劉貫春，吳佳其，葉永衛(wèi)，黃 馨

（1.中山大學(xué) 嶺南學(xué)院,廣東 廣州 510275；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200433；3.湖南工商大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院,湖南 長(zhǎng)沙 410205）

一、引言

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩。與此同時(shí)，疊加復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境和新冠疫情沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨著前所未有的巨大挑戰(zhàn)，企業(yè)投資需求不足，消費(fèi)者消費(fèi)欲望呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。在此背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)壓力激增、就業(yè)形勢(shì)十分嚴(yán)峻。毋庸置疑，就業(yè)是最基本的民生，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在，因而實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)成為政府部門(mén)進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)和工作重點(diǎn)。在2018 年7 月和2020 年4 月中央分別提出的“六穩(wěn)”“六保”工作中，就業(yè)均居于首要地位。2022 年10 月，習(xí)近平總書(shū)記在黨的二十大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)，要“實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略”“強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先政策”，可見(jiàn)黨中央一直把“穩(wěn)就業(yè)保就業(yè)”擺在政府工作的戰(zhàn)略優(yōu)先地位。

作為勞動(dòng)力市場(chǎng)的主要需求方，企業(yè)在穩(wěn)定市場(chǎng)就業(yè)和創(chuàng)造就業(yè)崗位中發(fā)揮著不可替代的作用。在當(dāng)前需求疲軟、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力下，如何有效利用財(cái)政政策穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，加大助企紓困力度，提高國(guó)家就業(yè)水平、實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力充分就業(yè)是亟需研究的重大民生議題。為此，近年來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列“逆風(fēng)向”的減稅降費(fèi)優(yōu)惠政策，增值稅留抵退稅政策是其中之一。該政策是指對(duì)符合條件的納稅企業(yè)的增值稅留抵稅額實(shí)行退稅，這是黨中央進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段和為穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)主體、保就業(yè)做出的重大決策部署。因此，本文探討增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的影響，不僅可以揭示政策所產(chǎn)生的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而且對(duì)于政府部門(mén)落實(shí)“穩(wěn)就業(yè)”工作具有重要的借鑒意義。

具體地，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局于2018 年6 月發(fā)布《關(guān)于2018 年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》，宣布對(duì)裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)的留抵稅額予以退還。與以往稅收優(yōu)惠政策不同，留抵退稅退的是“真金白銀”，發(fā)揮了為企業(yè)“輸血”“活血”的積極作用。國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2022 年11 月10 日，全國(guó)稅務(wù)系統(tǒng)合計(jì)辦理新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超3.7 萬(wàn)億元。其中，已退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款達(dá)23 097 億元，超過(guò)上一年全年退稅規(guī)模的3.5 倍。作為減稅降費(fèi)的重要抓手，增值稅留抵退稅政策一方面有助于完善現(xiàn)代增值稅制度，縮短企業(yè)增值稅抵扣周期，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置效率，更符合現(xiàn)代增值稅稅制的中性化要求；另一方面，企業(yè)是吸納勞動(dòng)力的市場(chǎng)主體，留抵退稅政策可以減少對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的跨期占用，對(duì)企業(yè)有實(shí)質(zhì)性利好，緩解了企業(yè)的資金回籠壓力，為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展注入“真金白銀”，提高了企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，有效降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，有利于提升企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心和市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)企業(yè)在吸納社會(huì)就業(yè)上的潛能，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)提供強(qiáng)有力的支撐。

既有文獻(xiàn)指出，由于勞動(dòng)產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流至少需要?dú)v經(jīng)生產(chǎn)、銷(xiāo)售等一系列活動(dòng)，使得勞動(dòng)力報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流之間存在時(shí)間差，故企業(yè)需要在整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中為職工薪酬進(jìn)行融資（Greenwald 和Stiglitz，1986；劉貫春等，2021），即其就業(yè)吸納能力面臨流動(dòng)性約束掣肘（羅長(zhǎng)遠(yuǎn)和陳琳，2012）。然而，一方面，留抵退稅政策將原本滯留在稅務(wù)部門(mén)的資金退返給企業(yè)，有效緩解了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力和流動(dòng)性約束，有利于保障企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，促進(jìn)其擴(kuò)大投資、增加就業(yè)崗位；另一方面，留抵退稅政策反映了黨中央和政府部門(mén)對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的扶持，以及穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)、做好“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ鞯膱?jiān)定決心，這有利于增強(qiáng)當(dāng)前宏觀環(huán)境下銀行體系和外部投資者對(duì)企業(yè)的信貸供給及投資意愿。概言之，留抵退稅政策實(shí)施之后，企業(yè)的流動(dòng)性約束將有所緩解。由此本文推斷，留抵退稅政策能夠通過(guò)緩解企業(yè)面臨的流動(dòng)性約束，進(jìn)而促使企業(yè)增加就業(yè)崗位。

為驗(yàn)證上述推斷，本文將2018 年6 月財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的財(cái)稅[2018]70 號(hào)文件的出臺(tái)視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，以2013—2021 年中國(guó)非金融類(lèi)上市公司為研究樣本，考察留抵退稅對(duì)企業(yè)吸納就業(yè)能力的影響。具體而言，本文把屬于《2018 年退還增值稅期末留抵稅額行業(yè)目錄》中18 個(gè)行業(yè)的企業(yè)作為處理組，其他企業(yè)視為控制組，利用雙重差分方法研究留抵退稅對(duì)企業(yè)就業(yè)規(guī)模的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，留抵退稅政策顯著提高了企業(yè)的就業(yè)規(guī)模，且該政策效果對(duì)于融資約束嚴(yán)重、勞動(dòng)密集型和稅收征管力度大的企業(yè)更為明顯。同時(shí)，為了檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，本文從動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析、安慰劑檢驗(yàn)、排除其他同時(shí)期政策以及替換模型設(shè)定形式等多個(gè)維度進(jìn)行穩(wěn)健性測(cè)試，測(cè)試結(jié)果表明上述結(jié)論依舊穩(wěn)健。在作用機(jī)制分析中，本文發(fā)現(xiàn)留抵退稅政策實(shí)施后，試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金持有顯著降低，而股利分配規(guī)模和獲得的銀行信貸供給顯著提高，從而證明了留抵退稅政策的流動(dòng)性約束緩解效應(yīng)。最后，在進(jìn)一步討論中，本文發(fā)現(xiàn)，留抵退稅政策顯著提高了企業(yè)的技術(shù)員工占比和員工工資水平，但對(duì)企業(yè)的勞動(dòng)收入份額無(wú)顯著影響。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，考察了留抵退稅政策對(duì)企業(yè)吸納就業(yè)能力的影響。已有文獻(xiàn)探討了留抵退稅對(duì)企業(yè)投資（吳怡俐等，2021）、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新（蔡偉賢等，2022）、企業(yè)價(jià)值（何楊等，2019）等方面的影響。特別地，劉長(zhǎng)庚等（2022）從市場(chǎng)需求、生產(chǎn)率和融資約束三個(gè)角度分析了留抵退稅政策的就業(yè)效應(yīng)。區(qū)別于這些文獻(xiàn)，本文從流動(dòng)性約束視角考察留抵退稅政策對(duì)企業(yè)吸納就業(yè)能力的影響，有利于拓展現(xiàn)有研究范疇，豐富了留抵退稅政策經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的相關(guān)研究。第二，證實(shí)了流動(dòng)性約束是留抵退稅政策影響企業(yè)吸納就業(yè)能力的作用機(jī)制。現(xiàn)有文獻(xiàn)從貨幣政策（全怡等，2016）、政治關(guān)聯(lián)（Acharya 等，2018）、地方政府債務(wù)融資（余明桂和王空，2022）等角度研究流動(dòng)性約束對(duì)企業(yè)吸納就業(yè)能力的影響，本文則從留抵退稅的角度進(jìn)行研究，為流動(dòng)性約束影響企業(yè)吸納就業(yè)能力提供了新的證據(jù)。第三，具有較強(qiáng)的政策含義。本文結(jié)論表明，留抵退稅政策有效緩解了企業(yè)流動(dòng)性約束，對(duì)企業(yè)就業(yè)規(guī)模有顯著的促進(jìn)作用。這為政府部門(mén)利用留抵退稅政策提升市場(chǎng)主體信心、穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)、提升國(guó)內(nèi)就業(yè)水平提供了一定的學(xué)術(shù)參考和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為后續(xù)相關(guān)減稅降費(fèi)政策的制定和調(diào)整提供了事實(shí)基礎(chǔ)。

