嚴(yán)沁雯

自上半年失去資管“一哥”寶座之后，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模變化備受市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，近期銀行理財(cái)規(guī)?；厣厔?shì)明顯。據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)，在剛剛過(guò)去的10月，銀行理財(cái)規(guī)模在前三周便飆升近萬(wàn)億元。截至10月27日，銀行理財(cái)存量規(guī)模27.28萬(wàn)億元。這一數(shù)據(jù)較6月末銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的規(guī)模（25.34萬(wàn)億元）上升約7.66%。

隨著近日銀行三季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)同步浮出水面。根據(jù)已披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，各家機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模較半年報(bào)亦有不同程度上升。

研究人士指出，當(dāng)前債市逐步修復(fù)，收益率企穩(wěn)回升，投資者信心進(jìn)一步提振。四季度，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模將持續(xù)回升。

當(dāng)下理財(cái)市場(chǎng)情況如何？未來(lái)又將如何變化？在資管行業(yè)多方競(jìng)爭(zhēng)下，銀行理財(cái)要如何重歸“一哥”地位？

回暖：資金三周回流近萬(wàn)億

受去年末債市震蕩引發(fā)的“贖回潮”影響，銀行理財(cái)規(guī)模自今年來(lái)有所縮水。

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2023年上）》顯示，截至2023年6月末，理財(cái)存續(xù)規(guī)模25.34萬(wàn)億元，不僅較去年同期有所減少，亦首次被公募基金（規(guī)模為27.69萬(wàn)億元）超過(guò)。

9月以來(lái)，受債券市場(chǎng)波動(dòng)和存款沖量等因素影響，銀行理財(cái)管理規(guī)模下滑，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)贖回潮的擔(dān)憂。

不過(guò)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前債市逐步修復(fù)，收益率企穩(wěn)回升，投資者信心進(jìn)一步提振。四季度，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模有望持續(xù)回升。

廣發(fā)證券劉郁團(tuán)隊(duì)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，10月前三周（截至10月20日），銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模合計(jì)增長(zhǎng)9915億元至27.33萬(wàn)億元，較9月末回升近萬(wàn)億元。截至10月27日，銀行理財(cái)存量規(guī)模27.28萬(wàn)億元。雖然較上周規(guī)模小幅縮減，與6月末銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的數(shù)據(jù)（25.34萬(wàn)億元）對(duì)比，上升約為7.66%。

近期公布的銀行三季報(bào)亦顯示情況有所改善。根據(jù)已披露相關(guān)數(shù)據(jù)的上市銀行財(cái)報(bào)，截至三季度末，多家銀行理財(cái)規(guī)模較上半年上升。

其中，招銀理財(cái)管理的理財(cái)產(chǎn)品余額由上半年的2.53萬(wàn)億元增至2.58萬(wàn)億元，環(huán)比上升1.97%；平安理財(cái)則由上半年的8835.54億元增至9679.54億元，環(huán)比上升9.55%；南銀理財(cái)?shù)睦碡?cái)產(chǎn)品規(guī)模則由上半年的3426億元增至超3700億元，環(huán)比上升近8%。

普益標(biāo)準(zhǔn)指出，今年以來(lái)銀行存款利率多次下調(diào)，相較存款，銀行理財(cái)?shù)奈ι呤窃蛑?。同時(shí)，今年以來(lái)，為吸引投資者，多家理財(cái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了費(fèi)率的調(diào)降，拓寬投資者收益區(qū)間。此外，當(dāng)前債市逐步修復(fù)，投向債券類資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)減弱，收益率企穩(wěn)回升，對(duì)于投資者信心有所提振。

基于此，在多位受訪者看來(lái)，銀行理財(cái)仍有增長(zhǎng)空間。

“銀行理財(cái)經(jīng)歷了《資管新規(guī)》的轉(zhuǎn)型和發(fā)展的高峰與低谷，不斷在波折中成長(zhǎng)，9月規(guī)模企穩(wěn)回歸至約27萬(wàn)億元，與目前全市場(chǎng)132萬(wàn)億元家庭存款的比例僅為20%，此前最高曾接近40%，這意味著銀行理財(cái)仍有很大的發(fā)展?jié)摿Α！敝朽]理財(cái)董事長(zhǎng)吳姚東在全球財(cái)富管理論壇上指出，在低利率環(huán)境下，銀行理財(cái)仍然有望重回資管領(lǐng)域第一大行業(yè)。

