袁 敏（教授）

一、引言

已有研究表明，股票期權(quán)、限制性股票等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以很好地將公司、股東與核心員工的利益綁定在一起，這有助于激勵(lì)員工承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并提升公司價(jià)值。但在實(shí)務(wù)中，薪酬契約具有保密性，且與公司所處的行業(yè)、發(fā)展階段、戰(zhàn)略目標(biāo)等具有千絲萬縷的關(guān)系，很難具體觀察到合約條款的細(xì)節(jié)。作為世界上最著名的電動(dòng)汽車生產(chǎn)廠家，特斯拉（Tesla）的發(fā)展與其大股東、首席執(zhí)行官（CEO）馬斯克的努力密不可分，而公司公開披露的CEO激勵(lì)計(jì)劃，也成為觀察個(gè)人薪酬合約的一個(gè)很好的窗口。本文擬結(jié)合特斯拉發(fā)布的兩份CEO激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)其薪酬條款的設(shè)計(jì)、相關(guān)會(huì)計(jì)處理、股票期權(quán)的激勵(lì)作用等進(jìn)行討論，以期為市場(chǎng)參與者提供參考。

本文可能的貢獻(xiàn)之處在于：通過近距離觀測(cè)特斯拉針對(duì)馬斯克所設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以及結(jié)合行權(quán)條件整理的市場(chǎng)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)完成情況，試圖揭示相關(guān)計(jì)劃的實(shí)施效果，以期為我國類似企業(yè)完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供參考。相關(guān)企業(yè)可以在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的契約條款設(shè)計(jì)、董事會(huì)對(duì)首席執(zhí)行官薪酬計(jì)劃的深度參與、除財(cái)務(wù)和市場(chǎng)指標(biāo)之外的其他限制性條款（如行權(quán)后的持股時(shí)間以及職位變動(dòng)限制等）等方面，更好地體現(xiàn)股票激勵(lì)的“期權(quán)”效果，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵人員與公司在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的利益綁定。

二、制度背景與文獻(xiàn)綜述

1.制度背景。早在2005 年，中國證監(jiān)會(huì)就頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司字［2005］151 號(hào)），對(duì)上市公司開展股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行規(guī)范，并針對(duì)公司核心員工提出了限制性股票和股票期權(quán)兩種主要的激勵(lì)方式。2016年，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令［第126號(hào)］），在增強(qiáng)企業(yè)設(shè)計(jì)激勵(lì)契約過程中自主決策權(quán)的同時(shí)，進(jìn)一步提高了股權(quán)激勵(lì)管理制度的規(guī)范性。同年，國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于做好中央科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)工作的通知》（國資發(fā)分配［2016］274 號(hào)），明確提出對(duì)符合條件的企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。2019 年，國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國資發(fā)考分規(guī)〔2019〕102 號(hào)），為企業(yè)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)及實(shí)際發(fā)展情況，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案提供了指導(dǎo)。從實(shí)踐角度來看，我國上市公司自2005年起就已經(jīng)進(jìn)行了限制性股票的激勵(lì)試點(diǎn)，時(shí)至今日，已有超過2000 家公司推出了限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在調(diào)動(dòng)員工積極性、提升公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)等方面發(fā)揮了重要作用。

2.股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述。學(xué)者們從理論角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的作用進(jìn)行了解釋。已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司通過股權(quán)激勵(lì)制度，可以將股東利益與高管利益協(xié)調(diào)一致，從而減少委托代理問題。潘愛玲等（2017）提出，股票期權(quán)激勵(lì)以上市公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)，并賦予高管一種特殊權(quán)利，即高管可在未來一段時(shí)期內(nèi)，以某個(gè)既定的價(jià)格購買本公司一定數(shù)量的股票；同時(shí)，其就期權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與績(jī)效進(jìn)行了文獻(xiàn)梳理，認(rèn)為在激勵(lì)強(qiáng)度所發(fā)揮的績(jī)效效應(yīng)方面存在著利益驅(qū)動(dòng)和管理防御兩種假說，前者能夠促使企業(yè)高管與股東利益趨同，而后者則在一定程度上通過增大期權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度來鼓勵(lì)高管以股東身份不斷提升績(jī)效。

