易強

進入四季度之后，電子板塊表現(xiàn)強勁。截至11月20日，申萬電子指數(shù)漲幅為8.09%，在31個同級指數(shù)中排在第一，日均成交金額由三季度的662億元升至1250億元，增長88.82%，在同級指數(shù)中亦是排在首位，領(lǐng)先第二位（申萬家電指數(shù)）35個百分點。同期上證指數(shù)漲幅為-1.36%，日均成交金額由3384億元增至3484億元，增長0.30%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年前三季度，電子行業(yè)在營業(yè)收入、歸母凈利潤及凈資產(chǎn)收益率等方面同比皆為負增長，但第三季環(huán)比皆大有改善。券商主流觀點認為其“盈利底部確認”，“行業(yè)景氣度有望回升”。

從公募持倉來看，在其重倉持有的A股資產(chǎn)中，三季末電子行業(yè)所占權(quán)重為11.73%，環(huán)比提升0.78個百分點，時隔7個季度之后，再次成為第三大重倉行業(yè)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，公募對電子行業(yè)的配置存在明顯的周期性。2019年三季末至次年二季末，在公募基金重倉持有的A股資產(chǎn)中，電子行業(yè)所占權(quán)重由7.74%穩(wěn)步升至12.30%。其后至2021年一季末，權(quán)重又逐步降至8.92%。其后至同年四季末，再度升至12.03%。其后至2022年三季末再度降至8.05%。2022年四季末至2023年二季末，依次升至8.21%、9.41%、10.94%。

北上資金亦在增持。截至11月17日，其對A股的持股比例為3%，較三季末下降0.15個百分點，對電子行業(yè)的持股比例則由2.77%升至2.83%。同期，電子行業(yè)在其所持A股資產(chǎn)中的權(quán)重由6.41%升至7.45%。

先看財務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2023年前三季度，電子行業(yè)業(yè)績同比未見改善，2022年的頹勢尚未得到扭轉(zhuǎn)，但單季環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，電子行業(yè)營業(yè)總收入及歸母凈利潤同比分別下降4.75%和35.79%，凈資產(chǎn)收益率由6.03%降至3.58%，下降2.45個百分點。

2022年，電子行業(yè)營業(yè)總收入及歸母凈利潤同比分別下降0.58%和26.21%，凈資產(chǎn)收益率由2021年的11.84%降至7.28%，下降4.56個百分點。

6個子行業(yè)中，電子化學(xué)品行業(yè)三季度營業(yè)總收入降幅最小，同比下降0.96%；其次是光學(xué)光電子行業(yè)，同比下降2.23%；半導(dǎo)體、消費電子、元件及其他電子行業(yè)同比分別下降3.04%、3.66%、5.87%及20.53%。歸母凈利潤降幅最小的則是消費電子行業(yè)，同比下降3.73%；其次是元件行業(yè)，同比下降22.25%；電子化學(xué)品、其他電子、半導(dǎo)體及光學(xué)光電子行業(yè)同比分別下降23.08%、24.71%、56.50%、255.80%。

凈資產(chǎn)收益率方面，前三季度半導(dǎo)體、元件、光學(xué)光電子、消費電子、電子化學(xué)品及其他電子等6個子行業(yè)分別為2.76%、5.68%、-8.23%、7.93%、5.25%、4.14%，同比分別下降4.53個、2.66個、1.35個、1.13個、2.77個及1.99個百分點。

不過，單季表現(xiàn)已出現(xiàn)樂觀信號。數(shù)據(jù)顯示，第三季度電子行業(yè)營業(yè)總收入及歸母凈利潤環(huán)比分別增長14.43%和20.03%，凈資產(chǎn)收益率亦由第二季度的1.30%升至1.53%。

券商的主流觀點是，電子行業(yè)已有復(fù)蘇跡象。中國銀河認為，電子行業(yè)在經(jīng)歷了2019-2021年的上行周期后，在2022年進入下行周期，電子指數(shù)在2023年一季度呈現(xiàn)估值和業(yè)績的雙底，二三季度電子板塊營收和凈利潤環(huán)比大幅改善，盈利底部確認。五礦證券亦認為“行業(yè)景氣度有望回升”。

從公募基金倉位變化來看，其對電子行業(yè)景氣度的回升寄予很大期待。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，盡管申萬電子行業(yè)指數(shù)三季度下跌了7.02%，期末該行業(yè)公募重倉市值則由上季末的3115億元升至3196億元，提高了2.60%。同期，在公募重倉持有的A股中，電子行業(yè)所占權(quán)重亦由10.94%升至11.73%，提升0.78個百分點，時隔7個季度再次成為第三大重倉行業(yè)，僅次于食品飲料及醫(yī)藥生物行業(yè)。

在某種程度上，電子行業(yè)權(quán)重的提升與電力設(shè)備行業(yè)的調(diào)整有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，申萬電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)三季度下跌了15.68%，在31個同級指數(shù)之中跌幅居首，由此其亦失去公募第一大重倉行業(yè)的地位，降至第四位。

不過，電子行業(yè)權(quán)重提升主要還是公募主動增配的結(jié)果。2022年三季末，該行業(yè)公募重倉市值為2335億元，在公募重倉A股資產(chǎn)中的權(quán)重為8.05%，是2019年四季度以來的最低點。

