國早在2015 年發(fā)布的《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年）》中就提出了持續(xù)推進普惠金融的政策措施，旨在為劣勢企業(yè)（如小微、初創(chuàng)企業(yè)）、弱勢人群（如貧困、老年群體）等提供便捷有效的金融服務(wù)。而在數(shù)字化、新技術(shù)的沖擊下，融合了新要素與新科技的金融體系，從產(chǎn)品到服務(wù)都產(chǎn)生了實質(zhì)性的變化。2016 年我國央行推動各國協(xié)同發(fā)布《G20 數(shù)字普惠金融高級原則》，首次正式提出“數(shù)字普惠金融”理念，其泛指一切通過數(shù)字技術(shù)促進普惠金融的行為，涵蓋各類金融產(chǎn)品與金融服務(wù)。數(shù)字普惠金融的誕生和發(fā)展源于國家經(jīng)濟發(fā)展的需要，其離不開服務(wù)國家經(jīng)濟發(fā)展的宗旨，那么數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟，尤其是對國家至關(guān)重要的實體經(jīng)濟的影響究竟如何，值得探究。

從既有研究來看，直接探究數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟之間關(guān)系的文獻較少。比如，成學(xué)真和龔沁宜（2020）、呂江林等（2021）使用省級層面數(shù)據(jù)探究了數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟的影響及其傳導(dǎo)機制；盛明泉等（2022）使用上市公司數(shù)據(jù)探究了數(shù)字惠普金融對實體企業(yè)發(fā)展的影響。圍繞數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟的相關(guān)研究成果則較多，比如，在數(shù)字普惠金融對宏觀經(jīng)濟的影響方面，數(shù)字普惠金融不僅能夠提升對外貿(mào)易質(zhì)量（Pan等，2021）、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級（郭守亭和金志博，2022）、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展（張珍花和楊朝暉，2022）和區(qū)域高質(zhì)量發(fā)展（He 等，2022），還能縮小區(qū)域間的經(jīng)濟差距（李彥龍和沈艷，2022）、降低貧困發(fā)生的概率（楊義武和孫小龍，2022）。農(nóng)村是我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的薄弱區(qū)域，數(shù)字普惠金融為農(nóng)村地區(qū)帶來了巨大的發(fā)展紅利和機遇。在對農(nóng)業(yè)的影響方面，數(shù)字普惠金融顯著促進了農(nóng)業(yè)產(chǎn)出（方觀富和蔡莉，2022）、提高了農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率（唐建軍等，2022）、推動了鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展（陳一明和溫濤，2023）和產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展（張林和溫濤，2022）；在對農(nóng)村的影響方面，數(shù)字普惠金融促進了城鄉(xiāng)融合發(fā)展（崔建軍和趙丹玉，2023）、縮小了城鄉(xiāng)收入差距（宋科等，2022）、推動了農(nóng)村電商的發(fā)展（姚利好等，2022）；在對農(nóng)民的影響方面，數(shù)字普惠金融緩解了老年人口的相對貧困（陳平等，2022）、提高了居民的風(fēng)險應(yīng)對能力（李政和李鑫，2022）和風(fēng)險平滑能力（王勛和王雪，2022）、弱化了農(nóng)戶投資對儲蓄的依賴性（許月麗等，2022）、提高了農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營投資（周月書和苗哲瑜，2023）。

雖然眾多學(xué)者對數(shù)字普惠金融展開了豐富的探究，但在數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟的影響方面仍有進一步拓展的空間。既有研究使用省級層面和企業(yè)層面的數(shù)據(jù)探究了數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟的影響，缺乏在城市層面對這一關(guān)系的探討。本文研究的創(chuàng)新點可能有以下兩點：第一，圍繞數(shù)字普惠金融能否以及如何促進實體經(jīng)濟發(fā)展問題，分別從理論和實證檢驗層面進行研究，特別是采用更為微觀的地級市層面數(shù)據(jù)實證檢驗數(shù)字普惠金融能否促進實體經(jīng)濟發(fā)展問題，這可以進一步充實數(shù)字普惠金融和實體經(jīng)濟發(fā)展理論；第二，充分考慮到國內(nèi)不同地區(qū)之間經(jīng)濟社會發(fā)展的現(xiàn)實差異，采用地級市層面的數(shù)據(jù)資料，考察數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟影響的異質(zhì)性和作用機制，這為地方政府發(fā)展實體經(jīng)濟提供了新的思路。