一些學(xué)者試圖將股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新結(jié)合起來。田軒和孟清揚(yáng)（2018）提出可從多方面理解股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的理論邏輯，包括可以將短期對(duì)失敗的容忍和長(zhǎng)期的豐厚回報(bào)進(jìn)行有效結(jié)合；而相對(duì)較長(zhǎng)的計(jì)劃有效期可以有效激勵(lì)戰(zhàn)略層和核心技術(shù)員工著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，將精力投入到長(zhǎng)期性的創(chuàng)新研發(fā)工作之中；這種利益綁定機(jī)制還有助于更好地激勵(lì)高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，股票期權(quán)可能帶來的更高股價(jià)波動(dòng)意味著管理層通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可能獲得更高的股票價(jià)值，進(jìn)而提升自身的財(cái)富。王新紅和曹帆（2022）研究發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)和“金手銬”效應(yīng)對(duì)探索式創(chuàng)新產(chǎn)生倒U 型影響，通過“金手銬”效應(yīng)對(duì)利用式創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響。

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)方式，學(xué)者們也進(jìn)行了廣泛的探討。比如：Bryan 等（2000）研究發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)性較高的企業(yè)會(huì)更多地選擇限制性股票激勵(lì)方式；而Core和Guay（2001）則認(rèn)為，資金狀況較差的企業(yè)會(huì)更傾向于選擇股票期權(quán)激勵(lì)方式。還有學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)條件進(jìn)行了分析，如張宏亮和高樹敏（2022）認(rèn)為，在我國資本市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，不宜設(shè)立市場(chǎng)指標(biāo)，而應(yīng)設(shè)立諸如凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)提出指標(biāo)的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)以“摘桃子”（通過管理層努力才能達(dá)到）為原則，而非以“掰玉米”（伸手可得）或“錦標(biāo)賽”（僅少數(shù)精英才能達(dá)到）為原則，理由是后兩種原則可能導(dǎo)致激勵(lì)流于形式或形同虛設(shè)。

針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的案例研究也不乏亮點(diǎn)。例如：王斌和李敏（2021）針對(duì)Netflix公司股票期權(quán)進(jìn)行了深入的剖析，發(fā)現(xiàn)Netflix 公司薪酬與業(yè)績(jī)之間的敏感性較為顯著，同時(shí)提出資本市場(chǎng)的有效性是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基本前提；孫慧倩和王燁（2020）則以海信電器為例，討論了公司股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格設(shè)定中存在的機(jī)會(huì)主義行為，如公司管理層有意選擇在股價(jià)較低點(diǎn)時(shí)公告激勵(lì)計(jì)劃草案，而在計(jì)劃實(shí)施后則通過適時(shí)推出派發(fā)現(xiàn)金股利和資本公積轉(zhuǎn)增股本方案，調(diào)低行權(quán)價(jià)格，進(jìn)而獲得超額收益，并使得激勵(lì)的效果大打折扣；與之類似，孫金鉅（2020）基于伊利股份的案例研究也發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)草案披露日、行權(quán)日和解禁日等重要時(shí)點(diǎn)，發(fā)生了上市公司業(yè)績(jī)與管理層個(gè)人業(yè)績(jī)?nèi)∩岬牟┺男袨椤?/p>

更多學(xué)者利用實(shí)證的方法對(duì)股權(quán)激勵(lì)展開了研究。例如：陳文強(qiáng)和王成方（2021）選取2006 ～2017 年間A 股上市公司的股權(quán)激勵(lì)樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)處于不同生命周期階段的企業(yè)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式有異質(zhì)性偏好，如成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)更傾向于采用股票期權(quán)，而成熟期企業(yè)則傾向于采用限制性股票，并提出上市公司應(yīng)“因企制宜”地選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)方式，監(jiān)管部門應(yīng)允許企業(yè)根據(jù)不同發(fā)展階段對(duì)股權(quán)激勵(lì)核心契約條款進(jìn)行合理調(diào)整和適度修正的觀點(diǎn)；石琦等（2020）基于2006 ～2016 年間實(shí)施股票期權(quán)的樣本，研究股票期權(quán)及其要素設(shè)計(jì)（如非高管授予比例、授予范圍、激勵(lì)期限、行權(quán)比例、價(jià)內(nèi)程度和行權(quán)業(yè)績(jī)考核）與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股票期權(quán)能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

