周楠

北交所新一輪改革已啟動，除轉(zhuǎn)板機制之外，改革舉措還涉及多方面內(nèi)容。圖/視覺中國

宣布設立兩周年之際，北京證券交易所（下稱“北交所”）迎來了新一輪改革。高質(zhì)量建設北交所重磅政策發(fā)布，明確未來發(fā)展路線圖。

2023年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關于高質(zhì)量建設北京證券交易所的意見》（下稱《意見》），涉及19條內(nèi)容，包括北交所投資者適當性、上市條件執(zhí)行標準、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等多方面舉措。上述舉措亦被市場稱為“深改19條”。

“北交所正式運行以來，創(chuàng)新型中小企業(yè)快速集聚，市場功能穩(wěn)步發(fā)揮。”證監(jiān)會稱，當前和今后一段時期，是北交所規(guī)模發(fā)展攻堅期、功能完善關鍵期、層層互動深化期、生態(tài)培育鞏固期。

北交所于2021年11月15日開市運行，近兩年時間里規(guī)模不斷壯大。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，北交所上市公司共計222家，是開市時的近3倍。上述公司中，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比超四成，高新技術企業(yè)占比超九成。目前，北交所合格投資者已達557萬戶。

高質(zhì)量建設北交所的改革舉措陸續(xù)落地。10月8日晚，北交所官網(wǎng)發(fā)布修訂后的《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號—轉(zhuǎn)板》（下稱《轉(zhuǎn)板指引》），涉及引導上市公司穩(wěn)妥啟動（轉(zhuǎn)板）、進一步理順轉(zhuǎn)板程序安排等。

在北交所持續(xù)深化改革中，推進轉(zhuǎn)板一直是市場呼聲較高的改革舉措之一。金長川資本董事長劉平安告訴《財經(jīng)》，在目前的市場環(huán)境下，打通資本市場體系的聯(lián)結(jié)機制，對于提高北交所市場流動性、活躍市場交易，將起到積極的促進作用。

“很多投資者認為，對于北交所而言，轉(zhuǎn)板是最能對二級市場起到立竿見影效果的政策?！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運南對《財經(jīng)》表示。

市場對于北交所深化改革還有更多期待，例如進一步提高北交所流動性水平、進一步降門檻等。

《財經(jīng)》從接近監(jiān)管人士處了解到，北交所投資者適當性管理存在進一步優(yōu)化空間，未來會根據(jù)市場發(fā)展情況持續(xù)優(yōu)化。

“深改19條”落地

穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉(zhuǎn)板，擴大做市商隊伍、豐富做市商庫存股來源，引導公募基金擴大北交所投資……北交所的新一輪改革囊括多方面重點內(nèi)容。

9月1日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《意見》，涉及加快高質(zhì)量上市公司供給、穩(wěn)步推進市場改革創(chuàng)新等四方面工作舉措，共計19條內(nèi)容，被稱為“深改19條”。

圍繞《意見》貫徹落實，當天，北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布首批八項改革創(chuàng)新舉措。其中，北交所發(fā)布投資者適當性、上市條件執(zhí)行標準、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等七方面舉措，全國股轉(zhuǎn)公司進一步優(yōu)化新三板分層標準。

多個此前市場高度關注的改革方向，此次均有涉及。

據(jù)《財經(jīng)》梳理，本輪改革重點內(nèi)容包括：穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉(zhuǎn)板，擴大做市商隊伍、豐富做市商庫存股來源，引導公募基金擴大北交所投資，研究論證結(jié)構性優(yōu)化投資者適當性管理要求等。

“深改19條”出爐一個月后，北交所改革持續(xù)推進，《轉(zhuǎn)板指引》落地。

10月8日晚，北交所官網(wǎng)發(fā)布修訂后的《轉(zhuǎn)板指引》。北交所稱，轉(zhuǎn)板機制涉及多層次資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展，關乎廣大投資者切身利益。因此，本次修訂《轉(zhuǎn)板指引》高度重視投資者權益保護，著力于形成有序化、規(guī)范化、常態(tài)化轉(zhuǎn)板安排。

“本次優(yōu)化轉(zhuǎn)板機制，不僅有利于加強多層次資本市場互聯(lián)互通，更為北交所上市公司發(fā)展壯大提供了多元路徑。”北交所同時提到。

據(jù)《財經(jīng)》梳理，《轉(zhuǎn)板指引》主要修訂內(nèi)容涉及四方面：一是引導上市公司穩(wěn)妥啟動（轉(zhuǎn)板）。有轉(zhuǎn)板意愿的上市公司，應當從實現(xiàn)長遠健康發(fā)展、切實回報投資者出發(fā)，審慎評估自身是否符合轉(zhuǎn)板條件，并選聘具有良好執(zhí)業(yè)質(zhì)量的保薦機構，穩(wěn)妥啟動、推進轉(zhuǎn)板工作。

