楊陽(yáng)

今年以來(lái)，家居企業(yè)的IPO熱潮似乎集體受挫。尤其繼證監(jiān)會(huì)8月底宣布階段性收緊IPO節(jié)奏后，目前正在進(jìn)行IPO審核階段的泛家居企業(yè)中，已有10家中止審核，而仍在正常審核階段的僅剩3家。其中，江西艾芬達(dá)暖通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾芬達(dá)”）是唯一一家目前已過(guò)會(huì)的企業(yè)。不過(guò)，自4月27日上會(huì)通過(guò)之后，時(shí)隔半年艾芬達(dá)卻遲遲仍未提交注冊(cè)，最終階段的“臨門(mén)一腳”或仍存在變數(shù)。

研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力薄弱

艾芬達(dá)成立于2005年，此前曾在新三板掛牌。公司主要從事暖通家居產(chǎn)品和暖通零配件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括衛(wèi)浴毛巾架系列產(chǎn)品和溫控閥、暖通閥門(mén)、磁性過(guò)濾器等暖通零配件。據(jù)艾芬達(dá)招股書(shū)披露，A股尚無(wú)與其業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的上市企業(yè)，此次若創(chuàng)業(yè)板上市成功，則將成為國(guó)內(nèi)“衛(wèi)浴毛巾架”第一股。

需要注意的是，艾芬達(dá)的經(jīng)營(yíng)模式主要以O(shè)DM模式為主，實(shí)際上也就是為國(guó)外衛(wèi)浴、暖通品牌零售商進(jìn)行貼牌生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自O(shè)DM 模式的收入占比分別為91.65%、94.23%和95.75%，自有品牌的收入占比不足10%（見(jiàn)表一）。

表一：艾芬達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按銷(xiāo)售模式分類（單位：萬(wàn)元）

資料來(lái)源：公司招股書(shū)

從研發(fā)投入上來(lái)看，2019-2021年，艾芬達(dá)的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.75%、3.36%和3.17%，低于行業(yè)平均值，其中約七成為職工薪酬。從研發(fā)部門(mén)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司研發(fā)人員中本科以上學(xué)歷占比不足10%，專科以下學(xué)歷卻占到近8成（見(jiàn)表二）。

表二：艾芬達(dá)研發(fā)部門(mén)人員結(jié)構(gòu)（單位：人）

資料來(lái)源：公司招股書(shū)

實(shí)際上，艾芬達(dá)也在招股書(shū)中坦言稱“對(duì)于衛(wèi)浴毛巾架產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)使用的底層技術(shù)相對(duì)成熟，生產(chǎn)技術(shù)、基礎(chǔ)原理等不存在本質(zhì)差異，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的技術(shù)差異主要體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、應(yīng)用的研究上”。艾芬達(dá)的產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)能力是否與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)“三創(chuàng)四新”的屬性要求相匹配，或許也值得探討。

高度依賴歐洲市場(chǎng)

報(bào)告期內(nèi)，艾芬達(dá)外銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重約達(dá)九成，業(yè)績(jī)對(duì)于海外銷(xiāo)售存在較大依賴。

招股書(shū)顯示，公司前五大客戶均為歐洲建材產(chǎn)品批發(fā)商和零售商，前五大客戶的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為47.52%、50.90%、46.13%和45.33%，來(lái)自歐洲等國(guó)市場(chǎng)的收入占比在80%以上，其中銷(xiāo)往英國(guó)占比超過(guò)65%，遠(yuǎn)超其他國(guó)家和地區(qū)。若歐洲等主要海外銷(xiāo)售地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況下滑、房地產(chǎn)行業(yè)不景氣、居民收入下降，將對(duì)公司產(chǎn)品的需求形成不利影響。

近年來(lái)，不斷加劇的地緣沖突導(dǎo)致歐洲國(guó)家能源價(jià)格快速上漲，經(jīng)濟(jì)通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，歐洲居民能源費(fèi)用支出增加，可能導(dǎo)致其他可支配收入有所減少，明顯已對(duì)艾芬達(dá)的產(chǎn)品銷(xiāo)售造成不利影響。可以看到，盡管公司2021 年的營(yíng)收較2020年大幅增長(zhǎng)40.73%，但2022年業(yè)績(jī)有所回落，尤其是核心產(chǎn)品衛(wèi)浴毛巾架的銷(xiāo)售收入出現(xiàn)明顯下降（見(jiàn)表三）。