二、制度背景與理論分析

（一）制度背景

留抵退稅政策中的“稅”指的是增值稅。作為中國(guó)的第一大稅種，2021 年中國(guó)國(guó)內(nèi)增值稅達(dá)63 519 億元，占該年全部稅收收入的36.8%。對(duì)于企業(yè)而言，當(dāng)企業(yè)向其上游商家購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)時(shí)，需要根據(jù)所購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)的價(jià)格總額乘以對(duì)應(yīng)增值稅稅率計(jì)算得到企業(yè)應(yīng)繳的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額；同理，當(dāng)企業(yè)向其下游商家銷(xiāo)售商品或服務(wù)時(shí)，需要根據(jù)所銷(xiāo)售商品或服務(wù)的價(jià)格總額乘以對(duì)應(yīng)增值稅稅率計(jì)算得到企業(yè)應(yīng)收取的增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅額。期末，企業(yè)將應(yīng)收取的增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅額減去應(yīng)繳的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額。當(dāng)銷(xiāo)項(xiàng)稅額大于進(jìn)項(xiàng)稅額時(shí)，企業(yè)僅需向稅務(wù)部門(mén)上交抵扣完進(jìn)項(xiàng)稅額的部分，即銷(xiāo)項(xiàng)稅額減去進(jìn)項(xiàng)稅額的差值。而當(dāng)銷(xiāo)項(xiàng)稅額小于進(jìn)項(xiàng)稅額時(shí)（即“高進(jìn)低銷(xiāo)”），根據(jù)中國(guó)以往對(duì)增值稅留抵稅額的處理方法（詳見(jiàn)《中華人民共和國(guó)增值稅暫行條例》第四條規(guī)定），“當(dāng)期銷(xiāo)項(xiàng)稅額小于當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額不足抵扣時(shí)，其不足部分可以結(jié)轉(zhuǎn)下期繼續(xù)抵扣”，此時(shí)企業(yè)不足抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)留在稅務(wù)部門(mén)，供企業(yè)后期繼續(xù)抵扣銷(xiāo)項(xiàng)稅額，此即為“留抵稅額”。

在大多數(shù)情況下，企業(yè)的增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅額是高于進(jìn)項(xiàng)稅額的。但是，還存在以下四種具有增值稅留抵稅額的情況：①中國(guó)增值稅存在多檔稅率，如果企業(yè)銷(xiāo)售商品或服務(wù)時(shí)對(duì)應(yīng)的增值稅稅率低于購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)時(shí)對(duì)應(yīng)的增值稅稅率，就容易出現(xiàn)銷(xiāo)項(xiàng)稅額小于進(jìn)項(xiàng)稅額的情況；②出于保障人民群眾基本生活的需要，政府有關(guān)部門(mén)對(duì)電力、天然氣等基礎(chǔ)能源的銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行價(jià)格管制，可能導(dǎo)致銷(xiāo)售價(jià)格小于生產(chǎn)價(jià)格（即價(jià)格倒掛），進(jìn)而形成留抵稅額；③由個(gè)別企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)所導(dǎo)致，比如初創(chuàng)企業(yè)前期需要大量投資額但未有足量銷(xiāo)售額與之匹配、周期性企業(yè)要在銷(xiāo)售旺季前囤積大量存貨直到銷(xiāo)售旺季到來(lái)之時(shí)方可銷(xiāo)售；④宏觀環(huán)境形勢(shì)的變化使得整體市場(chǎng)需求萎縮，商品或服務(wù)難以售出，繼而出現(xiàn)銷(xiāo)項(xiàng)稅額小于進(jìn)項(xiàng)稅額的情況。增值稅留抵稅額不僅破壞了增值稅的稅收中性原則，扭曲了市場(chǎng)資源的有效配置，還占用了企業(yè)的可用資金，增大了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，提高了企業(yè)的融資成本，削弱了企業(yè)的投資意愿和投資水平，給企業(yè)造成了沉重的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，甚至使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，對(duì)企業(yè)的就業(yè)吸納能力形成極大掣肘，給國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

為提振市場(chǎng)信心、激發(fā)市場(chǎng)主體活力、提高市場(chǎng)資源分配效率以更好地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近些年國(guó)家先后出臺(tái)了一系列增值稅留抵退稅政策。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局于2011 年發(fā)布財(cái)稅[2011]107 號(hào)文件，宣布“對(duì)國(guó)家批準(zhǔn)的集成電路重大項(xiàng)目企業(yè)因購(gòu)進(jìn)設(shè)備形成的增值稅期末留抵稅額準(zhǔn)予退還”；2014 年，發(fā)布財(cái)稅[2014]17 號(hào)文件，“對(duì)外購(gòu)石腦油、燃料油生產(chǎn)乙烯、芳烴類(lèi)化工產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)行增值稅退稅政策”；2016 年，發(fā)布財(cái)稅[2016]141 號(hào)文件，允許“對(duì)從事大型客機(jī)、大型客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)研制項(xiàng)目、因生產(chǎn)銷(xiāo)售新支線飛機(jī)而形成的增值稅期末留抵稅額予以退還”；2018 年，財(cái)稅[2018] 70 號(hào)文件進(jìn)一步將留抵退稅行業(yè)拓寬至18 個(gè)行業(yè)大類(lèi)及電網(wǎng)企業(yè)；2019 年，財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署公告第39 號(hào)文件宣布“取消行業(yè)限制，在全行業(yè)試行增值稅期末留抵稅額退稅制度”。