諾安成長時任基金經(jīng)理蔡嵩松在2022年三季報中寫道：“芯片板塊自2021年7月30日下跌至今，已經(jīng)超過了一年的時間……而芯片行業(yè)的景氣度在2023年是所有行業(yè)里最差的……”

也正是從同年四季度開始，電子行業(yè)在公募重倉A股資產(chǎn)中的權(quán)重穩(wěn)步提升。2022年四季末至2023年二季末，該行業(yè)公募重倉市值分別為2383億元、2765億元、3115億元，分別占到公募重倉A股資產(chǎn)的8.21%、9.41%、10.94%。

歷史數(shù)據(jù)同時顯示，公募基金對電子行業(yè)的配置存在明顯的周期性。

自2019年三季度至2021年四季度末，在公募基金重倉持有的A股資產(chǎn)中，電子行業(yè)所占權(quán)重在7.70%-12.30%有過兩次波動：2019年三季末至2020年二季末依次為7.74%、8.93%、10.23%及12.30%，2020年三季末至2021年一季末依次降至11.75%、9.83%、8.92%，2021年二季末至同年四季末的權(quán)重依次為10.87%、9.49%和12.05%；2022年一季末至同年三季末，即前述蔡嵩松“已經(jīng)看到曙光”當(dāng)季，電子行業(yè)權(quán)重又依次降為10.10%、8.28%及8.05%。

子行業(yè)方面，在公募重倉持有的A股資產(chǎn)中，除其他電子行業(yè)未發(fā)生變動之外，其余5個子行業(yè)三季末所占權(quán)重皆有所提高。

半導(dǎo)體方面，三季末公募重倉市值2129億元，占到公募重倉A股市值的7.81%，環(huán)比提升0.44個百分點，達到歷史最高點，在131個申萬二級行業(yè)中排在第二位，僅次于白酒。從歷史數(shù)據(jù)看，自2022年三季度以來，其權(quán)重已經(jīng)連續(xù)提升5個季度。

事實上，即便是在2020年二季末及2021年四季末，即電子行業(yè)在公募重倉A股市值中所占權(quán)重皆突破12%的季度，半導(dǎo)體行業(yè)所占權(quán)重也分別只有4.35%及6.70%。

具體標的上，電子行業(yè)前十大重倉股中，有7只屬于半導(dǎo)體行業(yè)，分別是第一及第二大重倉股中芯國際和中微電子，第四大重倉股北方華創(chuàng)，第六大重倉股瀾起科技，第八至第十大重倉股兆易創(chuàng)新、紫光國微及韋爾股份。其中，除北方華創(chuàng)三季末公募重倉持股數(shù)量環(huán)比有所減少外，其余皆被不同程度增持。

消費電子方面，三季末公募重倉市值586億元，占到公募重倉A股市值的2.15%，環(huán)比提升0.17個百分點，且已連續(xù)提升兩個季度，不過與2020年二季末相比仍低2.57個百分點，其時公募重倉市值為799億元，占到公募重倉A股市值的4.72%。

電子行業(yè)前十大公募重倉股中，3只屬于消費電子行業(yè)，即第三大重倉股立訊精密、第五大重倉股傳音控股及第七大重倉股工業(yè)富聯(lián)，三季度皆獲增持。

元件方面，三季末公募重倉市值238億元，占到公募重倉A股市值的0.87%，環(huán)比提升0.12個百分點，不過與2020年二季末相比仍低0.35個百分點，該子行業(yè)前三大公募重倉股即滬電股份、三環(huán)集團及順絡(luò)電子皆獲增持。

光學(xué)光電子方面，三季末公募重倉市值135億元，占到公募重倉市值的0.49%，環(huán)比提升0.03個百分點，但與一季末（0.62%）相比仍低0.14個百分點，更不及2020年二季末的1.53%。該子行業(yè)第一大重倉股三安光電被減持，第二及第三大重倉股即TCL科技及京東方A則皆被增持。

電子化學(xué)品方面，三季末公募重倉92億元，占到公募重倉A股市值的0.34%，環(huán)比提升0.03個百分點，連續(xù)提升三個季度，亦是不及2020年二季末的0.46%。該行業(yè)第一及第二大公募重倉股即國瓷材料和安集科技三季度獲增持，第三大重倉股鼎龍股份則被減持。

下面看看北上資金的持倉情況。

截至三季度末，北上資金所持電子行業(yè)市值為1404億元，較上半年末下降12.14%，與申萬電子行業(yè)指數(shù)同期漲幅相比跌超5.12個百分點，其對電子行業(yè)的持股比例亦由2.99%降至2.77%，下降0.22個百分點。

不過，進入四季度之后，北上資金有所增持。截至11月17日，北上資金所持A股市值為2.07萬億元，較三季末下降5.32%，對A股的持股比例由3.15%降至3%，不過其所持電子行業(yè)市值則由1404億元增至1545億元，增長10.04%，持股比例亦由2.77%升至2.83%。同時，在北上資金所持A股資產(chǎn)中，電子行業(yè)所占權(quán)重亦由三季末的6.41%升至7.45%，提高1.04個百分點。