二、理論分析與研究假說

基于自身的獨特優(yōu)勢，數(shù)字普惠金融從宏觀和微觀兩個層面深刻影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。在宏觀方面，從金融結(jié)構(gòu)來看，我國金融體系的特征為銀行主導(dǎo)、市場為輔（李揚，2017），但在調(diào)節(jié)經(jīng)濟和分配資源的過程中，由于科技水平的不足和經(jīng)營理念的導(dǎo)向，金融供給和需求經(jīng)常存在錯配現(xiàn)象，無法完全發(fā)揮銀行主導(dǎo)的優(yōu)勢，反而和市場作用相沖突，出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇問題。而數(shù)字普惠金融能夠提高金融市場信息的公開透明度，暢通金融供需對接的阻力，從而提高金融市場的運行效率（傅利福等，2021），擴大和強化銀行的職能，有助于解決金融市場失靈問題。從金融要素來看，利率架起了金融部門與實體部門聯(lián)系的橋梁，牽動投資與儲蓄、供給與需求的動態(tài)調(diào)整，影響資源配置效率與實體經(jīng)濟發(fā)展。信貸管理對市場個體的投融資能力產(chǎn)生影響，進而影響產(chǎn)出與經(jīng)濟發(fā)展。資產(chǎn)價格的波動則引起實體價值的變化，影響投融資的方向和資源配置，從而沖擊實體經(jīng)濟。而市場主體對現(xiàn)有制度、環(huán)境的預(yù)期行為貫穿金融影響實體經(jīng)濟的整個階段，體現(xiàn)在理性預(yù)期下的經(jīng)濟促進效應(yīng)和非理性預(yù)期下的經(jīng)濟沖擊效應(yīng)（劉曉光等，2019）。數(shù)字普惠金融對金融要素的影響可以從數(shù)字技術(shù)和普惠理念兩個方面進行分析：數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用提高了信貸管理的能力和效率，降低了借貸雙方的投融資風(fēng)險，強化了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，能實時監(jiān)測資產(chǎn)價格的波動幅度和方向，為相關(guān)部門調(diào)控決策提供依據(jù)（任碧云和關(guān)秋，2023）；普惠理念下的金融供給根據(jù)不同群體的金融需求實行了差異化的利率產(chǎn)品和方案，旨在讓廣大弱勢群體獲得便捷有效的金融服務(wù)（李建偉等，2022）；數(shù)字性和普惠性均提高了市場主體對現(xiàn)有金融市場的理性預(yù)期能力，有利于降低非理性行為對經(jīng)濟發(fā)展的負(fù)面效應(yīng)。在微觀方面，數(shù)字普惠金融可以有效降低金融機構(gòu)的金融服務(wù)成本和信息獲取成本，提高普通弱勢群體的金融可及性，切實緩解中小型企業(yè)、個體商戶的“融資難”問題，有效解決傳統(tǒng)金融服務(wù)過程中存在的信息不對稱和信貸約束問題，也為個人開辟新的收入渠道和就業(yè)機會、進行投資理財提供了機遇?；诖?，本文提出假說如下：