值得注意的是，2018 年6 月28 日財(cái)政部、稅務(wù)總局頒布的《關(guān)于2018 年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》（財(cái)稅[2018]70 號(hào)）涉及的退稅規(guī)模較大、行業(yè)較廣，已被證實(shí)對(duì)企業(yè)擴(kuò)大投資（吳怡俐等，2021）具有重要意義。同時(shí)，該政策改革對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力而言是外生沖擊，而且試點(diǎn)行業(yè)與上市公司所屬行業(yè)分類(lèi)之間也可精準(zhǔn)匹配，這為本文運(yùn)用雙重差分方法識(shí)別留抵退稅對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策的因果影響提供了合適的制度背景。因此，本文選取2018 年財(cái)稅[2018]70 號(hào)文件的出臺(tái)作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，考察留抵退稅政策對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策的影響。

（二）理論分析

流動(dòng)性約束是制約企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要障礙之一。當(dāng)資本市場(chǎng)不完備、企業(yè)與外部投資人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，企業(yè)面臨流動(dòng)性約束，外源融資成本高于內(nèi)源融資成本，這削減了企業(yè)凈現(xiàn)值為正的可選投資項(xiàng)目，抑制了企業(yè)的投資需求（Fazzari 和Athey，1987）。作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不成熟，金融發(fā)展和改革進(jìn)程相對(duì)滯后，信息披露制度不夠健全，金融資源相對(duì)稀缺，各企業(yè)普遍面臨著不同程度的流動(dòng)性約束。已有大量文獻(xiàn)證明，企業(yè)面臨的流動(dòng)性約束導(dǎo)致企業(yè)不得不在資金匱乏時(shí)推遲甚至放棄有利的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而深刻地影響著企業(yè)的最優(yōu)投資水平和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（Shen 和Lin，2016）。

勞動(dòng)力是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所需的最基本、最重要的要素之一。在企業(yè)存續(xù)過(guò)程中，企業(yè)進(jìn)行勞動(dòng)力雇傭后除了需要支付最基本的員工工資以外，往往還伴隨著一系列的費(fèi)用支出，比如員工培訓(xùn)成本、社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)、養(yǎng)老金等，以及在裁員后企業(yè)還需支付一定的解雇補(bǔ)償。更為重要的是，由于勞動(dòng)產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流至少需要?dú)v經(jīng)生產(chǎn)、銷(xiāo)售等一系列活動(dòng)，使得勞動(dòng)力報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流之間存在時(shí)間差。換言之，企業(yè)在資金回籠之前需要先支付當(dāng)期勞動(dòng)力成本，所以企業(yè)需要在整個(gè)生產(chǎn)階段為職工薪酬進(jìn)行融資（Greenwald 和Stiglitz，1986）。既有文獻(xiàn)也指出，企業(yè)需要保持持續(xù)且充裕的資金投入以對(duì)現(xiàn)有的勞動(dòng)力雇傭規(guī)模形成有效支撐（劉貫春等，2021）。因此，如果企業(yè)面臨著嚴(yán)重的流動(dòng)性約束，得不到充分、穩(wěn)定的資金支持或融資成本高昂，就會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力要素的邊際成本高于其邊際產(chǎn)出的情況，進(jìn)而使得企業(yè)利潤(rùn)最大化的勞動(dòng)力要素配置發(fā)生扭曲，最終影響企業(yè)最優(yōu)的勞動(dòng)力雇傭水平。羅長(zhǎng)遠(yuǎn)和陳琳（2012）、Benmelech 等（2019）等學(xué)者的研究均證實(shí)了企業(yè)流動(dòng)性約束對(duì)勞動(dòng)力雇傭的負(fù)面效應(yīng)。比如，羅長(zhǎng)遠(yuǎn)和陳琳（2012）發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性約束嚴(yán)重的企業(yè)，其流動(dòng)資本規(guī)模會(huì)受到限制，從而對(duì)其勞動(dòng)力雇傭和勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生負(fù)面影響；Benmelech 等（2019）發(fā)現(xiàn)，美國(guó)大蕭條時(shí)期，流動(dòng)性約束嚴(yán)重的企業(yè)員工數(shù)量下降得更多。

在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，當(dāng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)，政府當(dāng)局常常動(dòng)用擴(kuò)張性的財(cái)政政策提振宏觀經(jīng)濟(jì)、改善民生。既有文獻(xiàn)指出，積極的財(cái)政政策能有效激活市場(chǎng)活力，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大勞動(dòng)力雇傭水平有明顯的積極意義（牟俊霖和王陽(yáng)，2017）。作為擴(kuò)張性財(cái)政政策的重要組成部分，稅收優(yōu)惠政策的時(shí)效性、針對(duì)性更強(qiáng)，易于靈活調(diào)控，是激活市場(chǎng)活力、維護(hù)社會(huì)健康穩(wěn)定的有力工具。大量研究已證實(shí)稅收優(yōu)惠政策能夠有效提高就業(yè)水平。比如，謝申祥和王暉（2021）以固定資產(chǎn)加速折舊政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于2011—2018 年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)加速折舊政策顯著擴(kuò)大了勞動(dòng)力就業(yè)規(guī)模。此外，尹恒和遲煒棟（2022）以1998—2013 年的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用結(jié)構(gòu)估計(jì)方法，量化評(píng)估和模擬了增值稅減稅的就業(yè)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)增值稅減稅的就業(yè)效應(yīng)相當(dāng)可觀；并以增值稅減稅3%為例，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的總就業(yè)增長(zhǎng)率將提高7.15%。

綜上所述，稅收優(yōu)惠政策在穩(wěn)就業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。近年來(lái)，國(guó)家實(shí)施的增值稅留抵退稅成為助企紓困、提高市場(chǎng)主體信心、增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力的有效舉措，這有助于激勵(lì)企業(yè)增加勞動(dòng)力雇傭，發(fā)揮穩(wěn)就業(yè)作用。對(duì)我國(guó)許多企業(yè)而言，由于行業(yè)特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等原因，容易出現(xiàn)當(dāng)期銷(xiāo)項(xiàng)稅額小于當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額的情況，導(dǎo)致其增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額無(wú)法在當(dāng)期完全抵扣，只能留滯在稅務(wù)部門(mén)待下期抵扣，從而形成對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的占用。留抵退稅政策出臺(tái)之后，企業(yè)原本被留扣在稅務(wù)部門(mén)的資金被提前退還，無(wú)需留滯在稅務(wù)部門(mén)待下期抵扣，這有效減少了留抵稅額對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的跨期占用（吳怡俐等，2021），增加了企業(yè)的可支配現(xiàn)金，降低了其陷入資金周轉(zhuǎn)困難和財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，體現(xiàn)出“現(xiàn)金流緩解效應(yīng)”。概言之，留抵退稅政策能夠幫助企業(yè)克服現(xiàn)金流短缺的難題，緩解企業(yè)資金回籠的壓力，削弱企業(yè)對(duì)現(xiàn)金持有的預(yù)防儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，有效改善了企業(yè)的流動(dòng)性約束。

