梁樹廣（副教授），臧文嘉，馮倩倩

一、引言

我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要提高創(chuàng)新能力和完善金融支持創(chuàng)新體系。2021 年，國務(wù)院公布的《中國企業(yè)家成長與發(fā)展專題調(diào)查報(bào)告》中顯示，近50%的企業(yè)注重創(chuàng)新，并努力利用突破式創(chuàng)新模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新。但是仍然存在著核心技術(shù)受制于人、共性技術(shù)供給缺位以及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力不強(qiáng)等問題，說明企業(yè)作為創(chuàng)新主體的地位還不夠突出。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新是一個(gè)系統(tǒng)工程，創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、政策鏈相互交織、相互支撐，改革只在一個(gè)環(huán)節(jié)或幾個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行是不夠的，必須全面部署，并堅(jiān)定不移地推進(jìn)。然而，由于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有信息不對稱、高度不確定性的特征，投資主體在創(chuàng)新投入方面會(huì)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合會(huì)存在資源錯(cuò)配以及融資約束等問題，影響著企業(yè)的創(chuàng)新效率。圍繞創(chuàng)新鏈完善資金鏈，加速資金鏈支撐創(chuàng)新鏈動(dòng)能釋放，有利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新主體的作用，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，有利于增強(qiáng)創(chuàng)新鏈效能和資金鏈韌性，實(shí)現(xiàn)兩鏈協(xié)同升級(jí)、互促共進(jìn)和良性循環(huán)，有利于制造業(yè)實(shí)現(xiàn)從“跟蹤并行”到“并行領(lǐng)跑”的轉(zhuǎn)變?；诖?，本文擬從制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合角度展開研究，測度“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度及其驅(qū)動(dòng)因子，提出政策建議，以期提高制造業(yè)企業(yè)“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)水平，為持續(xù)助力制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供一定的參考。

二、文獻(xiàn)綜述

有關(guān)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合的研究主要圍繞內(nèi)涵、作用關(guān)系、耦合路徑和測度方法展開。一是從內(nèi)涵來看，創(chuàng)新鏈?zhǔn)且孕枨罄瓌?dòng)力為主、以科技知識(shí)自身推動(dòng)力為輔的鏈節(jié)模式（蔡翔，2002），Timmers（1999）則指出，基礎(chǔ)研究、技術(shù)研發(fā)、商品化和產(chǎn)業(yè)化四個(gè)階段共同組成創(chuàng)新鏈。隨著研究的進(jìn)一步細(xì)化，將創(chuàng)新鏈解構(gòu)為政治網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)網(wǎng)絡(luò)和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，并在此基礎(chǔ)上分析了對創(chuàng)新績效的影響程度，并將政府主管部門、高校、研究機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)納入進(jìn)來，更加全面地反映了科研成果從無到有隨之商業(yè)化的過程（康健和胡祖先，2017）。資金鏈?zhǔn)侵刚⑼顿Y部門等為幫助創(chuàng)新項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化提供資金供給的鏈狀功能組織（楊明和林正靜，2021；袁繼新等，2016）。從企業(yè)的角度來看，資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的生命線，是一種“融資—資金投入使用—償還債務(wù)—回饋投資”的循環(huán)過程（許立新和史雪明，2013）。二是從作用關(guān)系來看，“兩鏈”耦合是知識(shí)資本、風(fēng)險(xiǎn)資本、人力資本貫穿科技創(chuàng)新的全過程（洪銀興，2017）。創(chuàng)新鏈與資金鏈相互作用，創(chuàng)新鏈?zhǔn)呛诵模掷m(xù)有效的資金供給是創(chuàng)新取得成果的保障，創(chuàng)新鏈可以激發(fā)資金鏈（王玉冬等，2020）。從具體的R&D 投入經(jīng)費(fèi)來源看，政府補(bǔ)貼能夠發(fā)揮資源屬性和信號(hào)屬性的作用來促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出（伍健等，2018），民間融資對研發(fā)和商業(yè)化創(chuàng)新的需求具有驅(qū)動(dòng)力（Selvarajah 和Sheena，2017）。內(nèi)源融資、股權(quán)融資與債權(quán)融資對上市公司自主創(chuàng)新能力的影響能力不同（孫早和肖利平，2016；周開國等，2017）。三是從耦合路徑來看，創(chuàng)新要素的集聚程度是影響“兩鏈”耦合的重要因素之一（吳衛(wèi)紅等，2020）。依托高新區(qū)這一創(chuàng)新載體，推進(jìn)創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)（劉家樹等，2022），有效推進(jìn)創(chuàng)新鏈與資金鏈的融合。隨著創(chuàng)新資金來源方式的增多，應(yīng)當(dāng)將創(chuàng)新鏈各階段特征與各種融資方式有效結(jié)合，提高創(chuàng)新效率和投資收益（王玉冬等，2020）。將產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、資金鏈連接起來，可以有效解決融資問題和科技成果的轉(zhuǎn)化（Zhuo，2020）。四是從測度方法來看，在耦合協(xié)調(diào)度的測算上，以往研究較多使用耦合協(xié)調(diào)度模型（陳平和韓永輝，2021）、熵權(quán)法（梁文良和黃瑞玲，2022）、模糊集定性分析方法（劉家樹等，2022）、復(fù)合系統(tǒng)協(xié)調(diào)度模型（王玉冬等，2019）、結(jié)構(gòu)方程模型（梁樹廣等，2023）等。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)為本研究提供了理論基礎(chǔ)與邏輯起點(diǎn)，但是對于創(chuàng)新鏈和資金鏈耦合協(xié)調(diào)的研究大多屬于定性研究和省域?qū)用骜詈蠀f(xié)調(diào)度測度研究，鮮有微觀視角的定量研究。本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：一是在研究內(nèi)容上，嘗試使用制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)測算創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度和影響“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度的因子，在微觀層面拓展了關(guān)于“兩鏈”耦合研究，為耦合協(xié)調(diào)度的提升提供了客觀依據(jù)。二是在指標(biāo)選取上，基于王玉冬等（2019）對創(chuàng)新鏈和資金鏈指標(biāo)體系的處理思路，依據(jù)創(chuàng)新鏈與資金鏈的基本內(nèi)涵，補(bǔ)充了創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)化階段的管理效率、營銷效率和資金鏈的融資環(huán)境指標(biāo)。