H1：數(shù)字普惠金融能促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

實踐已經(jīng)表明，研發(fā)創(chuàng)新能力是實體經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。首先，研發(fā)創(chuàng)新不斷推動著生產(chǎn)方式、管理模式的變革，對實體企業(yè)運營過程中的成本、費用和利潤產(chǎn)生影響，是企業(yè)擴大規(guī)模和提高運營效率的核心因素；其次，研發(fā)創(chuàng)新成果的空間外溢效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)能讓創(chuàng)新紅利擴散到周邊地區(qū)和上下游產(chǎn)業(yè)，進而推動地區(qū)實體經(jīng)濟的擴張和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的形成。但受限于舊有體制模式和現(xiàn)有金融市場的缺陷，金融與實體經(jīng)濟之間發(fā)展失衡，金融供給能力和風(fēng)險防范能力不足，使得區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新能力受到極大的阻礙，主要表現(xiàn)在廣大中小實體企業(yè)中。為了擴大企業(yè)規(guī)模、保持市場份額，中小企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新活動的需求較為迫切，但研發(fā)創(chuàng)新需要大量的資金投入，也存在一定的風(fēng)險，許多中小型企業(yè)受限于自身擔(dān)保能力、信用水平和行業(yè)特征，在融資借貸中處于劣勢地位，無法獲得足夠的金融資源（李百興和魏蕊，2023）。數(shù)字普惠金融具有鮮明的數(shù)字技術(shù)特征和普惠特征，能有效提高實體經(jīng)濟金融資源配置效率，也能為新興產(chǎn)業(yè)和扶持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供有力支持。從微觀層面來看，數(shù)字普惠金融拓寬了中小型企業(yè)的融資渠道，提高了企業(yè)融資效率，降低了融資成本（李賓和龔爽，2022），重塑了金融機構(gòu)傳統(tǒng)的信用評級方式，利用科技手段快速完整地獲取企業(yè)信息，通過數(shù)據(jù)整合與分析全面評估企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和金融需求，減少金融市場信息不對稱現(xiàn)象，有利于增強企業(yè)與金融機構(gòu)之間的交流與合作，切實緩解中小型企業(yè)“融資難”“融資貴”的困境（王敏和李兆偉，2023）；從中觀層面來看，數(shù)字普惠金融具有較強的政策傾斜效應(yīng)，能為區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更強勢的金融支持，利用數(shù)字科技手段防范化解產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，賦能實體經(jīng)濟發(fā)展。基于此，本文提出假說如下：

H2：數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平推動實體經(jīng)濟發(fā)展。

H3：數(shù)字普惠金融通過促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動實體經(jīng)濟發(fā)展。

三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)來源

（一）變量與模型

1.被解釋變量：實體經(jīng)濟發(fā)展（dre）。出于研究目的的不同，既有研究對實體經(jīng)濟發(fā)展的度量指標(biāo)有全要素生產(chǎn)率、國內(nèi)生產(chǎn)總值、剔除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)之后的生產(chǎn)總值等?？紤]到地級市層面數(shù)據(jù)的可得性，本文主要借鑒黃群慧（2017）、王儒奇和陶士貴（2022）的研究，使用第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值度量實體經(jīng)濟發(fā)展。

2.解釋變量：數(shù)字普惠金融（dif）。針對如何測度數(shù)字普惠金融問題，理論界目前并沒有一致的意見?；谘芯康膶嶋H需要，本文采用“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”衡量數(shù)字普惠金融。這是因為“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”對數(shù)字普惠金融的測度相對擁有權(quán)威性，得到了學(xué)術(shù)界的認(rèn)可和關(guān)注（郭峰等，2020）。

3.中介變量：研發(fā)創(chuàng)新水平（rdi）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（ist）。借鑒已有文獻的通常做法，以發(fā)明專利申請數(shù)量測度研發(fā)創(chuàng)新水平，以第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值測度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

