金鈺

11月2日，正在籌劃發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的高新發(fā)展再度一字漲停，報(bào)46.59元，續(xù)創(chuàng)歷史新高。該股因“算力巨頭”曲線上市的概念已連續(xù)11個(gè)交易日漲停。

此前A股亦大漲，周末傳來(lái)加快資產(chǎn)重組的利好！10月27日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定》的通知：延長(zhǎng)發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期，促進(jìn)上市公司降低重組成本，加快重組進(jìn)程。

筆者認(rèn)為，“新決定”時(shí)在快馬加鞭，勢(shì)在推動(dòng)科技、產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)良性循環(huán)，旨在“炒”活交易市場(chǎng)，將給并購(gòu)重組市場(chǎng)注入新活力，在逆周期調(diào)節(jié)IPO 的背景下，“殼資源”又可獲得資金重點(diǎn)關(guān)注。

“新決定”蘊(yùn)含哪些特點(diǎn)？向資本市場(chǎng)傳遞什么信號(hào)？投資者又該如何捕捉其中的投資機(jī)遇？筆者深入解讀。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的修改決定主要是對(duì)第69條進(jìn)行修正。該修正案“明確發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期特別情況下可在6個(gè)月基礎(chǔ)上適當(dāng)延長(zhǎng)，并將延長(zhǎng)時(shí)間由至多不超過(guò)1個(gè)月調(diào)整為至多不超過(guò)3個(gè)月?！奔簇?cái)務(wù)資料的有效性由原來(lái)的“6個(gè)月有效期+1個(gè)月的延長(zhǎng)期”優(yōu)化為“6 個(gè)月的有效期+3 個(gè)月的延長(zhǎng)期”！

筆者了解到，重大資產(chǎn)重組外部審核的程序繁多。比如，就上市公司重大重組而言，其可能涉及的外部審核主要有以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：證券監(jiān)管環(huán)節(jié)，包括交易所審核以及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；國(guó)資監(jiān)管環(huán)節(jié)，主要涉及定價(jià)及程序合規(guī)等事項(xiàng)；跨境交易相關(guān)，涉及外資準(zhǔn)入的報(bào)告制度以及收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)的ODI程序等；其他前置許可，例如反壟斷批復(fù)（如適用）以及特定行業(yè)的前置審批等。

程序繁多，審批冗長(zhǎng)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)資料經(jīng)常在程序快要走完時(shí)出現(xiàn)失效的情況，增加企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等資金成本。若不予以修改完善，有可能使一個(gè)兼并重組項(xiàng)目前功盡棄。即使從頭再來(lái)，成本依然不可預(yù)測(cè)，有可能最終導(dǎo)致資產(chǎn)重組失敗，企業(yè)也承受不起三番五次的作業(yè)。

因此，筆者認(rèn)為，此次第69條修正案，其本義在于延長(zhǎng)發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期，表面上是為了與IPO“6+3”制度對(duì)應(yīng)，實(shí)質(zhì)拉長(zhǎng)了并購(gòu)重組時(shí)間的邊際，給上市公司提供了更大的靈活性和更多的時(shí)間窗口，有利于提高重組市場(chǎng)效率，進(jìn)一步提升并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度，是向市場(chǎng)發(fā)出鼓勵(lì)、支持上市公司資產(chǎn)重組的明確信號(hào)！

筆者了解到，資本市場(chǎng)仍然存在大量的資產(chǎn)重組的需求。據(jù)主管部門發(fā)布的數(shù)據(jù)，近3年，上市公司年均披露并購(gòu)重組交易約3000單，交易金額約1.7萬(wàn)億元。

眾所周知，全面推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，對(duì)于殼公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大的利空消息。目前IPO審核收緊、審核周期延長(zhǎng)的逆周期調(diào)節(jié)IPO的傳聞下，IPO進(jìn)度已經(jīng)事實(shí)上全面減緩。這或許是在目前全面注冊(cè)制下“借殼上市”的最佳市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

同時(shí)，近幾年上市公司數(shù)量近2000家，但是，三年疫情導(dǎo)致上市公司利潤(rùn)大幅下滑，也導(dǎo)致大量的公司處于退市的邊沿。疊加退市交易規(guī)則的變化，導(dǎo)致許多質(zhì)地尚可但股價(jià)低于1元面值的公司面臨退市。特殊時(shí)期帶來(lái)的許多問(wèn)題，都需要通過(guò)調(diào)整政策進(jìn)行消化、吸收，需要防止被動(dòng)退出引發(fā)的大幅市場(chǎng)波動(dòng)?！靶聸Q定”可能會(huì)給低價(jià)股、“1元股”的上市公司帶來(lái)轉(zhuǎn)命的機(jī)會(huì)。

此外，筆者分析發(fā)現(xiàn)，此次僅對(duì)“發(fā)股類重組”的重大資產(chǎn)重組進(jìn)行有效期延長(zhǎng)。里面有什么玄機(jī)？

何謂上市公司重大資產(chǎn)重組？按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第2條的規(guī)定，是指“上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為?！?/p>

發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，屬于比較常見的重大重組類型。需要明確的是，即便所購(gòu)買資產(chǎn)的相關(guān)指標(biāo)占比低于50%從而不構(gòu)成“重大資產(chǎn)重組”，但只要是通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買資產(chǎn)，仍然要按照重大重組的相關(guān)要求執(zhí)行。

上市公司向特定的對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，本質(zhì)上屬于一種非公開發(fā)行性質(zhì)的證券發(fā)行方式。如果上市公司的實(shí)際控制權(quán)因?yàn)樘囟▽?duì)象認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份而發(fā)生變化，并且上市公司控股權(quán)向收購(gòu)方收購(gòu)資產(chǎn)的交易金額超過(guò)控股權(quán)變化前一年度合并報(bào)表總資產(chǎn)的100%，那么，一般可以稱之為“借殼上市”。