三、創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)的理論分析

（一）創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合的內(nèi)涵

創(chuàng)新鏈?zhǔn)且灾R(shí)創(chuàng)新為源頭，以產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展或市場化為導(dǎo)向，通過創(chuàng)新主體相互協(xié)同開展創(chuàng)新活動(dòng)，經(jīng)過研發(fā)階段、科技成果轉(zhuǎn)化階段，最后進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段的鏈條。技術(shù)創(chuàng)新離不開知識(shí)創(chuàng)新，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新依賴于產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模，要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)新鏈條上的主體（高等院校、研究機(jī)構(gòu)、各類研發(fā)平臺(tái)、企業(yè)等）需要內(nèi)外部相互協(xié)作，將知識(shí)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和市場化創(chuàng)新各個(gè)環(huán)節(jié)有機(jī)銜接起來。資金鏈?zhǔn)且詽M足投資需求，獲得最大收益為目標(biāo)，通過供給或者籌集資金，經(jīng)過運(yùn)營主體配置，最后得到收益并將其分配的循環(huán)增值鏈條。其中，資金由自有資金、政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金、風(fēng)險(xiǎn)投資資金和資本市場資金組成，其主體包括政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)等。

耦合是指在系統(tǒng)發(fā)揮自身功能的同時(shí)，通過系統(tǒng)之間的相互作用、協(xié)作和滲透，彼此影響以致聯(lián)合起來的現(xiàn)象。創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合是指依托供需連接，在創(chuàng)新鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，資金鏈通過其功能配置相應(yīng)的資金，為創(chuàng)新活動(dòng)提供源源不斷的支持，通過針對性反饋調(diào)節(jié)，使創(chuàng)新成果的紅利回饋助推資金鏈的有效運(yùn)行，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績效和資金增值的動(dòng)態(tài)一體化。

（二）創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)的機(jī)理分析

創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)是指兩個(gè)系統(tǒng)之間彼此相互影響的協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系。具體來看，資金鏈主體對創(chuàng)新鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的投資，不同于一般的投資活動(dòng)，具有投入產(chǎn)出周期長，投資風(fēng)險(xiǎn)大，前期投入不可逆的特點(diǎn)，需要在融資規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)要求方面與創(chuàng)新投資主體進(jìn)行匹配。一是在創(chuàng)新研發(fā)階段，這個(gè)階段的技術(shù)成果無法準(zhǔn)確獲知，資金需求量大，投資回報(bào)少，且具有正外部性的特征，社會(huì)資本對于創(chuàng)新研發(fā)投入動(dòng)力不足，因此在這一階段，企業(yè)的自有資金和政府補(bǔ)助起到主要作用，當(dāng)然不排除少量的風(fēng)險(xiǎn)投資者。二是在成果轉(zhuǎn)化階段，研發(fā)的新技術(shù)有明確的收益人，且可抵押的資產(chǎn)增加，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)降低，可以通過金融機(jī)構(gòu)來滿足資金需求，同時(shí)，為有技術(shù)而缺乏資金的項(xiàng)目提供風(fēng)險(xiǎn)投資和自有資金也是成功的關(guān)鍵。三是在產(chǎn)業(yè)化階段，產(chǎn)品在市場上占有一定的份額，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)減小，通過商業(yè)模式以及營銷模式的創(chuàng)新等途徑擴(kuò)大市場，在這一階段，企業(yè)自有資金、債權(quán)融資以及股權(quán)融資成為主要支撐。創(chuàng)新鏈的不斷發(fā)展促使資金鏈的需求空間不斷擴(kuò)大，同時(shí)，如果創(chuàng)新鏈的發(fā)展得不到資金鏈的支持，則不能將科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。創(chuàng)新鏈子系統(tǒng)發(fā)展的好壞決定了資金鏈的投資效率，創(chuàng)新鏈子系統(tǒng)與資金鏈子系統(tǒng)的耦合通過資金配置聯(lián)系在一起，創(chuàng)新鏈中創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化，不僅增加了投資主體的利益，還吸引其他投資主體的加入，增加資金回流，反過來又為創(chuàng)新鏈子系統(tǒng)提供了資金支持?？梢?，創(chuàng)新鏈子系統(tǒng)與資金鏈子系統(tǒng)之間交織互嵌，呈現(xiàn)出復(fù)雜的非線性螺旋式上升狀態(tài)。

四、研究設(shè)計(jì)

