文頤

10月11日，農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行相繼發(fā)布控股股東增持公告，分別獲匯金公司增持0.01%股票，增持后分別持股40.04%、64.03%、57.12%、34.72%。按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，此次增持金額分別約為1.36億元、0.94億元、1.30億元、1.17億元，合計(jì)約4.77億元。

值得關(guān)注的是，公告指出，匯金公司擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持上述銀行股份。匯金公司是國(guó)有獨(dú)資公司，代表國(guó)家依法行使對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行等重點(diǎn)金融企業(yè)出資人的權(quán)利和義務(wù)，目的是實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)保值增值，不干預(yù)其控股的國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

回顧歷史，2008年至今匯金公司先后7次增持國(guó)有大行，盡管并非每次都立竿見(jiàn)影出現(xiàn)股價(jià)回升，但大多數(shù)時(shí)候銀行指數(shù)都能在此后數(shù)周乃至數(shù)月內(nèi)出現(xiàn)明顯反彈，并跑贏大盤，取得較為明顯的相對(duì)收益?；诖朔治?，本次匯金公司增持不僅帶來(lái)增量資金入市，也體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)四大行基本面和未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)的充足信心，對(duì)中特估主線邏輯形成有力支撐，釋放出監(jiān)管層呵護(hù)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要信號(hào)。

根據(jù)中泰證券對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的復(fù)盤，匯金增持后銀行板塊獲得絕對(duì)收益和相對(duì)收益的概率較大。

回顧過(guò)往匯金的六次增持，前四次都發(fā)生在2008-2012年之間，彼時(shí)正是由全球金融危機(jī)作為導(dǎo)火索的國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換的過(guò)程，在此期間，股市也在發(fā)生從周期板塊向消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)板塊的切換，前四次增持是針對(duì)上述熊市過(guò)程的救市行為；第五次是針對(duì)2013年“錢荒”造成的股市快速下跌的救市行為；第六次是針對(duì)2015年“811匯改”后貨幣政策收緊導(dǎo)致的股市快速下跌的救市行為。從效果來(lái)看，每次匯金增持四大行股份之后，市場(chǎng)都有所反彈。

雖然匯金增持四大行的核心目的在于“救市”，但從實(shí)際效果看，匯金增持四大行股份期間銀行板塊獲得絕對(duì)收益和相對(duì)收益的概率較大。

從銀行板塊來(lái)看，六次增持之日起的三個(gè)月時(shí)間尺度上板塊都形成了絕對(duì)收益：2008年增持之日起銀行板塊三個(gè)月漲幅4.76%，同期大盤漲幅6.32%；2009年增持之日起銀行板塊三個(gè)月漲幅7.23%，同期大盤漲幅10.34%；2011年增持之日起銀行板塊三個(gè)月漲幅9.41%，同期大盤漲幅-2.52%；2012年增持之日起銀行板塊三個(gè)月漲幅26.19%，同期大盤漲幅7.72%；2013年增持之日起銀行板塊三個(gè)月漲幅1.99%，同期大盤漲幅1.36%；2015年增持之日起銀行板塊三個(gè)月漲幅5.83%，同期大盤漲幅-4.67%。

根據(jù)中泰的分析，我們可以從歷史復(fù)原的角度對(duì)匯金增持的歷史背景分析及相應(yīng)時(shí)期銀行板塊基本面情況進(jìn)行總結(jié)概括，基于此，我們可以將過(guò)往六次增持復(fù)原到歷史背景中，以分析每次增持背后不同的動(dòng)因。

第一次增持：2008年下跌的最核心的因素是全球金融危機(jī)，因此，當(dāng)年9月份全球同步開(kāi)啟救市，海外方面全球六大央行同時(shí)降息等措施持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)來(lái)看9月份以來(lái)不僅有匯金增持四大行，還有央行大幅度降息，以及“四萬(wàn)億”的提出，在種種救市措施的聯(lián)合驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)快速形成尖底和2009年上半年的大反彈。

