田金方 李靖宇 楊曉彤

(山東財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計與數(shù)學(xué)學(xué)院(統(tǒng)計交叉科學(xué)研究中心),山東 濟南 250014)

一、引言

在我國加快推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和人民共同富裕的背景下,社會績效越來越成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)性內(nèi)容(肖紅軍等,2021)[1]。然而,《企業(yè)社會責(zé)任藍(lán)皮書(2022)》指出,2022年中國企業(yè)300強的社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)為36.4分。其中,國有企業(yè)得分為55.5分,而民營企業(yè)與外資企業(yè)的得分則相對較低,分別為33.4分和20.2分。由此可見,我國企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)動力不足,仍具有較大的上升空間。因此,識別企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任的驅(qū)動因素,以改善我國企業(yè)社會績效,助力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,成為當(dāng)下迫切而重要的議題。

作為社會組織,企業(yè)嵌于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中,其關(guān)系網(wǎng)絡(luò)深刻影響著企業(yè)行為(Zou等,2018)[2]。交叉持股網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的重要組成之一。最初,交叉持股被視為我國上市企業(yè)獲取資源的一種手段。然而,在混合所有制改革中,交叉持股逐漸成為改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的政策性工具(馬洪坤、楊振宇,2020)[3]。因此,進入交叉持股網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)具備更多的“非市場”性。不僅如此,相較于由董事和高管人際關(guān)系背景形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),企業(yè)間形成的交叉持股關(guān)系更加公開透明。因此,在中國這一重視關(guān)系聯(lián)結(jié)的文化氛圍(汪莉等,2021)[4]和國家愈發(fā)積極引導(dǎo)交叉持股的背景下,考察企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置對企業(yè)社會責(zé)任的影響具有重要的實踐意義和參考價值。

通過梳理國內(nèi)外相關(guān)研究,可以將企業(yè)社會責(zé)任影響因素的研究分為兩類。第一類是從企業(yè)所處的正式制度出發(fā),研究微觀層面的因素對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的影響和作用機理。其中,包括股權(quán)集中度(Meier和Schier,2021)[5]、領(lǐng)導(dǎo)人特征(Beji等,2021)[6]、外資參股(Borghesi等,2014)[7]等企業(yè)治理結(jié)構(gòu)因素和宏觀層面的法律法規(guī)等外部制度環(huán)境因素(Cai等,2016)[8]?？傮w而言,良好的公司治理和完善的制度環(huán)境是企業(yè)積極履行社會責(zé)任的重要保障。然而,企業(yè)決策行為是正式制度與非正式制度環(huán)境共同作用的結(jié)果。因此,第二類研究則聚焦于文化、信仰等非正式制度對企業(yè)社會責(zé)任的影響及內(nèi)在機制(陽鎮(zhèn)等,2021)[9]。此類研究肯定了非正式制度在改善企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)方面的積極作用。其中,社會網(wǎng)絡(luò)作為一種特殊的非正式制度安排,是企業(yè)在正式制度尚不完善的環(huán)境下,用以獲取生存發(fā)展所需關(guān)鍵資源的重要手段。劉計含和王建瓊(2016)[10]基于董事和高管兼職所形成的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)發(fā)現(xiàn),處于網(wǎng)絡(luò)核心位置的企業(yè)會顯著影響周圍企業(yè)的社會責(zé)任行為。Qu等(2022)[11]的研究也支持了這一結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中心度越高,企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)越優(yōu)異。然而,人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)情況很難全面、準(zhǔn)確地從公開數(shù)據(jù)中獲取(陳運森、謝德仁,2011)[12]。因此,難以利用人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、客觀地揭示網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的作用規(guī)律及影響機制。為克服這一困境,本研究將采用更為透明和公開的持股關(guān)系構(gòu)建企業(yè)交叉持股網(wǎng)絡(luò),探究交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)社會責(zé)任的影響和作用機制。

基于此,本文試圖沿著上述研究缺口,以2010-2020年參與交叉持股的上市企業(yè)為研究對象,構(gòu)建通過持股關(guān)系形成的企業(yè)交叉持股網(wǎng)絡(luò),圍繞企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)受關(guān)注度和網(wǎng)絡(luò)影響力兩個維度,考察企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置對其社會責(zé)任表現(xiàn)的影響及內(nèi)在機理。具體來說,本研究主要嘗試回答以下三個問題:第一,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置是否會影響其社會責(zé)任表現(xiàn)?第二,對于不同規(guī)模、不同治理結(jié)構(gòu)的企業(yè),其在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置是否會對社會責(zé)任表現(xiàn)產(chǎn)生不同的影響效果?第三,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置對其履行社會責(zé)任的影響存在怎樣的微觀機制?