因此，在流動(dòng)性緩解的前提下，企業(yè)將擁有更充沛的資金用于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，如建造新的生產(chǎn)車(chē)間，加大產(chǎn)能，在這一過(guò)程中企業(yè)勢(shì)必增加對(duì)生產(chǎn)型員工的雇傭需求。與此同時(shí)，生產(chǎn)的擴(kuò)大也將帶動(dòng)銷(xiāo)售部門(mén)的擴(kuò)大，即銷(xiāo)售員工的雇傭需求也隨之增加。另外，前期文獻(xiàn)指出，企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題歸根結(jié)底是信息不對(duì)稱(chēng)引致的金融契約不完全問(wèn)題（楊暢和龐瑞芝，2017）。而根據(jù)信號(hào)傳遞理論，作為一項(xiàng)政府優(yōu)惠政策，留抵退稅反映了國(guó)家對(duì)相關(guān)行業(yè)、企業(yè)發(fā)展的重視和扶持，尤其是政府近年來(lái)不斷加大留抵退稅力度、擴(kuò)大留抵退稅規(guī)模、拓寬留抵退稅范圍，這給外部傳遞了強(qiáng)烈的積極信號(hào)，降低了不完善金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)程度，向社會(huì)各界傳達(dá)了國(guó)家“保市場(chǎng)主體”的堅(jiān)定決心，這能有效提升市場(chǎng)預(yù)期，吸引、引導(dǎo)銀行等利益相關(guān)者的信貸資金流入企業(yè)，加大對(duì)企業(yè)的信貸融資。充沛的資金將打破企業(yè)勞動(dòng)力雇傭環(huán)節(jié)的資金約束，從而激勵(lì)企業(yè)提高勞動(dòng)力雇傭數(shù)量。

綜上所述，相比于未受留抵退稅政策影響的企業(yè)，受到留抵退稅政策影響的企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭規(guī)模會(huì)顯著增大。因此，本文提出如下待檢驗(yàn)研究假說(shuō)：

研究假說(shuō)1：留抵退稅政策能夠顯著促進(jìn)企業(yè)增加勞動(dòng)力雇傭。

進(jìn)一步地，本文基于企業(yè)融資約束程度、要素密集度、稅收征管強(qiáng)度三個(gè)維度進(jìn)行異質(zhì)性分析，以期更全面精準(zhǔn)地評(píng)估留抵退稅政策的作用效果。

首先，融資約束會(huì)影響留抵退稅政策的就業(yè)創(chuàng)造效應(yīng)。留抵退稅政策對(duì)企業(yè)勞動(dòng)力雇傭的影響機(jī)制在于：企業(yè)留抵在稅務(wù)部門(mén)的稅款被提前退還，有效緩解了企業(yè)流動(dòng)性約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)增加勞動(dòng)力雇傭?；诖诉壿?，對(duì)政策實(shí)施前自有資金較為豐裕、流動(dòng)性充足的企業(yè)而言，稅收優(yōu)惠對(duì)其融資約束改善程度不大（劉啟仁等，2019），繼而其勞動(dòng)力雇傭規(guī)模受融資約束緩解影響較小，留抵退稅政策對(duì)其就業(yè)創(chuàng)造效應(yīng)的進(jìn)一步提升空間有限。與之相比，相同的退稅額度，對(duì)融資約束嚴(yán)重的企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)原本捉襟見(jiàn)肘的內(nèi)源資金起到了很好的補(bǔ)充作用，資金回籠壓力的緩解有利于其克服現(xiàn)金流短缺問(wèn)題，進(jìn)而為其勞動(dòng)力雇傭提供足夠的資金支持。因此，留抵退稅政策的勞動(dòng)力雇傭促進(jìn)作用在融資約束嚴(yán)重的企業(yè)中更顯著。

其次，要素密集度也會(huì)影響留抵退稅政策的就業(yè)創(chuàng)造效應(yīng)。不同要素密集度的企業(yè)進(jìn)行投資決策的目標(biāo)函數(shù)不同，其生產(chǎn)要素的投放、配置也存在一定差異，面臨稅收優(yōu)惠刺激時(shí)可能呈現(xiàn)出差異化的勞動(dòng)力需求（謝申祥和王暉，2021；Liu 等，2022）。具體而言，資本密集型企業(yè)的勞動(dòng)力投入比重不高，面對(duì)退稅優(yōu)惠時(shí)，傾向于優(yōu)先提高存貨和機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資本投資比例，以及對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行更新?lián)Q代以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。與之不同，勞動(dòng)密集型企業(yè)的勞動(dòng)力要素占比較高，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式對(duì)勞動(dòng)力要素具有更強(qiáng)勁的需求和更高的依賴性，吸納就業(yè)和創(chuàng)造就業(yè)崗位能力較強(qiáng)，故其勞動(dòng)力雇傭?qū)Χ愂諆?yōu)惠政策的敏感度更高（杜鵬程等，2021）。因此，在獲得退稅優(yōu)惠后，勞動(dòng)密集型企業(yè)的勞動(dòng)力需求擴(kuò)張更大，即留抵退稅政策在勞動(dòng)密集型企業(yè)中發(fā)揮出更為顯著的促進(jìn)作用。

最后，稅收征管強(qiáng)度不同，留抵退稅政策的就業(yè)創(chuàng)造效應(yīng)也會(huì)隨之不同。我國(guó)各個(gè)城市之間資源稟賦、制度環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略不同，區(qū)域發(fā)展不平衡現(xiàn)象普遍存在，在財(cái)政分權(quán)體制下，各地方政府的稅收目標(biāo)和稅收征管力度存在差異。例如，王小龍和余龍（2018）指出，盡管中央已對(duì)企業(yè)稅率做出明確法律規(guī)定，但地方政府掌握著對(duì)稅收征管強(qiáng)度的自由裁量權(quán)，仍會(huì)使得各轄區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)際稅率與法定稅率之間存在偏差。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)所處地區(qū)的稅收征管力度越大，說(shuō)明地方政府對(duì)相關(guān)政策法規(guī)的執(zhí)行越嚴(yán)格和規(guī)范，對(duì)有關(guān)公共事務(wù)的處理（如退稅審批）越快速及時(shí)。換言之，企業(yè)面臨的稅收征管強(qiáng)度越大，意味著其面臨的留抵退稅政策執(zhí)行力度越大，給企業(yè)帶來(lái)的政策收益越高，對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的促進(jìn)作用會(huì)越明顯。綜合以上分析，本文提出如下待檢驗(yàn)研究假說(shuō)：

研究假說(shuō)2：增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的促進(jìn)作用在融資約束高、勞動(dòng)密集型、稅收征管強(qiáng)度大的企業(yè)中更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型

為考察留抵退稅政策對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策的影響，本文將2018 年財(cái)稅[2018]70 號(hào)文件的出臺(tái)視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建了如下雙重差分模型：

其中，下標(biāo)i和t分別代表企業(yè)和年份。因變量Lab表示企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的規(guī)模；Post和Treat分別為政策沖擊變量和處理變量；Controls為一系列控制變量的集合，代表了可能影響企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的因素，具體包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、公司年齡、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、托賓Q、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、第一大股東持股比例、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況。此外，F(xiàn)irmFE和YearFE分別代表個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，用于控制不隨時(shí)間變化而變化的企業(yè)個(gè)體特征和不隨企業(yè)變化而變化的時(shí)變宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；εit為殘差項(xiàng)。在計(jì)量模型（1）中，本文重點(diǎn)關(guān)注的是交互項(xiàng)Postt×Treati的估計(jì)系數(shù) β1。根據(jù)前文的理論分析，本文預(yù)期 β1顯著大于0，即表示留抵退稅政策的出臺(tái)顯著提升了企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的規(guī)模。

