宋艾琳，姚 爽

（沈陽化工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，沈陽 110142）

一、文獻綜述

Edward Altman（1968）通過對美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)企業(yè)的深入研究并采用22 個財務(wù)比率，通過數(shù)理統(tǒng)計篩選，建立了著名的5 變量Z-score 模型。該模型以多變量的統(tǒng)計方法為基礎(chǔ)，以破產(chǎn)企業(yè)為樣本，通過大量的實驗，對企業(yè)的運行狀況、破產(chǎn)與否進行分析、判別的系統(tǒng)。孫立新等（2013）通過定量分析股權(quán)結(jié)構(gòu)等三個方面對一百六十多家上市企業(yè)進行研究，最終得出我國中小企業(yè)與Z-score 模型的適用性良好。[1]康彩紅等（2018）通過FOA 算法和Z-score 模型相結(jié)合，得到了改進FOA 算法的上市公司財務(wù)預(yù)警模型，通過大量數(shù)據(jù)計算證明改進后的模型準確率提高，極大地提高了傳統(tǒng)Z-score 模型的有效性和準確性。[2]王稻等（2002）通過運用阿爾特曼Z-score 模型對我國上市公司進行風(fēng)險檢驗，最終提出：由于我國上市公司投資方向的復(fù)雜性，使得在計算Z 值時X5 偏低，因此，當我國上市公司想利用此模型進行財務(wù)風(fēng)險檢驗時，應(yīng)根據(jù)自身實際狀況進行調(diào)整。[3]劉開瑞等（2010）通過Z-score 模型構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價模型，同時建立F 分數(shù)模型作為修正，提出了更多量化的財務(wù)風(fēng)險評價模型供參考，并引入非財務(wù)指標，極大地提高了Z-score 模型的完整性。[4]雷艷麗等（2022）通過SOA 算法和Z-score模型相結(jié)合的方法，提出了一種全新的財務(wù)風(fēng)險評價模型，并通過大量分析計算證明該模型更加適合飼料上市公司。[5]向德偉（2022）通過對八十多家A股企業(yè)的研究得出：Z 計分法特別適用于某種企業(yè)或者某類企業(yè)，該模型的準確性比較高并且在我國有著不錯的發(fā)展前景。[6]

二、Y 超市概況及零售行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）Y 超市概況

Y 超市是我國非常著名的商超零售企業(yè)，該企業(yè)成立于2001 年。自創(chuàng)辦以來，Y 超市在全國已開1 022 家連鎖門店，177 家門店在籌建中，總運營面積將達800 萬平方米，2020 年躋身世界超市200 強第二位，中國國內(nèi)連鎖百強第四名。基于其發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，憑借存在優(yōu)勢的供應(yīng)鏈系統(tǒng)和線上線下門店優(yōu)化市場資源來形成產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)，朝著越來越好的方向發(fā)展。2015 年以來的五年發(fā)展戰(zhàn)略，依靠Y 生鮮所具有的供應(yīng)鏈體系，拓展更大的市場以及門店開設(shè)，線上線下業(yè)務(wù)兩手抓，打造相關(guān)新興業(yè)務(wù)，即以收購供應(yīng)鏈上游企業(yè)等方式來對企業(yè)自身供應(yīng)鏈進行升級，發(fā)展新零售業(yè)態(tài)。

（二）零售業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

零售行業(yè)在疫情的影響下，在我國產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)的地位舉足輕重，超市、便利店、無人售貨機都在進行模式切換，從線下模式向線上線下兩手抓的模式轉(zhuǎn)變，消費者在下單時更加便捷，同時也避免了近身接觸。但零售行業(yè)競爭激烈，看似對企業(yè)是很大的挑戰(zhàn)其實也是一個難得的發(fā)展機會。所以如何把握這一寶貴的機會，搶占市場份額，是零售企業(yè)亟須破解的難題。

