楊現(xiàn)華

價(jià)格戰(zhàn)似乎成了快遞業(yè)的無(wú)限循環(huán)模式。進(jìn)入2023年后，快遞業(yè)掀起新一輪價(jià)格戰(zhàn)，快遞公司又進(jìn)入增速難增利的局面，三季度不止一家快遞公司盈利開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額第一的中通快遞（ZTO.N/02057.HK）盈利繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

由于價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致單價(jià)下降等原因，三季度中通快遞的收入并沒(méi)有多少增長(zhǎng)，公司盈利保持兩位數(shù)前進(jìn)主要依靠成本下降。

憑借重金投入帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制，中通快遞市場(chǎng)份額從原本落后到如今一路領(lǐng)先，疫情前后市場(chǎng)份額更是擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著極兔速遞上市和菜鳥(niǎo)親自下場(chǎng)，主要快遞公司將齊聚資本市場(chǎng)，中通快遞還能守住優(yōu)勢(shì)嗎？

中通快遞2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.76億元，同比微增1.5%；凈利潤(rùn)為23.5億元，同比增長(zhǎng)了24%；調(diào)整后的凈利潤(rùn)為23.41億元，同比漲幅為25%；歸屬凈利潤(rùn)為23.45億元，同比增長(zhǎng)了21%。

在運(yùn)量上，2023年第三季度，中通快遞完成包裹量75.23億件，同比增長(zhǎng)18.1%，市場(chǎng)占比擴(kuò)大至22.4%。2023年上半年，公司包裹量約為140億件，這意味著前三季度公司已實(shí)現(xiàn)包裹量約215.23億件。中通快遞全年業(yè)務(wù)量目標(biāo)在292.7億-302.4億件，同比增長(zhǎng)20%-24%。

根據(jù)國(guó)家郵政局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年前三季度，快遞業(yè)務(wù)量（不包含郵政集團(tuán)包裹業(yè)務(wù)）累計(jì)完成931.2億件，同比增長(zhǎng)16.4%，中通快遞的業(yè)務(wù)量增速要快于同行業(yè)。

由于價(jià)格戰(zhàn)的影響，中通快遞單票收入下降13.5%，抵消了業(yè)務(wù)量增加帶來(lái)的營(yíng)收增加。三季度中通快遞的營(yíng)收并沒(méi)有多少增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)成本下降2%，加之銷售、一般及行政費(fèi)用節(jié)省以及稅費(fèi)等減少，中通快遞的凈利潤(rùn)還是保持了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。

與之相比，“三通一達(dá)”中，2023年三季度，圓通速遞歸屬凈利潤(rùn)下降了約20%，申通快遞歸屬凈利潤(rùn)下降了近九成，只有韻達(dá)股份取得了30%以上的增長(zhǎng)，不過(guò)，2022年同期韻達(dá)股份歸屬凈利潤(rùn)大幅下降。

2023年第三季度，順豐控股收入下降6%出頭，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)6%。其他幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，韻達(dá)股份收入下降近10%，圓通速遞基本零增長(zhǎng)，只有申通快遞的收入有10%以上的增長(zhǎng)。

如果將時(shí)間拉長(zhǎng)，2023年前三季度，圓通速遞的歸屬凈利潤(rùn)下降了逾4個(gè)百分點(diǎn)，申通快遞雖有增長(zhǎng)也不到5%。在上一年歸屬凈利潤(rùn)下降的基礎(chǔ)上，韻達(dá)股份有了50%以上的增長(zhǎng)，順豐控股增長(zhǎng)了40%以上。中通快遞前三季度歸屬凈利潤(rùn)漲幅同樣超過(guò)四成，且收入增長(zhǎng)了近10%。

2023年前三季度，韻達(dá)股份收入下降接近7%，圓通速遞收入的漲幅也不足5%，只有申通快遞收入漲幅超過(guò)20%?？梢哉f(shuō)，2023年前三季度，能夠保持收入和凈利潤(rùn)都取得不錯(cuò)增長(zhǎng)的龍頭中，只有中通快遞一家了。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，價(jià)格戰(zhàn)影響下中通快遞也明顯放慢了增長(zhǎng)的節(jié)奏。2023年上半年，中通快遞營(yíng)收為187.24億元，同比增長(zhǎng)逾13%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)42.12億元，同比漲幅超過(guò)55%。

中通快遞的利潤(rùn)能夠繼續(xù)增長(zhǎng)，離不開(kāi)公司規(guī)模的壯大和成本控制?？爝f業(yè)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，目前6大快遞公司約占行業(yè)80%的市場(chǎng)份額，中通快遞是唯一市場(chǎng)份額超過(guò)20%的龍頭，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本都在15%以下。