4.控制變量。借鑒王軍等（2023）的研究，本文控制了如下可能影響實體經(jīng)濟的變量：人口密度（dop），以每平方千米的常住人口數(shù)量度量；環(huán)境水平（epl），以城市工業(yè)二氧化硫排放量度量；失業(yè)水平（upl），以城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)度量；城市規(guī)模（ubs），以年末戶籍人口數(shù)度量；醫(yī)療水平（mel），以年末醫(yī)院床位數(shù)度量；交通水平（tfl），以年末公共汽車數(shù)量度量；開放程度（odg），以年度外資使用金額度量。

（二）模型構(gòu)建

首先，為探究數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

式（1）中，dre 代表實體經(jīng)濟發(fā)展，i 代表地區(qū)，t 代表時期，α 為待估參數(shù)，dif 代表數(shù)字普惠金融，control代表控制變量，z 為城市固定效應(yīng)，y 為時間固定效應(yīng)，ε為隨機誤差項。

其次，為探究數(shù)字普惠金融到底是通過什么方式影響實體經(jīng)濟的，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

其中，med 為中介變量（研發(fā)創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級），其他符號與式（1）相同。

（三）數(shù)據(jù)來源與處理說明

根據(jù)測度指標(biāo)的不同，本文研究所使用的數(shù)據(jù)來源存在差異。比如，有關(guān)數(shù)字普惠金融方面的數(shù)據(jù)來源于“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”課題組，專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)庫（CNDRS），其他數(shù)據(jù)則來源于相關(guān)年份各省市的《統(tǒng)計年鑒》；也有部分測度指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于相關(guān)年份的《中國城市統(tǒng)計年鑒》。目前能獲取的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”區(qū)間為2011～2020 年，因此本文研究樣本時間段為2011～2020 年。為消除價格因素的影響，本文對涉及貨幣計量的指標(biāo)均進行GDP平減指數(shù)處理。為統(tǒng)一量綱，本文還對無單位、數(shù)量和金額的變量進行對數(shù)化處理，對比率變量取其原始數(shù)值。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的城市，最終得到286 個地級市2011～2020的數(shù)據(jù)。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1 所示。實體經(jīng)濟發(fā)展（dre）的均值為6.4773，標(biāo)準(zhǔn)誤為1.0425，說明不同地區(qū)的實體經(jīng)濟發(fā)展水平存在較大的差異。數(shù)字普惠金融（dif）的均值為5.0535，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.5177，表明不同地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在一定的差異。其他變量均具有一定的差異，且基本符合正態(tài)分布特征。