以制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度為研究對象，依據(jù)創(chuàng)新鏈和資金鏈的內(nèi)涵，分別構(gòu)建“兩鏈”指標(biāo)體系，利用耦合協(xié)調(diào)度模型、核密度估計(jì)方法分析“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度的時(shí)序演進(jìn)特征。進(jìn)一步，運(yùn)用地理探測器，探究影響“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)的內(nèi)部因子。

（一）變量的選擇與指標(biāo)體系的構(gòu)建

依據(jù)創(chuàng)新鏈與資金鏈的定義，將資金鏈劃分為資金籌集、資金運(yùn)營和資金收益三個(gè)階段。其中，資金籌集包括內(nèi)源融資和外源融資。借鑒孫早和肖利平（2016）對債權(quán)融資、股權(quán)融資的測度方法，分別用“（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）/年初總資產(chǎn)”和“（股本+資本公積）/年初總資產(chǎn)”表示外源融資。借鑒岳怡廷和張西征（2017）對內(nèi)源融資的測度方法，用“本期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額/本期資產(chǎn)總額”表示。資金運(yùn)營包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率，其中資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率是適度指標(biāo)。資金收益包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和成本費(fèi)用利潤率。

將創(chuàng)新鏈分為研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化三個(gè)階段。其中，研發(fā)階段包括研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入占比。成果轉(zhuǎn)化階段用無形資產(chǎn)占比以及發(fā)明專利申請數(shù)量來表示，無形資產(chǎn)包含了專利權(quán)和非專利權(quán)等無形化資產(chǎn)且能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的指標(biāo)，更廣泛地體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)新投資成果。雖然刪除了企業(yè)中發(fā)明專利以及研發(fā)人員數(shù)量為0 的企業(yè)，但是發(fā)明專利數(shù)量和研發(fā)人員數(shù)量存在嚴(yán)重的厚尾現(xiàn)象，因此借鑒李春濤等（2020）的處理方式，對這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加1 取對數(shù)處理。在產(chǎn)業(yè)化階段，由于上市公司的新產(chǎn)品銷售收入未披露，因此用銷售凈利率來衡量。市場規(guī)模的擴(kuò)大離不開管理創(chuàng)新能力，借鑒馮南平等（2021）的方法，用“主營業(yè)務(wù)收入/銷售費(fèi)用”和“管理費(fèi)用/營業(yè)收入”來衡量營銷效率和管理效率，使用熵值法進(jìn)行綜合測算。最終獲得各項(xiàng)指標(biāo)在各個(gè)系統(tǒng)中的重要程度，具體如表1所示。

表1 創(chuàng)新鏈與資金鏈的指標(biāo)體系

（二）研究方法

1.耦合協(xié)調(diào)度模型。引入耦合協(xié)調(diào)度模型測算“兩鏈”之間的耦合度協(xié)調(diào)度，其中，創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合是指創(chuàng)新鏈與資金鏈兩系統(tǒng)相互作用、相互制約、相互影響的程度，耦合協(xié)調(diào)度是指兩系統(tǒng)相互作用中良性耦合程度的大小，具體公式如下：

其中：C 表示“兩鏈”耦合度，取值范圍為［0，1］，f（x）是指資金鏈的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，g（y）是指創(chuàng)新鏈的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，T 是指資金鏈、創(chuàng)新鏈的耦合協(xié)調(diào)指數(shù)，D 是指兩系統(tǒng)的耦合協(xié)調(diào)度。假設(shè)創(chuàng)新鏈與資金鏈同等重要，因此取α=0.5，β=0.5。借鑒唐曉華等（2018）對耦合協(xié)調(diào)度的歸類劃分，將其劃分為可接受區(qū)間（0.6＜D≤1.0）、過渡區(qū)間（0.4＜D≤0.6）和不可接受區(qū)間（0＜D≤0.4）3個(gè)層次。

2.核密度估計(jì)。核密度估計(jì)屬于非參數(shù)估計(jì)法，通過探究研究對象分布曲線的位置、形狀、分布延展性，直觀解釋其動(dòng)態(tài)演變及行業(yè)差異。通過不同時(shí)期制造業(yè)行業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平Kernel密度函數(shù)圖，可視化地展示了其動(dòng)態(tài)演進(jìn)過程和絕對差異，具體公式參考馮宗憲和段丁允（2022）的研究。

3.地理探測器。地理探測器是一種基于空間方差分析的空間分析方法（王勁峰和徐成東，2017），借助地理探測器中的因子探測和交互探測，識(shí)別制造業(yè)上公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平的影響因子及因子的交互作用，計(jì)算公式參考楊智晨等（2023）的研究。

（三）數(shù)據(jù)來源與處理

本文所使用的制造業(yè)上市公司A 股數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和WIND 數(shù)據(jù)庫。為了使樣本數(shù)據(jù)更具有代表性，本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：一是剔除主要變量存在數(shù)據(jù)缺失的樣本；二是對連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理（Winsor），以便消除離群值對結(jié)果的干擾；三是對部分缺失值使用插值法進(jìn)行填充；四是剔除ST 和*ST 企業(yè)；五是由于2015 年前研發(fā)人員數(shù)量存在大量缺失值，因此將周期選定為2015～2021年。最終得到樣本涉及1036 個(gè)制造業(yè)上市公司7 個(gè)年度、共計(jì)7252個(gè)觀測值。

五、創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度時(shí)序格局演變

（一）制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的特性事實(shí)