還有一些學(xué)者將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與審計(jì)、內(nèi)部控制等關(guān)聯(lián)起來展開研究。例如，陳宋生和曹圓圓（2018）研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布前一年，存在管理層和審計(jì)師合謀的現(xiàn)象，即審計(jì)師會(huì)收取客戶為購買審計(jì)意見而支付的異常審計(jì)費(fèi)用。其邏輯是：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前，為了降低基期的業(yè)績(jī)以及行權(quán)的難度，管理層存在盈余管理的動(dòng)機(jī)，而這種向下的盈余管理需要得到審計(jì)師的配合，因而管理層會(huì)支付異常審計(jì)費(fèi)用以獲得審計(jì)師“干凈”的審計(jì)意見。余宗海和吳艷玲（2015）認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可以促使企業(yè)完善制度建設(shè)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提高內(nèi)部控制質(zhì)量，并在內(nèi)部控制目標(biāo)的引導(dǎo)下，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提高企業(yè)價(jià)值、抑制盈余管理行為、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量等。其研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以促進(jìn)內(nèi)部控制有效性水平的提高，與國有上市公司相比，非國有上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施更能改善內(nèi)部控制質(zhì)量。

2006 年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11 號(hào)——股份支付》的頒布實(shí)施規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)會(huì)計(jì)處理。該準(zhǔn)則將授予員工的股份支付區(qū)分為兩類：一類是授予后立即可以行權(quán)的股份支付，應(yīng)當(dāng)在授予日按照權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積；另一類存在行權(quán)條件，即要完成等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績(jī)條件才可行權(quán)的換取職工服務(wù)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用及資本公積。在行權(quán)日，企業(yè)根據(jù)實(shí)際行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量，計(jì)算確定應(yīng)轉(zhuǎn)入實(shí)收資本或股本的金額，將其轉(zhuǎn)入實(shí)收資本或股本。由于借方計(jì)入的是成本費(fèi)用，貸方計(jì)入的是凈資產(chǎn)，站在凈資產(chǎn)的角度來看，成本費(fèi)用是減少凈資產(chǎn)，而資本公積是增加凈資產(chǎn)，相當(dāng)于兩者抵消，不影響凈資產(chǎn)的總額，但會(huì)影響明細(xì)科目，即因?yàn)橛?jì)入費(fèi)用導(dǎo)致業(yè)績(jī)向下，而股東權(quán)益項(xiàng)下的資本公積卻增加了。顯然，股份支付準(zhǔn)則中規(guī)定對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行費(fèi)用化的處理，對(duì)凈資產(chǎn)的影響可以忽略。

有學(xué)者對(duì)股票期權(quán)費(fèi)用化處理進(jìn)行了分析。如黃世忠（2020）研究發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理系統(tǒng)地低估了諸如京東、亞馬遜等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值指標(biāo)大幅偏離合理區(qū)間，因此應(yīng)重啟關(guān)于股票期權(quán)性質(zhì)的討論，澄清股票期權(quán)到底是成本費(fèi)用，還是利潤(rùn)分配，抑或是類似于業(yè)主交易的激勵(lì)安排。站在資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的角度來看，企業(yè)提供的股票期權(quán)不影響凈資產(chǎn)，也不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出，當(dāng)被激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)，會(huì)增加凈資產(chǎn)和現(xiàn)金流入。因此，他認(rèn)為股票期權(quán)不應(yīng)該作為成本費(fèi)用，而應(yīng)被視為賦予被激勵(lì)對(duì)象參與企業(yè)未來利潤(rùn)分配和擁有其他剩余權(quán)益的選擇權(quán)，或者將其視為企業(yè)為解決代理問題，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的利益耦合而由股東與被激勵(lì)對(duì)象達(dá)成的激勵(lì)安排。在新經(jīng)濟(jì)背景下，知識(shí)員工作為價(jià)值創(chuàng)造者，企業(yè)可通過股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制使知識(shí)員工參與到新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的剩余權(quán)益分配中來。

上述研究有助于理解股權(quán)激勵(lì)的作用及其機(jī)理，尤其是為理解薪酬契約的條款設(shè)計(jì)和激勵(lì)效用提供了新的視角。但這些研究大都站在公司的角度，研究的對(duì)象往往也是針對(duì)整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃展開分析，很少有針對(duì)個(gè)人的激勵(lì)方案分析。而特斯拉針對(duì)其CEO埃隆·馬斯克所設(shè)計(jì)的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，則為近距離觀察個(gè)人薪酬激勵(lì)方案提供了契機(jī)。

三、案例背景

1.公司簡(jiǎn)介。特斯拉成立于2003年7月1日，創(chuàng)立者為馬丁·艾伯哈德和馬克·塔彭寧，其出發(fā)點(diǎn)是為熱愛駕駛的人們制造出效率更高的電動(dòng)汽車，之后埃隆·馬斯克作為投資者加入特斯拉，并成為公司最大的持股人和董事長(zhǎng)。公司股票自2010年6月29日在美國納斯達(dá)克全球優(yōu)選市場(chǎng)交易，受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，并成為世界上市值最高的汽車公司。

