張一雪

在投資者對于市場和宏觀經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步復(fù)蘇的樂觀預(yù)期下，包括法國LVMH、意大利法拉利和英國巴寶莉等在內(nèi)的STOXX 歐洲奢侈品10 指數(shù)在2023 年初創(chuàng)下歷史新高。但是，在遭遇了通脹飆升、利率升高以及經(jīng)濟(jì)增長放緩等因素沖擊后，STOXX 歐洲奢侈品10 指數(shù)近期錄得2020 年以來的最大季度跌幅。

在一份關(guān)于9 月指數(shù)表現(xiàn)的報(bào)告中，STOXX 指出，從全球健康到電動(dòng)汽車等各種主題指數(shù)中，奢侈品指數(shù)是表現(xiàn)最差的。自3 月底以來，這個(gè)由歐洲10 家奢侈品公司組成的指數(shù)組的市值已經(jīng)縮水了約1750 億美元。

10 月10 日，全球最大奢侈品集團(tuán)LVMH（路威酩軒）發(fā)布了2023 年第三季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司三季度銷售額同比僅增長1% 至199.6 億歐元，除去匯率變動(dòng)影響的有機(jī)收入增幅為9%，遠(yuǎn)低于上一季度的17%，環(huán)比增速接近腰斬。

分業(yè)務(wù)來看，酒類出現(xiàn)下滑，其二季度時(shí)的有機(jī)收入增速為-8%，三季度惡化為-14%。一直領(lǐng)跑LVMH 的時(shí)裝皮具業(yè)務(wù)的有機(jī)收入為97.5 億歐元，同比增速從一季度的21% 驟降至9%。香水美妝業(yè)務(wù)和珠寶手表部門的有機(jī)增幅也回落至個(gè)位數(shù)，分別為9% 和3%。

表現(xiàn)相對較好的是精選零售部門，受益于全球旅游零售的復(fù)蘇，該部門的有機(jī)收入同比增長26%，成為LVMH 集團(tuán)該季度表現(xiàn)最好的業(yè)務(wù)。

按不同市場劃分，包括中國在內(nèi)的亞洲市場（除日本外）仍為LVMH 集團(tuán)的第一大市場，今年前九個(gè)月營收占比達(dá)到了32%。此外，LVMH 在歐洲市場的增長率由二季度的19% 下滑至7%，在美國市場則從負(fù)增長提升到2% 的增長，日本市場繼續(xù)保持高增長，以30% 的增長速度領(lǐng)跑全球。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，LVMH 集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官Jean-Jacques Guiony 分析，與兩年前相比，中國對時(shí)尚和皮革制品的需求并沒有明顯變化，增速下滑是大量中國消費(fèi)者轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外消費(fèi)所致。與此同時(shí)，他認(rèn)為歐洲增速放緩是正常的，這意味著在經(jīng)歷了三年輝煌歲月之后，增長正在趨向更符合歷史平均水平的數(shù)字。

財(cái)報(bào)發(fā)出后，LVMH 集團(tuán)股價(jià)當(dāng)日盤中一度大跌將近7％ ，截至11月2 日，LVMH 股價(jià)報(bào)701 歐元，較今年最高點(diǎn)的904.6 歐元已下跌超20%。

LVMH 的下跌只是歐洲奢侈品公司股價(jià)下跌的開始，奢侈品公司“老二”開云集團(tuán)（Kering）股價(jià)已經(jīng)從今年最高峰的603.6 歐元腰斬至395 歐元；歷峰集團(tuán)（Richemont）從最高峰的161 瑞士法郎跌至109.6 瑞士法郎；愛馬仕從最高峰的2050 歐元跌至1819 歐元。

開云集團(tuán)10 月24 日披露的財(cái)報(bào)顯示三季度業(yè)績再度下滑，銷售額按固定匯率計(jì)算下跌9% 至44.64億歐元，按即時(shí)匯率計(jì)算大跌13%，遠(yuǎn)不及分析師預(yù)期。核心品牌Gucci收入大跌7% 至22.17 億歐元，SaintLaurent 大跌12% 至7.68 億歐元，Bottega Veneta 減少7% 至3.8 億歐元，Balenciaga 所在的其他部門大跌15% 至8.05 億歐元。對于業(yè)績下滑的原因，開云集團(tuán)解釋稱由于不利的宏觀背景以及受客流量減弱等影響。

與同行折戟三季度不同，愛馬仕在全球各市場銷售額均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。10 月24 日，愛馬仕發(fā)布了2023 年截至9 月底的三季度業(yè)績報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收達(dá)到33.7 億歐元，同比增長超過15.6%，雖然低于今年第二季度的27.5% 和去年同期32.5% 的高增速，但仍超出分析師預(yù)期，也優(yōu)于其他奢侈品公司。今年前九個(gè)月，愛馬仕銷售額大漲21.7% 至100.6 億歐元，首次突破百億歐元大關(guān)，與此同時(shí)，愛馬仕前三季度在全球各市場的銷售額同比增長率均超過20%。