吳姚東進(jìn)一步指出，在負(fù)債端，養(yǎng)老理財(cái)是理財(cái)行業(yè)的重要機(jī)遇之一。

數(shù)據(jù)顯示，目前全市場(chǎng)發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)已超過(guò)1000億元，規(guī)模超過(guò)養(yǎng)老目標(biāo)基金、特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。2023年上半年，51只養(yǎng)老理財(cái)平均年化收益率為5.05%，大幅高于237只養(yǎng)老目標(biāo)基金平均年化收益率0.13%。

“這表明了銀行理財(cái)投資管理的底線和韌性；此外，機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)闹匾杂油癸@，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)選擇銀行理財(cái)作為流動(dòng)性管理工具和滿足資產(chǎn)配置的需要?！眳且|說(shuō)。

挑戰(zhàn)：規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)平衡

在銀行理財(cái)規(guī)模修復(fù)的過(guò)程中，理財(cái)公司的能力無(wú)疑經(jīng)受著考驗(yàn)。在此之中，去年的負(fù)反饋事件讓理財(cái)公司的流動(dòng)性管理愈發(fā)受到重視。

“流動(dòng)性管理對(duì)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)來(lái)講是一種生命級(jí)的事務(wù)。”全球財(cái)富管理論壇·2023上海蘇河灣大會(huì)上，交銀理財(cái)董事長(zhǎng)張宏良強(qiáng)調(diào)。

張宏良指出，一方面，銀行理財(cái)公司管理的資金大多是利率市場(chǎng)化背景下儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化而來(lái)，總量上短期資金占據(jù)主要權(quán)重，在保值的基本訴求外，對(duì)流動(dòng)性便利具有較高要求；另一方面，凈值化下“三單管理”要求，意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品從原來(lái)預(yù)期收益型時(shí)代一張資產(chǎn)負(fù)債表的相對(duì)單一管理，演變成對(duì)分離出的超過(guò)幾百?gòu)堎Y產(chǎn)負(fù)債表的復(fù)雜管理。

“當(dāng)然，流動(dòng)性安排必然要犧牲一部分當(dāng)期收益，這對(duì)于了解常識(shí)但囿于短期利益考量與壓力的機(jī)構(gòu)管理者是痛苦的。對(duì)常識(shí)‘視而不見(jiàn)，2022年四季度的流動(dòng)性困難就是一次小小的懲罰?！睆埡炅贾毖浴?/p>

值得注意的是，今年以來(lái)，為滿足客戶對(duì)大額資金的流動(dòng)性需求，多家銀行通過(guò)底層捆綁銷售多只現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，相繼推出“活錢理財(cái)組合”。

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的理財(cái)市場(chǎng)，各家機(jī)構(gòu)的服務(wù)不斷升級(jí)。以某股份行推出的“快贖+”專區(qū)為例，據(jù)該行App，其推出的“活錢理財(cái)組合”包含150只快贖產(chǎn)品（70只現(xiàn)金理財(cái)+80只貨幣基金），每只產(chǎn)品每日均有1萬(wàn)元快贖額度，可實(shí)時(shí)到賬。也就是說(shuō)，客戶單日快贖額度可達(dá)150萬(wàn)元。

“活錢理財(cái)組合”走紅的同時(shí)，帶動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的提升。廣發(fā)證券研報(bào)顯示，10月16日至20日，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)大幅回升?，F(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張至8.6萬(wàn)億元，保持較大的絕對(duì)增量，環(huán)比前一周增長(zhǎng)2395億元。

在此背景下，多名業(yè)內(nèi)人士提醒警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：“活錢理財(cái)組合對(duì)接多只產(chǎn)品，靈活的贖回功能卻是對(duì)機(jī)構(gòu)不小的挑戰(zhàn)，一旦出現(xiàn)集中贖回等突發(fā)事件，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可忽視?！?/p>

需要指出的是，這亦折射出當(dāng)前投資者與機(jī)構(gòu)間的矛盾：一方面客戶存在多方面需求，另一方面機(jī)構(gòu)則要尋找規(guī)模增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的平衡。