根據(jù)公司年報(bào)披露的信息，特斯拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造、銷售并租賃高效能全電動(dòng)汽車及能源生產(chǎn)和儲(chǔ)存系統(tǒng)，其使命是加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)型。公司由汽車、能源生產(chǎn)及儲(chǔ)存兩個(gè)報(bào)告分部組成，而最為大眾所熟知的是其汽車分部。公司總部位于美國得克薩斯州的奧斯汀，在美國加利福尼亞、內(nèi)華達(dá)、紐約以及德國柏林和中國上海設(shè)有工廠，截至2022 財(cái)年末，公司制造Model 3、Model Y、Model S、ModelX四種不同類型的電動(dòng)車輛，總資產(chǎn)為823.38億美元。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2022 年全年生產(chǎn)近137萬輛汽車，總收入達(dá)到814.62億美元，其中汽車銷售收入、汽車碳排放信用額度收入、汽車租賃收入總額為714.62億美元，占總收入的87.72%。

2.CEO 激勵(lì)計(jì)劃。特斯拉在20 年內(nèi)成長(zhǎng)為市值最高的明星類汽車公司，與其技術(shù)創(chuàng)新、管理層和員工的努力密不可分，尤其是上市以來針對(duì)CEO馬斯克單獨(dú)設(shè)計(jì)的激勵(lì)計(jì)劃，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。其中代表性的激勵(lì)計(jì)劃分別是2012 年8 月推出的CEO 獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和2018 年3 月推出的CEO 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。分析這兩項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃，有助于市場(chǎng)參與者了解這家明星公司的薪酬合約結(jié)構(gòu)。

為激勵(lì)馬斯克更好地創(chuàng)造股東價(jià)值，特斯拉董事會(huì)在2012年8月推出了以市值指標(biāo)和車輛量產(chǎn)為核心內(nèi)容的CEO 獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，其股票期權(quán)總量為5274901股，相當(dāng)于截至2012 年8月13日公司已發(fā)行股份總數(shù)的5%，該計(jì)劃被等額劃分為10份，每份對(duì)應(yīng)0.5%的股權(quán)激勵(lì)，具體行權(quán)條件如表1所示。

表1 2012年8月的CEO獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件

截至2017 年底，除“連續(xù)四個(gè)季度的毛利率達(dá)到30%或以上”未完成，其余9 項(xiàng)行權(quán)條件已全部達(dá)成。特斯拉的市值達(dá)到524億美元，成功完成了Model X 和Model 3 的量產(chǎn)，年度總收入達(dá)到117.59 億美元，其中僅2017 年當(dāng)年就交付了101420 輛的Model S 和Model X車輛，以及1764輛的Model3車輛。

為進(jìn)一步將馬斯克個(gè)人利益與公司利益綁定，特斯拉董事會(huì)經(jīng)過廣泛咨詢、研究并聘用顧問，制訂了新一期的激勵(lì)計(jì)劃，并在2018 年3 月得到股東的批準(zhǔn)。根據(jù)新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，馬斯克的股票期權(quán)總量為20264042 股，相當(dāng)于計(jì)劃實(shí)施前一個(gè)交易日公司流通在外股份數(shù)量的12%。該計(jì)劃被等額劃分為12 份，并設(shè)立了嚴(yán)格的行權(quán)條件，包括市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑兩個(gè)部分，具體如表2所示。

表2 2018年3月的CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件

特斯拉2018 年3 月的CEO 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予期計(jì)劃為10年，在規(guī)定市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑的同時(shí)，還明確了很多補(bǔ)充條件，例如：要求馬斯克在行權(quán)后持有股票5年；對(duì)馬斯克的職位進(jìn)行限制，即在行權(quán)及等待期內(nèi)仍要在特斯拉任職，需要擔(dān)任CEO或者執(zhí)行主席、首席產(chǎn)品官等。

這份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件并不算低。一方面，馬斯克若要行權(quán)，需要同時(shí)達(dá)成一項(xiàng)市值里程碑及一項(xiàng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑，才能夠行使一個(gè)份額的期權(quán)。另一方面，市值指標(biāo)需要增加500億美元，才算實(shí)現(xiàn)一個(gè)份額的市值里程碑，若要全部達(dá)成，特斯拉的市值需要超過6500億美元，這在董事會(huì)看來是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的目標(biāo)；而年收入指標(biāo)的最終行權(quán)條件為1750億美元，相當(dāng)于2017 年收入水平的15 倍左右，經(jīng)調(diào)整的EBITDA 指標(biāo)最終行權(quán)條件為140 億美元，相當(dāng)于2017年的21倍左右，這同樣很難達(dá)成。