（二）指標(biāo)選取及度量方式

結(jié)合現(xiàn)有研究，本文對(duì)指標(biāo)選取及其度量方式進(jìn)行細(xì)致界定。首先，對(duì)于企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的規(guī)模Lab，參考宋弘等（2021）、余明桂和王空（2022）的做法，本文用企業(yè)員工人數(shù)，即年報(bào)中披露的上市公司在冊(cè)（在職）員工人數(shù)取自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。其次，對(duì)于核心解釋變量Post和Treat，本文均以虛擬變量表示。具體而言，對(duì)于政策沖擊變量Post，由于財(cái)稅[2018]70 號(hào)文件于2018 年出臺(tái)，本文設(shè)定當(dāng)樣本區(qū)間處于2018 年及之后年份時(shí)，Post賦值為1，否則賦值為0；對(duì)于處理變量Treat，如果企業(yè)所屬行業(yè)位于財(cái)稅[2018]70 號(hào)中的《2018 年退還增值稅期末留抵稅額行業(yè)目錄》內(nèi)，則Treat賦值為1，否則賦值為0。最后，遵循相關(guān)文獻(xiàn)（Fan 和Liu，2020；劉啟仁等，2019）的常見(jiàn)做法，本文企業(yè)層面控制變量的具體度量方式依次如下：（1）企業(yè)規(guī)模S ize，采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示；（2）資產(chǎn)負(fù)債率Lev，采用債務(wù)總額與總資產(chǎn)的比值來(lái)表示；（3）盈利能力Roa，采用凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值來(lái)表示；（4）企業(yè)年齡Firmage，采用企業(yè)成立年限來(lái)表示；（5）成長(zhǎng)潛力Growth，采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量；（6）托賓Q值Tobinq，采用股票市場(chǎng)市值與債務(wù)賬面價(jià)值之和與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值來(lái)表示；（7）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流C fo，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的比值來(lái)表示；（8）股權(quán)集中度Top1，采用第一大股東持股比例來(lái)表示；（9）兩職合一Dual，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理不為同一人時(shí)賦值為0，否則為1。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取中國(guó)A股上市公司作為研究樣本，以2013—2021 年為樣本區(qū)間，初始數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和提高參數(shù)估計(jì)的有效性，本文根據(jù)以往研究慣例對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下預(yù)處理：（1）剔除金融類(lèi)和ST類(lèi)的上市公司；（2）刪除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的上市公司；（3）為減少異常值對(duì)估計(jì)結(jié)果的干擾，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的縮尾處理（winsorize）。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，①限于篇幅，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果未予報(bào)告；如有需要，請(qǐng)與作者聯(lián)系。企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的規(guī)模Lab的均值為7.611，標(biāo)準(zhǔn)差為1.164，這說(shuō)明不同企業(yè)間的勞動(dòng)力雇傭規(guī)模存在一定差距。處理變量Treat的均值為0.611，與既有文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)基本一致，約有61.10%的上市公司屬于試點(diǎn)行業(yè)的企業(yè)，受到留抵退稅政策的影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

基于計(jì)量模型（1），本文對(duì)留抵退稅政策與企業(yè)雇傭勞動(dòng)力規(guī)模之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表1。其中，列（1）僅控制時(shí)間固定效應(yīng)和個(gè)體固定效應(yīng)，未納入表征企業(yè)特征的控制變量。在此基礎(chǔ)上，本文在列（2）和列（3）中逐步加入企業(yè)層面的控制變量，列（4）則是納入完整控制變量的結(jié)果。由表1 可以看出，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)在所有回歸方程中均顯著為正，與理論預(yù)期一致。這些結(jié)果充分表明，試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)在2018 年留抵退稅政策實(shí)施之后雇傭了更多員工。進(jìn)一步地，本文以納入所有控制變量的列（4）為例，對(duì)回歸結(jié)果的統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)顯著性進(jìn)行說(shuō)明?？梢园l(fā)現(xiàn)，列（4）交互項(xiàng)Treat×Post系數(shù)為0.035，在5%的水平上顯著為正，這表明在其他條件一定的前提下，試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭規(guī)模相較于非試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)提升了3.50%。由此可見(jiàn)，留抵退稅政策的確能夠帶來(lái)較強(qiáng)的就業(yè)促進(jìn)效應(yīng)。

表1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）機(jī)制檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸中，本文發(fā)現(xiàn)留抵退稅政策的出臺(tái)顯著提高了企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的規(guī)模。那么，其背后的傳導(dǎo)機(jī)制是什么？為更好地厘清留抵退稅影響企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的作用機(jī)制，本文從緩解流動(dòng)性約束的角度討論留抵退稅政策提升企業(yè)雇傭勞動(dòng)力規(guī)模的機(jī)制。

首先，出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，外部融資約束嚴(yán)重的企業(yè)需要在未來(lái)與現(xiàn)在之間進(jìn)行跨期權(quán)衡。因?yàn)樗鼈冸y以以較低成本從外部獲得補(bǔ)充資金，所以它們對(duì)現(xiàn)金流的變動(dòng)反應(yīng)更為敏感，傾向于通過(guò)持有更多現(xiàn)金來(lái)增加內(nèi)部資金積累，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定事件對(duì)企業(yè)造成不利的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，避免自身陷入財(cái)務(wù)困境（Opler 等，1999）。因此，本文預(yù)期，如果留抵退稅的流動(dòng)性約束緩解效應(yīng)成立，企業(yè)現(xiàn)金流持有規(guī)模在留抵退稅政策實(shí)施后理應(yīng)減少。為驗(yàn)證該推斷，本文用企業(yè)貨幣資金與總資產(chǎn)的比值Cash來(lái)衡量企業(yè)現(xiàn)金持有，以其作為因變量，考察留抵退稅政策的實(shí)施對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響。回歸結(jié)果如表2 列（1）所示，Cash方程的交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明留抵退稅政策對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有具有顯著的負(fù)向影響。換言之，留抵退稅政策減弱了企業(yè)持有現(xiàn)金的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，證明留抵退稅政策緩解企業(yè)流動(dòng)性約束的作用機(jī)制是成立的。

表2 作用機(jī)制檢驗(yàn)

