王 佳，張淑英

（安徽科技學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》指出堅(jiān)持農(nóng)業(yè)優(yōu)先發(fā)展，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興。但是，目前我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)整體表現(xiàn)并不理想，普遍存在著經(jīng)營(yíng)效率不高、盈利質(zhì)量差，投資效率缺失等問(wèn)題。[1]如何通過(guò)專(zhuān)用性資產(chǎn)的配置以及政府補(bǔ)貼的支持，幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)將資本投向效率更高的項(xiàng)目，減少投資不足或投資過(guò)度帶來(lái)的損失，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的投資效率，成為目前亟待解決的問(wèn)題。

1 理論分析與研究假設(shè)

1．1 資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響效應(yīng)

農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品具有鮮活性的特點(diǎn)，由此相較于工業(yè)企業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)而言，農(nóng)業(yè)企業(yè)顯得較為特殊。首先，農(nóng)業(yè)企業(yè)提供的產(chǎn)品與自然環(huán)境（溫度、濕度、氣候、生態(tài)環(huán)境等）之間存在著密切的關(guān)系，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的場(chǎng)所有一定要求?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)以及日益便利的交通條件，雖然在一定程度上削弱了農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的依賴(lài)，但是不可否認(rèn)的是，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展影響重大。其次，農(nóng)業(yè)企業(yè)向社會(huì)提供的是自然資源，這就使得其生產(chǎn)周期一般較長(zhǎng)，具有明顯的季節(jié)性和區(qū)域性特點(diǎn)。以上兩個(gè)特征使得農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)專(zhuān)用性的要求更高也更具有戰(zhàn)略意義。資產(chǎn)專(zhuān)用性的提升可以更好的助力農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展，進(jìn)而提高農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率。

農(nóng)產(chǎn)品保鮮時(shí)效相對(duì)較短，在產(chǎn)地附近建設(shè)專(zhuān)用的加工廠(chǎng)房和設(shè)備，有助于保證產(chǎn)品質(zhì)量，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另外，農(nóng)產(chǎn)品的供給具有顯著的季節(jié)性，但農(nóng)產(chǎn)品的加工往往是常年性的，建設(shè)專(zhuān)用的儲(chǔ)存場(chǎng)所可以有效化解這一矛盾，保證企業(yè)原材料供給的穩(wěn)定，為企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。[2]此外，農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)專(zhuān)用性的不斷增強(qiáng)，往往伴隨著先進(jìn)技術(shù)的匹配使用。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)代化可以從根本上提升農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率，進(jìn)而提高農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率。[3]本文提出如下假設(shè)。

H1：資產(chǎn)專(zhuān)用性的提升對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率具有正激勵(lì)效應(yīng)。

1．2 政府補(bǔ)貼對(duì)資產(chǎn)專(zhuān)用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率關(guān)系的影響效應(yīng)

農(nóng)業(yè)企業(yè)提高自身資產(chǎn)專(zhuān)用性需要大量的資金投入，由于專(zhuān)用性資產(chǎn)改變用途的可能性較小，這就使得企業(yè)面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)政府補(bǔ)貼規(guī)模較小時(shí)，農(nóng)業(yè)企業(yè)為了降低自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)規(guī)避一些運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、效益顯現(xiàn)慢的戰(zhàn)略性專(zhuān)用資產(chǎn)的投資。另外，當(dāng)政府補(bǔ)貼規(guī)模較小時(shí)，企業(yè)可能將補(bǔ)貼資金用于提升資產(chǎn)專(zhuān)用性以外的其他方面，這些因素使得資產(chǎn)專(zhuān)用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的關(guān)系產(chǎn)生不確定性。

當(dāng)政府補(bǔ)貼的規(guī)模較大時(shí)，政府的資金支持可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)耐受性，從而激勵(lì)企業(yè)更多的進(jìn)行戰(zhàn)略性專(zhuān)用資產(chǎn)投資，更注重專(zhuān)用資產(chǎn)與現(xiàn)代化技術(shù)的結(jié)合，進(jìn)而提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的投資效率。此外，政府補(bǔ)貼規(guī)模較大時(shí)，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)對(duì)資金用途的監(jiān)管也會(huì)更為嚴(yán)格，這種來(lái)自第三方的壓力，促使企業(yè)將更多的資金投入于先進(jìn)的專(zhuān)用資產(chǎn)投資，從而對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生正向激勵(lì)。[4]本文提出如下假設(shè)。

