王東岳

在經(jīng)歷了近三年的業(yè)績下滑后，環(huán)保板塊在三季度迎來復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)顯示，三季度，A股環(huán)保板塊上市公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入825億元，同比增長3.91%；扣除非經(jīng)常損益后，單季度歸母凈利潤合計79.5億元，同比增長6.3%，結(jié)束了連續(xù)9個季度的業(yè)績負(fù)增長，首次實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。

從估值角度看，目前，環(huán)保板塊行業(yè)平均市盈率（PE）約為18.22倍，位列申萬一級行業(yè)中第18位，整體估值水平位于行業(yè)排名中位。但其中，固廢、水務(wù)、運(yùn)營等盈利穩(wěn)健性資產(chǎn)的市盈率（PE，TTM）估值僅在8倍左右，低估值屬性突出。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，A股環(huán)保板塊實現(xiàn)總營收2583億元，同比增長3.8%；扣非歸母凈利潤合計約為215.4億元，同比下滑2.1%。報告期內(nèi)，行業(yè)資產(chǎn)減值損失累計計提28.43億元，同比增長24.7%，成為影響業(yè)績的重要因素。

盡管前三季度利潤整體仍處于下行狀態(tài)，但與2022年同期相比，環(huán)保板塊業(yè)績下降趨勢明顯收斂，尤其是第三季度單季，環(huán)保板塊實現(xiàn)營業(yè)收入825億元，同比增長3.91%；扣非凈利潤合計79.5億元，同比增長6.3%，結(jié)束了9個季度以來的業(yè)績負(fù)增長。

細(xì)分子行業(yè)來看，三季度，固廢板塊的整體景氣度優(yōu)于其他環(huán)保細(xì)分板塊，特別是垃圾焚燒、危廢催化處理等板塊表現(xiàn)突出。

廣發(fā)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前三季度，固廢板塊整體收入合計約為1079.8億元，同比提升3.7%；歸母凈利潤實現(xiàn)86.7億元，同比提升5.9%。其中，垃圾焚燒、水務(wù)、環(huán)衛(wèi)服務(wù)等運(yùn)營類資產(chǎn)營收業(yè)績穩(wěn)中有升，三個細(xì)分子行業(yè)的營收同比增速分別為5%、3%和9%，歸母凈利潤同比增速分別為13%、5.4%和21%。

東財Choice數(shù)據(jù)顯示，前三季度，A股11家垃圾焚燒上市公司中，有7家公司實現(xiàn)了營業(yè)收入的同比正增長，歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤同比增長家數(shù)分別為8家和9家，其中5家公司凈利潤增速超過20%。以扣非后利潤增速計，瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保和軍信股份分列增速排名前三。

以三季度單季計算，前述11家垃圾焚燒公司中，同樣有8家公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，9家公司實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤增長，其中6家公司扣非后歸母凈利潤增幅超過30%，行業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯。以扣非后利潤增速計，偉明環(huán)保以58.51%的業(yè)績增速位列單季度首位，瀚藍(lán)環(huán)境和三峰環(huán)境分列二、三名。

大部分上市公司表示，受垃圾焚燒處理量增長以及運(yùn)營成本下降等多因素影響，帶動經(jīng)營業(yè)績向好。

從現(xiàn)金流角度來看，伴隨7月以來債務(wù)化解工作持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保板塊資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流持續(xù)改善。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前三季度，環(huán)保板塊實現(xiàn)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約為197.85億元，同比增長約5.58%。其中，三季度單季，板塊實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額122.15億元，同比增長28.1%，環(huán)比增長7.1%。

細(xì)分行業(yè)中，垃圾焚燒等運(yùn)營企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)向好。前三季度，垃圾焚燒企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比提升38.6%至82.14億元，凈現(xiàn)比提升至1.23。

同時，從估值角度來看，目前，環(huán)保行業(yè)的平均市盈率（PE，TTM）約為18.22倍，位列申萬一級行業(yè)中第18位，行業(yè)排名中位。但其中，固廢、水務(wù)等盈利穩(wěn)健性資產(chǎn)市盈率（PE，TTM）估值僅在8倍左右，低于市場平均水平，低估值屬性突出。

興業(yè)證券在研究報告中指出，2022年以來，A股市場呈現(xiàn)持續(xù)震蕩態(tài)勢，多行業(yè)輪動、主線頻繁切換，部分資金轉(zhuǎn)向防御型配置，“低估值高股息”標(biāo)的逐漸被市場關(guān)注；注重運(yùn)營的傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)態(tài)在盈利確定性相對較高的加持下估值有望重估。

2021年7月，國家發(fā)改委印發(fā)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》（下稱“規(guī)劃”）提出，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)是中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的一項重大戰(zhàn)略，對保障國家資源安全，推動實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有重大意義。