除此之外，已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股利分配水平與其面臨的流動(dòng)性約束密切相關(guān)（Almeida等，2004；全怡等，2016）。當(dāng)企業(yè)自有資金匱乏、外部融資成本較高時(shí)，企業(yè)對(duì)內(nèi)部資金的依賴度較高，企業(yè)往往不愿意或選擇較少發(fā)放股利，而更傾向于將收益留存起來(lái)作為后續(xù)投資儲(chǔ)備或維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；反之，當(dāng)企業(yè)面臨的流動(dòng)性約束減弱時(shí)，企業(yè)的股利支付水平有所提高。為此，本文以企業(yè)應(yīng)付股利加1 后取自然對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)股利分配水平并將其作為因變量，分析留抵退稅政策實(shí)施后企業(yè)的股利分配是否出現(xiàn)變化。回歸結(jié)果如表2 列（2）所示，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這表明留抵退稅政策的實(shí)施顯著提高了企業(yè)的股利分配水平，從而印證了留抵退稅政策緩解了企業(yè)流動(dòng)性約束的理論分析。

其次，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，留抵退稅政策可視為“信號(hào)指示燈”，向市場(chǎng)傳遞了政府政策扶持的積極信號(hào)，使得銀行提高對(duì)試點(diǎn)企業(yè)的信貸供給意愿。由此，試點(diǎn)企業(yè)獲得的銀行貸款理應(yīng)有所增加。本文以企業(yè)短期借款與長(zhǎng)期借款之和取自然對(duì)數(shù)作為銀行貸款規(guī)模的度量指標(biāo)，以探討留抵退稅政策的出臺(tái)是否使得企業(yè)獲得的信貸供給增加?；貧w結(jié)果如表2 列（3）所示，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明留抵退稅政策帶來(lái)的積極信號(hào)有效提升了市場(chǎng)預(yù)期，顯著改善了企業(yè)的流動(dòng)性約束，企業(yè)所獲得的信貸規(guī)模顯著增加，與理論預(yù)期一致。除此之外，本文以長(zhǎng)期借款比例作為企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)并將其作為因變量，以考察留抵退稅政策對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。回歸結(jié)果如表2 列（4）所示，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明留抵退稅政策顯著促進(jìn)了企業(yè)債務(wù)期限長(zhǎng)期化，有效緩解了企業(yè)在短期內(nèi)的償債壓力。上述結(jié)果充分表明，留抵退稅政策的出臺(tái)使得企業(yè)獲得的信貸供給增加，企業(yè)面臨的流動(dòng)性約束有所緩解。同時(shí)，依據(jù)本文的分析邏輯，留抵退稅政策的實(shí)施緩解企業(yè)流動(dòng)性約束后，對(duì)企業(yè)產(chǎn)出規(guī)模理應(yīng)有利好影響，為此本文以企業(yè)營(yíng)業(yè)收入取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)模，以考察留抵退稅政策實(shí)施后企業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)模是否有顯著提高?；貧w結(jié)果如表2 列（5）所示，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明留抵退稅政策的出臺(tái)有效擴(kuò)大了企業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)模。

總體而言，上述回歸結(jié)果證實(shí)了留抵退稅政策的出臺(tái)緩解了企業(yè)流動(dòng)性約束，表現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)金持有減少、股利分配和銀行貸款增加以及營(yíng)業(yè)規(guī)模的提高。由此可知，留抵退稅政策影響企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的流動(dòng)性約束緩解機(jī)制得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性測(cè)試

第一，動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析。為了驗(yàn)證雙重差分法的使用前提是否成立，本文利用事件分析法對(duì)留抵退稅政策影響企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的動(dòng)態(tài)效應(yīng)進(jìn)行考察。參考Jacobson 等（1993）的做法，本文將2013 年作為基期構(gòu)建了如下計(jì)量模型：

圖1 匯報(bào)了動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。本文重點(diǎn)關(guān)注的變量系數(shù)是 θt，可以發(fā)現(xiàn)，交互項(xiàng)Yeart×Treati的估計(jì)系數(shù) θt在2014—2018 年均未通過(guò)10%水平的顯著性檢驗(yàn)，即不顯著異于0，這表明處理組和控制組的勞動(dòng)力雇傭在留抵退稅政策實(shí)施之前不存在顯著差異，滿足雙重差分法所需的平行趨勢(shì)假設(shè)。進(jìn)一步地，交互項(xiàng)Yeart×Treati的估計(jì)系數(shù) θt在2019—2021 年顯著異于0，且均為正，其統(tǒng)計(jì)顯著性和經(jīng)濟(jì)顯著性均趨于變強(qiáng)，這說(shuō)明留抵退稅政策的出臺(tái)不存在預(yù)期效應(yīng)，其對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的促進(jìn)作用在2019 年開(kāi)始顯現(xiàn)并趨于加強(qiáng)。

圖1 動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

第二，安慰劑檢驗(yàn)。為了排除遺漏關(guān)鍵變量對(duì)識(shí)別假設(shè)的干擾，本文參考Chetty 等（2009）、La Ferrara 等（2012）的方法，通過(guò)隨機(jī)抽取處理組進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。該方法的具體邏輯是，將所有企業(yè)的處理變量數(shù)值構(gòu)造一個(gè)備選矩陣，利用不放回抽樣方法將元素隨機(jī)分配到各企業(yè)，生成一個(gè)隨機(jī)的、理論上不會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果造成影響的替代性處理變量Treat_random，隨后將其與政策沖擊變量相乘構(gòu)成安慰劑檢驗(yàn)交互項(xiàng)Post×Treat_random，代替Post×Treat作為核心解釋變量放入計(jì)量模型（1）進(jìn)行回歸。由于Treat_random是隨機(jī)產(chǎn)生的，如果本文的基準(zhǔn)回歸模型不存在顯著的遺漏變量偏差，則該交互項(xiàng)Post×Treat_random的估計(jì)系數(shù)理應(yīng)與0 無(wú)顯著差異。500 次安慰劑結(jié)果顯示，①限于篇幅，安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果未予報(bào)告；如有需要，請(qǐng)與作者聯(lián)系。交互項(xiàng)Post×Treat_random的估計(jì)系數(shù)集中在0 附近分布，且真實(shí)估計(jì)值明顯大于反事實(shí)模擬的估計(jì)系數(shù)。綜合來(lái)看，安慰劑檢驗(yàn)的結(jié)果說(shuō)明，本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果是可信的。

第三，排除其他同時(shí)期政策影響。具體而言，本文做了如下工作：

（1）排除固定資產(chǎn)加速折舊政策影響。為了激勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資，2014 年財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)了《關(guān)于完善固定資產(chǎn)加速折舊企業(yè)所得稅政策的通知》，宣布對(duì)專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等六大試點(diǎn)行業(yè)實(shí)行加速折舊的所得稅優(yōu)惠政策。之后，該政策在2015 年和2019 年逐步推進(jìn)，拓寬至更多行業(yè)。經(jīng)證實(shí)，加速折舊政策對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力具有顯著的正向激勵(lì)作用（謝申祥和王暉，2021）。為排除加速折舊政策對(duì)留抵退稅就業(yè)促進(jìn)效應(yīng)的干擾，本文在計(jì)量模型（1）中加入企業(yè)固定資產(chǎn)折舊比例這一控制變量，回歸結(jié)果見(jiàn)表3 列（1）。