相較于現(xiàn)有文獻(xiàn),本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)為以下兩個方面:第一,進一步彌合了社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)社會責(zé)任影響研究的缺口。不同于已有研究中所使用的由核心管理層聯(lián)結(jié)形成的社會網(wǎng)絡(luò),本研究關(guān)注到了更加透明和公開的交叉持股關(guān)系所形成的交叉持股網(wǎng)絡(luò)。通過構(gòu)建交叉持股網(wǎng)絡(luò),探討企業(yè)間交叉持股行為所形成的社會網(wǎng)絡(luò)對社會責(zé)任的影響與傳導(dǎo)機制。第二,剝離出了企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置對社會責(zé)任績效的影響機制。從融資約束和內(nèi)部控制兩大視角出發(fā),剖析了交叉持股網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的內(nèi)在機制,識別了交叉持股網(wǎng)絡(luò)對于不同規(guī)模、不同領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的影響差異,實證分析了交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置對于企業(yè)釋放社會效益的促進效用,為交叉持股在企業(yè)治理改革中發(fā)揮作用提供了新的微觀證據(jù)。

二、研究假設(shè)

(一)交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)社會責(zé)任的影響

交叉持股網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)擁有的一種社會資本,而企業(yè)構(gòu)建和維持這種社會資本的根本原因則是獲取利益。社會資本理論的核心觀點為,企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中獲取的利益來源于成員相互信任所產(chǎn)生的價值(李德輝等,2017)[13]。為了維護這種信任,網(wǎng)絡(luò)中的成員會選擇進行聲譽管理(汪莉等,2021)[4]。企業(yè)建立良好聲譽的前導(dǎo)因素就是履行社會責(zé)任(張哲,2015)[14]。因此,身處網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)會更加注重社會責(zé)任的履行。在此視角下,交叉持股網(wǎng)絡(luò)可以通過施加聲譽約束對企業(yè)的社會責(zé)任行為選擇產(chǎn)生影響。此外,交叉持股還改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司履行社會責(zé)任是利益相關(guān)者保障自身權(quán)益的切實要求。通過進行交叉持股行為,企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化,利益相關(guān)者多樣性增強,企業(yè)需要相應(yīng)承擔(dān)更多的社會責(zé)任。

企業(yè)所處的網(wǎng)絡(luò)位置不同對其社會聲譽的影響同樣存在差異(Freeman,1978)[15]。網(wǎng)絡(luò)成員的網(wǎng)絡(luò)中心度越高,所享有的網(wǎng)絡(luò)正外部性越強。在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中,網(wǎng)絡(luò)中心性越強的企業(yè),其進行聲譽和威望管理的積極性越高。企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的中心度越高,與網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的其他成員聯(lián)系越緊密,需要兼顧的利益相關(guān)者則越多,將促使企業(yè)傾向于承擔(dān)更多社會責(zé)任。由此可見,交叉持股網(wǎng)絡(luò)能夠利用其所具有的社會網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),直接對企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)產(chǎn)生正向影響。基于此,提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1:在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中,網(wǎng)絡(luò)中心度的提升能夠改善企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。

(二)交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置的資源效應(yīng):企業(yè)的融資約束

信息不對稱是企業(yè)融資受約束的原因之一,而融資約束情況將直接影響企業(yè)的社會責(zé)任承擔(dān)。陳峻和鄭惠瓊(2020)[16]提出,高的融資約束程度會使企業(yè)基于預(yù)防性動機而選擇保守的社會責(zé)任政策。交叉持股網(wǎng)絡(luò)作為一種非正式制度和資源再配置的重要渠道,極大地降低了信息不對稱(汪莉等,2021)[4],拓寬了企業(yè)的融資渠道,改善了融資能力(Tian等,2021)[17],進而在一定程度上改善了管理層的短視行為,使得經(jīng)營者選擇更有利于企業(yè)長期價值創(chuàng)造的決策,即承擔(dān)更多的社會責(zé)任。

基于以上討論,交叉持股所形成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以降低信息不對稱性,緩解企業(yè)的融資約束。企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的中心度越高,所面臨的融資約束程度將越低。一方面,網(wǎng)絡(luò)中心度的提升意味著企業(yè)會以更快的速度獲取信息,并且能夠以更廣的渠道獲取更為完備的資源(汪莉等,2021)[4]。另一方面,交叉持股能夠使企業(yè)實行較低的股利分配,保留更多的資金用于企業(yè)投資等行為。與此同時,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降,也利于企業(yè)拓展債務(wù)融資渠道(常麗萍,2010)[18]。企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的位置越重要,信息獲取和傳遞越方便,融資約束程度越小,企業(yè)會傾向于承擔(dān)更多的社會責(zé)任。由此,提出研究假設(shè)2。