根據(jù)耦合協(xié)調(diào)度測算模型，使用Stata 軟件對2015～2021 年制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新鏈與資金鏈進(jìn)行耦合測算，進(jìn)而加總得出制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的整體值。在加總過程中，考慮到每個(gè)上市公司規(guī)模之間的差異性，如果使用算術(shù)平均會(huì)遺漏上市公司規(guī)模這一重要要素的影響，因此以上市公司總資產(chǎn)作為權(quán)重，采用加權(quán)平均的方法對兩鏈的耦合協(xié)調(diào)水平進(jìn)行加總測算。

1.整體特征。表2 展示的是制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的時(shí)間特征，其中相對發(fā)展度是指創(chuàng)新鏈與資金鏈發(fā)展水平的比值，當(dāng)該值小于、等于、大于1 時(shí)，分別表示創(chuàng)新鏈水平落后、同步、領(lǐng)先于資金鏈水平?？傮w來看，樣本期間制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度表現(xiàn)出先下降再上升、再下降再上升的類“W”型，但是增長緩慢，由2015 年的0.5436 上升到2021 年的0.5688，僅增長了4.64%。耦合發(fā)展類型一直處于勉強(qiáng)協(xié)調(diào)發(fā)展，總體處于耦合協(xié)調(diào)分類中的過渡區(qū)間。另外，制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新鏈水平一直落后于資金鏈水平。

表2 制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的整體特征

2.行業(yè)特征。借鑒武宵旭等（2021）對中國制造業(yè)的分類方法，本文將29 個(gè)細(xì)分行業(yè)分為勞動(dòng)密集型、資本密集型及技術(shù)密集型。其中，勞動(dòng)密集型制造業(yè)包括農(nóng)副食品加工業(yè)（c13），食品制造業(yè)（c14），酒、飲料和精制茶制造業(yè)（c15），紡織業(yè)（c17），紡織服裝、服飾業(yè)（c18），皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋（c19），木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)（c20），家具制造業(yè)（c21），造紙和紙制品業(yè)（c22），印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)（c23），文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)（c24），橡膠和塑料制品業(yè)（c29），廢棄資源綜合利用業(yè)（c42）13 個(gè)細(xì)分行業(yè)。資本密集型制造業(yè)包括石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)（c25），非金屬礦物制品業(yè)（c30），黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（c31），有色金屬冶煉和壓延加工（c32），金屬制品業(yè)（c33），通用設(shè)備制造業(yè)（c34），專用設(shè)備制造業(yè)（c35），儀器儀表制造業(yè)（c40）8 個(gè)細(xì)分行業(yè)。技術(shù)密集型制造業(yè)包括化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（c26），醫(yī)藥制造業(yè)（c27），化學(xué)纖維制造業(yè)（c28），汽車制造業(yè)（c36），鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（c37），電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（c38），計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（c39），其他制造業(yè)（c41）8個(gè)細(xì)分行業(yè)。

表3 展示了制造業(yè)29 個(gè)細(xì)分行業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈的耦合協(xié)調(diào)度平均發(fā)展水平，僅有汽車制造業(yè)（c36），計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（c39）和鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（c37）屬于可接受區(qū)間的初級(jí)協(xié)調(diào)發(fā)展型，且都屬于技術(shù)密集型制造業(yè)。另有5 個(gè)屬于瀕臨失調(diào)衰退型且大多屬于勞動(dòng)密集型制造業(yè)，具體包括紡織服裝、服飾業(yè)（c18），皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)（c19），木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)（c20），印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)（c23），石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)（c25）。剩余21個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)屬于過渡區(qū)間的勉強(qiáng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

表3 制造業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的行業(yè)特征

總體來看，制造業(yè)“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度從高到低依次為技術(shù)密集型制造業(yè)，資本密集型制造業(yè)和勞動(dòng)密集型制造業(yè)，耦合協(xié)調(diào)度分別為0.5772、0.5228 和0.5072?？赡艿脑蛟谟趧趧?dòng)密集型制造業(yè)的經(jīng)營模式是以生產(chǎn)和代加工中低端產(chǎn)品為主，該模式很難吸引到科研人才，且很多企業(yè)培養(yǎng)的核心人才還會(huì)因?yàn)槁殬I(yè)晉升、企業(yè)綜合待遇等問題在后期離職，同時(shí)，企業(yè)家對科研創(chuàng)新、管理創(chuàng)新重視程度不夠，科研投入較少。然而，技術(shù)密集型和資本密集型制造業(yè)有較高的人力資本水平和一定的技術(shù)創(chuàng)新能力，其產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜度高，產(chǎn)品更新迭代快，產(chǎn)品價(jià)值高，更容易吸引資金流入從而獲得更多收益。

對制造業(yè)細(xì)分行業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，觀察其時(shí)間演變特征?？傮w來看，細(xì)分行業(yè)之間有較為明顯的分化特征。勞動(dòng)密集型制造業(yè)（c15、c17、c21、c22、c24、c29），資本密集型制造業(yè)（c40、c30）、技術(shù)密集型制造業(yè)（c26、c27、c28、c41）12 個(gè)細(xì)分行業(yè)，耦合類型從瀕臨失調(diào)衰退型進(jìn)入勉強(qiáng)協(xié)調(diào)發(fā)展型。鐵路、船舶、航天航空和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（c37）呈波動(dòng)下降趨勢，但總體仍屬于可接受區(qū)間的初級(jí)協(xié)調(diào)發(fā)展型。其他細(xì)分行業(yè)耦合協(xié)調(diào)度更多呈現(xiàn)穩(wěn)定走勢。

