田英

美國華爾街知名投行桑福德·伯恩斯坦（Sanford C. Bernstein），在10月初再次對美國7大媒體和通信公司的股票做出評估，其中對好萊塢大型電影公司股票目標(biāo)價的調(diào)整，值得業(yè)界關(guān)注。

桑福德·伯恩斯坦的首席分析師勞倫特·尹首先評估了迪士尼和華納兄弟探索（下簡稱WBD）兩家公司，并給予二者“跑贏大盤”評級，目標(biāo)價分別為103美元和13美元。對派拉蒙全球（Paramount Global）則給予“弱于大盤”評級，目標(biāo)價下調(diào)至11美元。對其余4家公司股票，勞倫特·尹均給予“中性”評級，為Netflix、?？怂辜瘓F(tuán)、康卡斯特公司和特許通信公司（Charter）制定的目標(biāo)價分別為375美元、32美元、46美元和463美元。

勞倫特·尹也列舉了影響上述公司股價的關(guān)鍵行業(yè)因素，“訂閱型視頻點(diǎn)播（SVOD）最初是作為付費(fèi)電視的廉價補(bǔ)充，后來演變?yōu)榧婢叩蛢r和內(nèi)容吸引力的選項(xiàng)，推動了付費(fèi)電視的退訂潮，且持續(xù)至今。傳統(tǒng)線性電視的貨幣化模式正在自由落體中，媒體公司難以迅速提高聯(lián)營費(fèi)，因而無法抵消付費(fèi)用戶下降帶來的不利影響?！?/p>

勞倫特·尹總結(jié)，傳統(tǒng)線性電視的衰落，及向流媒體傾斜，已是既定事實(shí)。未來的增長和盈利取決于直面消費(fèi)者業(yè)務(wù)（下簡稱DTC）的增速，能否覆蓋線性電視收入的降速，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。而他正是基于這一點(diǎn)，對迪士尼和派拉蒙做出了相應(yīng)評級。此外，當(dāng)下行業(yè)結(jié)構(gòu)仍不穩(wěn)定，未來可能仍會有整合并購的交易出現(xiàn)，“利率水平高企及企業(yè)估值低迷，讓整合并購交易在短期內(nèi)面臨更大挑戰(zhàn)，但并非毫無出現(xiàn)的可能，這一點(diǎn)是影響WBD和派拉蒙全球目標(biāo)股價的因素?！?/p>

最后，勞倫特·尹在評價康卡斯特和特許通信公司時強(qiáng)調(diào)，有線電視用戶的增長時代已經(jīng)結(jié)束了，定價能力和套餐設(shè)定價值才能推動公司估值，但日益加劇的競爭，對曾經(jīng)的高定價形成了挑戰(zhàn)。只有豐沛的現(xiàn)金流，才足以穩(wěn)定股價，并給公司帶來投資吸引力。

以下是桑福德·伯恩斯坦對美國主流媒體公司股價行情的進(jìn)一步分析。

桑福德·伯恩斯坦給出的103美元目標(biāo)價，與其10月13日當(dāng)日收盤價84.35美元相比，上漲22%，這意味著迪士尼的股價還有不少上升空間。分析報告認(rèn)為，“迪士尼公司是唯一能對Netflix形成切實(shí)挑戰(zhàn)的公司，而且其主題公園業(yè)務(wù)一直是盈利強(qiáng)項(xiàng)。一旦其流媒體平臺與Hulu合并，我們看好其向DTC業(yè)務(wù)規(guī)?；D(zhuǎn)型的潛力?！眻蟾孢€預(yù)測，迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)增速將超過線性電視業(yè)務(wù)的降速，預(yù)計(jì)流媒體業(yè)務(wù)的營收將于2024年超越線性電視業(yè)務(wù)。

桑福德·伯恩斯坦給出的13美元目標(biāo)價，與其10月13日當(dāng)日收盤價10.37美元相比，上漲25%，這說明WBD當(dāng)前股價也有不小上漲空間。針對WBD的分析報告認(rèn)為，股價并非單純受利潤驅(qū)動而上漲，僅僅是因?yàn)楣蓛r價格便宜。WBD近8成營收來自其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)就是最好的保值工具，業(yè)界如果還有繼續(xù)整合的交易，該公司是有能力推動整合的兩家公司之一。

派拉蒙全球在10月13日的當(dāng)日收盤價為11.9美元，與桑福德·伯恩斯坦給出的11美元目標(biāo)價，還有一定下行空間。桑福德·伯恩斯坦總結(jié)派拉蒙全球股價的報告寫道：“該公司表現(xiàn)差強(qiáng)人意，面臨著三重打擊：線性電視業(yè)務(wù)收入下降；DTC業(yè)務(wù)規(guī)模不足；資產(chǎn)負(fù)債表狀況不佳。”雖然派拉蒙全球正在尋找挽救局面的可能，但分析報告仍認(rèn)為，當(dāng)前派拉蒙的股價存在溢價，這是控股權(quán)可能發(fā)生潛在改變而產(chǎn)生的溢價，市場對其資產(chǎn)的市場化能力并不樂觀，特別是相對于WBD而言。

桑福德·伯恩斯坦給出的目標(biāo)價為375美元，與其10月13日當(dāng)日的收盤價355.68美元相比，小幅上漲5%，與10月初該公司給出評級時的價格基本持平。“Netflix是好公司，但其股票是只好股票嗎？”桑福德·伯恩斯坦的分析報告認(rèn)為，“毋庸置疑，Netflix是SVOD領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，它正在全力提升用戶數(shù)量和ARM（即用戶平均收入）的增長，公司利潤率也在上升。我們對于該公司用戶增長，特別是國際市場用戶增長的預(yù)期低于市場共識，但我們更看好其ARM的增長，從而抵消前述不利預(yù)期?？春肁RM的增長，不僅基于該公司的提價措施，還出于該公司廣告支持型視頻點(diǎn)播服務(wù)（AVOD）的發(fā)展。”勞倫特·尹的觀點(diǎn)是，“好消息是Netflix在很大程度上更像是一家公共事業(yè)股，因?yàn)樗默F(xiàn)狀就是一家提供長期且持久服務(wù)的內(nèi)容公司。當(dāng)然，被列為公共事業(yè)股面臨的挑戰(zhàn)是，一家日漸成熟的公司如何找到增長點(diǎn)。雖然我們看到Netflix有很多機(jī)會，但它很可能達(dá)不到預(yù)期?！?/p>