假設(shè)2:在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中,網(wǎng)絡(luò)中心度的提升能夠緩解企業(yè)的融資約束,進而改善其社會責(zé)任表現(xiàn)。

(三)交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置的治理效應(yīng):企業(yè)的內(nèi)部控制

有效的內(nèi)部控制是企業(yè)在激烈的市場競爭中存活的必要條件。然而,代理問題的存在,即董事會負(fù)責(zé)公司內(nèi)部控制制度的確立,管理層實現(xiàn)公司內(nèi)部控制制度的正常運行,使得公司的內(nèi)部控制制度在制定與實施過程中產(chǎn)生異化(章琳一、張洪輝,2020)[19]。相比于普通投資者,交叉持股投資者是更加理想的外部監(jiān)督者。交叉持股行為的存在可以使企業(yè)形成利益共同體,更可能實施股東積極主義對管理層的行為決策進行有效監(jiān)督,改善由于代理問題所帶來的內(nèi)部控制問題。

內(nèi)部控制是公司治理的制度基礎(chǔ),能夠直接影響企業(yè)社會責(zé)任的績效表現(xiàn)(張學(xué)志、柯嬋,2022)[20]。內(nèi)部控制的目標(biāo)中也蘊含了對企業(yè)社會責(zé)任行為的要求,是對企業(yè)社會責(zé)任行為的一種約束,能夠?qū)ζ髽I(yè)社會責(zé)任的履行起到指導(dǎo)作用(Ferrell等,2016)[21]。因此,良好的內(nèi)部控制是企業(yè)履行社會責(zé)任的必要前提。交叉持股可以通過緩解企業(yè)的內(nèi)部控制問題,對企業(yè)的社會責(zé)任產(chǎn)生間接影響。企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的中心度越高,意味著企業(yè)受約束程度越大,企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的改善越顯著。內(nèi)部控制不力所帶來的治理問題能夠得到有效解決,企業(yè)越有可能承擔(dān)更多的社會責(zé)任。因此,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的網(wǎng)絡(luò)中心度越高,企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高,社會責(zé)任表現(xiàn)越好?；诖?提出研究假設(shè)3。

假設(shè)3:在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中,網(wǎng)絡(luò)中心度的提升能夠強化企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量,進而改善企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。

(四)異質(zhì)性效應(yīng)

Cowen等(1987)[22]研究指出,企業(yè)社會責(zé)任的履行能力與其規(guī)模正相關(guān)。由于生存狀態(tài)是小微企業(yè)最關(guān)心的問題,在制定企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略時,中小企業(yè)關(guān)注的多是短期利益,承擔(dān)社會責(zé)任所帶來的長期收益對于經(jīng)營者的吸引力顯然有限。此外,履行社會責(zé)任需要消耗企業(yè)所擁有的資源,這將在一定程度上增加企業(yè)的經(jīng)營成本。因此,對于中小企業(yè)而言,在主動承擔(dān)社會責(zé)任方面將會采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度(趙國宇、魏帥軍,2021)[23]。

盡管交叉持股網(wǎng)絡(luò)可以改善中小企業(yè)在信息、資源和技術(shù)方面的難題,但是相較于大規(guī)模企業(yè),中小企業(yè)勢必會將更多的資源用于短期收益,而不是與長期利益相關(guān)的社會責(zé)任承擔(dān)。代理理論認(rèn)為,兩職分離的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)能夠減輕CEO權(quán)力過度集中導(dǎo)致的董事會參與戰(zhàn)略決策的權(quán)利受阻。Golden(2001)[24]的研究也支持了這一觀點,即企業(yè)董事長和CEO兩職分離的董事會比兩職合一的董事會對公司戰(zhàn)略決策的參與度更高。從“集中精力”的角度而言,董事長和CEO角色的分離使得CEO可以專注于戰(zhàn)略事務(wù),從治理事務(wù)中解放出來(Gupta等,2022)[25]。因此,對于兩職分離的企業(yè)而言,交叉持股網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)督作用能夠更好地得到發(fā)揮。基于以上分析,提出研究假設(shè)4。