第二次增持：2009年下半年，市場(chǎng)擔(dān)憂政策支持力度的持續(xù)性，因而從2009年下半年開(kāi)始又形成了一波快速下行，彼時(shí)市場(chǎng)剛經(jīng)歷過(guò)2008年的打擊，在快速下行過(guò)程中悲觀情緒不斷積累，因此匯金再次下場(chǎng)增持，主要起穩(wěn)預(yù)期的作用。

第三次增持和第四次增持：2011-2012年，隨著“四萬(wàn)億”的拉動(dòng)效應(yīng)逐漸消退，而且前期過(guò)于寬松的政策也開(kāi)始導(dǎo)致通脹高企等問(wèn)題，政策調(diào)控開(kāi)始，由此經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入新舊動(dòng)能切換的探底期，股市也進(jìn)入了由周期板塊切換至消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)板塊的探底期，在此過(guò)程中，匯金兩次增持四大行股份，在經(jīng)濟(jì)探底期起到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。

第五次增持和第六次增持：2013年和2015年的兩次匯金下場(chǎng)，又回到事件驅(qū)動(dòng)的邏輯，2013年增持針對(duì)錢荒帶來(lái)的急跌，2015年增持針對(duì)“匯改”之后貨幣政策收緊導(dǎo)致急跌。

綜上所述，我們可以將歷史上匯金六次救市分成三組：2008年和2009年增持的背后動(dòng)因是應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的事件驅(qū)動(dòng)；2011年和2012年增持是經(jīng)濟(jì)探底過(guò)程中的救市，可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)；2013年和2015年增持也都是事件驅(qū)動(dòng)。因此，本次匯金增持的動(dòng)因更接近2011-2012年的兩次增持，并不是事件因素驅(qū)動(dòng)，而是更加長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)探底因素驅(qū)動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中匯金下場(chǎng)主要起到穩(wěn)預(yù)期的作用，后續(xù)關(guān)鍵還要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。

值得注意的是，本次匯金增持對(duì)應(yīng)的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境與前幾次有所不同。在2008-2013年前五次增持過(guò)程中，銀行業(yè)仍然處于21世紀(jì)以來(lái)的紅利釋放期。加入WTO和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革持續(xù)釋放改革紅利，疊加國(guó)有銀行股份制改革通過(guò)核銷、注資、發(fā)債、引進(jìn)戰(zhàn)投、上市等方式進(jìn)行財(cái)務(wù)重組，以及“四萬(wàn)億”對(duì)信貸投放的支撐，因此，即使在2008年金融危機(jī)之后，銀行業(yè)息差仍然較為穩(wěn)定，且資產(chǎn)質(zhì)量仍在持續(xù)改善。

到2015年第六次增持時(shí)，銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型升級(jí)期。收入端面臨利率市場(chǎng)化對(duì)盈利能力的削弱，存貸利差逐年縮小，負(fù)債端利率市場(chǎng)化倒逼銀行資金成本上升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。風(fēng)險(xiǎn)端由于新舊動(dòng)能切換，舊產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。不過(guò)，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)和后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，銀行基本面情況自2016年起開(kāi)始筑底改善，息差和資產(chǎn)質(zhì)量在2016年-2019年持續(xù)好轉(zhuǎn)，為銀行板塊行情筑基。

回到當(dāng)前，銀行業(yè)仍然處于轉(zhuǎn)型升級(jí)期。收入端與2015年相比，息差進(jìn)一步下行。風(fēng)險(xiǎn)端尚處于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和城投風(fēng)險(xiǎn)暴露的早期階段，不良率較2015年低。與上述結(jié)論相一致，此階段匯金的增持主要起穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是行業(yè)基本面改善、估值修復(fù)的關(guān)鍵。