中通快遞利用遠(yuǎn)超同行的規(guī)模量，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤薄是公司的成本優(yōu)勢(shì)，規(guī)模溢價(jià)和全鏈條成本控制成為中通快遞的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中通快遞是在2016年拿下行業(yè)市場(chǎng)份額第一的，不過(guò)彼時(shí)公司并未與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距。在公司提升市場(chǎng)占有率時(shí)，韻達(dá)股份也緊跟其后，市場(chǎng)排名從行業(yè)前四躋身前二。

疫情期間，兩家公司開(kāi)始背道而馳，中通快遞份額繼續(xù)提升，韻達(dá)股份后勁不足。2022年，韻達(dá)股份與圓通速遞的市場(chǎng)占有率基本相仿，韻達(dá)股份下降至176.09億件，圓通速遞增長(zhǎng)至174.79億件；韻達(dá)股份市場(chǎng)份額降至15.92%，勉強(qiáng)守住第二，中通快遞市場(chǎng)份額22.1%，差距超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)，這也是中通快遞市場(chǎng)份額最為領(lǐng)先的一年。

2023年上半年，圓通速遞以97.77億件業(yè)務(wù)量、16.43%的市場(chǎng)份額反超韻達(dá)股份成為行業(yè)第二；中通快遞的業(yè)務(wù)量約為140億件、市場(chǎng)份額23.5%，領(lǐng)先圓通速遞7個(gè)百分點(diǎn)。

快遞行業(yè)仍是一個(gè)增量市場(chǎng)。據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，疫情前的2019年，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)完成業(yè)務(wù)量累計(jì)635.2億件，同比增長(zhǎng)25.3%，2022年分別為1105.8億件、2.1%。這就是說(shuō)，疫情3年，快遞業(yè)業(yè)務(wù)量的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)了20%。

同期，圓通速遞業(yè)務(wù)量從91.15億件增長(zhǎng)至174.79億件，復(fù)合增長(zhǎng)率約為25%；韻達(dá)股份從100.3億件增長(zhǎng)至176.09億件，申通快遞業(yè)務(wù)量從約73.71億件增長(zhǎng)至129.47億件，這兩家公司的復(fù)合增長(zhǎng)率與行業(yè)相仿，同樣是略超20%。

2019年，自營(yíng)快遞的代表順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)件量48.31億票，2022年增長(zhǎng)至110.7億票，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。

作為行業(yè)龍頭，2019年，中通快遞的業(yè)務(wù)量為121.2億件，2022年完成包裹量243.89億件，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)了25%。中通快遞的業(yè)務(wù)量顯然要超過(guò)同行，且復(fù)合增長(zhǎng)率并不落后。疫情期間公司包裹量實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，即增加了逾120億件，這是其他快遞企業(yè)所不能比擬的。

中通快遞業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)源于公司對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的重金投入。以運(yùn)輸車輛為例，2019年，中通快遞的長(zhǎng)途貨運(yùn)卡車數(shù)量逾7350輛，自有車輛數(shù)量逾6450輛，其中4650輛為車身長(zhǎng)約15-17米的高運(yùn)力牽引車。

2022年年底，中通快遞擁有超過(guò)11000輛自有車輛，其中約9700輛為車長(zhǎng)15-17米的高運(yùn)力車型；干線運(yùn)輸線路從超過(guò)2600條增長(zhǎng)至3750條。此外，截至2022年年底，中通快遞98個(gè)分揀中心中，87個(gè)由公司運(yùn)營(yíng)。

與之相對(duì)比，2022年年末圓通速遞擁有自有干線運(yùn)輸車輛5306輛，申通快遞自有車隊(duì)累計(jì)擁有4826臺(tái)干線車輛。韻達(dá)股份沒(méi)有透露車隊(duì)數(shù)量，但2022年公司全國(guó)干線路由日均發(fā)車超過(guò)4300余趟次。

快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)以陸路運(yùn)輸為主，并采取多種車輛運(yùn)輸模式相結(jié)合。加盟制快遞公司中，中通快遞對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入要領(lǐng)先幾家同行。截至2023年三季度末，中通快遞物業(yè)、廠房及設(shè)備的規(guī)模為288.13億元，與疫情前2019年年末的124.71億元相比增長(zhǎng)超過(guò)1.3倍。

三通一達(dá)中，投入與中通快遞最為接近的是圓通速遞，2023年三季度末，公司固定資產(chǎn)為148.40億元，規(guī)模也不過(guò)中通快遞約一半的水平，申通快遞的固定資產(chǎn)不到90億元。