假設(shè)4:在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中,網(wǎng)絡(luò)中心度對企業(yè)社會責(zé)任的影響會因企業(yè)規(guī)模和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)差異而存在異質(zhì)性特征。

三、實證設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010-2020年滬深兩市中參與交叉持股的上市公司為研究對象,并對數(shù)據(jù)進行如下篩選:(1)剔除金融業(yè)公司;(2)剔除當(dāng)年ST和PT的公司;(3)剔除存在數(shù)據(jù)缺失問題的樣本。其中,交叉持股數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫,企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)評級結(jié)果,其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。為消除極端值的影響,本文對使用的所有連續(xù)型變量進行1%和99%的縮尾(Winsorize)處理。經(jīng)過以上數(shù)據(jù)預(yù)處理,最終共得到7436個樣本。

(二)變量說明

1.交叉持股網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。參考汪莉等(2021)[4]、宋鵬等(2019)[26]的相關(guān)研究,構(gòu)造交叉持股的[0,1]關(guān)系矩陣。以此為基礎(chǔ),借助社會網(wǎng)絡(luò)分析方法,利用關(guān)系矩陣構(gòu)造企業(yè)的交叉持股網(wǎng)絡(luò)。在該網(wǎng)絡(luò)中,“節(jié)點”為網(wǎng)絡(luò)中的每個企業(yè),“邊”為企業(yè)間的持股關(guān)系,企業(yè)與企業(yè)之間通過持股關(guān)系相聯(lián)系。進一步地,定義企業(yè)i第t年在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的點入中心度(indegree)、特征向量中心度(eigenvec)反映企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力。

企業(yè)i在第t年的點入中心度indegreei,t代表直接持股該企業(yè)的企業(yè)個數(shù)。該指標(biāo)值越大,表明企業(yè)i在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注程度越高。點入中心度計算公式如下:

(1)

其中,N代表節(jié)點數(shù)量,表示直接持股該企業(yè)的企業(yè)個數(shù)。

特征向量中心度描述的是一個節(jié)點的影響力,它不僅反映了其鄰居節(jié)點的數(shù)量(即該節(jié)點的度),也依賴于其鄰居節(jié)點的重要性。企業(yè)i的特征向量中心度描述的是交叉持股網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)i第t年的中心度得分與其臨近節(jié)點的中心度得分之和。該指標(biāo)值越大,表明企業(yè)i在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要,影響力越強,企業(yè)i能夠以更快的速度和更高的效率接收到其他節(jié)點的信息與資源。特征向量中心性的計算公式如下:

(2)

其中,c為比例常數(shù)。

中介中心性描述的是經(jīng)過一個點的最短路徑的數(shù)量。中介中心度越高,經(jīng)過此點的最短路徑的數(shù)量越多。中介中心性計算公式如下:

(3)

其中,betweennessi為公司i在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的中介中心性,衡量的是企業(yè)i在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中控制其他企業(yè)之間最短交流路徑的能力。gjk為溝通公司j與公司k的最短路徑數(shù),gjk(ni)為公司j與公司k的最短路徑中經(jīng)過公司i的數(shù)量。

結(jié)構(gòu)洞指的是當(dāng)網(wǎng)絡(luò)中某個或某些個體與其他個體建立了直接的聯(lián)系,但與網(wǎng)絡(luò)中其余個體沒有建立起直接聯(lián)系,這樣從網(wǎng)絡(luò)整體來看網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中就出現(xiàn)了洞穴。如果兩個個體或者組織沒有建立起直接的聯(lián)系,且必須經(jīng)由該網(wǎng)絡(luò)中的第三方才能建立聯(lián)系,那么這個第三方就在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)了一個結(jié)構(gòu)洞。如果該個體占據(jù)了結(jié)構(gòu)洞,它將“溝通”沒有直接聯(lián)系的兩個個體,從而擁有信息優(yōu)勢和控制權(quán)。換言之,個人或組織要想在網(wǎng)絡(luò)中獲取競爭優(yōu)勢,就必須與更多個體建立聯(lián)系,盡可能地占據(jù)結(jié)構(gòu)洞。參考宋鵬等(2019)[26]選取衡量網(wǎng)絡(luò)中某個節(jié)點與其他節(jié)點直接或間接聯(lián)系的緊密程度指標(biāo)——限制度(constra),用以衡量交叉持股網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)的結(jié)構(gòu)洞豐富程度。限制度越低,表明結(jié)構(gòu)洞數(shù)量越多。為了使解釋變量的符號統(tǒng)一起來,本文用1減去限制度(constra)得到的差值作為企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中所占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞豐富程度的衡量指標(biāo)。限制度(constra)的計算公式為:

(4)

其中,j≠i,q≠i,j,i代表所關(guān)注的企業(yè),j代表交叉持股網(wǎng)絡(luò)中除所關(guān)注企業(yè)i以外的其他企業(yè),q為除i、j以外的企業(yè)。Pij表示企業(yè)j對企業(yè)i的直接約束強度,∑PiqPqj表示為企業(yè)j對企業(yè)i的間接約束強度。結(jié)構(gòu)洞的計算公式為:

shi=1-constrai

(5)

constra越小,sh越大,表明企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中所占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞數(shù)量越多。

2.被解釋變量。根據(jù)莊瑩等(2021)[27]的研究,被解釋變量(CSR)的代理指標(biāo)為和訊網(wǎng)所公布的企業(yè)社會責(zé)任評分。該評分對我國上市企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)進行了較為全面且科學(xué)的評價,能夠在一定程度上反映企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)情況。CSR為百分制,得分分值越高,表明該企業(yè)在社會責(zé)任方面表現(xiàn)越優(yōu)異。

3.中介變量。參考劉莉亞等(2015)[28]使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡計算其所面臨的融資約束,即觀測年度企業(yè)的sa指數(shù),并將其作為衡量企業(yè)融資約束程度的代理變量。取值越大,表明融資約束程度越高。對于內(nèi)部控制的代理變量,參考盧宏亮等(2023)[29]選取迪博內(nèi)部控制指數(shù)CI衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量(1)該指數(shù)是參考財政部等五部委發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》、國資委的《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》、銀監(jiān)會的《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》、保監(jiān)會的《保險機構(gòu)風(fēng)險管理指引》、香港會計師公會的《內(nèi)部監(jiān)控與風(fēng)險管理的基本架構(gòu)》及國內(nèi)外其他的內(nèi)部控制框架體系,結(jié)合我國上市公司實施內(nèi)部控制體系的現(xiàn)狀最終構(gòu)建而成的綜合反映上市公司內(nèi)控水平和風(fēng)險管控能力的內(nèi)部控制指數(shù)。。CI取值越大,表明企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高。融資約束的計算公式如下所示:

sa=-0.737×size+0.043×size2-0.04×age

(6)

4.控制變量。參考以往學(xué)者的研究,本文從企業(yè)財務(wù)特征和股權(quán)結(jié)構(gòu)特征兩個維度選取控制變量。從企業(yè)財務(wù)特征選取的變量有:企業(yè)規(guī)模(size)、企業(yè)年齡(age)、杠桿水平(lev)、盈利能力(roa)。其中,企業(yè)規(guī)模為總資產(chǎn)的自然對數(shù),杠桿水平以資產(chǎn)負(fù)債率衡量,企業(yè)年齡代表其上市年限,用企業(yè)上市年限的自然對數(shù)值衡量,企業(yè)的盈利能力用資產(chǎn)收益率衡量。選取的股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)變量包括:第一大股東持股比例(top1)、獨立董事比例(indep)、董事會規(guī)模(board)。此外,本文還同時控制了行業(yè)和時間固定效應(yīng)。

(三)估計策略

為了考察交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置對企業(yè)社會責(zé)任的影響,構(gòu)建如下計量模型:

CSRi,t=α0+α1Centralityi,t+α2Controlsi,t+indi+μi+vt+εi,t

(7)

因變量CSRi,t表示公司i在第t年的社會責(zé)任得分,Centralityi,t為企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的中心度指標(biāo),包括點入中心度和特征向量中心度。α1是本文重點關(guān)注的系數(shù),α1若為正,說明企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的中心性越強,企業(yè)社會責(zé)任力越高。Controls是企業(yè)的財務(wù)特征和治理層面的控制變量,ind是企業(yè)所處行業(yè)的控制變量,μi和νt分別為個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng),εi,t為模型的隨機誤差項。

四、實證結(jié)果與分析

(一)變量描述性統(tǒng)計

表1展示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中,被解釋變量CSR的均值為27.99,標(biāo)準(zhǔn)差為18.47,說明樣本中企業(yè)的整體社會責(zé)任力不高,且不同企業(yè)間的差異較大。這與我國企業(yè)的基本情況一致。解釋變量eigenvec均值為0.010,標(biāo)準(zhǔn)差為0.019,結(jié)合極差為0.101,說明企業(yè)間的特征向量中心性差異較大。indegree的均值為0.112,標(biāo)準(zhǔn)差為0.129,極差為0.787。綜合來看,我國企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置差別較大,且形成的交叉持股網(wǎng)絡(luò)比較稀疏。其余變量的基本情況如下表所示,在此不再做贅述。

