玄鐵

本周，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，繼續(xù)暫停加息，標(biāo)普500反彈，重上年線關(guān)口，將牛市進(jìn)行到底的概率增大。

從去年3月到今年7月，美聯(lián)儲(chǔ)共加息11 次，將基準(zhǔn)利率推升至5.25%～5.5%區(qū)間。若加息周期終結(jié)，美股會(huì)否再創(chuàng)新高？從歷史來看，加息周期大概率是資產(chǎn)牛市周期，加息周期結(jié)束未必預(yù)示著熊市馬上到來。

2000年5月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率調(diào)升50基點(diǎn)至6.5%。標(biāo)普500當(dāng)日收于1466點(diǎn)，經(jīng)過近五個(gè)月的高位震蕩后才破位下行，到2002年10月跌至768點(diǎn)，探明谷底。

2006年6月29日，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行第17次加息，峰值達(dá)5.25%，當(dāng)日標(biāo)普500收于1140.8 點(diǎn)，到2007 年10 月牛市見頂時(shí)，最大漲幅為23.8%。

2018年12月22日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束長達(dá)三年的加息周期，累計(jì)加息9次至峰值2.25%。標(biāo)普500次日大跌2.71%，探明中期底部，至2020年2月最大漲幅44.6%。

以上數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息是門藝術(shù)，2000年5月的6.5%或是利率過高，美股其后暴跌五成；2006年6月的5.25%或是利率過低，美股為其后仍上漲逾15個(gè)月，直接誘發(fā)全球金融危機(jī)的爆發(fā)。問題是，當(dāng)下美股會(huì)是2006年版本重現(xiàn)嗎？

從趨勢理論來看，美國股市樓市泡沫多是同步膨脹，主推手皆是債務(wù)泡沫。當(dāng)下，美股再創(chuàng)歷史新高的概率在上升，因?yàn)槊绹績r(jià)更為堅(jiān)挺。標(biāo)普席勒全國房價(jià)指數(shù)8月份漲至311.5點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)上漲5.8%，較上一輪谷底2012年2月的低點(diǎn)上漲1.33倍。據(jù)美國房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)NAR的數(shù)據(jù)，9月現(xiàn)房售價(jià)中位數(shù)為39.43萬美元，同比上漲2.8%。

美國國債鐘顯示，11月2日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模33.69萬億美元，遠(yuǎn)高于2013年年初的16.8萬億美元。其和GDP之比升到驚人的124.4%，遠(yuǎn)高于1980年的34.7% 和2000年的55.7%，債務(wù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長成本大增。

從2015年年中以來，中美股市分道揚(yáng)鑣。從宏觀調(diào)控來看，過去十余年，美股進(jìn)入全社會(huì)加杠桿時(shí)代，中國股市樓市調(diào)控則以去杠桿為主。銀保監(jiān)會(huì)年初的數(shù)據(jù)顯示，從2017年7月召開第五次全國金融工作會(huì)議以來，累計(jì)處置銀行業(yè)不良資產(chǎn)約15萬億元，超過此前歷年處置額總和。具有“類信貸”特征的高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行較歷史峰值壓降近30萬億元。

快速去杠桿對資產(chǎn)價(jià)格影響如何？不妨看個(gè)數(shù)據(jù)對比。深滬兩市融資融券業(yè)務(wù)中的融資余額從2015年6月18日的峰值22666億元，降至當(dāng)年9月30日的9041億元，期間滬綜指暴跌32.6%。

截至周五凌晨，標(biāo)普500、日經(jīng)225和滬綜指年內(nèi)漲幅分別約為+12%、+22.4% 和-2.58%，美元兌日元和人民幣年內(nèi)分別升值14.8%和6%左右。按照美元微笑曲線理論，美元強(qiáng)勢的兩大支撐似乎仍在同時(shí)發(fā)力，一是地緣沖突加劇，導(dǎo)致國際資金避險(xiǎn)需求大增。二是美國股市樓市繁榮，導(dǎo)致消費(fèi)強(qiáng)勁，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長。

周一，摩根大通策略分析師認(rèn)為，在過去15年里，每當(dāng)美元指數(shù)上漲逾5%，新興市場股票以美元計(jì)價(jià)的回報(bào)率皆為負(fù)值。緣何日股強(qiáng)勢？一是日本央行堅(jiān)持維持利率不變，棄匯率保股市樓市。二是日本央行直接入場買進(jìn)ETF，讓股市直接貨幣化。上月，匯金先后入市增持權(quán)重銀行股和指數(shù)ETF，國家隊(duì)護(hù)盤信號已現(xiàn)。

同樣是拉抬指數(shù)，在牛市中如吹脹氣球升空，在熊市中如阻擋滾石下山。去年，標(biāo)普500指數(shù)成份股支出了創(chuàng)紀(jì)錄的9230億美元回購股票，押注大牛市中下跌如同黃金坑。從今年年初起，在美公開上市的美企及特定外國公司回購股票時(shí)，對回購股票的公允市場價(jià)值（不低于100萬美元時(shí)）征收1％消費(fèi)稅。美銀數(shù)據(jù)顯示，面對回購稅和高利率，美股回購規(guī)模今年二季度和三季度同比分別下降26%和3%，近期有升溫跡象。炒股熱潮同樣風(fēng)靡至百姓家。美國獨(dú)立市場研究機(jī)構(gòu)Ned Davis Research研究顯示，目前，近40%的美國家庭持有股票，遠(yuǎn)高于27%的長期平均水平。

人行重慶市分行近日完成的《2023年三季度重慶市企業(yè)家、銀行家、居民調(diào)查綜合分析報(bào)告》顯示，三季度，在重慶居民最喜愛的理財(cái)方式中，選擇“股票”、“基金、信托產(chǎn)品”和“銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司理財(cái)產(chǎn)品”的占比分別為11.3%、15.8% 和40%，分別較上季度下降7.5、8.5和4.3個(gè)百分點(diǎn)。樂觀來看，這是A股待挖金礦，只待政策春風(fēng)。高盛研究部股票策略團(tuán)隊(duì)近日亦稱，中國居民投資中股票配置較少，意味著中國股市未來擁有更強(qiáng)的資金流入潛力。（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）