重資產(chǎn)已經(jīng)成為快遞公司競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河，其資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量高低決定了公司的市場(chǎng)地位。一直堅(jiān)持自營(yíng)為主的順豐控股正是憑借強(qiáng)大的投入獲得了更高的品牌溢價(jià)，截至2023年三季度末的固定資產(chǎn)達(dá)到515.81億元，遙遙領(lǐng)先各家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也是順豐控股客單價(jià)能夠大幅超過(guò)幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)之一。

東方證券分析指出，2022年剔除派費(fèi)影響的核心可比單票收入中，韻達(dá)股份單票收入1.38元最高，中通快遞以1.34元緊隨其后，圓通速遞和申通快遞單票收入分別為1.24元和0.94元。

實(shí)際上，疫情發(fā)生的2020年和2021年，中通快遞核心可比單票收入始終高于三通一達(dá)其他企業(yè)，中通快遞市場(chǎng)份額還在增長(zhǎng)，規(guī)模溢價(jià)開(kāi)始顯現(xiàn)。

之所以能夠有品牌溢價(jià)，成本的規(guī)模效應(yīng)是根基之一。東方證券表示，快遞行業(yè)具備大量的中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸工具等固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)投入帶來(lái)的折舊攤銷成本，以及大量的中轉(zhuǎn)操作及末端攬派帶來(lái)的固定人力成本；中通快遞遠(yuǎn)超同業(yè)的業(yè)務(wù)量規(guī)模通過(guò)對(duì)上述固定成本的攤薄形成了公司在全鏈路的核心成本優(yōu)勢(shì)。

2022年，中通快遞核心可比單票成本（運(yùn)輸+中轉(zhuǎn)）為0.83元，成本僅略高于0.82元的圓通速遞，遠(yuǎn)低于申通快遞的0.89元和韻達(dá)股份的0.98元。成本端的低價(jià)優(yōu)勢(shì)和定價(jià)端的規(guī)模溢價(jià)，共同構(gòu)筑了中通快遞在高度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中的品牌溢價(jià)。

受益于此，2023年上半年，中通快遞的毛利率達(dá)到31.31%的高位。自2021年創(chuàng)下21.67%的階段新低后，中通快遞的毛利率逐漸回升。受價(jià)格戰(zhàn)影響，三季度中通快遞29.8%的毛利率有所下降。

在公布三季報(bào)后，港股上中通快遞股價(jià)放量下跌4.28%，美股跌幅更是達(dá)到了6.2%，股價(jià)都創(chuàng)下近一年來(lái)的新低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并沒(méi)有提振公司在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)。

價(jià)格戰(zhàn)對(duì)中通快遞并不是沒(méi)有影響。2023年三季度公司核心快遞業(yè)務(wù)單票收入下降13.5%。二季度單票收入同比降幅為7.8%，一季度為同比降3.7%。當(dāng)然，三季度韻達(dá)股份和申通快遞單價(jià)降幅也超過(guò)了10%，只有圓通速遞單價(jià)降幅在10%以內(nèi)。

對(duì)于單價(jià)下降，中通首席財(cái)務(wù)官顏惠萍表示，與行業(yè)相比，公司優(yōu)化直客業(yè)務(wù)占比的力度更大，影響單票收入下降也較大；除此之外，為保障市場(chǎng)份額所提供的增量補(bǔ)貼及包裹重量下降也是單價(jià)下降的主要原因之一。

三季度末，中通快遞的市場(chǎng)份額為22.4%，而二季度末是23.5%，中通快遞市場(chǎng)份額有所下降，這還是公司為了保住市場(chǎng)份額而進(jìn)行補(bǔ)貼之后的結(jié)果。

現(xiàn)階段，中通快遞的市場(chǎng)份額似乎遇到了無(wú)形的天花板。2022年第二季度，中通快遞的市場(chǎng)份額就達(dá)到了23%，2022年四季度，公司市場(chǎng)份額為22.1%，雖繼續(xù)鞏固行業(yè)第一的排名，但占比開(kāi)始下降。

不難發(fā)現(xiàn)，從2022年二季度至2023年三季度末，中通快遞的市場(chǎng)份額在23%上下徘徊，規(guī)模提升開(kāi)始遇到阻力。

在三季報(bào)中，中通快遞表示，鑒于以價(jià)換量的非理性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)行業(yè)整體盈利水平的侵蝕，公司原本全年增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額目標(biāo)已經(jīng)不合理。在半年報(bào)中，中通快遞并沒(méi)有調(diào)低全年市場(chǎng)份額增長(zhǎng)目標(biāo)。