表1 描述性統(tǒng)計

（二）實證結(jié)果與分析

本文首先使用最小二乘法（OLS）進行回歸分析，結(jié)果如表2 第（1）、第（2）列所示。通過判斷核心解釋變量系數(shù)的顯著性（系數(shù)在1%的水平上顯著）和正負(fù)（系數(shù)為正）可知，數(shù)字普惠金融能夠促進實體經(jīng)濟發(fā)展。但該方法未考慮不同城市的個體差異以及隨時間而變的宏觀經(jīng)濟影響，估計結(jié)果存在偏誤，因此通過診斷性檢驗，本文選擇固定效應(yīng)（FE）重新進行回歸，回歸結(jié)果如表2 第（3）、第（4）列所示。很顯然，核心解釋變量系數(shù)的顯著性和正負(fù)與采用最小二乘法（OLS）的回歸結(jié)果一致，數(shù)字普惠金融促進實體經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)論依然成立。在添加控制變量之后，數(shù)字普惠金融每提高1 個百分點，實體經(jīng)濟發(fā)展就會提升6.06 個百分點。綜上，H1 得到驗證。實踐也表明，融合了金融科技和普惠理念的數(shù)字普惠金融顯著提高了個體金融可及性，通過合理分配金融資源滿足了廣大群體的金融服務(wù)需求，為實體經(jīng)濟發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。從控制變量來看，城市規(guī)模越大，一方面會使得人力資本越富裕，能夠促進經(jīng)濟快速增長，但另一方面人口過多又會導(dǎo)致資源供給不足，抑制經(jīng)濟進一步增長，兩者存在相互抵消作用。就本文研究結(jié)果來看，城市規(guī)模對經(jīng)濟的促進作用更強；交通是城市經(jīng)濟發(fā)展的建設(shè)基礎(chǔ)，交通便利程度越高，越能促進經(jīng)濟發(fā)展；對外開放水平越高，對外貿(mào)易和投資越繁榮，越能夠促進地區(qū)實體經(jīng)濟發(fā)展。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.考慮內(nèi)生性問題。由于數(shù)字普惠金融在促進實體經(jīng)濟發(fā)展的同時，也會受到實體經(jīng)濟發(fā)展對其產(chǎn)生的逆向促進作用，因此兩者可能存在互為因果關(guān)系，導(dǎo)致回歸結(jié)果存在偏誤。對此，本文使用工具變量法重新進行回歸，借鑒張勛等（2020）的研究，使用樣本地區(qū)到杭州市球面距離和數(shù)字普惠金融滯后期的交乘項作為數(shù)字普惠金融的工具變量。杭州的數(shù)字金融發(fā)展水平處于全國領(lǐng)先地位，可以預(yù)期距離杭州市越近的地區(qū)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展越好，兩者存在一定的關(guān)聯(lián)性；而城市的實體經(jīng)濟發(fā)展水平與自身的建設(shè)水平、稟賦條件有關(guān)，其到杭州市的球面距離對其沒有直接影響。工具變量法回歸結(jié)果如表3 第（1）列所示，很顯然，工具變量法的實證結(jié)果與前文保持一致，說明前文的研究結(jié)論穩(wěn)健。

表3 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

2.替換被解釋變量。Elvidge 等（2007）指出，夜間燈光是人類特有的行為，可以作為相關(guān)活動的代理指標(biāo)。借助夜間燈光亮度數(shù)據(jù)衡量一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟活動，可以彌補傳統(tǒng)GDP 統(tǒng)計中技術(shù)落后和人為干擾的缺點，因此越來越多的學(xué)者以夜間燈光亮度數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟發(fā)展水平的代理變量（Yang 等，2022；徐康寧等，2015；Henderson 等，2012）。因此，本文使用美國國家海洋和大氣管理局發(fā)布的DMSP_OLS 夜間燈光遙感數(shù)據(jù)，提取我國286 個樣本城市對應(yīng)年份的夜間燈光亮度數(shù)據(jù)作為實體經(jīng)濟發(fā)展的代理變量重新進行回歸分析?；貧w結(jié)果如表3 第（2）列所示，核心解釋變量的顯著性和正負(fù)并沒有發(fā)生本質(zhì)變化，這進一步表明了前文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.分樣本回歸。按照已有文獻的通常做法，本文將研究樣本分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)三個子樣本，從不同區(qū)域的角度檢驗數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響。回歸結(jié)果如表3 第（3）、第（4）、第（5）列所示，東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)數(shù)字普惠金融的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字普惠金融能夠促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，前文結(jié)果穩(wěn)健。

（四）異質(zhì)性分析

數(shù)字普惠金融指數(shù)是一個涵蓋多領(lǐng)域、多維度的綜合指標(biāo)，其中，覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度是數(shù)字普惠金融最重要的三個維度，分別反映了數(shù)字普惠金融的輻射范圍、應(yīng)用程度和智能水平。對此，本文選取綜合指標(biāo)中所包含的三個維度子指標(biāo)來進一步實證檢驗數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響。表4 第（1）、（2）、（3）列分別為數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（difr）、使用深度（dif-u）和數(shù)字化程度（dif-d）對實體經(jīng)濟發(fā)展的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，覆蓋廣度的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，使用深度的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明覆蓋廣度和使用深度促進了實體經(jīng)濟發(fā)展，是數(shù)字普惠金融促進實體經(jīng)濟發(fā)展的重要方式。而數(shù)字化程度的系數(shù)并不顯著，表明數(shù)字化程度對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響不明顯，原因可能是：一方面，我國數(shù)字化程度還處于初級階段，難以對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生直接作用；另一方面，數(shù)字化本身可能對實體經(jīng)濟的影響具有間接性和隱蔽性，需要從更加深入的層面探究兩者之間的關(guān)系。