三、Y 超市財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析

在Y 超市近五年的年度財務(wù)報表中，選擇重要指標，通過籌資、投資和營運這三個風(fēng)險方面的指標對Y 超市進行分析。

（一）籌資風(fēng)險識別

籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，是指當企業(yè)需要籌資進行經(jīng)營活動時，籌資業(yè)務(wù)到期但是沒有能力償還債務(wù)的一種情況?？紤]到零售業(yè)及Y 超市的特點，在籌資風(fēng)險的識別中僅分析短期償債能力，具體選用的是流動比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負債率這三個指標進行分析。

通過表1 能夠得出以下結(jié)論：Y 超市流動比率2016－2020 年逐年下降。數(shù)值穩(wěn)定在0.9 左右，流動比率是用來衡量企業(yè)償還負債能力高低的指標，正常情況下該指標應(yīng)大于2，但Y 超市的流動比率與該數(shù)值相差甚遠，由此可以看出，企業(yè)的流動負債償債能力不高，流動資產(chǎn)的償付能力也不高?，F(xiàn)金比率能夠清晰地表現(xiàn)出公司償付流動負債的能力。該指標的變化趨勢表現(xiàn)為V 字形，平時的流動比率應(yīng)該在20%以上。但不要太高是最好的。但Y超市現(xiàn)金比率除2017 年以外，其余年份的比率均低于20%，表明其對企業(yè)流動負債的償債能力相對較弱。Y 超市資產(chǎn)負債率相對較高。由此可以得出該企業(yè)大多數(shù)的資產(chǎn)是通過借債籌資得來的，這種情況會使其他想要合作的企業(yè)對其喪失信心，加大了籌資的難度和風(fēng)險。綜合來看，Y 超市經(jīng)營狀況一般，受疫情影響較大，且公司擁有較高的財務(wù)杠桿，在資金募集上存在較大風(fēng)險。

表1 籌資風(fēng)險指標

（二）投資風(fēng)險識別

投資風(fēng)險是指當企業(yè)為了實現(xiàn)投資收益的同時需要對以后的經(jīng)營活動可能要遭受的風(fēng)險和損失。在分析Y 超市盈利能力方面，本文通過以下四個指標來分析：

從表2 可以看出，Y 超市銷售毛利率在2016－2021 年整體呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。說明該企業(yè)生產(chǎn)或者采購成本比較高，產(chǎn)品附加值變低，市場需求量不高。網(wǎng)絡(luò)買菜趨于常態(tài)，加上社區(qū)團購價格戰(zhàn)是主要原因，讓其失去了競爭力，成本費用相較于電商買菜來說也更高。Y 超市銷售凈利率近幾年一直在2%上下浮動，雖然Y 超市近四年來營業(yè)收入是在逐年增長，但與2017 年的凈利潤相比2018 年的凈利潤下降了40.83%，這主要是由于2018 年Y 超市在期間費用上的支出有了明顯的增加。從2019 年至2020 年的發(fā)展態(tài)勢來看，Y 超市的銷售凈利率開始穩(wěn)步增加，主要是由于在2019 年Y 超市采取了節(jié)能增效的方案，所以該年的凈利潤有了大幅增加。但是通2021 年銷售凈利率為負，隨著疫情防控步入常態(tài)化，線上業(yè)務(wù)增速加快。吸引了眾多零售巨頭的加入，造成了線下的客流流失，傳統(tǒng)商超行業(yè)受沖擊較大。加之近段期間Y 超市總有負面新聞傳出，對利潤都有不小的沖擊，這都是Y 超市在2021年凈利潤為負發(fā)生虧損的關(guān)鍵原因。Y超市的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率基本呈相同趨勢變化。

表2 投資風(fēng)險指標

（三）營運風(fēng)險識別

運營風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于外部環(huán)境更加復(fù)雜多變，企業(yè)在經(jīng)營中所產(chǎn)生的狀況在認知能力和應(yīng)變能力上存在的局限性。從而致使運營活動未達預(yù)期形成的損失或者造成失敗。由于本文所研究的零售企業(yè)和所選取企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特定因素，在營運能力的識別中選用以下三個指標進行識別。