歷史數(shù)據(jù)顯示，匯金增持發(fā)生背景多為市場(chǎng)大幅調(diào)整，并伴有錢荒等金融市場(chǎng)沖擊的危機(jī)時(shí)刻，且時(shí)間多在10月初。事后看匯金增持時(shí)點(diǎn)，都在市場(chǎng)較低的位置。匯金增持后，并非每次都是馬上發(fā)生市場(chǎng)和銀行股表現(xiàn)的改善，如后續(xù)有貨幣政策或流動(dòng)性等政策寬松加碼，市場(chǎng)表現(xiàn)更積極；如后續(xù)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，那么銀行表現(xiàn)積極，且有超額收益。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，本次匯金增持四大行，有利于國(guó)有大行行情的持續(xù)發(fā)展，亦對(duì)銀行板塊構(gòu)成利好。

2008年匯金增持：2008年9月23日，工商銀行、中國(guó)銀行、建社銀行三大行公告匯金在二級(jí)市場(chǎng)買入工商銀行、中國(guó)銀行、建社銀行三大行股票（當(dāng)時(shí)農(nóng)業(yè)銀行尚未上市），并明確未來(lái)12個(gè)月繼續(xù)增持。期間匯金共買入工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行4.91億股。2007年牛市后，2008年市場(chǎng)持續(xù)下跌，亞洲金融危機(jī)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，銀行股也持續(xù)下跌。直到2008年年底和2009年年初政策轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)向上行，銀行也跟隨轉(zhuǎn)向。從銀行超額收益來(lái)看，市場(chǎng)下行過(guò)程中防御性更突出，上行初期超額收益略弱。

2009年匯金增持：2009年10月9日，工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行三大行公告匯金增持三行A股股份（農(nóng)業(yè)銀行尚未上市），承諾未來(lái)12月內(nèi)繼續(xù)增持，期間匯金共買入工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行三大行股票0.51億股。2009年市場(chǎng)大幅波動(dòng)，2009年年初政策大幅寬松，下半年開(kāi)始寬松的政策邊際收緊。公告后，市場(chǎng)和銀行股均表現(xiàn)積極，銀行股超額收益下行。

2011年匯金增持：2011年10月10日，四大行公告匯金在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行A股股份，并明確未來(lái)12個(gè)月繼續(xù)增持。期間匯金增持四大行股票9.66億股。2011年市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱，銀行凸顯較強(qiáng)的防御性。匯金增持后，市場(chǎng)有小幅反彈。

2012年匯金增持：2012年10月10日，四大行公告匯金二級(jí)市場(chǎng)增持四大行A股股份，并明確未來(lái)6個(gè)月繼續(xù)增持。期間匯金增持四大行股票8.52億股。匯金增持后，市場(chǎng)和銀行先下后上，銀行超額收益積極。2012年上半年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，下半年政策改善，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，2022年全年市場(chǎng)先下后上，銀行股表現(xiàn)類似，銀行股超額收益表現(xiàn)也是先下后上，特別到四季度銀行股表現(xiàn)積極，形成一波較大行情。

2013年匯金增持：2013年6月17日，四大行公告匯金二級(jí)市場(chǎng)增持四大行A股股份，明確未來(lái)6個(gè)月繼續(xù)增持，期間匯金增持5.7億股。2013年全年市場(chǎng)震蕩，銀行整體表現(xiàn)偏弱。2013年匯金增持時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)“錢荒”沖擊，市場(chǎng)大幅調(diào)整，銀行股也大幅調(diào)整。匯金增持后，市場(chǎng)逐步修復(fù)，銀行股表現(xiàn)仍較弱，直至7-8月經(jīng)濟(jì)修復(fù)，銀行股絕對(duì)收益和相對(duì)收益有階段提升。

民生證券分析認(rèn)為，匯金公司出手增持國(guó)有大行，或扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)平淡情緒。匯金公司在二級(jí)市場(chǎng)上增持四大國(guó)有行，一方面帶來(lái)了增量資金，10月11日當(dāng)天國(guó)有大行股價(jià)表現(xiàn)較好，國(guó)有大行指數(shù)（中信）上漲0.62%；另一方面，作為權(quán)重股的國(guó)有大行上漲，也將提振后市信心。

