梁杏

上半年在穩(wěn)增長政策托底下，基建行業(yè)景氣度較高。但從5月開始，基建增速有所放緩。后續(xù)特殊再融資債券及特別國債的發(fā)行有望帶動項(xiàng)目開工與施工提速，形成更多實(shí)物工作量。

一季度，在疫情影響消退和國家專項(xiàng)債發(fā)行加速的背景下，2～3月基建投資增速分別高達(dá)9% 和8.7%?；久嬷蜗?，上半年中證基建指數(shù)上漲16.25%，遠(yuǎn)高于大盤指數(shù)。但5月開始，基建增速受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的影響有所放緩，雖然三季度有所企穩(wěn)，但7～9 月基建增速僅為4.6%/3.9%/5.0%，相關(guān)上市公司業(yè)績總體承壓。從最新披露的三季報(bào)情況看，單三季度中證基建指數(shù)營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別為2.11%、-0.52%，相較上半年的5.24%、6.08%有一定回落。

不過四季度基建增速有望重回高增長。我國將增發(fā)1萬億元國債支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)、減災(zāi)、救災(zāi)能力，本次萬億國債預(yù)計(jì)最大可以拉動5萬億～6.7萬億元的基建投資總額，占2022年全年基建投資總額的24%～32%。

10月以來，特殊再融資債券密集發(fā)行，有望帶來新的增量資金。特殊再融資債券及特別國債的發(fā)行，有望帶動基建項(xiàng)目開工與施工提速，形成更多實(shí)物工作量。

從二級市場看，近期不少基建央企公布控股股東增持計(jì)劃，彰顯公司自身發(fā)展信心。例如，中國鐵建控股股東中鐵建集團(tuán)擬半年內(nèi)增持不超過3億元。

過去五年內(nèi)，八大建筑央企控股股東增持事件僅有2022年的中國中鐵一家。近期多家建筑央企大股東增持公告，對市場形成實(shí)質(zhì)性利好，有利于驅(qū)動公司估值提升。截至11 月2 日，中證基建指數(shù)PB 估值為0.78，處于歷史0%分位；前期下跌后，基建ETF 已經(jīng)具備了較好的配置性價比。

此次國債資金用途中，用于水利投資的比例較高，水利工程對穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需作用顯著，有望成為基建穩(wěn)增長抓手。前三季度全國水利建設(shè)落實(shí)投資1.08 萬億元，完成投資0.86 萬億元，均創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄；全國新開工各類水利項(xiàng)目2.49萬個，同比增長12.9%，總投資規(guī)模1.15 萬億元，同比增長8.9%。水利建設(shè)投資加速推進(jìn)，有望對水泥、管材等建材需求形成拉動。

此外，新一輪“房改”即將推行，主要涉及兩點(diǎn)：第一是加大保障性住房建設(shè)和供給；第二是推動建立房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新模式。保障房來源一部分將來自政府投資的新建樓房；一部分將來自原先房企開發(fā)的停工樓盤由政府接盤后進(jìn)行改造開發(fā)。保障房的推廣將會提振家裝建材的需求。

價格方面，截至10月27日，全國水泥市場均價為356 元/噸，周環(huán)比上漲3元/噸。開工率方面，截至10 月27 日為58.44%，環(huán)比10 月20 日上升0.60 個百分點(diǎn)。隨著基建重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)定，局部地區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，部分工地開始趕工，多數(shù)工地已恢復(fù)到正常施工進(jìn)度；房地產(chǎn)供需兩端政策頻發(fā)，后續(xù)開工端若出現(xiàn)改善，也會支撐水泥需求向上。

在全年地產(chǎn)投資負(fù)增長的環(huán)境下，三季度建材板塊龍頭表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，憑借渠道調(diào)整、集中度提升、跨領(lǐng)域滲透等戰(zhàn)略拿出較強(qiáng)業(yè)績。行業(yè)整體來看，單三季度中證全指建筑材料指數(shù)歸母凈利潤同比-10.46%，相較上半年的-37.44% 也明顯收窄，可以關(guān)注建材ETF的投資機(jī)會。

另一方面，基建投資的增長也會利好鋼鐵需求，或?qū)⑴まD(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期。鋼材是水利防洪工程中基礎(chǔ)的材料，新建綜合水利工程中，鋼筋投資占總工程的3%～5%，設(shè)備投資包括水閘、水泵、啟閉機(jī)、發(fā)電設(shè)備等占總投資的10%～12%。

短期需求在快速恢復(fù)，螺紋鋼、線材等表觀消費(fèi)量回升明顯。鋼鐵行業(yè)本身庫存較低，近期社會庫存及鋼廠庫存也在持續(xù)下降，短期需求回升與庫存下降表明，鋼鐵行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善顯著，盈利能力也將觸底反彈。

三季度鋼鐵行業(yè)整體業(yè)績情況相較上半年表現(xiàn)更優(yōu)，大部分生產(chǎn)企業(yè)三季度凈利潤同比均出現(xiàn)不同幅度增長。在去年的低基數(shù)之上，中證鋼鐵指數(shù)單三季度歸母凈利潤同比增長340.20%，環(huán)比也有95.10% 的增幅。四季度，基建、地產(chǎn)投資受政策支持，制造業(yè)景氣度邊際修復(fù)，鋼鐵ETF行情表現(xiàn)有望延續(xù)。（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）