（二）制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的動(dòng)態(tài)演進(jìn)

本文使用采用核密度估計(jì)方法從分布位置、分布延展性以及極化現(xiàn)象三方面對總體以及勞動(dòng)密集型、資本密集型以及技術(shù)密集型制造業(yè)2015～2021 年的演化趨勢進(jìn)行描述，結(jié)果如圖1所示。

圖1 行業(yè)資金鏈和創(chuàng)新鏈耦合協(xié)調(diào)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)

圖1（a1）展示了制造業(yè)細(xì)分行業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的分布動(dòng)態(tài)特征。從分布位置來看，制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)主峰的中心位置先左移后右移，整體右移，說明制造業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合程度增強(qiáng)。主峰高度經(jīng)歷了上升—下降—上升的波動(dòng)趨勢，整體表現(xiàn)為上升，寬度沒有發(fā)生明顯變化，說明各行業(yè)之間的絕對差異情況得到改善；從極化現(xiàn)象來看，制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的分布曲線經(jīng)歷了雙峰到單峰的演變過程，各存在兩極分化的現(xiàn)象，直到2020 年后側(cè)峰消失，說明越來越多的行業(yè)重視資金鏈和創(chuàng)新鏈的耦合協(xié)調(diào)發(fā)展程度，使得制造業(yè)整體協(xié)調(diào)發(fā)展的不平衡性得到改善；從分布延展性來看，制造業(yè)細(xì)分行業(yè)對應(yīng)的核密度曲線分布呈現(xiàn)右拖尾現(xiàn)象，隨著時(shí)間的推移，其右拖尾明顯縮短，趨于收斂，意味著在初期存在部分細(xì)分行業(yè)耦合度顯著高于其他行業(yè)，到末期制造業(yè)細(xì)分行業(yè)間耦合程度的絕對差異逐漸縮小。

圖1（a2）展示了勞動(dòng)密集型制造業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的分布動(dòng)態(tài)特征。從分布位置來看，主峰的中心位置先左移后右移，整體表現(xiàn)出小幅右移的趨勢，說明2015～2021 年勞動(dòng)密集型制造業(yè)耦合程度整體上有了一定的提升。主峰高度先下降后上升，整體表現(xiàn)為上升，且波峰寬度變小，說明勞動(dòng)密集型制造業(yè)內(nèi)，各個(gè)行業(yè)的絕對差異正在逐漸縮??；從極化現(xiàn)象來看，2015 年，勞動(dòng)密集型制造業(yè)出現(xiàn)過雙峰趨勢，后續(xù)發(fā)展中被抹平，后6 個(gè)時(shí)段呈單峰狀，說明在早期雖然存在“兩極分化”現(xiàn)象，但是極化相對不嚴(yán)重，隨著時(shí)間的推移，各個(gè)行業(yè)的差異化程度降低；從分布延展性來看，勞動(dòng)密集型制造業(yè)對應(yīng)的核密度曲線分布不存在細(xì)長拖尾現(xiàn)象，且其延展性呈收斂態(tài)勢，意味著耦合程度高的行業(yè)與平均水平差距有所縮小。

圖1（a3）展示了資本密集型制造業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的分布動(dòng)態(tài)特征。從分布位置來看，主峰中心位置先左移后右移，整體呈現(xiàn)小幅右移，說明資本密集型制造業(yè)整體耦合度提升。主峰高度先上升后下降，整體表現(xiàn)為上升，且波峰寬度變窄，說明資本密集型制造業(yè)內(nèi)，各個(gè)行業(yè)的絕對差異正在逐漸縮小，并且資本密集型波峰高度相較于勞動(dòng)密集型以及技術(shù)密集型這兩者更高，表明耦合程度相近的行業(yè)數(shù)量相對龐大；從極化現(xiàn)象來看，資本密集型制造業(yè)在從期初對稱分布的單峰形態(tài)到雙峰形態(tài)，到2018 年變?yōu)槎喾逍螒B(tài)隨后轉(zhuǎn)為雙峰形態(tài)，觀察期內(nèi)呈現(xiàn)“收斂無分化”向“兩極分化”向“多極分化”最后再向“兩極分化”的演變態(tài)勢，耦合程度低的行業(yè)數(shù)量在低值集聚的情況得到微弱改善，同時(shí)耦合程度提高的行業(yè)數(shù)量逐漸增多，說明資本密集型制造業(yè)內(nèi)細(xì)分行業(yè)之間耦合程度的差距在增加并出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象；從分布延展性來看，資本密集型制造業(yè)對應(yīng)的核密度曲線分布存在左拖尾現(xiàn)象，逐漸向平均水平收斂，說明制造業(yè)內(nèi)部低于耦合均值的行業(yè)較多，同時(shí)，隨著時(shí)間的推移，尤其是耦合程度很低的行業(yè)數(shù)量有所減少。石油加工、煉膠和核燃料加工業(yè)以及儀器儀表制造業(yè)這兩個(gè)行業(yè)的資金鏈、創(chuàng)新鏈耦合程度始終處于低值且上升速度不如其他行業(yè)，成為左拖尾一直保持的重要原因。