H2a：政府補(bǔ)貼規(guī)模較小時(shí)，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響效果不確定。

H2b：政府補(bǔ)貼規(guī)模較大時(shí)，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率具有正向激勵(lì)效應(yīng)。

2 研究設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)

2．1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以滬深兩市A股上市農(nóng)業(yè)公司2012-2021年的數(shù)據(jù)為研究樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除在樣本期內(nèi)被ST、*ST處理的企業(yè)樣本；（2）剔除相關(guān)變量缺失的樣本；（3）剔除存續(xù)期不滿(mǎn)10年的企業(yè)，共獲得31家企業(yè)的310個(gè)平衡面板數(shù)據(jù)。為消除異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，其中農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率指標(biāo)由作者根據(jù)相關(guān)指標(biāo)手工計(jì)算收集得到。

2．2 變量選取

2.2.1 被解釋變量：企業(yè)非效率投資（EOI）。企業(yè)非效率投資與企業(yè)投資效率呈反向變化關(guān)系。參考Richardson(2006)提出的企業(yè)投資效率測(cè)度方法，以模型（1）的固定效應(yīng)回歸估計(jì)結(jié)果中的殘差的絕對(duì)值來(lái)度量企業(yè)投資效率，殘差絕對(duì)值越接近于0，企業(yè)投資效率越高。

其中，Inv為現(xiàn)金投資比率；Lev為資產(chǎn)負(fù)債率；Growth為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；Age為企業(yè)上市年限；Cash為現(xiàn)金比率；Return為股票收益率；Size為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。

2.2.2 核心解釋變量及門(mén)檻變量

（1）核心解釋變量：資產(chǎn)專(zhuān)用性（PPE）。 資產(chǎn)專(zhuān)用性是指資產(chǎn)被用于其他用途而不犧牲其生產(chǎn)性?xún)r(jià)值的程度。借鑒程宏偉（2004）[5]、徐晨陽(yáng)等（2017）[6]的測(cè)度方法，采用固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)之和占企業(yè)總資產(chǎn)的比例來(lái)度量。

（2）門(mén)檻變量：政府補(bǔ)貼（GS）政府補(bǔ)貼主要包括增值稅返還，財(cái)政補(bǔ)貼，財(cái)政綜合新產(chǎn)品和創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)，所得稅返還等。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于上市公司年報(bào)附注中“營(yíng)業(yè)外收入”中的“政府補(bǔ)助”項(xiàng)目中所有補(bǔ)貼明細(xì)之和。為了剔除企業(yè)規(guī)模對(duì)政府補(bǔ)貼的影響，本文使用凈利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)貼進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。變量的定義及描述性統(tǒng)計(jì)詳見(jiàn)表1。

表1 變量的定義及描述性統(tǒng)計(jì)

2．3 模型設(shè)定

2．3．1 基本面板回歸模型

為了檢驗(yàn)假設(shè)H1，設(shè)定了如下回歸模型，具體見(jiàn)模型（2）：

其中，β為模型的待估參數(shù)，YEAR、ε分別代表時(shí)間固定效應(yīng)和模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2．3．2 面板門(mén)檻模型

資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響是多維度的，當(dāng)政府補(bǔ)貼處于不同規(guī)模時(shí)，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的作用路徑可能表現(xiàn)出不同的特質(zhì)。為了檢驗(yàn)是否存在區(qū)間的非線(xiàn)性關(guān)系，采用Hansen(1999)[7]提出的面板門(mén)檻回歸模型對(duì)上述非線(xiàn)性關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。設(shè)定的模型(3)如下：