表4 異質(zhì)性分析結(jié)果

（五）影響機制分析

由前文理論分析可知，數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平和促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級來促進實體經(jīng)濟發(fā)展，由此基于式（1）～（3）探究數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響機制。為便于比較，將表2 第（4）列結(jié)果移至表5 第（1）列。表5 第（2）、第（4）列分別為數(shù)字普惠金融對中介變量的回歸結(jié)果，很顯然，核心解釋變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這說明數(shù)字普惠金融對研發(fā)創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級均具有顯著的正向效應(yīng)；第（3）、（5）列為數(shù)字普惠金融和中介變量對實體經(jīng)濟發(fā)展的共同影響，很顯然，數(shù)字普惠金融和中介變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著，說明中介變量的中介效應(yīng)顯著；進一步地，數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級促進實體經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)論成立，H2、H3得到驗證。

表5 機制檢驗結(jié)果

四、門檻效應(yīng)檢驗

本文借鑒Hansen（1999）的研究，構(gòu)建如下門檻回歸模型：

其中，dif 為門檻變量，λ 為待估門檻值，I（·）為示性函數(shù)，若括號中表達式成立，I 等于1，否則為0。其他符號含義與式（1）相同。

由于不同區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平和自然資源稟賦存在客觀差異，因此本研究將樣本分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)分別進行檢驗。首先，進行門檻特征的診斷性檢驗，借鑒魯釗陽和杜雨潼（2022）的做法，采用拔靴（Bootstrap）法進行400次反復(fù)抽樣，檢驗結(jié)果如表6所示。東部地區(qū)樣本通過了單一門檻測試，門檻估計值為5.5649，表明在東部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響存在單一門檻特征；中部地區(qū)沒有通過門檻測試；西部地區(qū)通過了雙重門檻測試，門檻估計值為5.2182 和5.3628，表明在西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響存在雙重門檻特征。

表6 門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果

其次，在得到門檻特征的估計結(jié)果之后，對門檻系數(shù)進行估計，估計結(jié)果如表7 所示。對東部地區(qū)樣本而言，當(dāng)數(shù)字普惠金融門檻值不高于5.5649時，數(shù)字普惠金融每提高1 個單位，實體經(jīng)濟發(fā)展水平平均提升0.2040 個單位；當(dāng)數(shù)字普惠金融門檻值大于5.5649 時，數(shù)字普惠金融每提高1 個單位，實體經(jīng)濟發(fā)展水平平均提升0.1731 個單位，表明數(shù)字普惠金融的影響呈現(xiàn)邊際遞減趨勢。對西部地區(qū)樣本而言，隨著門檻值的不斷提升，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響從0.2712 下降為0.1591，表明數(shù)字普惠金融的影響呈現(xiàn)邊際遞減趨勢。綜上，無論是東部地區(qū)還是西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響均存在邊際遞減效應(yīng)，也就是說，隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，其對實體經(jīng)濟的影響效應(yīng)逐漸減弱。造成這一結(jié)果的原因不難理解：數(shù)字普惠金融旨在通過數(shù)字技術(shù)和普惠理念擴大金融供給覆蓋范圍、提高金融資源使用效率和使用頻率，進而全面增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力；隨著金融制度的不斷優(yōu)化，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力不斷增強，金融體系既有的缺陷和不足得到進一步完善，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟的影響力度也會不斷減小。