圖1（a4）展示了技術(shù)密集型制造業(yè)創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度的分布動(dòng)態(tài)特征，從分布位置來看，主峰中心位置呈現(xiàn)出“左移—右移—左移—右移”的特征，整體呈現(xiàn)小幅右移，說明技術(shù)密集型制造業(yè)整體耦合度提升。主峰高度先上升后下降，整體上升，說明技術(shù)密集型創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合程度的絕對差異在減小。波峰形態(tài)由扁平逐漸變窄，說明期初行業(yè)間耦合差異嚴(yán)重，后期耦合程度較低的行業(yè)有了較快的增長，減小了差異程度；從極化現(xiàn)象來看，技術(shù)密集型制造業(yè)呈現(xiàn)“單峰—雙峰—單峰”的變化過程，2019 年出現(xiàn)明顯極化特征?；瘜W(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)以及化學(xué)纖維制造業(yè)三個(gè)行業(yè)的兩鏈耦合程度相較于汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)三個(gè)行業(yè)的耦合程度低，導(dǎo)致出現(xiàn)極化特征；從分布延展性來看，技術(shù)密集型制造業(yè)沒有出現(xiàn)明顯右拖尾，說明沒有明顯高于其他行業(yè)耦合程度的“離群”行業(yè)出現(xiàn)。各行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，耦合程度沒有進(jìn)一步拉大。

（三）制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度分異的驅(qū)動(dòng)因子探測

1.因子探測。已有研究表明對于指標(biāo)選取的研究，整體耦合協(xié)調(diào)關(guān)系很大程度上受到內(nèi)部因子的驅(qū)動(dòng)（楊智晨等，2023）。本文首先分別對2015、2017、2019 和2021 年影響“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)的17 個(gè)具體內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因子（x1-x10、y1-y7）進(jìn)行探測，其次分析不同主導(dǎo)因子對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度的影響作用。結(jié)果如表4所示，所有指標(biāo)均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，說明對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平具有不同的影響程度。

表4 因子探測結(jié)果

總體來看，各年的主導(dǎo)影響因子變化較大，2015年排名前5 的主導(dǎo)影響因子依次為專利申請數(shù)量、研發(fā)人員數(shù)量、股權(quán)融資、成本費(fèi)用利潤率以及政府補(bǔ)助。2017 年為專利申請數(shù)量、研發(fā)人員數(shù)量、成本費(fèi)用利潤率、新產(chǎn)品銷售收入以及速動(dòng)比率。2019 年為研發(fā)人員數(shù)量、專利申請數(shù)量、研發(fā)投入占比、營銷效率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2021 年為政府補(bǔ)助、研發(fā)投入占比、研發(fā)人員數(shù)量、內(nèi)源融資以及速動(dòng)比率。從主導(dǎo)因子的q 值演化來看，研發(fā)人員數(shù)量q 值從2015 年的0.6791下降到2021年的0.4767，但始終排在前三，表明研發(fā)人員數(shù)量影響未來“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)水平的潛力較大。研發(fā)人員其自身承載著豐富的創(chuàng)新知識(shí)，在一定程度上能夠反映公司的技術(shù)研究能力和科研開發(fā)能力（金穎，2011）。研發(fā)投入占比從2015 年的0.2262 上升到2021 年的0.5107，對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)的影響程度顯著增加，研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新的支撐點(diǎn)，有利于企業(yè)不斷開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)核心競爭力。專利申請數(shù)量從2015 年的0.7460 持續(xù)下降到2021 年的0.1899，對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平的影響程度下降。股權(quán)融資和成本費(fèi)用利潤率出現(xiàn)不同程度的下降，表明這些因子的作用下降。政府補(bǔ)助q 值從2015 年的0.4044 下降為2017 年的0.1795，而后上升為2021 年的0.6099，呈“U”型趨勢，影響程度顯著增強(qiáng)。一方面，企業(yè)申請政府補(bǔ)助時(shí)，會(huì)經(jīng)過專家評(píng)估的嚴(yán)格篩選，降低市場投資者的評(píng)估成本，基于政府信用的認(rèn)可，市場投資者會(huì)給予企業(yè)更多的信用融資，具有信號(hào)傳遞的作用。另一方面，獲得融資的企業(yè)，會(huì)接受政府部門的監(jiān)管壓力，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，從而高質(zhì)量完成科技成果開發(fā)項(xiàng)目，緩解了企業(yè)的融資約束，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展（王剛剛等，2017）。速動(dòng)比率從2015 年的0.3491 下降到2019 年的0.1318，而后上升到2021 年的0.2653，總體呈下降趨勢。內(nèi)源融資的q 值波動(dòng)上升，從2015 年的0.2131 上升到2021 年的0.3249，對“兩鏈”耦合水平的影響程度上升。企業(yè)運(yùn)用內(nèi)源融資渠道開展科技創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，一方面，為了在市場中獲得更高的收益，研發(fā)投入的針對性會(huì)更強(qiáng)，促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新生產(chǎn)；另一方面，自有資金投入的程度能夠在一定程度上反映企業(yè)的創(chuàng)新能力，更能夠增加與外部資金投入主體的合作，進(jìn)而提高創(chuàng)新效率。