表1 變量描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

表2提供了模型中各個變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。由表2可以發(fā)現(xiàn),交叉持股網(wǎng)絡(luò)中心度的兩個指標(biāo)indegree、eigenvec與企業(yè)社會責(zé)任(CSR)的相關(guān)系數(shù)分別為0.116、0.115,且均在1%的水平上顯著。該結(jié)果表明交叉持股網(wǎng)絡(luò)中心度與企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)水平正相關(guān),這初步驗證了假設(shè)1。企業(yè)規(guī)模(size)、凈資產(chǎn)收益率(roa)、董事會規(guī)模(board)與企業(yè)社會責(zé)任的相關(guān)系數(shù)分別為0.276、0.366、0.143且在1%的顯著性水平上相關(guān),資產(chǎn)負(fù)債率(lev)與企業(yè)社會責(zé)任得分相關(guān)系數(shù)為-0.022,在10%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)。這表明,資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)對于社會責(zé)任的承擔(dān)則越少。企業(yè)年齡(age)與企業(yè)社會責(zé)任的相關(guān)系數(shù)為-0.060,且在1%的水平上顯著。這表明,企業(yè)上市年限越低,越傾向于承擔(dān)更多的社會責(zé)任。經(jīng)檢驗,各變量間的相關(guān)系數(shù)基本低于0.4,整體不超過0.5。此外,多重共線性檢驗結(jié)果顯示,主回歸的VIF值最高為1.55,均值為1.28,均低于10。因此,本文所涉及的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表2 變量相關(guān)性檢驗

(三)實證檢驗

1.基準(zhǔn)回歸

表3報告了基準(zhǔn)回歸的檢驗結(jié)果,列(1)(3)均為僅控制時間和行業(yè)固定效應(yīng)的結(jié)果,列(2)(4)為加入所有控制變量后,同時控制時間和行業(yè)固定效應(yīng)的結(jié)果。列(1)(2)結(jié)果顯示indegree的回歸系數(shù)為分別為14.689和13.174,均在1%水平上顯著。列(3)(4)的結(jié)果顯示,eigenvec的回歸系數(shù)分別為55.977和53.039,均在1%水平上顯著。上述回歸結(jié)果表明,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力均對企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)產(chǎn)生了顯著賦能效應(yīng),為假設(shè)1提供了經(jīng)驗證據(jù)的支持。企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注程度越大,意味著企業(yè)受監(jiān)督程度越強,其對聲譽管理的動機越強,同時需要兼顧的利益相關(guān)者越多,因此企業(yè)將主動承擔(dān)更多社會責(zé)任;企業(yè)的特征向量中心度越高,意味著企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的影響力越大,這也表明企業(yè)對聲譽管理的動機越強,同時需要兼顧的利益相關(guān)者影響力越大,因此企業(yè)的社會責(zé)任績效更高。

表3 交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)社會責(zé)任的回歸結(jié)果

2.異質(zhì)性分析(2)受篇幅所限,部分結(jié)果未以表格形式呈現(xiàn)。

(1)企業(yè)規(guī)模

根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小進行分組回歸,利用行業(yè)中企業(yè)總資產(chǎn)的中位數(shù)將其劃分為規(guī)模較大和規(guī)模較小的企業(yè)?；貧w結(jié)果表明,在企業(yè)規(guī)模較大的分組中,受關(guān)注度和影響力對企業(yè)的社會責(zé)任的促進作用顯著;在企業(yè)規(guī)模較小的分組中受關(guān)注程度和影響力對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)影響不顯著。這支持了交叉持股網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的影響因企業(yè)規(guī)模而不同的論斷。

(2)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)

按照上市公司領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)的不同,樣本可分為兩職合一(董事長兼任CEO)組和兩職分離(董事長不兼任CEO)組。實證分析表明,在兩職合一的組中,企業(yè)受關(guān)注程度和影響力對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的影響不顯著;然而,在兩職分離的企業(yè)中,企業(yè)受關(guān)注度和影響力的提升均對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)產(chǎn)生了顯著的促進效應(yīng)。企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置能顯著影響兩職分離的企業(yè),在一定程度上可以避免董事長權(quán)力過于集中的問題,使得董事會可以更多地參與公司戰(zhàn)略決策,進而影響企業(yè)的社會責(zé)任行為。