五、研究結(jié)論及對策

圍繞數(shù)字普惠金融能否以及如何促進實體經(jīng)濟發(fā)展的問題，本文在剖析數(shù)字普惠金融促進實體經(jīng)濟發(fā)展研究假說的基礎(chǔ)上，以我國286個地級市2011～2020年的數(shù)據(jù)為例進行實證研究。研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融顯著促進了實體經(jīng)濟發(fā)展，這一促進效應(yīng)更多地體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度兩個方面。機制檢驗表明，數(shù)字普惠金融通過促進研發(fā)創(chuàng)新水平、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級賦能實體經(jīng)濟發(fā)展，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟的促進作用呈邊際遞減趨勢。

基于上述研究結(jié)論，要更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟的促進效應(yīng)，還需在以下幾個方面做出努力：第一，深入貫徹落實數(shù)字普惠金融發(fā)展規(guī)劃，提高各類群體的金融可及性，回歸“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”本源。要以數(shù)字普惠金融為突破口，加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破解金融供需失衡的現(xiàn)狀，有效抑制金融的無序、盲目擴張；要以市場需求為立足點，打造特色化、定制化的金融產(chǎn)品與服務(wù)，吸引長尾客戶，激發(fā)市場內(nèi)需活力，引導(dǎo)數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟的融合發(fā)展。第二，擴大數(shù)字普惠金融輻射范圍，增強數(shù)字普惠金融的“普惠性”。一是進一步發(fā)揮數(shù)字普惠金融的包容性特質(zhì)，拓展金融應(yīng)用場景，聚焦普惠群體、新興產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域，開展數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)場景共建的試點范圍，拓展金融服務(wù)的內(nèi)容和方式，健全數(shù)字普惠金融服務(wù)體系，擴大數(shù)字普惠金融覆蓋范圍，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供全方位的金融服務(wù)支撐。二是要完善數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一方面以金融科技賦能傳統(tǒng)普惠金融，整合各類普惠金融服務(wù)資源，搭建面向廣大中小企業(yè)的數(shù)字化平臺；另一方面，以“村村通”為導(dǎo)向加快農(nóng)村地區(qū)的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，盤活涉農(nóng)數(shù)據(jù)要素，引導(dǎo)金融資源與農(nóng)村資本對接，有效提升金融資源的使用效率，全面改善優(yōu)化金融資源配置。第三，圍繞數(shù)字普惠金融建設(shè)多元化投融資體系，以“支農(nóng)支小”為節(jié)點，織密數(shù)字普惠金融保障網(wǎng)。要用足用好貨幣信貸政策，圍繞企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新采取“投貸聯(lián)動”模式，解決企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動中的融資約束問題。打造惠農(nóng)利民的數(shù)字普惠金融服務(wù)共享協(xié)調(diào)機制，高度重視數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展，實現(xiàn)風(fēng)險控制的網(wǎng)絡(luò)化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化。筑牢產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融安全根基，強化金融機構(gòu)風(fēng)險預(yù)警與處理能力，防范化解產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融風(fēng)險，暢通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的路徑機制，實現(xiàn)金融資源在經(jīng)濟發(fā)展重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的高效配置。第四，各地方政府要基于本地區(qū)實際情況和發(fā)展特點，根據(jù)需求導(dǎo)向和問題導(dǎo)向，多措并舉助力金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。要持續(xù)推動科創(chuàng)金融發(fā)展，積極創(chuàng)建科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)，打造新片區(qū)科技保險創(chuàng)新引領(lǐng)區(qū)，建設(shè)與科創(chuàng)企業(yè)全生命周期相適應(yīng)的金融服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。要搭建特色金融服務(wù)平臺，完善大數(shù)據(jù)普惠金融應(yīng)用系統(tǒng)、普惠金融顧問制度等，用多元化金融服務(wù)方式持續(xù)激發(fā)市場主體活力。要持續(xù)扎實推進地方金融監(jiān)管信息平臺建設(shè)，以科技手段提升監(jiān)管效能，健全金融風(fēng)險防范化解工作機制，提升風(fēng)險監(jiān)測和風(fēng)險防范化解能力，牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。