3.業(yè)績(jī)達(dá)成情況。從實(shí)際情況來看，截至2022 年第四季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)了全部的市值里程碑要求，公司的市值表現(xiàn)如圖1所示。

圖1 特斯拉股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期間的市值表現(xiàn)

從總體趨勢(shì)（圖1 中的虛線）來看，特斯拉的市值一路狂飆，甚至在2021 年11 月3 日達(dá)到12190.37 億美元的高點(diǎn)，遠(yuǎn)超其他傳統(tǒng)汽車廠商。這固然有美國牛市的影響，但也與特斯拉的新車型開發(fā)、全球市場(chǎng)占有率的穩(wěn)步提升、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不斷改善有著密不可分的關(guān)系。

特斯拉的市場(chǎng)表現(xiàn)是由強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)支撐的，根據(jù)公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，公司設(shè)立的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所涉及的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3所示。

表3 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所涉及的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：億美元

綜合表2、圖1、表3的數(shù)據(jù)可以看出，針對(duì)馬斯克的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件中，所有的市值里程碑要求以及8 個(gè)經(jīng)調(diào)整的EBITDA 指標(biāo)要求和4 個(gè)年收入指標(biāo)要求均已達(dá)成，馬斯克也獲得了全部12個(gè)份額的股票期權(quán)的行權(quán)資格。

四、案例分析

從已有資料來看，特斯拉是一家成功的公司，無論是在財(cái)務(wù)表現(xiàn)還是在市值表現(xiàn)上，都足以讓豐田、通用等傳統(tǒng)車企感受到壓力，而公司董事會(huì)為馬斯克個(gè)人所設(shè)立的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在其中扮演著不可或缺的角色。

1.針對(duì)CEO的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了公司、股東和馬斯克個(gè)人的多贏。根據(jù)公司董事會(huì)在2018年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)的估算，假設(shè)在馬斯克的帶領(lǐng)下公司順利實(shí)現(xiàn)了市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑要求，馬斯克將行使全部（12 份）股票期權(quán)份額，在不考慮其他因素的影響下，馬斯克個(gè)人可以實(shí)現(xiàn)的價(jià)值總額約為558 億美元，公司股東則將享有剩余的近6000 億美元的價(jià)值。

從現(xiàn)有披露數(shù)據(jù)來看，公司在2020 年進(jìn)行了1 拆5、在2022 年進(jìn)行了1拆3兩次股票分割。按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初始授予數(shù)量，如果馬斯克全部行權(quán)，20264042股的股票期權(quán)到2022年底調(diào)整后大約為3.04億股。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃確定的初始行權(quán)價(jià)格為350.02美元（考慮到兩次股票分割的影響，調(diào)整后的行權(quán)價(jià)格相當(dāng)于23.33 美元），按照2022 年12 月30 日（該年最后一個(gè)交易日）的收盤價(jià)112.16美元計(jì)算，馬斯克因股票期權(quán)激勵(lì)獲得的理論價(jià)值約為270億美元。

根據(jù)公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2022 年底特斯拉共有流通在外的股份31.64 億股，據(jù)此估算，特斯拉股東所擁有的價(jià)值為3549億美元左右，相較于2017年底的市值增加了約3000億美元。

特斯拉與馬斯克之間簽訂的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，屬于要達(dá)成規(guī)定業(yè)績(jī)條件才可行權(quán)的股份支付。按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，公司應(yīng)在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，以可行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本費(fèi)用及資本公積；在行權(quán)日，公司需根據(jù)實(shí)際行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量，計(jì)算確定應(yīng)轉(zhuǎn)入實(shí)收資本或股本的金額，將其轉(zhuǎn)入股本。從特斯拉的實(shí)際情況來看，2018 ～2022 年，公司管理層根據(jù)市值里程碑、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑的達(dá)成情況或可能的達(dá)成情況進(jìn)行估計(jì)，確認(rèn)了總額為22.85 億美元的薪酬費(fèi)用，具體如表4所示。

表4 2018 ～2022年特斯拉針對(duì)馬斯克的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所確認(rèn)的費(fèi)用

