沈建光

今年以來，日元走勢背離基本面，日元兌美元從年初的130.7到現(xiàn)在近150。截至目前，日元兌美元貶值13%，跌至去年11月以來的最低水平、1987年4月以來的次低水平。兌其他貨幣匯率亦持續(xù)下跌，人民幣兌日元持續(xù)處于20以上高位。日元跌幅不僅超過歐元、英鎊等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣，也遠(yuǎn)超印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。筆者認(rèn)為，日元貶值的原因有以下三點(diǎn)：

其一，受制于日本經(jīng)濟(jì)長期結(jié)構(gòu)性問題，日元長期面臨壓力。據(jù)日本總務(wù)省“人口推測”數(shù)據(jù)，日本今年65歲以上老年人口占比增加至29.1%，再創(chuàng)歷史新高。該數(shù)據(jù)從1950年的4.9%開始持續(xù)上升，2005年超過20%。勞動力不足是老齡化社會最先面臨的困境。當(dāng)前潛在勞動力（15歲及以上人口）在2021年底前后迅速下降，就業(yè)市場將面臨長期的勞動力短缺壓力。

其二，不同于美國、歐洲等大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的貨幣緊縮，日本實(shí)施了相對寬松的貨幣政策。在自民黨干涉下，安倍派堅持維持寬松政策，傾向日元貶值走勢。9月22日，日本央行行長植田和男在貨幣政策發(fā)布會上表示，日本央行決定維持當(dāng)前大規(guī)模貨幣寬松措施，決定維持將短期利率設(shè)為負(fù)0.1%、長期利率引導(dǎo)至0%左右，長期利率上限也維持在1%，并繼續(xù)通過大規(guī)模購買國債等措施進(jìn)行調(diào)控。

其三，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期使美元維持強(qiáng)勢，使日元相對弱勢。近期美聯(lián)儲大幅上調(diào)美國經(jīng)濟(jì)預(yù)測，強(qiáng)化“軟著落”信心。9月美聯(lián)儲FOMC會議雖宣布不加息，但大幅上調(diào)了2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至2.1%，下調(diào)2024年失業(yè)率預(yù)期至4.1%，維持2023年利率預(yù)測為5.6%。美聯(lián)儲對“軟著陸”更有信心，并弱化了明后年的衰退預(yù)期，暗示將更長時間維持高利率。

展望未來，日元上行通道困難重重，貶值壓力短期內(nèi)未能有所緩解。一方面，日本貨幣政策進(jìn)退維谷，十年來貨幣寬松已經(jīng)造成諸多負(fù)面結(jié)果。例如2022年日本政府債務(wù)率高達(dá)261%，連續(xù)多年高居世界主要經(jīng)濟(jì)體首位。證券市場也出現(xiàn)一些非市場化特征，日本央行因購入ETF而成為很多企業(yè)最大股東。若果斷退出貨幣寬松，這將導(dǎo)致日本債務(wù)成本大幅上升，對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大沖擊。

另一方面，日本經(jīng)濟(jì)仍長期面臨內(nèi)需不足，“外向型經(jīng)濟(jì)”對于日本經(jīng)濟(jì)愈加重要。在此背景下，日本政府將持續(xù)有意引導(dǎo)日元貶值促進(jìn)出口，有助于企業(yè)利潤的改善，進(jìn)而提振因通脹帶來的消費(fèi)疲軟。同時，放任日元貶值也是日本謀求供應(yīng)鏈重構(gòu)的主動選擇。

短期來看，日本對日元貶值的干預(yù)可能維持謹(jǐn)慎立場，疊加美聯(lián)儲鷹派立場影響，預(yù)計未來半年，日元兌美元將持續(xù)150左右，不排除突破155-160的可能。長期來看，老齡化、勞動力短缺問題使日本潛在增長率維持在1%左右，日元兌美元中樞大致在130左右，難以回到過往100-110的水平。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

出口擴(kuò)張對勞動者收入的影響

南京財經(jīng)大學(xué) 葉迪 陳啟斐

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 史青

“貿(mào)易開放與年齡收入差距：

基于雙重技能要素稟賦視角”

《世界經(jīng)濟(jì)》2023年第10期

從貿(mào)易開放角度剖析了大齡勞動者就業(yè)困難的市場原因。我們先構(gòu)建一個包含貿(mào)易成本、技術(shù)革新和勞動者雙重技能要素的理論模型，厘清了出口擴(kuò)張影響年齡收入差異的理論機(jī)制。

我們利用1992年-2014年中國城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，以中國加入世界貿(mào)易組織帶來的貿(mào)易政策不確定性下降作為出口擴(kuò)張的典型事件，驗(yàn)證了出口擴(kuò)張通過提升“迭代型”相對“經(jīng)驗(yàn)型”技能要素的回報，提升（降低）年輕（大齡）勞動者的相對收入。本文還發(fā)現(xiàn)在老齡化更嚴(yán)重的地區(qū)中，出口擴(kuò)張?zhí)嵘贻p勞動者相對收入的幅度較小；出口擴(kuò)張對年齡收入差異的影響更多體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)和職業(yè)內(nèi)，并未體現(xiàn)出性別差異。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名

（10月23日-11月3日）

1? ?跨境電商浮沉

2? ?央行“三定”方案出爐

3? ?新冠mRNA疫苗的研發(fā)者摘冠

4? ?國際美妝巨頭押注本土品牌

5? ?司法信息公開與個人信息保護(hù)，能否兩全？

6? ?前三季度中國經(jīng)濟(jì)何以增5.2%

7? ?美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“失真”？

8? ?北交所啟動新一輪改革

9? ?抗腫瘤藥競爭火爆

10 車企價格戰(zhàn)無贏家

資料來源：《財經(jīng)》APP