3.穩(wěn)健性檢驗

為考察上述結(jié)果的可靠性及嚴(yán)謹(jǐn)性,本研究從以下三個方面進行穩(wěn)健性檢驗:使用其他網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)替換當(dāng)前解釋變量;更換被解釋變量,即補充企業(yè)社會責(zé)任評價指標(biāo),使用企業(yè)社會責(zé)任評級替換企業(yè)社會責(zé)任得分;考慮到企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)可能受到非觀測的行業(yè)特定趨勢影響,本文在基準(zhǔn)回歸模型中增補控制行業(yè)—時間聯(lián)合固定效應(yīng)以解決這一問題。

(1)替換解釋變量

除了前文使用的企業(yè)受關(guān)注度(點入中心度)和影響力(特征向量中心度)指標(biāo)之外,能夠反映企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中位置特征的指標(biāo)還包括中介中心度(betweenness)和結(jié)構(gòu)洞(sh)。本文使用以上兩個指標(biāo)作為解釋變量的替換變量?；貧w結(jié)果表明,無論是中介中心性還是結(jié)構(gòu)洞對企業(yè)社會責(zé)任的系數(shù)均顯著,這表明當(dāng)企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)的中心度提升或占據(jù)結(jié)構(gòu)洞位置時,企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)會得到改善。

(2)替換被解釋變量

考慮到被解釋變量測度方式的影響,本文將CSR得分替換為企業(yè)社會責(zé)任評級。企業(yè)社會責(zé)任評級從高到低為A-E。為使評級與得分的符號相對應(yīng),從A到E分別賦值為5到1,將其作為被解釋變量進行回歸分析,回歸結(jié)果表明,本文所使用的核心解釋變量,企業(yè)受關(guān)注度和影響力的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。

(3)控制高維固定效應(yīng)

考慮企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)可能受到行業(yè)內(nèi)一些非觀測的特定趨勢影響,即屬于不同行業(yè)的企業(yè),其社會責(zé)任表現(xiàn)可能存在不同的時間趨勢。因此,本文在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上引入行業(yè)與時間的交乘項以解決這一問題。回歸結(jié)果表明,在基準(zhǔn)回歸方程中加入行業(yè)—時間趨勢項后,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力的回歸系數(shù)均在1%的水平顯著為正。這表明企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力的提升,對企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)的正向作用穩(wěn)健存在,即研究結(jié)論不受行業(yè)特定時間趨勢的影響。

4.中介機制檢驗

結(jié)合本文提出的假設(shè)2和假設(shè)3,企業(yè)受關(guān)注度和影響力可以通過緩解企業(yè)的融資約束程度和提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量兩種方式,提升企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)水平。下面通過中介機制分析,驗證這兩種渠道效應(yīng)是否存在。

(1)資源效應(yīng)檢驗

前文的理論分析從企業(yè)獲取資源能力的角度,提出了一個可能的影響機制,即資源效應(yīng)機制。企業(yè)的受關(guān)注度越高,影響力越強,融資渠道越寬,融資成本越低,則企業(yè)的社會責(zé)任力越高。借鑒劉莉亞等(2015)[28]的做法,本文使用sa指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束程度。sa指數(shù)越高,企業(yè)融資約束程度越高。實證結(jié)果如表4所示,列(4)結(jié)果表明,同時將企業(yè)受關(guān)注度與融資約束納入對企業(yè)社會責(zé)任的回歸模型,企業(yè)受關(guān)注度對企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)為10.918,且通過了1%水平下的顯著性檢驗,說明融資約束在企業(yè)受關(guān)注度與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)之間產(chǎn)生中介效應(yīng)。由此可見,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中受關(guān)注度的提升,在一定程度上緩解了融資約束問題,進而促使企業(yè)提升社會責(zé)任績效。將企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的影響力與融資約束同時納入回歸模型中,結(jié)果顯示,影響力對企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)為31.282,且通過了顯著性檢驗,這說明融資約束在企業(yè)影響力與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)之間產(chǎn)生了中介效應(yīng)。

表4 融資約束的中介檢驗結(jié)果

綜上,網(wǎng)絡(luò)位置能夠通過影響企業(yè)面臨的融資約束進而影響企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn),且這一機制同時體現(xiàn)在企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力的變化對于企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的影響過程中。

(2)治理效應(yīng)檢驗

交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置影響企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的另一個可能的機制為企業(yè)內(nèi)部控制。表5檢驗了交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置是否通過影響企業(yè)內(nèi)部控制水平進而影響企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。列(1)(2)回歸表明,受關(guān)注度不會影響企業(yè)的內(nèi)部控制程度,但企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的影響力可以顯著改善其內(nèi)部控制程度。列(3)結(jié)果表明,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的影響力提升,能夠強化其內(nèi)部控制,并進一步促進企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任。