“老實(shí)講，我們的客戶中有一定比例是‘既要、又要、還要的，形成的原因是多方面的。我們的資管業(yè)務(wù)服務(wù)供應(yīng)商中有沒(méi)有一定比例‘既有、又有、還有的表現(xiàn)呢？”對(duì)于當(dāng)前的行業(yè)現(xiàn)狀，張宏良指出。

他舉例稱，為短期競(jìng)爭(zhēng)追求規(guī)模，往往出現(xiàn)以同業(yè)同類產(chǎn)品而非產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)情況作為定價(jià)基準(zhǔn)錨的現(xiàn)象，從而使得業(yè)績(jī)基準(zhǔn)失真（或者說(shuō)“理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定存在一定范圍內(nèi)偏高的情況”）。為追求偏高的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，產(chǎn)品投資杠桿、久期安排不乏呈現(xiàn)出“死多頭”的特征，當(dāng)產(chǎn)品凈值遭遇大幅波動(dòng)甚至破凈的時(shí)候，又簡(jiǎn)單以“買者自負(fù)”一言以蔽之。

在張宏良看來(lái)，尊重規(guī)律，進(jìn)行差異化定位而不是做全能賽手，即把最合適的價(jià)值提供給最合適的客戶，才是踐行“以投資者利益為優(yōu)先”的正道。

展望：構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力

對(duì)于銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)，如何在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資管市場(chǎng)吸引更多客戶？

“傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)會(huì)涉及流動(dòng)性、安全性、收益性的平衡。而凈值化下的表外代客理財(cái)，則會(huì)涉及流動(dòng)性、安全性、波動(dòng)性、收益性四方面的平衡?！睆埡炅急硎?。

經(jīng)歷了去年的市場(chǎng)震蕩，部分銀行理財(cái)為防范資產(chǎn)端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，配置策略亦趨于保守。據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓嫉臄?shù)據(jù)，上半年銀行理財(cái)公司“現(xiàn)金及銀行存款”增加明顯，占比由去年末的17.5%大幅升至今年6月末的23.7%。

對(duì)此吳姚東認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)周期變化和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，過(guò)于偏重存款類資產(chǎn)勢(shì)必將減少對(duì)債券股票等其他大類資產(chǎn)的參與，削弱產(chǎn)品對(duì)客戶的吸引力，長(zhǎng)期看弊大于利。

吳姚東表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，在低利率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，銀行理財(cái)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵仍然是要探索通過(guò)多資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)從“存款替代”走向真正的“低波穩(wěn)健”。

“值得一提的是，今年以來(lái)理財(cái)投資出現(xiàn)了積極創(chuàng)新的勢(shì)頭，權(quán)益類指數(shù)投資在增長(zhǎng)，利用量化對(duì)沖工具的產(chǎn)品在增加，海外投資在持續(xù)探索。相信銀行理財(cái)會(huì)在規(guī)范化、公募化、專業(yè)化中形成差異化的發(fā)展模式?！眳且|指出。

張宏良則提到金融科技的力量，“在大資管行業(yè)內(nèi)部功能細(xì)分上，銀行理財(cái)?shù)亩ㄎ粺o(wú)疑聚焦于絕對(duì)收益導(dǎo)向?yàn)橹?、公司統(tǒng)一品牌服務(wù)大于投資經(jīng)理個(gè)人品牌價(jià)值，這與其他類型資管機(jī)構(gòu)有較大區(qū)別”。

他表示，通過(guò)統(tǒng)一平臺(tái)建設(shè)實(shí)現(xiàn)從“經(jīng)驗(yàn)型資產(chǎn)配置”向“數(shù)字化資產(chǎn)配置”轉(zhuǎn)變，一定程度上可以解決探尋“絕對(duì)收益”價(jià)值目標(biāo)過(guò)程中產(chǎn)品投資策略一致性和交易紀(jì)律的問(wèn)題，在統(tǒng)一的框架下再留足發(fā)揮投資經(jīng)理主觀能動(dòng)性的空間。

“資產(chǎn)回報(bào)率普遍偏高的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)回報(bào)率的下行將是趨勢(shì)性的。但在這一過(guò)程之中，仍不乏結(jié)構(gòu)性的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，需要我們進(jìn)行更精細(xì)化的資產(chǎn)管理和財(cái)富管理?！逼帚y理財(cái)總經(jīng)理曹江濤指出。

（《財(cái)經(jīng)》記者陳洪杰對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）