2.交互探測。由于制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)的復(fù)雜性和系統(tǒng)性，其空間分異也受到多因子的相互作用，因此在單因子探測的基礎(chǔ)上，分別對2015、2017、2019和2021年“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度任意兩個(gè)因子之間進(jìn)行交互探測，如表5 所示，任意兩個(gè)因子之間的交互作用均呈現(xiàn)雙因子增強(qiáng)或者非線性增強(qiáng)，即雙因子交互作用的影響力度均大于單因子，表明制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度發(fā)展水平是多個(gè)因子共同作用的結(jié)果。具體來看，對應(yīng)不同年份，交互作用對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平影響最強(qiáng)的兩個(gè)因子分別為：內(nèi)源融資∩研發(fā)人員數(shù)量（2015年，q=0.9653）、專利申請數(shù)量∩營銷效率（2017 年，q=0.9384）、政府補(bǔ)助∩內(nèi)源融資（2019 年，q=0.9121）、速動(dòng)比率∩研發(fā)人員數(shù)量（2021年，q=0.9419）。其中，研發(fā)人員數(shù)量（y1）在這4 年中出現(xiàn)2 次，分別為內(nèi)源融資∩研發(fā)人員數(shù)量和速動(dòng)比率∩研發(fā)人員數(shù)量，并且在這4 年中q 值均大于0.7，說明這兩個(gè)組合的“雙重”發(fā)展有助于提升兩鏈耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平，因此，制造業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)打好研發(fā)人員數(shù)量的“組合拳”。同時(shí)，從2015～2020 年排名前10 的交互因子的結(jié)果可知，當(dāng)年專利申請數(shù)量（y4）、內(nèi)源融資（x1）、研發(fā)人員數(shù)量（y1）、研發(fā)投入占比（y2）以及股權(quán)融資（x4）的交互因子出現(xiàn)頻次較多，是兩鏈耦合協(xié)調(diào)的重要影響因子。與單因子結(jié)果對比，內(nèi)源融資和股權(quán)融資單因子作用的q 值較小，與其他因子交互后，對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度的影響作用才凸顯出來，即內(nèi)源融資和股權(quán)融資在其中起到“催化劑”的成分。這可能是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)源融資的主要來源是企業(yè)盈余，并且中國制造業(yè)整體處于轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)營效益欠佳，利潤率偏低，使得中國制造企業(yè)內(nèi)源融資積累受到較大限制，除此以外，企業(yè)內(nèi)部的日常運(yùn)營會(huì)占用一部分內(nèi)源融資，導(dǎo)致內(nèi)源融資的數(shù)量不足以維持企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)通過股權(quán)融資往往更容易獲得資金：一方面，股權(quán)融資的長期性可以滿足企業(yè)從事周期長、風(fēng)險(xiǎn)大的技術(shù)開發(fā)活動(dòng)，即便是擁有足夠資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款的企業(yè)，也會(huì)對股權(quán)融資產(chǎn)生更強(qiáng)的偏好（張一林等，2016）；另一方面，對于已經(jīng)公開上市的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠幫助被投資公司更為理性地進(jìn)行投資，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，積極參與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營，降低風(fēng)險(xiǎn)不對稱程度，從而提高外部融資能力。2021 年，速動(dòng)比率（x10）的交互作用逐漸凸顯，其單因子作用的q 值為0.2653，除了與研發(fā)人員數(shù)量（y1）產(chǎn)生非線性增強(qiáng)的作用，與凈資產(chǎn)收益率（x8）的交互解釋力度為0.8533，說明近年來速動(dòng)比率成為影響“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度差異的重要維度。速動(dòng)比率用來預(yù)測短期內(nèi)取得現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力，在一定范圍內(nèi)，速動(dòng)比率較高的企業(yè)擁有更高的信譽(yù)度，在融資方面具有更高的優(yōu)勢，以保持運(yùn)營資本穩(wěn)定水平，有利于持續(xù)性的創(chuàng)新研發(fā)。

表5 交互探測探測結(jié)果

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文對資金鏈和創(chuàng)新鏈進(jìn)行了界定，分析了創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)機(jī)理，基于此，分別構(gòu)建了制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈兩個(gè)系統(tǒng)的指標(biāo)體系，利用熵值法和耦合協(xié)調(diào)度模型測算了2015～2021 年制造業(yè)上市公司“兩鏈”的發(fā)展水平和耦合協(xié)調(diào)度水平，利用核密度估計(jì)方法刻畫了制造業(yè)上市公司不同要素密集型行業(yè)“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展的動(dòng)態(tài)分布特征。進(jìn)一步地，利用地理探測器模型探究“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度驅(qū)動(dòng)因子異質(zhì)性演變。研究結(jié)論如下：