過去三年，歐洲奢侈品行業(yè)的發(fā)展勢頭可謂強(qiáng)勁。在經(jīng)歷了新冠疫情初期全球市場不振的打擊之后，以LVMH 為代表的歐洲奢侈品行業(yè)整體僅在2020 年業(yè)績受挫，在之后的2021 年和2022 年均實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄增長。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020 年至2022年，LVMH 營收分別為446.51 億歐元、642.15 億歐元和791.84 億歐元，凈利潤分別為47.02 億歐元、120.36億歐元、140.84 億歐元，二者均保持高速增長。

開云集團(tuán)2022 年?duì)I收同比增長15% 至203.51 億歐元，凈利潤同比增長14% 至36.14 億歐元。愛馬仕則在2022 年?duì)I收首次破百億歐元大關(guān)，達(dá)116.02 億歐元，同比增長23%；凈利潤同比增長38% 至33.67億歐元，為10 年來的最高水平。

在高速增長的業(yè)績驅(qū)動(dòng)下，奢侈品公司股價(jià)在過去三年也變得昂貴。依舊以LVMH 為例，該公司股價(jià)在過去三年漲幅接近4 倍，總市值在今年4 月一度突破5000 億美元，成為歐洲市值最高的企業(yè)，在全球上市公司中排名第11。

LVMH 總裁伯納德·阿諾特的財(cái)富也因此水漲船高。福布斯官網(wǎng)顯示，2014 至2020 年，阿諾特的財(cái)富凈值從335 億美元升至760 億美元，2021 年提升至1500 億美元，幾乎翻倍；2022 年、2023 年財(cái)富凈值分別為1580 億美元及2110 億美元，力壓馬斯克，登頂《福布斯》2023 年全球億萬富豪排行榜。

但是，轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2023 年出現(xiàn)了。貝恩公司和意大利奢侈品集團(tuán)Altagama此前發(fā)布報(bào)告稱，2023 年個(gè)人奢侈品市場增長將會(huì)在5% 至12% 浮動(dòng)，而2022 年則高達(dá)20%。

與此同時(shí)，奢侈品公司的股價(jià)也開始承壓，由于利率上升和盈利預(yù)期削減等因素，STOXX 歐洲奢侈品10 指數(shù)在今年三季度出現(xiàn)了有記錄以來最差的季度表現(xiàn)。Jean-Jacques Guiony 在財(cái)報(bào)會(huì)議上回答分析師時(shí)表示：“我們發(fā)現(xiàn)，全球高凈值客戶都面臨著一些壓力，特別是美國今年以來消費(fèi)非常疲軟。”

市場上，投資人的情緒也有所波動(dòng)。歷峰集團(tuán)董事長約翰·魯珀在今年9 月份的股東大會(huì)上表示，高通脹正在影響歐洲對奢侈品的需求。此言論一出，立馬引起市場上250 億美元的奢侈品股票遭到拋售。

不過，不同公司抗壓能力也有分化。以愛馬仕為例，前三季度該集團(tuán)在全球各地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，花旗集團(tuán)分析師Thomas Chauvet認(rèn)為，愛馬仕集團(tuán)受益于“高份額的忠誠、高端人群”，愛馬仕的高凈值客戶對通脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感度較低，能夠負(fù)擔(dān)定價(jià)更高的產(chǎn)品。

一些分析師對奢侈品行業(yè)的前景表示謹(jǐn)慎，并預(yù)計(jì)今年美國和歐洲對奢侈品的需求將下降。摩根士丹利報(bào)告稱，美國的信用卡數(shù)據(jù)顯示，今年7 月和8 月奢侈品的支出同比下降16%。因此，將2024 年奢侈品每股收益預(yù)期下調(diào)6%，美國銀行則將其預(yù)期下調(diào)7%。

那么，對于投資者來說，投資奢侈品股票是否已經(jīng)過時(shí)？

Palatine Asset Management 駐巴黎高級投資組合經(jīng)理Bruno Vacossin表示，現(xiàn)在是減持并鎖定收益的好時(shí)機(jī)?！拔也徽J(rèn)為奢侈品股的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)被打破，只是增長趨勢減弱了?！盫acossin 稱，他已經(jīng)減持了LVMH 和愛馬仕的倉位。

DayByDay 分析師ValerieGastaldy 表示：“ 愛馬仕將是該行業(yè)增速變化的風(fēng)向標(biāo)以及關(guān)鍵，它的表現(xiàn)非常好，可能會(huì)為該行業(yè)的其他公司贏得一些時(shí)間。但是，總體而言，如果我們展望今年年底，無論是絕對表現(xiàn)還是相對表現(xiàn)，下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。”

安盛投資歐洲股票策略主管Gilles Guibout 表示：“ 從長遠(yuǎn)來看，我認(rèn)為逢低買入這些奢侈品股票是有道理的。歷史上，這些公司往往比必選消費(fèi)公司更穩(wěn)定，因?yàn)樗鼈兊哪繕?biāo)客戶是擁有更多可自由支配支出的高凈值客戶。最重要的是，如果央行開始大幅降息，這些股票將會(huì)反彈。”

FactSet 調(diào)查的分析師對四只股票——LVMH、歷峰集團(tuán)、開云集團(tuán)和愛馬仕的平均評級為“買入”，他們的平均目標(biāo)價(jià)意味著這四家公司仍有19%、33%、24% 和6% 的上漲空間。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）