前段時(shí)間，因涉嫌超比例減持被立案而鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的居然之家，公司大股東就是資本市場(chǎng)高手。其一手籌劃并實(shí)施的2019年居然之家借殼武漢中商就是典型的“借殼上市”案例，也是傳統(tǒng)商業(yè)與新零售戰(zhàn)略加速融合并成功轉(zhuǎn)型的案例。居然之家的市盈率從原來(lái)的27.97倍，在其借殼上市之后達(dá)到40 倍，每股收益也從0.43元上升到0.52元，股東都獲得了超額收益。

筆者認(rèn)為，“借殼上市”有望“熱點(diǎn)歸來(lái)”。事實(shí)上，給并購(gòu)重組放寬政策，實(shí)質(zhì)也是推動(dòng)更多資金入場(chǎng)，形成“借殼重組”賺錢效應(yīng)，以點(diǎn)帶面，落實(shí)“活躍”資本市場(chǎng)的最高定調(diào)。投資者可循此思路，挖掘匹配的投資機(jī)會(huì)。

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)在發(fā)布修正案決定的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)表示，“下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)優(yōu)化并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制，出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，優(yōu)化重組‘小額快速’審核機(jī)制，落實(shí)好適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策，進(jìn)一步營(yíng)造并購(gòu)重組良好市場(chǎng)環(huán)境?！?/p>

筆者注意到，此段內(nèi)容似曾相識(shí)，基本是8 月18 日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)的原文引用。重要的內(nèi)容確實(shí)需要“說(shuō)三遍”。這是一種有溫度的信息傳遞，耐人尋味。

筆者分析，出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，由于定向可轉(zhuǎn)債本身的“股”與“債”的混合性，它豐富了并購(gòu)重組支付方式，有助于提高重組市場(chǎng)活力和效率。這說(shuō)明對(duì)有市場(chǎng)影響力的上市公司可能允許其發(fā)行一款證券產(chǎn)品，進(jìn)行資產(chǎn)重組。相應(yīng)的有市場(chǎng)影響力的上市公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

此外，出臺(tái)相關(guān)規(guī)則，優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制，有助于促進(jìn)上市公司產(chǎn)業(yè)整合、提升上市公司質(zhì)量。這說(shuō)明未來(lái)產(chǎn)業(yè)整合的速度會(huì)快起來(lái)。那些有助產(chǎn)業(yè)整合的公司也值得關(guān)注。

對(duì)于提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值的包容性，這意味著在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系上將允許有更多創(chuàng)新的估值方案，借鑒香港市場(chǎng)“領(lǐng)航投資者”制度，要求專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者先進(jìn)行估值投資，發(fā)揮定價(jià)作用。這有助于科技創(chuàng)新企業(yè)做大做強(qiáng)。哪些輕資產(chǎn)科技型企業(yè)會(huì)受到管理層的先行先試？這也蘊(yùn)含不少超額收益標(biāo)的。

有研究表明，通過(guò)“借殼上市”方式登陸A股市場(chǎng)的股票，平均每家借殼后股價(jià)上漲超過(guò)60%，里面有大量的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買股票除了能獲得上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的收益外，還獲得了一個(gè)公司可能被借殼的“彩票”機(jī)會(huì)，因此，股票價(jià)格必然反映這個(gè)“彩票”的價(jià)值。當(dāng)這個(gè)股價(jià)上漲超過(guò)60%就是一枚大彩蛋。

近期，深市就有一個(gè)令投資者羨慕的彩蛋！

在深交所交易的高新發(fā)展（000628）擬收購(gòu)華鯤振宇70% 股權(quán)，自10 月19 日起，就開啟“一字漲?！敝?，股價(jià)已11 連板，連續(xù)漲停期間，累計(jì)上漲185.30%，累計(jì)換手率僅為17.25%，最新總市值達(dá)164.13 億元，流通市值89.49 億元。值得關(guān)注的是，高新發(fā)展的11 個(gè)連板，就是重大資產(chǎn)重組事件驅(qū)動(dòng)的結(jié)果——“算力巨頭”曲線上市！

據(jù)披露，擬收購(gòu)標(biāo)的公司華鯤振宇為算力產(chǎn)業(yè)企業(yè)，將使高新發(fā)展進(jìn)一步豐富公司業(yè)務(wù)類型，有助于拓寬盈利來(lái)源，而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，意味著將對(duì)高新發(fā)展的價(jià)值進(jìn)行重估。

在此，筆者建議，從專業(yè)的角度透視“殼公司”價(jià)值，就有可能在市場(chǎng)覓得先機(jī)。尤其需要關(guān)注沒(méi)有任何重大負(fù)面新聞公司的財(cái)務(wù)特征，企業(yè)是否國(guó)有性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債狀況、股本結(jié)構(gòu)及股本規(guī)模、每股盈利能力等。關(guān)注“殼公司”時(shí)要考慮殼資源是否相對(duì)干凈，是否存在資產(chǎn)和負(fù)債需要?jiǎng)冸x的情況，這可以減少不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的資產(chǎn)重組“新決定”時(shí)在快馬加鞭，勢(shì)在推動(dòng)科技、產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)良性循環(huán)，旨在“炒”活交易市場(chǎng)。在逆周期調(diào)節(jié)IPO 的背景下，“殼資源”將獲資金重點(diǎn)關(guān)注。當(dāng)有熱點(diǎn)可炒，產(chǎn)生巨大賺錢（浮盈）效應(yīng)，市場(chǎng)自然活躍，牛市也能慢熱點(diǎn)火啟動(dòng)。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）