從表4 中可以看出，在過去5 年的時(shí)間內(nèi)，公司相當(dāng)于付出了22.85億美元的非現(xiàn)金支出，幫助馬斯克獲得了270 億美元的股票收益。與此同時(shí)，因市值上漲等因素，公司股東獲得了近3000 億美元的股票增值（自2021年之后，在各種因素的影響下，特斯拉的市值出現(xiàn)了較大波動(dòng)，如果按照頂峰時(shí)段1.2萬億美元的市值計(jì)算，公司股東和馬斯克個(gè)人獲得的收益將更大）。顯然，該份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得到了成功實(shí)施，尤其是公司在馬斯克的帶領(lǐng)下順利實(shí)現(xiàn)了市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑，從而讓公司、股東、馬斯克個(gè)人等利益相關(guān)方實(shí)現(xiàn)了共贏。

2.股票期權(quán)的行權(quán)條件應(yīng)體現(xiàn)公司不同發(fā)展階段的目標(biāo)。在實(shí)踐中，絕大多數(shù)公司在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，會(huì)同時(shí)考慮市場(chǎng)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面的考核要求。從特斯拉2012 年和2018 年針對(duì)馬斯克的兩份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來看，第一次的績(jī)效目標(biāo)、獎(jiǎng)勵(lì)力度和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度都與第二次存在一定差異，具體如表5所示。

表5 2012年和2018年兩份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)比

顯然，兩份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有相似之處，比如馬斯克的個(gè)人薪酬全部由風(fēng)險(xiǎn)薪酬構(gòu)成，即公司不為他提供固定薪酬，也沒有現(xiàn)金獎(jiǎng)金，馬斯克從特斯拉取得的報(bào)酬將全部依賴于股票期權(quán)。要想獲得相應(yīng)的報(bào)酬，馬斯克就要帶領(lǐng)公司達(dá)成激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)立的績(jī)效目標(biāo)，因此，這是一項(xiàng)真正的“為績(jī)效付酬”的激勵(lì)計(jì)劃。此外，要想達(dá)成行權(quán)條件，公司的市值必須達(dá)到既定的增量標(biāo)準(zhǔn)，從而將馬斯克的個(gè)人利益與公司股東的利益牢牢綁定在一起。

當(dāng)然，兩份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也存在著顯著的差異。在第一份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃頒布時(shí)，特斯拉的市值規(guī)模還比較小，因此僅需要新增40 億美元，就可以達(dá)成每份期權(quán)計(jì)劃的市值里程碑要求，而第二份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中同等的市值里程碑要求已經(jīng)高達(dá)500 億美元。此外，在2012 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃頒布時(shí)，針對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒有明確的要求，更多的是對(duì)新車型的開發(fā)、車輛量產(chǎn)規(guī)模做了規(guī)定，而2018 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃則針對(duì)收入、經(jīng)調(diào)整的EBITDA 這些財(cái)務(wù)指標(biāo)做出了剛性約束。顯然，特斯拉的董事會(huì)針對(duì)公司發(fā)展的不同階段，為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件設(shè)置了不同的指標(biāo)，達(dá)成指標(biāo)的難度也有顯著區(qū)別。

除此之外，2012 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中授予馬斯克的期權(quán)總份額僅為設(shè)定計(jì)劃時(shí)公司流通在外股份總數(shù)的5%，而到了2018 年，達(dá)成全部指標(biāo)后馬斯克可以行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量總額，達(dá)到了該計(jì)劃公布時(shí)公司流通在外股份總數(shù)的12%。也就是說，第二份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)強(qiáng)度遠(yuǎn)超第一份，對(duì)馬斯克來說實(shí)現(xiàn)目標(biāo)具有更大的挑戰(zhàn)性，而一旦達(dá)成目標(biāo)，可以獲得的激勵(lì)無論是數(shù)量上還是金額上都更為可觀。

值得說明的是，為了起到更好的利益綁定和長(zhǎng)期激勵(lì)作用，2018 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還明確規(guī)定，在馬斯克達(dá)到行權(quán)條件并行使股票期權(quán)之后，需要持有股票5 年以上，這可以在一定程度上避免公司的短視行為，在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)使股東利益與馬斯克個(gè)人的利益協(xié)調(diào)一致。該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中還有一條服務(wù)條款限制，即行權(quán)后馬斯克需要為公司繼續(xù)提供服務(wù)。在董事會(huì)看來，馬斯克個(gè)人對(duì)于特斯拉業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)及長(zhǎng)期利益的獲取至關(guān)重要，公司過去所取得的成績(jī)中有很多方面源自馬斯克的領(lǐng)導(dǎo)，比如：成功推出最受歡迎的Model S 車型，在全球很多關(guān)鍵市場(chǎng)上取得驚人的銷量；推出Model X 以及Model 3 等暢銷車型，不斷在新能源汽車市場(chǎng)上攻城略地，以及隨之而來的公司市值持續(xù)增長(zhǎng)等。在這種情況下，馬斯克要想持續(xù)等待行權(quán)，董事會(huì)要求他繼續(xù)擔(dān)任公司的CEO 或執(zhí)行主席、首席產(chǎn)品官。