表5 內(nèi)部控制的中介檢驗結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

企業(yè)積極履行社會責(zé)任是經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的必要條件,也是企業(yè)基業(yè)長青的關(guān)鍵要求?；谖覈鲜衅髽I(yè)的新特征和交叉持股行為視角,本文以2010-2020年中國參與交叉持股的上市企業(yè)為研究樣本,構(gòu)建了交叉持股網(wǎng)絡(luò),以探究企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置對其社會責(zé)任表現(xiàn)的影響與內(nèi)在機理。研究發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的中心性越強,其社會責(zé)任表現(xiàn)越積極。具體而言,企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力的提升,均顯著改善了企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn),且通過了穩(wěn)健性檢驗。這一結(jié)論證實了除董事和高管兼任形成的社會網(wǎng)絡(luò)外,企業(yè)的其他社會網(wǎng)絡(luò)特征同樣對企業(yè)社會責(zé)任具有顯著影響,支持了社會網(wǎng)絡(luò)可以改善企業(yè)社會責(zé)任的論斷。(2)在企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析中,企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力的提升對大規(guī)模企業(yè)的正向影響更顯著,而受關(guān)注度和影響力的提高無法改善小規(guī)模企業(yè)的社會責(zé)任履行能力;而從領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性分析來看,受關(guān)注度和影響力對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的正向影響效應(yīng)在兩職分離的企業(yè)中更為顯著。這表明交叉持股網(wǎng)絡(luò)作用的發(fā)揮受制于企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)設(shè)置,在一定程度上依賴于董事會與CEO的相對權(quán)力地位。(3)傳導(dǎo)機制檢驗表明,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的受關(guān)注度和影響力的提升可以緩解企業(yè)面臨的融資約束,進而促使企業(yè)履行社會責(zé)任,證實了交叉持股網(wǎng)絡(luò)的資源配置作用。此外,企業(yè)在交叉持股網(wǎng)絡(luò)內(nèi)影響力的提升還能夠改善企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量,進而提升企業(yè)社會責(zé)任績效,證實了通過交叉持股進行股權(quán)改革可以優(yōu)化治理機制,印證了內(nèi)部控制對企業(yè)社會責(zé)任的積極作用。

在追求經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下,本研究為激勵企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)、實現(xiàn)長期高質(zhì)量發(fā)展提供了非正式制度的新視角。基于此,本文可以引申出以下啟示:(1)企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身需要,合理布局其在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置,以改善所面臨的資源不足問題。交叉持股網(wǎng)絡(luò)具有資源配置作用,可以幫助企業(yè)獲取關(guān)鍵信息以及與生存發(fā)展相關(guān)的資源,在一定程度上緩解企業(yè)資源不足等困境。因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身性質(zhì)與所處的外部環(huán)境,合理布局在交叉持股網(wǎng)絡(luò)中的位置,以獲取與自身發(fā)展相關(guān)的資源和信息。處在交叉持股網(wǎng)絡(luò)邊緣的企業(yè),可以加強與其他企業(yè)之間的合作,不斷向網(wǎng)絡(luò)中心靠攏;處在網(wǎng)絡(luò)中心位置的企業(yè),應(yīng)該意識到自己的“橋梁”作用,規(guī)范行為,高效率傳遞信息與資源,實現(xiàn)與其他企業(yè)的合作共贏。(2)充分利用交叉持股網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)督作用,強化企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。交叉持股網(wǎng)絡(luò)可以改善由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的委托代理問題,降低企業(yè)的代理成本,加強內(nèi)部控制的質(zhì)量。因此,企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)充分重視交叉持股網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)督作用,選擇網(wǎng)絡(luò)中更有影響力的企業(yè)建立持股關(guān)系,以改善由代理人的自利行為引發(fā)的代理問題。(3)規(guī)模較小的企業(yè)應(yīng)當(dāng)化“被動”為“主動”,關(guān)注經(jīng)濟效益的同時積極承擔(dān)社會責(zé)任。對于小規(guī)模企業(yè)而言,在交叉持股網(wǎng)絡(luò)位置中的受關(guān)注度和影響力的提升難以改善企業(yè)的社會責(zé)任行為,因此,小規(guī)模企業(yè)應(yīng)當(dāng)從多個方面提高自己履行社會責(zé)任的能力,例如拓寬融資渠道,改善企業(yè)的內(nèi)部治理能力,以確保企業(yè)綜合長期發(fā)展。