三季度經(jīng)濟繼續(xù)恢復(fù)，全年經(jīng)濟目標大概率完成。7月政治局會議釋放出明確的穩(wěn)增長信號，隨著政策落地見效，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面邊際轉(zhuǎn)暖，9月在其基礎(chǔ)上進一步恢復(fù)，推動GDP增速超預(yù)期。前三季度GDP累計增速達到5.2%，給完成全年經(jīng)濟目標奠定堅實基礎(chǔ)。向前看，經(jīng)濟積極因素不斷累積增多。隨促進汽車消費、加速專項債發(fā)行、地產(chǎn)限購政策調(diào)整和融資利率下行等政策陸續(xù)落地，9月制造業(yè)投資和基建投資繼續(xù)反彈，房地產(chǎn)銷售跌幅改善，消費也隨著假期臨近和經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)恢復(fù)。向前看，經(jīng)濟運行積極因素不斷累積增多，四季度出口增速有望在低基數(shù)上回正，房地產(chǎn)投資跌幅也有望隨著銷售企穩(wěn)而收窄。

三季度，經(jīng)濟呈現(xiàn)溫和改善的趨勢。8-9月生產(chǎn)、消費和投資分項的增速均在改善，新興行業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)消費、基建投資等具體領(lǐng)域保持較高增速，對經(jīng)濟形成支撐。這一方面是由于7月政治局會議定調(diào)以來，降息、地產(chǎn)優(yōu)化等穩(wěn)增長政策逐步落地起效；另一方面是由于暑期消費旺盛、外需企穩(wěn)回升等因素，國內(nèi)外需求均有改善，帶動經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)。雖然年內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的壓力或并不大，但經(jīng)濟穩(wěn)定、持續(xù)地修復(fù)，仍需要逆周期調(diào)節(jié)政策進一步支持。

三季度經(jīng)濟明顯回暖。GDP同比增長4.9%，兩年平均增速4.4%，比二季度加快1.1個百分點，除經(jīng)濟增長指標以外，其他層面的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出積極因素增多的態(tài)勢，PMI于9月回升至枯榮線之上，PPI環(huán)比漲幅擴大，工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)正，產(chǎn)成品存貨增速回升，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率改善，社會融資規(guī)模同比多增。四季度內(nèi)外需有望同步改善，經(jīng)濟將進一步好轉(zhuǎn)。疤痕效應(yīng)減弱、專項債支撐、產(chǎn)業(yè)升級等因素驅(qū)動下，內(nèi)需仍將修復(fù)。全球經(jīng)濟底部回升下，出口也有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。四季度GDP增速預(yù)計高于前三季度，維持全年GDP增長5.4%左右增速的判斷。

Q3經(jīng)濟環(huán)比回升，同比高于預(yù)期，9月也繼續(xù)修復(fù)，指向當(dāng)前正逐步走出“經(jīng)濟底”。往后看，考慮到Q3超預(yù)期、Q4基數(shù)低，全年5%左右的目標有望超額實現(xiàn)，2024年GDP目標定5%左右應(yīng)還是可選項。需注意的是，綜合地產(chǎn)仍在下行、物價延續(xù)走低等多維度指標，回升基礎(chǔ)仍需鞏固，政策也仍需持續(xù)發(fā)力，年內(nèi)關(guān)注一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準降息等。

從前三季度GDP增速來看，全年有望實現(xiàn)5%的增長目標，四季度政策加碼刺激的概率降低，推動地方政府化債仍是主要方向。9月經(jīng)濟出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，當(dāng)前尚未迎來經(jīng)濟全面上行，需求端修復(fù)尚不穩(wěn)固，地產(chǎn)投資偏弱的格局短期仍將持續(xù)。隨著政府發(fā)債過峰，資金面壓力減輕，債市預(yù)期迎來階段性修復(fù)，但在經(jīng)濟筑底回升的背景下，利率繼續(xù)下行的空間受限。

當(dāng)前股票市場情緒尚未修復(fù)，中美利差倒掛，美元指數(shù)延續(xù)高位，疊加地緣政治帶動避險情緒升溫，短期走勢依然偏謹慎，可以關(guān)注部分周期行業(yè)的投資機會。地緣政治風(fēng)險帶來一定不確定性，黃金依然是較好的避險資產(chǎn)。

——摘自萬聯(lián)證券宏觀經(jīng)濟研究報告