二是壓實中介機構“看門人”職責。要求保薦機構勤勉盡責，充分了解公司情況，在此基礎上與公司簽訂保薦協(xié)議后及時報備，幫助企業(yè)扎實做好轉(zhuǎn)板各項準備工作，實現(xiàn)轉(zhuǎn)板穩(wěn)啟動、穩(wěn)推進。

三是進一步理順轉(zhuǎn)板程序安排。保薦機構提交報備文件后，北交所將依規(guī)進行完備性核對，開展股票交易核查，并與滬深交易所就涉及的重要監(jiān)管事項進行溝通協(xié)調(diào)。相關工作完成后，公司可以召開董事會、股東大會審議轉(zhuǎn)板事宜。這一程序安排夯實了啟動轉(zhuǎn)板程序前的準備基礎，有利于保障公司更加順暢高效推進轉(zhuǎn)板工作。

四是強化“關鍵少數(shù)”監(jiān)管。要求控股股東、實際控制人、董監(jiān)高承諾公司推進轉(zhuǎn)板期間“不減持”，防范相關主體利用“忽悠式”轉(zhuǎn)板牟利、損害投資者權益。同時，加強異常交易監(jiān)管，從嚴打擊利用轉(zhuǎn)板內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。

《轉(zhuǎn)板指引》出爐，上市公司轉(zhuǎn)板需要履行哪些程序？據(jù)北交所介紹，上市公司轉(zhuǎn)板程序包括四個階段：

一是準備和溝通。北交所上市公司有轉(zhuǎn)板意愿的，應當先選聘轉(zhuǎn)板保薦機構，接受保薦機構盡職調(diào)查，并與保薦機構簽訂保薦協(xié)議等。

二是開會和披露。上市公司可以按要求履行決策程序和信息披露義務，具體包括召開董事會、股東大會審議轉(zhuǎn)板事項，并需要按照規(guī)定披露相關公告。

三是申請和審核。上市公司和保薦機構準備好申請材料后，可以向滬深交易所提交轉(zhuǎn)板申請，公司股票在申請的次一日開始停牌。滬深交易所開展審核工作。

四是退市和轉(zhuǎn)板。經(jīng)滬深交易所審核同意的，上市公司向北交所申請辦理股票退市手續(xù)，并按照中國結(jié)算的要求辦理股票跨市場轉(zhuǎn)登記手續(xù)等。

北交所稱，北交所會同滬深交易所完善了轉(zhuǎn)板監(jiān)管協(xié)作機制，及時妥善解決轉(zhuǎn)板過程中市場各方遇到的新情況、新問題。相關協(xié)作安排聚焦市場需求，將進一步順暢轉(zhuǎn)板機制，實現(xiàn)服務前移，推動提升轉(zhuǎn)板工作質(zhì)量。

暢通轉(zhuǎn)板機制

在北交所持續(xù)改革中，推進轉(zhuǎn)板一直是市場呼聲較高的改革舉措之一。

轉(zhuǎn)板制度自新三板精選層設立時就已搭建，北交所開市之初也有企業(yè)轉(zhuǎn)板成功。目前，觀典防務、泰祥股份、翰博高新三家北交所上市公司實現(xiàn)到滬、深交易所的轉(zhuǎn)板。

其中，觀典防務于2022年5月25日登陸科創(chuàng)板，成為“轉(zhuǎn)板第一股”；同年8月11日，泰祥股份登陸創(chuàng)業(yè)板，成為“北轉(zhuǎn)創(chuàng)”第一股；同年8月18日，翰博高新在深交所創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市，為北交所第三家轉(zhuǎn)板公司。

此次《轉(zhuǎn)板指引》的出爐，將為北交所帶來哪些變化？

中國小康建設研究會經(jīng)濟發(fā)展工作委員會專家余偉對《財經(jīng)》表示，北交所《轉(zhuǎn)板指引》發(fā)布后，北交所上市公司多了一個選擇，既可以在規(guī)模偏小時借助北交所市場發(fā)展，也可以在規(guī)模做大后轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板進一步發(fā)展。

開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱認為，對北交所發(fā)展來說，轉(zhuǎn)板制度的推進有望打通北交所與滬深市場的估值對標，使得北交所上市企業(yè)迎來系統(tǒng)性重估，為資金尋找更多可能性，增加對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，進而吸引更多增量資金進入市場，增強北交所市場的活躍度。

諸海濱提到，轉(zhuǎn)板開辟了一條獨具特色的資本市場發(fā)展路徑：北交所上市融資培育發(fā)展，如果企業(yè)愿意并具備相應資質(zhì)，再轉(zhuǎn)到滬深市場，攻守兼?zhèn)洹?/p>