其中，GS為門(mén)檻變量；γ 為門(mén)檻值；I （·）為示性函數(shù)，當(dāng) GS≤γ 時(shí)，I=1，否則為 0；α1和 α2分別表示當(dāng)政府補(bǔ)貼在不同區(qū)間時(shí)，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響系數(shù)；α分別表示各控制變量的影響系數(shù)；ε代表模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3．1 基本面板回歸分析

表2給出了資產(chǎn)專(zhuān)用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表 2 中列（1）（2）（3）分別檢驗(yàn)僅考慮核心變量時(shí)、引入控制變量時(shí)、進(jìn)一步控制時(shí)間效應(yīng)情況下資產(chǎn)專(zhuān)用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示在10%的統(tǒng)計(jì)水平上，資產(chǎn)專(zhuān)用性每增加1個(gè)單位，農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率提升0.173個(gè)單位，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3．2 門(mén)檻效應(yīng)分析

由前述基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率產(chǎn)生顯著的正向激勵(lì)效應(yīng)。由于資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響是多維度的，政府補(bǔ)貼處于不同區(qū)間時(shí)，兩者的關(guān)系可能呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，也即變量間可能存在非線(xiàn)性關(guān)系。為了檢驗(yàn)這種非線(xiàn)性關(guān)系是否存在，本文運(yùn)用Hansen(1999)提出的面板門(mén)檻回歸模型對(duì)這種非線(xiàn)性關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。表3顯示以政府補(bǔ)貼為門(mén)檻變量時(shí)，模型在5%的水平上通過(guò)了單一門(mén)檻的假設(shè)檢驗(yàn)，門(mén)檻值為0.03。

表3 門(mén)檻效應(yīng)估計(jì)結(jié)果

圖1為政府補(bǔ)貼的門(mén)檻值0.03在95%置信區(qū)間下的似然比函數(shù)圖。LR量最低點(diǎn)代表真實(shí)門(mén)檻值，虛線(xiàn)表示臨界值為7.35。由圖可知，臨界值3.75明顯大于門(mén)檻值，因此，門(mén)檻值真實(shí)有效。

圖1 門(mén)檻估計(jì)結(jié)果

表4為資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的單門(mén)檻回歸結(jié)果。由表4可知：當(dāng)政府補(bǔ)貼≤0.03時(shí)，資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.053，但是并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)政府補(bǔ)貼>0.03時(shí),資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為-0.195，并且在10%的水平下顯著。這意味著只有當(dāng)政府補(bǔ)貼達(dá)到一定規(guī)模以后，資產(chǎn)專(zhuān)用性才能更有效的對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的產(chǎn)生正向激勵(lì)效應(yīng)。驗(yàn)證了假設(shè)H2a、H2b。

4 研究結(jié)論與政策建議

以2012～2021年我國(guó)A股上市農(nóng)業(yè)公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)專(zhuān)用性的增強(qiáng)可以有效促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的提升。政府補(bǔ)貼會(huì)影響資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的作用效果。只有當(dāng)政府補(bǔ)貼超過(guò)一定規(guī)模后，才能強(qiáng)化資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的正向激勵(lì)效應(yīng)。

結(jié)合以上結(jié)論，提出如下建議：

1.由于農(nóng)業(yè)企業(yè)提供的產(chǎn)品往往是自然資源或礦產(chǎn)資源，對(duì)生產(chǎn)場(chǎng)地、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施以及加工距離等都有嚴(yán)格的要求，因此，源對(duì)專(zhuān)用性資產(chǎn)的依賴(lài)性較強(qiáng)。政府應(yīng)采取措施鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)企業(yè)從戰(zhàn)略發(fā)展的角度出發(fā)更多的進(jìn)行專(zhuān)用性資產(chǎn)的投資。2.政府補(bǔ)貼達(dá)到一定規(guī)模后，才能增強(qiáng)資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的正向激勵(lì)效應(yīng)。政府應(yīng)當(dāng)給予農(nóng)業(yè)企業(yè)更多的補(bǔ)貼，刺激資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的正向激勵(lì)效果。3.鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)企業(yè)將現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)融入到專(zhuān)用性資產(chǎn)的投資當(dāng)中，減緩專(zhuān)用性資產(chǎn)更新?lián)Q代的速度，使其在更長(zhǎng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益。