匯金曾六次增持銀行，其后市場(chǎng)較容易出現(xiàn)積極變化。此次匯金公司對(duì)銀行股的增持，距離上次已有八年之久。梳理歷史來(lái)看，匯金公司此前曾有六次對(duì)國(guó)有大行的增持及一次二級(jí)市場(chǎng)買入ETF行動(dòng)，其中五次伴隨著次日上證綜指的上漲。

資料來(lái)源：wind，中泰證券研究所

本次增持力度較大，且將持續(xù)6個(gè)月，影響力不容小覷。按照四家獲增持銀行10月11日收盤價(jià)進(jìn)行測(cè)算，匯金公司當(dāng)日增持金額合計(jì)約為4.77億元，與歷次增持計(jì)劃的首日增持金額相比，10月11日增持金額規(guī)模最大。且未來(lái)六個(gè)月匯金公司仍將繼續(xù)增持，或可形成對(duì)高股息國(guó)有大行標(biāo)的行情演繹的有力托舉。

國(guó)有大行兼具低估值、高股息、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的特征，攻守兼?zhèn)?。按?0月11日收盤價(jià)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大行A股股息率分別達(dá)到6.43%、6.09%、6.15%、6.14%，但估值（PB-LF）仍處在0.52倍、0.56倍、0.52倍、0.57倍。2023年上半年，國(guó)有大行雖受息差收窄影響營(yíng)收增速筑底，但利潤(rùn)釋放力度明顯提升；資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。

銀行板塊當(dāng)前“四重底”，增持或催化板塊加快估值修復(fù)步伐。2023年上半年，上市銀行營(yíng)收增速筑底，利潤(rùn)增速邊際回升，展望三季度或?qū)⑵椒€(wěn)向好，或可確認(rèn)“業(yè)績(jī)底”；自7月政治局會(huì)議定調(diào)以來(lái)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)托底政策頻出，或可確認(rèn)“政策底”；2023年二季度銀行股在主動(dòng)偏股型公募基金重倉(cāng)占比為3%，或可確認(rèn)“持倉(cāng)底”；10月11日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)銀行（中信）PB（LF）僅為0.55倍，“估值底”抑或具備。地方化債正在進(jìn)行中，存款掛牌價(jià)調(diào)降或?qū)⒐?jié)約成本，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亦在緩慢修復(fù)中，銀行估值修復(fù)的積極因素已在逐步累積，或?qū)⒓涌旃乐敌迯?fù)步調(diào)。

從上述分析可知，在匯金增持四大行的催化作用下，銀行或迎加配窗口。銀行板塊當(dāng)前已現(xiàn)“四重底”，匯金公司較大力度增持四大行，或可提振市場(chǎng)信心，催化板塊加快估值修復(fù)步伐，銀行板塊再次迎來(lái)積極加配的窗口。

中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司是由國(guó)家出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，是中國(guó)金融市場(chǎng)的重要參與者。復(fù)盤歷史，匯金公司分別于2008、2009、2011、2012、2013、2015年多次增持銀行股，且大多發(fā)生在10月10日前后，增持后二級(jí)市場(chǎng)反饋良好。當(dāng)前股市表現(xiàn)較為疲軟，信心不足，本次增持有利于提振市場(chǎng)情緒與穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并帶動(dòng)更多增量資金入場(chǎng)。由此判斷，本次增持將為資本市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”，并有望推動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。

銀行作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其發(fā)展?fàn)顩r對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都有著深遠(yuǎn)的影響。從投資角度來(lái)看，截至10月11日，銀行指數(shù)PB僅為0.55，處于過(guò)去5年16.16%的歷史分位點(diǎn)，股息率高達(dá)5.87%，具備較高的投資價(jià)值。匯金公司通過(guò)增持國(guó)有銀行的股票，體現(xiàn)了對(duì)銀行業(yè)發(fā)展前景的信心，有利于增強(qiáng)銀行板塊的吸引力，進(jìn)而推動(dòng)銀行板塊估值回升。