由表3 可以看出，在2016－2021 年，Y 超市在2017 年到2019 年間應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)降低態(tài)勢，由此得出企業(yè)的借方應(yīng)收賬款數(shù)額變多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，進一步得出企業(yè)流動資金因為應(yīng)收賬款的增多而減少，影響了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力。2019－2021 年逐步上升，說明企業(yè)回款能力變強，相應(yīng)的賬期逐漸縮短。存貨周轉(zhuǎn)率逐漸下降，表明企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)較慢。主要原因是與電商買菜，電商生鮮相比，其價格不占優(yōu)勢，導(dǎo)致庫存積壓?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017 年－2018 年之間上升，但在2019 年到2021 年開始降低。出現(xiàn)上述情況是因為2019 年新冠疫情的波及。綜合以上所有情況，Y 超市由于受所處行業(yè)影響，資金周轉(zhuǎn)速度較慢，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較低，資產(chǎn)盈利速度較慢，運營能力較弱。

表3 營運風(fēng)險指標

四、Y 超市財務(wù)風(fēng)險的Z－Score 模型評估

（一）Z－Score 模型理論概述

1.模型簡介

1969 年，美國教授Altman 設(shè)計了一款Z 評分模型，主要是用于破產(chǎn)預(yù)測方面的。通常被許多企業(yè)當作財務(wù)預(yù)測的模型，用來判斷企業(yè)財務(wù)預(yù)警和目前的財務(wù)狀況和公司破產(chǎn)趨勢。

Z－Score 模型的計算公式為：

其中X1-X5 分別表示5 個不同的財務(wù)指標。

2.模型計算方法

式中，X1 是衡量公司資產(chǎn)流動性、規(guī)模和短期償債能力的指標，如果X1 越大，那么償債能力越強，籌資風(fēng)險越小。該數(shù)值在五年之內(nèi)持續(xù)下降，表明該企業(yè)資產(chǎn)流動性比較低并且穩(wěn)定性不高，償債能力比較弱，籌資風(fēng)險較大。X2 是衡量企業(yè)年齡和盈利能力指標，數(shù)值越大說明盈利能力越強。如果X2 越大，那么預(yù)期收益和經(jīng)營風(fēng)險越小，投資風(fēng)險越小。該數(shù)值在五年之內(nèi)比較穩(wěn)定，表明企業(yè)在經(jīng)營期間獲利能力比較穩(wěn)定，沒有面臨較大投資風(fēng)險。X3 用來衡量企業(yè)運營效率，比值越大說明資產(chǎn)利用效果好，運營水平高；如果X3 越大，那么資產(chǎn)利用效果和財務(wù)結(jié)構(gòu)特征越好，運營風(fēng)險越小。該數(shù)值在五年之內(nèi)持續(xù)下降，表明該企業(yè)在運營過程中資產(chǎn)利用效率低，運營水平降低，財務(wù)結(jié)構(gòu)沒有進行合理調(diào)整，遇到了較大風(fēng)險。X4 衡量企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)特征，比值越大，其財務(wù)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定。如果X3越大，那么資產(chǎn)利用效果和財務(wù)結(jié)構(gòu)特征越好，運營風(fēng)險越小。該數(shù)值在五年之內(nèi)比較穩(wěn)定，說明該企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整較好，降低了運營風(fēng)險，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護航。X5 衡量企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力，比值越大，企業(yè)的經(jīng)營效果越好。如果X5 越大，那么預(yù)期收益和經(jīng)營風(fēng)險越小，投資風(fēng)險越小。該數(shù)值在五年之內(nèi)總體呈現(xiàn)下降狀態(tài)，表明企業(yè)在經(jīng)營過程中的風(fēng)險變大，預(yù)期收益減少，投資風(fēng)險變大。

3.模型結(jié)果運用

將計算結(jié)果帶入表4。判別方法進行企業(yè)財務(wù)風(fēng)險等級評價。

表4 判別方法

結(jié)果由表5 可知，Y 超市2017 年和2019 年Z值明顯大于2.675，此時處于安全區(qū)，說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險極??；而2018 年、2020 年和2021 年Z 值下降明顯，并且數(shù)值跌至0.95，表明企業(yè)已經(jīng)處于破產(chǎn)區(qū)域，財務(wù)風(fēng)險極大，需要管理者及時做出相應(yīng)解決措施，改善相應(yīng)問題。