表3 排除其他同時(shí)期政策

（2）排除社保繳費(fèi)變動(dòng)的影響。社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)是企業(yè)勞動(dòng)用工成本的一項(xiàng)重要支出，既有文獻(xiàn)證明，社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)抬高了勞動(dòng)力成本，改變了資本與勞動(dòng)力之間的相對(duì)價(jià)格，誘發(fā)企業(yè)增加資本設(shè)備的投資以替代勞動(dòng)力雇傭，從而對(duì)企業(yè)員工需求有顯著的擠出效應(yīng)（Kugler 和Kugler，2009）。2016 年開(kāi)始，為減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，政府推行了一系列降費(fèi)政策，如2016 年4 月人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于階段性降低社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率的通知》以下調(diào)社會(huì)保險(xiǎn)法定繳費(fèi)率。宋弘等（2021）利用全國(guó)稅收調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，社保繳費(fèi)率下降顯著提高了企業(yè)的勞動(dòng)力需求?；谏鲜銮闆r，本文在計(jì)量模型（1）中加入社保繳費(fèi)率，以排除社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)變動(dòng)對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策造成的影響，相應(yīng)回歸結(jié)果見(jiàn)表3 列（2）。

為了進(jìn)一步保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文同時(shí)排除上述兩項(xiàng)政策對(duì)企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策的影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表3 列（3）。此外，鑒于財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局于2014 年、2016 年對(duì)部分行業(yè)實(shí)施了增值稅留抵退稅政策，導(dǎo)致它們可能在2018 年政策實(shí)施前就已經(jīng)對(duì)勞動(dòng)力雇傭做出了調(diào)整，因此本文刪除了此部分行業(yè)后重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3 列（4）所示。觀察表3 的結(jié)果后不難發(fā)現(xiàn)，在控制住同期其他政策的影響后，留抵退稅政策對(duì)企業(yè)擴(kuò)大勞動(dòng)力雇傭規(guī)模的激勵(lì)作用依然顯著且穩(wěn)健，這說(shuō)明基準(zhǔn)回歸結(jié)果依舊成立。

五、異質(zhì)性分析與進(jìn)一步討論

（一）異質(zhì)性分析

第一，基于企業(yè)融資約束的分組檢驗(yàn)。前文機(jī)制檢驗(yàn)表明，留抵退稅政策的出臺(tái)能有效緩解企業(yè)的流動(dòng)性約束。因此，若企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，留抵退稅政策緩解其融資約束的效應(yīng)理應(yīng)更強(qiáng)，對(duì)勞動(dòng)力雇傭的促進(jìn)作用也會(huì)越顯著。為驗(yàn)證該邏輯推斷，本文參考前人文獻(xiàn)的方法對(duì)企業(yè)融資約束進(jìn)行刻畫(huà)，具體做法如下：①借鑒Hadlock 和Pierce（2010）的方法，將企業(yè)事前的SA指數(shù)作為其融資約束程度的度量指標(biāo)，并把SA指數(shù)中位數(shù)以上劃分為高融資約束組，中位數(shù)以下劃分為低融資約束組。②基于現(xiàn)有文獻(xiàn)（全怡等，2016），融資約束程度高的企業(yè)傾向于減少股利分配，以保證內(nèi)部資金充裕和財(cái)務(wù)靈活性。為此，本文采用企業(yè)應(yīng)付股利與總資產(chǎn)的比值度量企業(yè)股利支付水平，將股利支付水平中位數(shù)以上劃分為低融資約束組，中位數(shù)以下劃分為高融資約束組。表4 報(bào)告了基于企業(yè)融資約束的分組回歸檢驗(yàn)結(jié)果，從中可以觀察到：交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)在SA指數(shù)較大和股利支付水平低的企業(yè)（即融資約束高的組別）均顯著為正，而在SA指數(shù)較小和股利支付水平高的企業(yè)（即融資約束低的組別）均不顯著。這說(shuō)明，與低融資約束企業(yè)相比，留抵退稅政策對(duì)高融資約束企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭促進(jìn)作用更強(qiáng)。

表4 基于企業(yè)融資約束的分組檢驗(yàn)

第二，基于資本密集度的分組檢驗(yàn)。相比于資本密集型企業(yè)，勞動(dòng)密集度高的企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)技術(shù)、機(jī)器設(shè)備的需求和依賴程度相對(duì)較低，更依賴于勞動(dòng)力這一生產(chǎn)要素，所以本文預(yù)期留抵退稅政策對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭影響會(huì)更強(qiáng)。為進(jìn)一步考察留抵退稅政策對(duì)不同資本密集度企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策的異質(zhì)性影響，本文借鑒李磊和盛斌（2019）的做法，分別基于企業(yè)和行業(yè)兩個(gè)維度對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，劃分為資本密集型組和勞動(dòng)密集型組兩個(gè)組別，然后進(jìn)行分樣本回歸分析。具體如下：①采用固定資產(chǎn)凈值除以企業(yè)員工人數(shù)之比值來(lái)刻畫(huà)企業(yè)資本密集度，把中位數(shù)以上企業(yè)劃分為資本密集型組，中位數(shù)以下企業(yè)劃分為勞動(dòng)密集型組；②將同一行業(yè)中所有企業(yè)的資本存量和勞動(dòng)力數(shù)量進(jìn)行加總，兩者相除以后得到行業(yè)的資本密集度，隨后將中位數(shù)以上行業(yè)劃分為資本密集型組，中位數(shù)以下行業(yè)劃分為勞動(dòng)密集型組。表5 報(bào)告了分組回歸結(jié)果。回歸結(jié)果符合我們的理論預(yù)期，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)在勞動(dòng)密集型企業(yè)中顯著為正，但在資本密集型企業(yè)中不顯著。這表明，留抵退稅政策對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

表5 基于資本密集度的分組檢驗(yàn)

第三，基于稅收征管的分組檢驗(yàn)。稅收政策的激勵(lì)作用需要良好的制度環(huán)境為其提供支持和保障，中國(guó)疆域遼闊，各地區(qū)之間的稅收征管能力、執(zhí)行力度迥異。在稅收征管環(huán)境良好的地區(qū)，相關(guān)部門(mén)對(duì)于政策的執(zhí)行會(huì)更嚴(yán)格和規(guī)范，對(duì)退稅減稅政策的貫徹落實(shí)會(huì)更到位，從而會(huì)強(qiáng)化留抵退稅政策對(duì)企業(yè)勞動(dòng)力雇傭的促進(jìn)作用。因此，本文預(yù)期，留抵退稅政策對(duì)勞動(dòng)力雇傭規(guī)模的促進(jìn)作用在稅收征管力度大的企業(yè)中更為凸顯?；谶@一推斷，本文借鑒既有文獻(xiàn)的做法來(lái)刻畫(huà)企業(yè)承擔(dān)的稅收征管力度（劉貫春等，2021），具體做法為：①本文采用企業(yè)應(yīng)繳所得稅與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)構(gòu)造個(gè)體企業(yè)實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)的度量指標(biāo)，將中位數(shù)以上企業(yè)劃分為高稅收征管力度組，中位數(shù)以下企業(yè)劃分為低稅收征管力度組。②本文采用省級(jí)層面的預(yù)算支出與預(yù)算收入之差除以地區(qū)生產(chǎn)總值的比值來(lái)度量地區(qū)財(cái)政壓力，將中位數(shù)以上地區(qū)劃分為高稅收征管力度組，中位數(shù)以下地區(qū)劃分為低稅收征管力度組。正如表6 所示，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)在實(shí)際稅負(fù)高的企業(yè)和財(cái)政壓力大的地區(qū)均顯著為正，而在實(shí)際稅負(fù)低的企業(yè)和財(cái)政壓力小的地區(qū)組別，交互項(xiàng)系數(shù)不顯著。這充分表明，企業(yè)面臨的稅收征管力度越大、越嚴(yán)格，留抵退稅政策對(duì)企業(yè)勞動(dòng)力雇傭的激勵(lì)作用越強(qiáng)。