由于電商有“雙11”等促銷活動(dòng)，四季度是快遞業(yè)的旺季，在價(jià)格戰(zhàn)的籠罩下，以價(jià)換量的競(jìng)爭(zhēng)還沒(méi)有結(jié)束。A股上市的圓通速遞、申通快遞和韻達(dá)股份10月份單票收入繼續(xù)下降，自營(yíng)快遞順豐控股的單票收入也在下降。

10月底，有著快遞業(yè)“鯰魚(yú)”、行業(yè)價(jià)格殺手之稱的極兔快遞登陸港股，目前市值在千億元左右，已經(jīng)宣布開(kāi)啟自營(yíng)快遞的菜鳥(niǎo)快遞也向港交所遞交了上市申請(qǐng)。至此除郵政旗下的EMS外，主要民營(yíng)快遞將齊聚資本市場(chǎng)。有了資本的加持后，快遞業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)火將燒至何處呢？

2023年10月底，極兔快遞正式登陸港交所，募資總額為39.19億港元，凈額35.28億元。募資用途中，約30%用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施和強(qiáng)化分揀及倉(cāng)儲(chǔ)能力及容量，主要包括在其運(yùn)轉(zhuǎn)中心配備更高效的分揀和裝載機(jī)器、自動(dòng)化設(shè)備等，其中在中國(guó)購(gòu)置約2000輛車輛，在東南亞合計(jì)購(gòu)置1500多輛運(yùn)輸車輛，以及在多國(guó)建設(shè)綜合物流中心等。

另有約30%的募資額將用于開(kāi)拓新市場(chǎng)及擴(kuò)大服務(wù)范圍，約30%用于研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新，約10%用于一般企業(yè)目的及運(yùn)營(yíng)資金需求。

在極兔快遞上市前一個(gè)月即9月底，阿里巴巴旗下的菜鳥(niǎo)也已正式向港交所提交上市申請(qǐng)，募資用于進(jìn)一步發(fā)展國(guó)際和國(guó)內(nèi)物流服務(wù)能力及網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新。

需要說(shuō)明的是，菜鳥(niǎo)已不再僅僅是一個(gè)平臺(tái)。2023年6月菜鳥(niǎo)宣布獲得快遞牌照，并成立菜鳥(niǎo)速遞，開(kāi)始親自下場(chǎng)送快遞。

菜鳥(niǎo)速遞已經(jīng)成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要推手之一。根據(jù)招股書(shū)，2023年二季度，菜鳥(niǎo)的國(guó)內(nèi)物流收入為106.02億元，同比增長(zhǎng)了24%，主要源于公司品質(zhì)快遞服務(wù)（包括逆向物流及菜鳥(niǎo)速遞）大幅增長(zhǎng)。

在成立自營(yíng)快遞之前，菜鳥(niǎo)已經(jīng)先后完成了對(duì)三通一達(dá)的入股，其已經(jīng)是申通快遞的單一大股東，持有25%的股份。根據(jù)協(xié)議，菜鳥(niǎo)有權(quán)可以直接或間接進(jìn)一步擁有申通快遞共21%股份，這將實(shí)質(zhì)性控股申通快遞。

在菜鳥(niǎo)上市后，主要民營(yíng)快遞公司都將完成上市，快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步升級(jí)。上市帶來(lái)的融資便利性會(huì)進(jìn)一步增加，快遞公司拼價(jià)格的背后是資本的比拼。

且不說(shuō)剛剛上市的極兔速遞和即將上市的菜鳥(niǎo)將獲得大量融資。8月底，已在A股上市的順豐控股在港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃二次融資上市，2021年公司才完成了200億元的定增。

其他快遞公司也沒(méi)有放緩融資步伐。2021年年底，圓通速遞完成37.9億元增發(fā)；2022年8月，中通快遞發(fā)行了10億美元的可換股優(yōu)先票據(jù)；韻達(dá)股份于2023年年初完成24.5億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行；京東物流則于2022年一季度以89.76億元直接控股德邦物流66.5%的股份。

在源源不斷的融資加持下，快遞企業(yè)掀起的價(jià)格戰(zhàn)還沒(méi)有終止的跡象。在主要快遞企業(yè)都完成上市后，快遞業(yè)將進(jìn)入真正的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”。主要電商平臺(tái)背后都有與之相適配的快遞公司，但是一輪又一輪的價(jià)格戰(zhàn)并沒(méi)有形成寡頭壟斷，價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)。

雖然屢屢喊出最后一戰(zhàn)，但在行業(yè)終局到來(lái)以前，快遞企業(yè)只能在競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)低價(jià)走量。