從基本面來(lái)看，2023年上半年，銀行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，凈息差是最大的拖累項(xiàng)。但目前來(lái)看，LPR多次下調(diào)、首套房貸利率下調(diào)等利空凈息差因素出盡，央行對(duì)商業(yè)銀行的表態(tài)從“向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”轉(zhuǎn)向“保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”，相關(guān)部門持續(xù)引導(dǎo)銀行存款利率下調(diào)也反映了央行維持銀行合理利潤(rùn)與凈息差的政策意圖，市場(chǎng)對(duì)銀行凈息差的悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)在消化貸款重定價(jià)、首套存量房貸利率下調(diào)壓力后，銀行凈息差有望逐步企穩(wěn)，這將是銀行業(yè)績(jī)筑底回升的重要拐點(diǎn)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，8月社融增量顯著回升，新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高，9月PMI回升至擴(kuò)張區(qū)間，均反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步企穩(wěn)，應(yīng)把握預(yù)期扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵期，若后續(xù)各項(xiàng)托底政策持續(xù)發(fā)力顯效，將從根本上改善銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的積極變化均有望成為銀行板塊修復(fù)的重要催化劑，看好銀行板塊的配置價(jià)值正當(dāng)時(shí)。

在平安證券看來(lái)，匯金增持有利于提振市場(chǎng)情緒，銀行板塊防御屬性凸顯。復(fù)盤歷史，匯金對(duì)銀行股的增持一般出現(xiàn)在市場(chǎng)情緒較為低迷的時(shí)期，以過(guò)去最近兩輪匯金增持為例，無(wú)論是2013年年中由于金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題引發(fā)的波動(dòng)，還是2015年下半年A股市場(chǎng)的快速下行后都出現(xiàn)了匯金對(duì)于以四大行為代表的權(quán)重股的增持。從歷次匯金增持后的市場(chǎng)短期表現(xiàn)來(lái)看，雖然增持后市場(chǎng)并不一定即刻迎來(lái)反轉(zhuǎn)，但我們認(rèn)為其所傳遞出的積極信號(hào)依然明確，有助于市場(chǎng)情緒的修復(fù)。尤其從銀行板塊來(lái)看，匯金增持期間銀行股在絕大部分時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出了較為明顯的相對(duì)收益，體現(xiàn)了銀行板塊弱市避風(fēng)港的屬性。

從歷次匯金增持后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看， 雖然增持后市場(chǎng)并不一定即刻迎來(lái)反轉(zhuǎn)， 但其傳遞出的積極信號(hào)依然明確。

從我們對(duì)2007年以來(lái)銀行歷史走勢(shì)復(fù)盤來(lái)看，銀行股的超額收益表現(xiàn)大都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)改善的利率上行期，但也并不絕對(duì)，例如2012年年底至2013年年初以及2014年的板塊行情，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)均處于利率下行階段，尤其是2014年年底的超額收益行情，更是開(kāi)始于一輪寬松周期的起點(diǎn)。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，受融資需求下行以及持續(xù)降息的影響，短期行業(yè)基本面依然受到壓制，但我們認(rèn)為基本面短期承壓不改配置價(jià)值，板塊股息吸引力持續(xù)提升，銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價(jià)值同樣值得關(guān)注。截至9月末，銀行板塊近12個(gè)月平均股息率為5.76%，絕對(duì)水平僅次于2014年牛市前期，其中四大行的平均股息率均在6%以上，若以10年期國(guó)債收益率衡量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，銀行股息率相對(duì)溢價(jià)處于歷史高位，股息吸引力持續(xù)提升。

根據(jù)浙商證券的分析，2008-2015年，匯金公司也曾6次真金白銀增持國(guó)有大行。本輪增持和過(guò)去6輪增持，呈現(xiàn)出三大相似點(diǎn)：