表6 基于稅收征管的分組檢驗(yàn)

（二）進(jìn)一步討論

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)，與此相協(xié)同，企業(yè)的人力資本也亟需提升。劉啟仁和鐵瑛（2020）基于中國(guó)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著正向促進(jìn)了產(chǎn)品質(zhì)量的提高，這對(duì)中國(guó)提高產(chǎn)品制造的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從“貿(mào)易大國(guó)邁向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)”具有重要意義。本文前述的實(shí)證結(jié)果已表明，留抵退稅政策激勵(lì)企業(yè)提高勞動(dòng)力雇傭水平，那么，留抵退稅政策能否進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的人力資本結(jié)構(gòu)呢？為了回答該問(wèn)題，本文以企業(yè)的技術(shù)員工數(shù)量除以員工總數(shù)的比值即技術(shù)員工占比作為因變量，進(jìn)而探討留抵退稅政策對(duì)企業(yè)員工雇傭結(jié)構(gòu)的影響?；貧w結(jié)果如表7 列（1）所示，Treat×Post交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)且系數(shù)大于0，這說(shuō)明試點(diǎn)行業(yè)企業(yè)在留抵退稅政策出臺(tái)后對(duì)高技能勞動(dòng)力的雇傭水平有了顯著提升，即企業(yè)內(nèi)部的人力資本結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化升級(jí)。

表7 進(jìn)一步討論

除了員工雇傭結(jié)構(gòu)外，員工工資水平也是企業(yè)雇傭勞動(dòng)力決策的一個(gè)重要組成部分。根據(jù)邵敏等（2013）的研究，企業(yè)流動(dòng)性約束對(duì)員工工資具有“就業(yè)效應(yīng)”，即企業(yè)信貸融資約束的降低有助于企業(yè)擴(kuò)大勞動(dòng)力需求規(guī)模進(jìn)而提高員工工資水平。在此邏輯下，留抵退稅政策實(shí)施后，企業(yè)員工工資水平應(yīng)有所提高。本文以應(yīng)付職工薪酬除以員工人數(shù)后取自然對(duì)數(shù)作為因變量，以探討留抵退稅政策可能對(duì)其造成的影響，結(jié)果見(jiàn)表7 列（2）。不難看出，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明留抵退稅政策顯著提高了員工工資水平。這從側(cè)面為留抵退稅政策緩解企業(yè)流動(dòng)性約束提供了支持證據(jù)。除此之外，本文還考察了留抵退稅政策的實(shí)行對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響。具體而言，本文以應(yīng)付職工薪酬與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值作為企業(yè)勞動(dòng)收入份額的度量指標(biāo)，并將其作為因變量，相應(yīng)回歸結(jié)果見(jiàn)表7 列（3）。結(jié)果顯示，交互項(xiàng)Treat×Post的估計(jì)系數(shù)在勞動(dòng)收入份額方程中不顯著，這說(shuō)明留抵退稅政策對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額無(wú)顯著影響。

六、研究結(jié)論與政策建議

本文基于2013—2021 年非金融類(lèi)上市公司數(shù)據(jù)，以2018 年財(cái)稅[2018]70 號(hào)文件的出臺(tái)為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，考察增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)就業(yè)吸納能力的影響。本文的研究結(jié)果顯示，留抵退稅政策顯著擴(kuò)大了企業(yè)就業(yè)規(guī)模。作用機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn)，留抵退稅政策實(shí)行后，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平顯著降低，而股利分配規(guī)模和銀行信貸規(guī)模顯著提高，支持了留抵退稅政策的流動(dòng)性約束緩解效應(yīng)。另外，本文從企業(yè)融資約束程度、資本密集度、稅收征管強(qiáng)度三個(gè)方面分別對(duì)留抵退稅政策促進(jìn)企業(yè)提高就業(yè)規(guī)模的效應(yīng)進(jìn)行異質(zhì)性分析，分組檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，留抵退稅政策對(duì)融資約束嚴(yán)重、勞動(dòng)密集型和稅收征管力度大的企業(yè)影響更顯著。本文還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)留抵退稅政策對(duì)技術(shù)員工占比、員工工資有顯著正向作用，但對(duì)勞動(dòng)收入份額無(wú)顯著影響。本文豐富了留抵退稅政策經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的相關(guān)研究，為后續(xù)財(cái)稅優(yōu)惠政策的出臺(tái)和調(diào)整提供了一定的參考和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下三點(diǎn)政策建議：第一，加大留抵退稅政策支持力度。根據(jù)本文結(jié)論可知，增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模具有顯著的促進(jìn)作用，因而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)繼續(xù)貫徹、落實(shí)好留抵退稅政策，提高退稅效率，優(yōu)化退稅流程，發(fā)揮好增值稅留抵退稅政策在提振市場(chǎng)預(yù)期、提高企業(yè)投資熱情上的積極作用，以更好地減輕企業(yè)資金負(fù)擔(dān)，提高市場(chǎng)資源配置效率，營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，激發(fā)企業(yè)在吸納市場(chǎng)就業(yè)上的潛能。第二，完善稅收征管制度，提高稅收征管效率。本文發(fā)現(xiàn)在稅收征管環(huán)境良好的地區(qū)，留抵退稅政策對(duì)企業(yè)就業(yè)規(guī)模的促進(jìn)作用更強(qiáng)。因此，有關(guān)部門(mén)應(yīng)繼續(xù)完善現(xiàn)有的稅收征管制度，加強(qiáng)稅收征管，建立規(guī)范清晰的稅收征管制度，以切實(shí)發(fā)揮稅收優(yōu)惠政策的就業(yè)促進(jìn)作用，提高我國(guó)整體就業(yè)水平，實(shí)現(xiàn)充分、高質(zhì)量就業(yè)。第三，切實(shí)緩解企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)的融資約束。本文研究發(fā)現(xiàn)，留抵退稅政策通過(guò)緩解流動(dòng)性約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)提高就業(yè)規(guī)模，且該促進(jìn)作用在中小民營(yíng)企業(yè)等融資約束嚴(yán)重的企業(yè)中表現(xiàn)得更明顯。因此，應(yīng)加快資本市場(chǎng)的改革進(jìn)程，完善金融市場(chǎng)制度，健全信息披露制度，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，合理放寬銀行體系的信貸融資約束，切實(shí)降低實(shí)體企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)的融資成本，以激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資活力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。