第一，從特征事實(shí)來看，樣本期間，制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)度呈上升狀態(tài)，但是增長緩慢，且一直屬于勉強(qiáng)協(xié)調(diào)發(fā)展型。不同行業(yè)的耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平存在差異，僅有10%的行業(yè)屬于可接受區(qū)間的初級(jí)協(xié)調(diào)發(fā)展型，17%的行業(yè)屬于瀕臨失調(diào)衰退型，剩余73%的行業(yè)屬于勉強(qiáng)協(xié)調(diào)發(fā)展型。從變動(dòng)趨勢來看，有41%的制造業(yè)細(xì)分行業(yè)從瀕臨失調(diào)衰退型進(jìn)入到勉強(qiáng)協(xié)調(diào)發(fā)展型，剩余行業(yè)變動(dòng)趨勢較為穩(wěn)定?？傮w來看，技術(shù)密集型制造業(yè)耦合協(xié)調(diào)度＞資本密集型制造業(yè)耦合協(xié)調(diào)度＞勞動(dòng)密集型制造業(yè)耦合協(xié)調(diào)度。第二，從分布動(dòng)態(tài)來看，總體上，制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)耦合協(xié)調(diào)度增強(qiáng)，由期初雙峰演變到后期側(cè)峰消失，說明越來越多的行業(yè)重視創(chuàng)新鏈和資金鏈的耦合協(xié)調(diào)度，使得制造業(yè)整體協(xié)調(diào)發(fā)展的不平衡性得到改善。從不同要素密集型行業(yè)來看，勞動(dòng)密集型制造業(yè)、資本密集型制造業(yè)以及技術(shù)密集型制造業(yè)“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度均存在不同程度的增強(qiáng)，資本密集型制造業(yè)內(nèi)細(xì)分行業(yè)之間“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度的差距呈現(xiàn)遞增趨勢并出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，其余兩種類型的行業(yè)極化現(xiàn)象隨著時(shí)間的推移均消失。第三，從地理探測探測結(jié)果來看，所有指標(biāo)均通過了顯著性檢驗(yàn)，說明對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平具有不同的影響程度。總體上每年的主導(dǎo)影響因子變化較大，潛力因子為研發(fā)人員數(shù)量。2021 年，政府補(bǔ)助、研發(fā)投入占比、研發(fā)人員數(shù)量、內(nèi)源融資以及速動(dòng)比率為影響“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平的主導(dǎo)影響因子。從交互探測看，任意兩個(gè)因子之間的交互作用均呈現(xiàn)雙因子增強(qiáng)或者非線性增強(qiáng)，表明制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平是多個(gè)因子共同作用的結(jié)果。其中，專利申請數(shù)量、內(nèi)源融資、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入占比以及股權(quán)融資的交互因子出現(xiàn)頻次較多，是“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)度的重要影響因子，且內(nèi)源融資和股權(quán)融資單因子驅(qū)動(dòng)作用不明顯，但是與其他因子交互作用顯著增強(qiáng)。

（二）建議

綜合上述結(jié)論，本文提出以下優(yōu)化建議：

第一，推動(dòng)制造業(yè)上市公司創(chuàng)新鏈與資金鏈深度耦合。一方面，對于勞動(dòng)密集型制造業(yè)中的低耦合協(xié)調(diào)度企業(yè)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)注重提高勞動(dòng)者的工資水平，或者將其轉(zhuǎn)移到擁有廉價(jià)資源或者較低生產(chǎn)成本的國家，增加企業(yè)利潤，從而用于研發(fā)和創(chuàng)新。對于資本密集型和技術(shù)密集型制造業(yè)，可以在發(fā)達(dá)國家設(shè)立高技術(shù)企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)，共同研發(fā)，把握世界技術(shù)前沿，將科技成果、技術(shù)和信息反饋給企業(yè)，積極嵌入發(fā)達(dá)國家的創(chuàng)新體系，推動(dòng)企業(yè)形成核心競爭力。另一方面完善多層次資本市場，以政府補(bǔ)助為引導(dǎo)、社會(huì)投入為主體，股權(quán)融資與債權(quán)融資相結(jié)合，滿足企業(yè)不同階段創(chuàng)新對資金的需求。第二，研發(fā)人員數(shù)量作為影響“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)的潛力因子，說明企業(yè)創(chuàng)新效率的提升依賴于研發(fā)人員的知識(shí)技能積累，應(yīng)當(dāng)重視研發(fā)人員的引進(jìn)和培養(yǎng)。要注重研發(fā)物質(zhì)資本和研發(fā)人力資本之間的聯(lián)動(dòng)，不僅要對科研項(xiàng)目加大資本投資，也要多途徑對科研人員采取激勵(lì)方式。鼓勵(lì)研發(fā)人員參與公司治理，降低可能由于管理層短視而不利于企業(yè)創(chuàng)新的問題。第三，內(nèi)源融資和股權(quán)融資與其他因子對“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平的交互解釋力度顯著增強(qiáng)，因此要打好內(nèi)源融資和股權(quán)融資的“組合拳”。研發(fā)資金的供給既依賴于內(nèi)源融資，又離不開外源融資，內(nèi)源融資依賴于企業(yè)的留存收益，與企業(yè)的經(jīng)營狀況相關(guān)。而資本市場信息不對稱等問題會(huì)提高企業(yè)外源融資的成本，研發(fā)支出資本化向外界傳達(dá)企業(yè)未來價(jià)值增值的信號(hào)，有助于提高對企業(yè)經(jīng)營能力與研發(fā)能力的信心，從而更加吸引外部投資。因此，一方面，企業(yè)適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模，結(jié)合市場環(huán)境實(shí)現(xiàn)盈利水平的持續(xù)增長。政府應(yīng)當(dāng)完善研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策，更好地發(fā)揮稅收優(yōu)惠作用，緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)緊張。當(dāng)企業(yè)內(nèi)源融資不足時(shí)，也可以借助于研發(fā)支出資本化降低外源融資的成本。另一方面，股權(quán)融資更加能容忍風(fēng)險(xiǎn)性，可以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在增加股權(quán)融資的同時(shí)，將企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理的范圍內(nèi)，同步提高產(chǎn)業(yè)化階段的營銷效率，推動(dòng)“兩鏈”耦合協(xié)調(diào)發(fā)展水平。