表5 Z 值計算結(jié)果

五、Y 超市財務(wù)風(fēng)險結(jié)論及解決措施

（一）結(jié)論

Y 超市的財務(wù)風(fēng)險狀況分析結(jié)果基本和Z-Score模型評價結(jié)果是相同的，兩者都得出了Y超市2017－2021 年財務(wù)風(fēng)險比較大的現(xiàn)狀，將兩種狀況的分析結(jié)果相互對比，提高了本文對于Y 超市財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果的準確性。

（二）增強Y 超市籌資渠道的可轉(zhuǎn)換性

當企業(yè)在籌集資金的時候要知道不同的籌資渠道對應(yīng)著不同的風(fēng)險等級，所以在變化籌資方法時要減少風(fēng)險，提高轉(zhuǎn)換能力。一般來說，因為短期籌資的時間比較短，所以轉(zhuǎn)換效率比較高，若是風(fēng)險過大，超過承受范圍，那么就要迅速改變籌資方式。相反，長期籌資方式轉(zhuǎn)換效率較低，在長期籌資的過程中，若是在合法規(guī)定的情況下能夠通過某種手續(xù)進行轉(zhuǎn)換，比如通過外幣轉(zhuǎn)換，則風(fēng)險也相對小些。除此之外，企業(yè)籌資要拓寬資金渠道，使籌資多元化、分散化，可以從根本上提高轉(zhuǎn)換能力，降低籌集資金的風(fēng)險。

（三）關(guān)注Y 超市經(jīng)營收入變化和成本控制情況

Y 超市對于投資風(fēng)險方面應(yīng)關(guān)注經(jīng)營收入變化和成本控制情況，分析影響經(jīng)營收入變化的指標，根據(jù)分析結(jié)果來調(diào)整企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略，比如不要為了快速搶占市場份額而快速地實施市場擴張對策，而是應(yīng)該放慢速度，不依靠擴張規(guī)模獲得利潤，而是依靠品牌和服務(wù)帶動企業(yè)利潤增長，比如線下門店對顧客的服務(wù)、產(chǎn)品多樣化、新鮮化、品質(zhì)化等等。并且還要注意對企業(yè)成本的控制，采用成本量利分析等成本費用分析方法找到投資和成本的最佳組合。

（四）加快Y 超市存貨周轉(zhuǎn)

首先，超市可以通過平臺直播間帶貨、明星代言廣告和派發(fā)宣傳單等方式在提高知名度的同時保持熱度形成品牌效應(yīng)，吸引消費者的目光，促使更多的消費者前來購買，從而提高產(chǎn)品的銷售量。其次，不要頻繁更換供貨商，長期同一個供貨商保持聯(lián)系，這樣可以增多存放超市所需商品的儲物空間，等庫存不足需要時再進行采購，避免積壓存貨的情況發(fā)生。再次，將不受消費者歡迎的商品下架，及時調(diào)查消費者當前喜好，進行產(chǎn)品的更新?lián)Q代，對于有瑕疵但不影響使用的商品進行打折處理，過期腐爛食品及時處理，不要因為出售問題產(chǎn)品而影響企業(yè)口碑。

（五）建立科學(xué)合理的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

可以組織內(nèi)部專業(yè)人員設(shè)計一個科學(xué)合理的財務(wù)風(fēng)險評價系統(tǒng)，當出現(xiàn)危急情況時，可以在企業(yè)內(nèi)部進行實時監(jiān)控，方便查找在財務(wù)方面出現(xiàn)的紕漏，發(fā)現(xiàn)問題后可以利用該系統(tǒng)和專業(yè)人員進行同步分析，雙管齊下，精準地找到合理解決問題的方法，將大大提高企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的效率，更加合理快捷地解決存在的風(fēng)險。