3.馬斯克的個(gè)人股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃僅僅是公司整體激勵(lì)計(jì)劃的一部分。從公司歷年公開的財(cái)務(wù)信息來看，針對(duì)馬斯克個(gè)人的股權(quán)激勵(lì)僅僅是公司整體激勵(lì)計(jì)劃的一部分，公司還為員工提供了諸如受限股票單位（RSU）激勵(lì)、員工持股計(jì)劃（ESPP）等股權(quán)激勵(lì)。在董事會(huì)看來，特斯拉擁有很多有價(jià)值的員工，這些員工同樣是特斯拉取得成功的關(guān)鍵構(gòu)成要素。“一個(gè)好漢三個(gè)幫”，馬斯克固然重要，但對(duì)其他核心團(tuán)隊(duì)和員工的激勵(lì)也必不可少。從已有信息來看，公司在2018 ～2022年間確定的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用開支總額為70.62億美元，具體如表6所示。

表6 2018 ～2022年特斯拉確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用開支

這些開支根據(jù)員工的崗位、職責(zé)等分別計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、研發(fā)開支、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等不同科目。顯然，馬斯克是特斯拉的靈魂人物，公司提供給他個(gè)人的股權(quán)激勵(lì)占整個(gè)激勵(lì)計(jì)劃的比重很高，但公司不同崗位上的員工也有機(jī)會(huì)參與到激勵(lì)計(jì)劃中來，并因公司的成功而享受到相應(yīng)的報(bào)酬。

五、啟示

通過對(duì)特斯拉兩份針對(duì)CEO 馬斯克個(gè)人的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的案例分析可以看出，美國是一個(gè)崇尚個(gè)人英雄主義的國家，在特斯拉這樣的公司中，馬斯克如一位耀眼的明星一般，帶領(lǐng)著公司克服一個(gè)個(gè)業(yè)績(jī)障礙，順利達(dá)成了市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑的要求。特斯拉董事會(huì)乃至股東會(huì)也意識(shí)到了馬斯克對(duì)于公司長(zhǎng)期成功的重要性，并試圖通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將馬斯克與公司綁定在一起?；谏衔牡陌咐治?，可得到如下三點(diǎn)啟示：

1.CEO 的薪酬應(yīng)體現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)—回報(bào)”原則，通過“為績(jī)效付酬”來實(shí)現(xiàn)CEO 與公司目標(biāo)的深度綁定。理論上而言，CEO為公司提供服務(wù)并取得相應(yīng)的報(bào)酬無可厚非，但薪酬結(jié)構(gòu)往往具有較大的差異，其構(gòu)成通常由“無風(fēng)險(xiǎn)”的底薪加上“有風(fēng)險(xiǎn)”的激勵(lì)兩部分組成，處于不同發(fā)展階段及不同行業(yè)的公司、具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的CEO 往往在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的比重上有較大差異。特斯拉的特殊之處在于，其針對(duì)CEO馬斯克的薪酬契約中，作為當(dāng)事人的馬斯克不領(lǐng)取固定薪酬，也未獲得現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，而是完全“以績(jī)效為基礎(chǔ)”的、類似于一種對(duì)賭協(xié)議的薪酬契約。也就是說，100%的薪酬都建立在“有風(fēng)險(xiǎn)”的激勵(lì)基礎(chǔ)上，因此激勵(lì)效果也驚人，只有CEO 達(dá)到那些看似苛刻的市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑，才有機(jī)會(huì)行使期權(quán)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬，若無法達(dá)成這些目標(biāo)，馬斯克則可能顆粒無收。尤其是馬斯克若要行使這些期權(quán)，不僅需要付出時(shí)間、精力，還要產(chǎn)生可觀的績(jī)效結(jié)果，掏出“真金白銀”來行使期權(quán)，這就很好地將管理者個(gè)人與廣大股東的利益綁定在一起，發(fā)揮了激勵(lì)機(jī)制應(yīng)有的正向效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)作用。其他企業(yè)應(yīng)認(rèn)識(shí)到特斯拉薪酬契約的特殊之處，通過充分溝通來確定股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)比重，并充分體現(xiàn)“為績(jī)效付酬”的原則。

