杜鵬

2020年下半年以來，小家電上市公司股價(jià)迎來較大調(diào)整。不過，對于優(yōu)質(zhì)白馬而言，這也往往可能意味著機(jī)會(huì)來臨。

從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，龍頭企業(yè)的估值正在變得越來越有吸引力，更重要的是，龍頭公司業(yè)績已經(jīng)迎來向上拐點(diǎn)。

依據(jù)申萬三級(jí)行業(yè)劃分，廚房小家電上市公司共有12家，其中蘇泊爾是業(yè)內(nèi)龍頭。

蘇泊爾共擁有六大研發(fā)制造基地，主要業(yè)務(wù)包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電等領(lǐng)域，2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為201.71億元、20.68億元。

從二級(jí)市場來看，蘇泊爾表現(xiàn)并不樂觀。公司股價(jià)自2020年7月以來，從高點(diǎn)77.48元/股下跌至低點(diǎn)36.74元/股，期間最大跌幅52.58%。11月17日，公司股價(jià)報(bào)收49.33元/股，雖然較低點(diǎn)有所回升，但較最高價(jià)仍然下跌36.33%。

不過，對于優(yōu)質(zhì)白馬而言，股價(jià)大幅下跌往往意味著機(jī)會(huì)。蘇泊爾11月17日收盤總市值398億元，按照2022年凈利潤20.68億元計(jì)算的PE為19.25倍。而且，公司2022年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額31.6億元，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金僅有1.65億元，自由現(xiàn)金流顯著高于利潤。

蘇泊爾常年堅(jiān)持高派息分紅政策，2022年三季報(bào)和2022年年報(bào)分別派發(fā)現(xiàn)金紅利10.07億元、24.4億元，2022年合計(jì)分紅金額34.47億元，占凈利潤的比例高達(dá)171.53%。按照2022年分紅金額計(jì)算，目前股息率為8.66%。

蘇泊爾目前正在實(shí)施回購計(jì)劃，向市場傳遞低估信號(hào)。截至2023年10月31日，公司已回購股份數(shù)量807萬股，占總股本的1%；最高成交價(jià)為52.79元/股，最低成交價(jià)為44.37元/股，支付的總金額為3.96億元。

本次股份回購的最高價(jià)不超過63.95元/股，回購股份數(shù)量不低于807萬股且不超過1613萬股，回購股份用以注銷減少注冊資本及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

在廚房小家電上市公司中，市值僅次于蘇泊爾的為新寶股份和九陽股份，11月17日收盤總市值分別為140億元、106億元。其中，新寶股份專注于廚房電器、家居護(hù)理電器、嬰兒電器等多類目小家電產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為136.96億元、9.61億元。

九陽股份主要從事豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)等廚房小家電系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為101.77億元、5.3億元。

二級(jí)市場上，2020年8月至今，新寶股份和九陽股份股價(jià)相比高點(diǎn)跌幅分別為69.21%、65.07%，估值也逐漸變得有吸引力。按照2022年凈利潤計(jì)算，新寶股份和九陽股份目前PE分別為14.57倍、20倍。而且，兩者賬面上均有大量貨幣資金，粗略估算截至2023年三季度末的凈現(xiàn)金分別為23.97億元、18.45億元。按照“（市值-凈現(xiàn)金）/凈利潤”計(jì)算，兩者目前的PE分別為12.07倍、16.52倍。2022年，兩者每股分紅分別為0.4元、0.8元，按照11月17日收盤價(jià)計(jì)算的股息率分別為2.37%、5.77%。

與此同時(shí)，兩者也均有回購。新寶股份11月16日發(fā)布回購報(bào)告書，擬使用5000萬-8000萬元回購公司股票，全部用于注銷。九陽股份2021年11月披露回購股份報(bào)告書，擬使用不超過3.6億元回購公司股份，回購的股份將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，2022年9月13日已實(shí)施完畢。

上述龍頭企業(yè)業(yè)績也重新實(shí)現(xiàn)增長。

蘇泊爾2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.67億元，同比增長2.58%；凈利潤13.62億元，同比增長4.07%；扣非凈利潤13.34億元，同比增長5.07%。從單季度來看，公司三季度實(shí)現(xiàn)營收53.84億元，同比增長15.63%；凈利潤4.82億元，同比增長28.06%；扣非凈利潤4.77億元，同比增長32.15%。

以往財(cái)報(bào)顯示，在2022年二季度至2023年一季度期間的四個(gè)季度，蘇泊爾每個(gè)季度營收均下降，扣非凈利潤有三個(gè)季度是下降。直到2023年二季度才重新恢復(fù)增長，當(dāng)季營收和扣非凈利潤同比增速分別為6.53%、12.88%，三季度業(yè)績增長進(jìn)一步提速。

蘇泊爾市場分為國內(nèi)和海外兩個(gè)部分，2022年內(nèi)銷和外銷營收分別為149.76億元、51.95億元。對于2023年?duì)I收恢復(fù)增長，券商分析稱，主要受益于外銷改善。