按照規(guī)劃，到2025年，中國的廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)將更加完善，再生資源循環(huán)利用能力進(jìn)一步提升，覆蓋全社會的資源循環(huán)利用體系基本建成；同時，資源利用效率大幅提高，再生資源對原生資源的替代比例進(jìn)一步提高，循環(huán)經(jīng)濟(jì)對資源安全的支撐保障作用進(jìn)一步凸顯。

在具體實施上，規(guī)劃要求，到2025年主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60%，廢紙利用量達(dá)到6000萬噸，廢鋼利用量達(dá)到3.2億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬噸、1150萬噸、290萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬億元。

中國銀河證券在研究報告中指出，“雙碳”的目標(biāo)是建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，循環(huán)經(jīng)濟(jì)兼具重要資源以及減碳、減排等多重經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。以廢鋼應(yīng)用為例，相比以鐵礦石為原料煉鋼，以廢鋼為原料生產(chǎn)的每噸鋼可以減少約1.6噸二氧化碳排放；2020年，中國廢鋼利用量約2.6億噸，預(yù)計減少二氧化碳排放量約4.16億噸。

因此，在“雙碳”政策引領(lǐng)下，節(jié)能、降耗、減排等重大節(jié)能環(huán)保政策迎來密集發(fā)布出臺期，環(huán)保行業(yè)有望充分享受政策紅利，進(jìn)入新一輪高景氣周期，尤其是再生資源和配套污染治理企業(yè)成長性突出，與之相關(guān)的再生資源、高景氣行業(yè)配套環(huán)保設(shè)備等板塊將在“十四五”期間取得亮眼表現(xiàn)。

東吳證券在研究報告中指出，資源再生利用減碳效應(yīng)顯著，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈向后端調(diào)整；政策驅(qū)動下，資源循環(huán)再生價值凸顯，迎來成長良機(jī)。

截至目前，A股20家再生資源公司中，共有9家危廢處理公司、6家鋰電回收公司、3家生物柴油公司以及2家再生塑料公司。前三季度，再生資源公司營業(yè)收入同比增長約1%，與2022年同期持平，但其中惠城環(huán)保以十五倍的業(yè)績漲幅位列第一。

在經(jīng)歷連續(xù)9個季度的負(fù)增長之后，環(huán)保板塊第三季度盈利回正。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度，惠城環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入7.83億元，同比增長223.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長1503.6%。公司表示，下屬子公司承建的石油焦制氫灰渣綜合利用項目運(yùn)行以來，新建項目產(chǎn)能逐漸釋放帶動業(yè)績創(chuàng)下歷史新高。同時，受業(yè)績帶動，惠城環(huán)保二級市場交易價格由2022年同期的13.16元/股低位上漲至57.81元/股，區(qū)間漲幅超過330%。

興業(yè)證券分析認(rèn)為，固廢危廢資源化利用行業(yè)作為再生金屬重要的生產(chǎn)行業(yè)，在循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)中發(fā)揮重要作用；尤其是在行業(yè)本身較為分散的背景下，投資首選具備資源整合能力和通過技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)固行業(yè)地位并將產(chǎn)業(yè)鏈向深度資源化延伸的平臺型企業(yè)。

中信證券認(rèn)為，近期，重啟CCER將有望推動可再生能源行業(yè)重獲關(guān)注。其中，垃圾焚燒發(fā)電項目與生物質(zhì)能發(fā)電項目或?qū)⑹芤妗?/p>

2023年10月20日，生態(tài)環(huán)境部、市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，標(biāo)志著暫停6年的CCER項目即將正式重啟。中信證券在研究報告中指出，在已備案的項目中，可再生能源占比最大，約占90%，其中垃圾焚燒發(fā)電與生物質(zhì)能發(fā)電或?qū)⒊蔀轫椖繕I(yè)主的優(yōu)選領(lǐng)域。以垃圾焚燒發(fā)電為例，通過垃圾焚燒不僅可以減少由于垃圾填埋產(chǎn)生的甲烷，同時還能夠以較低的碳排放量替代化石燃料發(fā)電并產(chǎn)生同等電量。根據(jù)中信證券測算，垃圾焚燒發(fā)電項目單位上網(wǎng)電量減排量約為0.64t CO2/MWh。

此外，中國銀河證券認(rèn)為，未來優(yōu)質(zhì)國企的價值重估有望帶動板塊上漲。中國銀河證券表示，自年初以來，多部門均表示要探索建立具有中國特色的估值體系，對央企盈利能力、價值實現(xiàn)能力的考核更加重視。其中，證監(jiān)會在此前的系統(tǒng)工作會議中直接提出，要推動提升估值定價科學(xué)性有效性，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好地發(fā)揮資本市場的資源配置功能。