2.董事會(huì)薪酬委員會(huì)應(yīng)在管理層的薪酬契約設(shè)計(jì)中發(fā)揮積極作用。公開資料顯示，特斯拉的董事會(huì)為設(shè)定合理的薪酬契約，可謂煞費(fèi)苦心，針對(duì)2018 年的CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，他們不僅耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)六個(gè)月來開展相關(guān)的調(diào)查研究和咨詢工作，而且在薪酬契約中明確了一些限制性條款，比如通過對(duì)馬斯克行權(quán)后的持股時(shí)間（需要持股5 年以上）以及需要擔(dān)任指定的職位（CEO 或執(zhí)行主席、首席產(chǎn)品官）等做出規(guī)定，避免了管理層的短期行為，在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)使CEO 個(gè)人與股東、公司的利益協(xié)調(diào)一致。

我國上市公司的董事會(huì)通常會(huì)下設(shè)專門的薪酬和獎(jiǎng)懲委員會(huì)，其是否能夠借鑒特斯拉董事會(huì)的做法，通過調(diào)查研究并結(jié)合公司不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，提供有針對(duì)性的、與時(shí)俱進(jìn)的激勵(lì)計(jì)劃，尤其是在公司薪酬契約設(shè)計(jì)方面，通過合理的契約條款將高管及核心團(tuán)隊(duì)的利益與公司和股東的利益在更長(zhǎng)期限內(nèi)加以綁定，值得思考。

3.CEO 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件應(yīng)精心設(shè)計(jì)，以合理實(shí)現(xiàn)CEO個(gè)人與公司、股東的共贏。從特斯拉針對(duì)馬斯克的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃核心條款來看，2018 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綜合考慮了市場(chǎng)評(píng)價(jià)和會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)的作用。事實(shí)上，在美國這樣相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)（尤其是股票價(jià)格）是評(píng)定公司績(jī)效、價(jià)值乃至股權(quán)激勵(lì)效果好壞的真正標(biāo)準(zhǔn)。從特斯拉上市以來的股票表現(xiàn)來看，完全可以稱得上是驚艷，即使在2021 年下半年以來股價(jià)發(fā)生了波動(dòng)，2022 年末公司的市值仍然是2018年初設(shè)定計(jì)劃時(shí)的六倍以上，通過“為績(jī)效付酬”的激勵(lì)計(jì)劃，馬斯克個(gè)人固然取得了不菲的回報(bào)，而因?yàn)楣芾碚呒皢T工與公司利益高度綁定的激勵(lì)計(jì)劃，公司也展現(xiàn)出了活力四射的特征，并在一定程度上表現(xiàn)出可持續(xù)的長(zhǎng)期健康發(fā)展能力，可謂利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)了共享、共生、共贏的目標(biāo)。

當(dāng)然，在共同富裕的大背景下，除了針對(duì)CEO 的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于如何將受限股票單位、員工持股計(jì)劃等工具引入公司，讓更多的核心團(tuán)隊(duì)成員及普通員工享受到公司快速成長(zhǎng)的成果，特斯拉也做了很好的嘗試，這為我國公司設(shè)計(jì)多樣化的激勵(lì)計(jì)劃提供了思路。

六、結(jié)語

特斯拉是一家新能源汽車行業(yè)的明星公司，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)及其細(xì)節(jié)，充分體現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的特征以及公司不同發(fā)展階段的目標(biāo)，其針對(duì)馬斯克個(gè)人所設(shè)定的激勵(lì)計(jì)劃，體現(xiàn)了非常有競(jìng)爭(zhēng)力的激勵(lì)效果。這與特斯拉所處的行業(yè)及其自身的業(yè)務(wù)和成長(zhǎng)周期等密不可分，該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否能夠適用于我國的上市公司，還有待觀察。但在特斯拉股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)中所考慮的市值里程碑、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑要求，以及將一份計(jì)劃拆分為10 或12 等份，要求CEO同時(shí)達(dá)成市值里程碑和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)里程碑之后才能夠行使一個(gè)份額的期權(quán)，并提出明確的行權(quán)后持股期限要求以及CEO 擔(dān)任職務(wù)要求等，仍然值得借鑒，也為我國公司尤其是高科技公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)提供了參考。

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