一是公開(kāi)發(fā)布信息：均通過(guò)公開(kāi)的形式宣布增持。與本輪類似，過(guò)去6輪匯金公司增持，均通過(guò)公司公告或新聞報(bào)道的形式公開(kāi)，以提振市場(chǎng)信心。

二是估值歷史低位：發(fā)生在板塊和市場(chǎng)估值低位。截至2023年10月11日收盤，銀行指數(shù)PB估值0.47倍，Wind全A指數(shù)PB估值為1.55倍，分別處于過(guò)去3年4%、2%的低位。而2008-2015年的6次增持中，也有相當(dāng)部分發(fā)生在板塊估值低位，歷次增持開(kāi)始時(shí)，有3次銀行指數(shù)PB估值處于近3年5%以下分位數(shù)的水平；萬(wàn)得全A指數(shù)PB估值同樣有3次處于近3年5%以下分位數(shù)的水平。

三是同步增持大行：均同時(shí)增持主要國(guó)有大行。與本輪類似，過(guò)去6輪增持中，匯金公司均同時(shí)增持了主要上市國(guó)有大行（其中，農(nóng)業(yè)銀行2010年在A股上市，因此，2008-2009年匯金公司均同步增持三大國(guó)有行），且增持金額均較為接近。

此次匯金公司主動(dòng)增持四大行，為市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)力的“強(qiáng)心針”，有望催化銀行行情，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，彰顯投資信心：前期受貸款降息、城投地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，市場(chǎng)對(duì)四大行為代表的上市銀行盈利能力、分紅水平存在擔(dān)憂。匯金公司作為控股股東，是“看底牌的人”，主動(dòng)增持彰顯對(duì)于四大行經(jīng)營(yíng)情況、投資價(jià)值的認(rèn)可，有望緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。同時(shí)，2023年二季度貨政報(bào)告中，央行明確表示“商業(yè)銀行需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”，后續(xù)有望有更多對(duì)息差的支持性政策出臺(tái)，上市銀行未來(lái)盈利能力有望保持基本穩(wěn)定。

第二，有望催化行情：匯金公司增持，有望為市場(chǎng)注入“強(qiáng)心針”，催化銀行板塊行情。以歷次增持為例：前六次增持，1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月內(nèi)銀行指數(shù)平均絕對(duì)收益分別為2.1%、7.8%、8.1%，相對(duì)收益為6個(gè)百分點(diǎn)、5.2個(gè)百分點(diǎn)、3.3個(gè)百分點(diǎn)；在低位增持（3年估值分位數(shù)5%以內(nèi)）的情況下，銀行指數(shù)大概率實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益和相對(duì)收益。歷次低位增持后的1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月內(nèi)，銀行指數(shù)平均漲幅分別為4.8%、11.5%、19.7%；而同期Wind全A平均漲幅分別為-1%、0.3%、10.6%。

短期來(lái)看，匯金增持本身就是針對(duì)國(guó)有大行股票，直接利好國(guó)有大行，穩(wěn)定板塊預(yù)期，并對(duì)國(guó)有大行股價(jià)形成短期刺激；另一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然承壓的環(huán)境下，國(guó)有大行以其更加優(yōu)質(zhì)的客戶、更加穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和更加穩(wěn)固的基本盤，抗壓能力相對(duì)更強(qiáng)。與過(guò)往相比，國(guó)有大行的抗壓能力在2023年得到了一定程度的發(fā)現(xiàn)和關(guān)注。

因此，本次匯金增持之后，銀行板塊內(nèi)部國(guó)有大行的相對(duì)收益可能較過(guò)往幾次更加明顯。當(dāng)前，銀行板塊位于政策底”和“經(jīng)濟(jì)底”之間，板塊方向總體向上，但向上的高度和可持續(xù)性仍然是由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期決定?？傮w而言，當(dāng)前階段匯金增持四大行有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的預(yù)期，進(jìn)而穩(wěn)定和提振市場(chǎng)信心。