對(duì)此，艾芬達(dá)表示，2020 年下半年以及2021 年初，歐洲部分國(guó)家出臺(tái)了一定經(jīng)濟(jì)刺激政策，同時(shí)疫情導(dǎo)致部分客戶將訂單需求轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此2021 年收入增長(zhǎng)較快；2022 年上半年，歐洲地區(qū)由于受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、俄烏沖突的影響，以及居家辦公、裝修高峰過(guò)后，市場(chǎng)需求出現(xiàn)了一定的回落，導(dǎo)致2022 年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)下滑。

2022 年6 月末，艾芬達(dá)存在逾期應(yīng)收賬款5，452.08 萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款期末余額比例的35.83%。公司稱原因是與主要客戶實(shí)際業(yè)務(wù)執(zhí)行過(guò)程中，未嚴(yán)格按照約定的信用期執(zhí)行。公司并未具體解釋為何不按照約定信用期執(zhí)行業(yè)務(wù)，或存在通過(guò)放寬信用期以虛增業(yè)績(jī)的嫌疑。另一方面，公司境外主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定，是否存在大額壞賬風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致期后業(yè)績(jī)大幅下滑，也是值得關(guān)注的問(wèn)題之一。

業(yè)績(jī)“含金量”存疑，管理水平有待提升

根據(jù)招股書(shū)披露，截至2022 年末，艾芬達(dá)共有1，812 名員工，其中530 名員工未繳納養(yǎng)老、工傷、失業(yè)保險(xiǎn)，756 名員工未繳納醫(yī)療保險(xiǎn)，304 名員工未繳納住房公積金。

艾芬達(dá)解釋稱，由于員工中較多來(lái)自農(nóng)村地區(qū)，自愿選擇繳納“新農(nóng)?！?、“新農(nóng)合”，為避免重復(fù)參保未購(gòu)買(mǎi)城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)，也無(wú)法繳納失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)；同時(shí)存在少量的因社保關(guān)系等在其他單位繳納的情況，還有部分屬于享受?chē)?guó)家低保的人員，不愿意繳納社會(huì)保險(xiǎn)。雖然公司聲稱未違反相關(guān)規(guī)定，不過(guò)企業(yè)通過(guò)疑似剝奪員工合法權(quán)利的手段降低用工成本以提高利潤(rùn)的做法也早已屢見(jiàn)不鮮。

同時(shí)，公司業(yè)績(jī)對(duì)于稅收優(yōu)惠也存在較大依賴。報(bào)告期內(nèi)，艾芬達(dá)享受的稅收優(yōu)惠金額分別為387.35 萬(wàn)元、1，150.07 萬(wàn)元和2，064.68 萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的30.50%、14.73% 和21.20%。如果除去以上因素影響，公司業(yè)績(jī)真正的“含金量”又有多少呢？

此外，作為出口型企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)的匯率波動(dòng)也對(duì)艾芬達(dá)的盈利情況產(chǎn)生較大影響。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生的匯兌損益分別為1，169.04 萬(wàn)元、470.14 萬(wàn)元和-834.61 萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例達(dá)92.04%、6.02% 和8.57%。而令人十分不解的是，面對(duì)這么大的匯兌損益波動(dòng)，艾芬達(dá)卻并未采取任何手段主動(dòng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

艾芬達(dá)表示，報(bào)告期內(nèi)公司主要通過(guò)及時(shí)結(jié)匯的方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，實(shí)際上交易主要通過(guò)外幣結(jié)算的出口企業(yè)通常都會(huì)通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式主動(dòng)進(jìn)行套期保值、鎖定匯率，以降低匯兌損益對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐深~外影響。公司不進(jìn)行匯兌風(fēng)險(xiǎn)管理，若不是缺少相關(guān)的意識(shí)，就是缺乏相應(yīng)的能力，無(wú)論如何，都說(shuō)明公司的管理水平仍然有待提高。

表三：艾芬達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類（單位：萬(wàn)元）

資料來(lái)源：公司招股書(shū)