蘇泊爾2023年二季度外銷收入增速約7%。開源證券預(yù)計(jì)公司三季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較大幅度改善，并分析稱主要得益于SEB經(jīng)營業(yè)績向好背景下補(bǔ)庫存以及上年同期低基數(shù)。

基于外銷超預(yù)期，蘇泊爾10月27日公布關(guān)于增加2023 年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額度的公告，全年公司對SEB集團(tuán)出售商品業(yè)務(wù)最新預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額為58.2億元，較年初預(yù)計(jì)金額增加7.63億元，同比增加25%。截至公告披露日，該項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生額已達(dá)到46.77億元。

蘇泊爾外銷改善與中國家電行業(yè)出口趨勢一致。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度，國內(nèi)家電以人民幣計(jì)價(jià)出口總額1693億元，同比增長13%，第二季度同比增長9%；以美元計(jì)價(jià)第三季度出口總額236億美元，同比增長7%，第二季度增長2%。

對此，天風(fēng)證券研究報(bào)告分析稱，自2021年三季度起美國耐用消費(fèi)品庫存（剔除CPI影響）同比增速逐步回落，2023年二季度美國耐用消費(fèi)品庫存延續(xù)同比下降態(tài)勢，渠道庫存水平不斷走低；伴隨庫存逐步去化，疊加海運(yùn)費(fèi)2022年二季度至今不斷回落，已降至疫前水平并維穩(wěn)，支撐國內(nèi)家電企業(yè)外銷出貨數(shù)據(jù)回暖。

展望后市，國盛證券認(rèn)為，四季度為歐美傳統(tǒng)銷售旺季，隨著黑色星期五歐美銷售旺季到來，蘇泊爾四季度外銷收入有望持續(xù)改善。中金公司稱，看好行業(yè)出口繼續(xù)復(fù)蘇，帶動(dòng)公司外銷業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長。

蘇泊爾內(nèi)銷表現(xiàn)不如外銷，不過國盛證券預(yù)期公司2023年三季度內(nèi)銷收入仍略有增長，并沒有出現(xiàn)下滑。而且，公司新興渠道保持較好增長。根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，蘇泊爾抖音渠道2023年三季度銷售額處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同比增長20.1%。公司堅(jiān)持品類擴(kuò)張戰(zhàn)略，在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類規(guī)模穩(wěn)定、競爭力領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，開拓炒菜機(jī)、咖啡機(jī)、洗地機(jī)等新品類，中金公司認(rèn)為有望成為增長的重要補(bǔ)充。

新寶股份和九陽股份雖然還沒有迎來全面的業(yè)績拐點(diǎn)，但是從營收來看已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)趨勢。

新寶股份2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.55億元，同比增長0.35%；凈利潤7.36億元，同比下降12.78%；扣非凈利潤8.02億元，同比下降13.99%%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44億元，同比增長22.52%；凈利潤3.41億元，同比下降4.57%%；扣非凈利潤3.54億元，同比下降19.35%。

新寶股份以往財(cái)報(bào)顯示，2022年二季度之后的三個(gè)季度公司營收均是下降的，直到2023年一季度才開始重新恢復(fù)增長，當(dāng)季營收同比增加1.18%，三季度增幅提升至22.52%。表明公司營收拐點(diǎn)已經(jīng)來臨。

新寶股份營收恢復(fù)增長，也是主要受益于外銷改善，公司2023年三季度國外收入同比增長37.85%。民生證券認(rèn)為，隨著海外市場需求不斷修復(fù)，公司外銷有望延續(xù)增長態(tài)勢。

國內(nèi)市場方面，新寶股份2023年三季度國內(nèi)收入同比下降13.94%，不過民生證券認(rèn)為公司品牌矩陣不斷完善且積極拓展新興渠道，隨著消費(fèi)力修復(fù)，公司內(nèi)銷有望回歸正增長。

新寶股份之前推出的2022年員工持股激勵(lì)計(jì)劃，考核要求2022年和2023年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于18.29億元。券商以2021年凈利潤為基礎(chǔ)，還原股份支付影響后，業(yè)績考核目標(biāo)為2022-2023年業(yè)績端增速不低于 7.1%和9.4%。在激勵(lì)考核下，公司2023年四季度利潤能否迎來拐點(diǎn)值得期待。

九陽股份2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.81億元，同比下降2.08%；凈利潤3.64億元，同比下降27.96%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.64億元，同比增加11.24%；凈利潤1.16億元，同比下降26.45%。

在此之前的2022年二季度至2023年一季度期間，九陽股份營收均是下降的。從2023年二季度開始，公司營收增速開始轉(zhuǎn)正，同比增長1.83%，三季度增長11.24%，進(jìn)一步提速，公司營收端已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度迎來拐點(diǎn)。

對于九陽股份營收恢復(fù)增長，天風(fēng)證券分析稱，主要由外銷代工帶動(dòng)收入增長，隨著國內(nèi)宏觀環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，公司未來有望走出內(nèi)銷低谷。