他進一步分析稱，從公司角度，公司先在北交所上市，待達到轉(zhuǎn)板各項標準后再進行轉(zhuǎn)板，或許可增加確定性，節(jié)約上市時間和各項機會成本。

從投資人方面，轉(zhuǎn)板可以讓更多類型投資者參與其中，更好發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，可以更早發(fā)現(xiàn)具有核心技術優(yōu)勢、自身業(yè)績增長較快的優(yōu)秀公司。

“除財務指標外，轉(zhuǎn)板還應注意轉(zhuǎn)入板塊定位?！敝T海濱也提到，科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、擁有關鍵核心技術的科技創(chuàng)新企業(yè)；申報科創(chuàng)板的企業(yè)應屬于高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

“此外，上市公司分拆所屬子公司主板上市時有一定的限制，北交所轉(zhuǎn)板或可能受影響?！彼f。

轉(zhuǎn)板機制的暢通將如何提振北交所二級市場，也是業(yè)內(nèi)關注重點。

“現(xiàn)在轉(zhuǎn)板的‘發(fā)令槍已響，轉(zhuǎn)板從預期變?yōu)橘惻芰恕！敝苓\南提到，“深改19條”落地后，北交所個股行情一度有所體現(xiàn)。

“雖然北證50指數(shù)走勢近期經(jīng)常反復，但轉(zhuǎn)板概念確實是其中最核心的投資主線，這一概念行情有望持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)步上升。”他進一步稱。

明晰發(fā)展路線

北交所新一輪改革已啟動，除轉(zhuǎn)板機制之外，改革舉措還涉及多方面內(nèi)容。

北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的首批八項改革創(chuàng)新舉措中，投資者適當性、做市交易也是市場高度關注的重點。

對于北交所投資者適當性管理，備受關注的一項改革舉措是允許科創(chuàng)板投資者“一鍵”開通北交所權限。

改革之后，已開通科創(chuàng)板交易權限投資者申請開通北交所交易權限時，各證券公司不再核驗投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進行知識測評，投資者簽訂風險揭示書后即可開通北交所交易權限。

這意味著，科創(chuàng)板投資者入市北交所，無需滿足“50萬元資產(chǎn)+24個月”門檻，只需簽訂風險揭示書即可開通交易權限。

北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布首批八項改革創(chuàng)新舉措

資料來源：北交所官網(wǎng)、開源證券研究所。制表：顏斌

劉平安認為，在投資適者當性管理制度方面，本輪改革沒有直接降低個人投資者門檻，而是讓開通科創(chuàng)板賬戶的投資者簡化審批手續(xù)，直接在北交所開戶。

“這不僅起到了擴大投資者隊伍、引入增量資金進場的目的，而且讓具備更高風險承受能力的投資者進入北交所市場，同時起到了優(yōu)化投資者結(jié)構的作用?！彼岬?。

做市交易方面，此次改革明確，擴大北交所做市商隊伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務、豐富做市商庫存股來源、健全北交所做市商評價激勵機制、推出盤后固定價格交易機制。

“在交易制度方面，做市商制度改革是最大亮點。”劉平安認為，通過引入新三板的做市商隊伍參與北交所做市，將擴大做市商隊伍，增加做市主體，從而帶來市場增量資金。

高質(zhì)量建設北交所明確定調(diào)，北交所的中長期發(fā)展路線圖逐漸清晰。

“我們認為，《意見》是對北交所長遠發(fā)展的綱領性規(guī)劃文件，明確了未來三年到五年和五年到十年的目標，指導北交所未來改革的總施工圖，明晰未來發(fā)展路線圖?！敝T海濱稱。

證監(jiān)會表示，高質(zhì)量建設北交所是一項系統(tǒng)工程，涉及方方面面，要加強全局性謀劃、整體性推進，統(tǒng)籌好規(guī)模建設與質(zhì)量提升、投資端融資端結(jié)構優(yōu)化與交易機制改革、一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展、多層次資本市場互聯(lián)互通等各項工作，打出政策“組合拳”，形成系統(tǒng)集成效應。

主要目標上，《意見》提到，爭取經(jīng)過三年到五年的努力，北交所市場規(guī)模、效率、質(zhì)量、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場特色定位的差異化制度安排更加完善，市場活力和韌性增強，形成以高質(zhì)量發(fā)展為核心的北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢，對新三板的撬動作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進、上下聯(lián)動、頭部反哺、底層助推的格局初步構建，服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。

再用五年到十年時間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎制度完備、品種體系豐富、服務功能充分發(fā)揮、市場監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場影響力的交易所，帶動新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。