蘇華 張一雪

國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格持續(xù)上漲，今年9月，上海期貨交易所黃金期貨主力連續(xù)合約創(chuàng)下2008年以來(lái)的最高價(jià)。受金價(jià)的上行帶動(dòng)，黃金板塊水漲船高，今年以來(lái)，黃金板塊指數(shù)上漲約30%。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在金價(jià)上行階段，黃金股更容易出現(xiàn)盈利和估值雙升的戴維斯雙擊格局。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，金價(jià)或?qū)⒄鹗幧闲校S金股將迎來(lái)配置的好時(shí)點(diǎn)，可在回調(diào)時(shí)布局。

9月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格持續(xù)在高位波動(dòng)。9月15日，上海期貨交易所黃金期貨主力連續(xù)合約創(chuàng)下該品種自2008年上市以來(lái)最高價(jià)，截至9月26收盤(pán)，滬金主力連續(xù)合約報(bào)470.6元/克，較今年初408元/克的價(jià)格上漲超15%。

隨著中秋、國(guó)慶雙節(jié)的到來(lái)，黃金飾品迎來(lái)“金九銀十”的消費(fèi)旺季，多家品牌的黃金足金飾品價(jià)格已經(jīng)突破每克610元，但價(jià)格的上漲絲毫沒(méi)有減退消費(fèi)者購(gòu)金的熱情。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)黃金消費(fèi)量554.88噸，同比增長(zhǎng)16.37%，其中黃金首飾消費(fèi)量368.26噸，同比增長(zhǎng)14.82%。

在北京朝陽(yáng)大悅城，某黃金飾品品牌銷售人員告訴本刊：“從今年春節(jié)開(kāi)始能明顯感覺(jué)到來(lái)買金飾的人增多，尤其是節(jié)日前后，像五一假期、國(guó)慶假期本身就是婚慶高峰，來(lái)看金飾的消費(fèi)者較平時(shí)更多?！彼€提到，消費(fèi)者的心理是買漲不買跌，金價(jià)上漲時(shí)，雖然很多消費(fèi)者不確定會(huì)不會(huì)繼續(xù)漲下去，但最后還是會(huì)選擇買單。在深圳從事外貿(mào)行業(yè)的龐女士告訴本刊，深圳和香港的黃金價(jià)格相差15元～20元左右，周圍有朋友周末專程去香港買黃金。

相比之下，國(guó)際金價(jià)走勢(shì)在最近幾個(gè)月來(lái)維持震蕩，國(guó)際黃金期貨從五月初每盎司2081.82美元的高點(diǎn)，回落至每盎司1912美元。具體原因在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息前景的不確定性，都讓黃金的避險(xiǎn)價(jià)值略有降溫。

國(guó)內(nèi)金價(jià)相比國(guó)際金價(jià)溢價(jià)超過(guò)100美元/盎司，對(duì)此，國(guó)金證券金屬材料組分析師李超認(rèn)為，需求旺盛和中美寬松周期不同，是形成倒掛的重要原因。具體來(lái)說(shuō)，在我們目前的寬松的貨幣政策環(huán)境下，十年期國(guó)債收益率趨勢(shì)向下。同期美國(guó)長(zhǎng)期平均實(shí)際利率在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中逐步上行，帶動(dòng)中美利差持續(xù)走闊，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，導(dǎo)致人民幣匯率貶值，內(nèi)盤(pán)金價(jià)維持上行趨勢(shì)。

另一方面，央行收緊商業(yè)銀行的黃金進(jìn)口配額，導(dǎo)致黃金進(jìn)口減少，疊加國(guó)內(nèi)進(jìn)入黃金消費(fèi)旺季，導(dǎo)致供需失衡，價(jià)格上升。今年以來(lái)，央行不斷增加黃金儲(chǔ)備，上半年黃金儲(chǔ)備共增加103噸，8月購(gòu)金29噸，截至8月末，中國(guó)官方黃金總儲(chǔ)備已達(dá)2165噸。8月中國(guó)黃金市場(chǎng)ETF連續(xù)第三個(gè)月流入，持倉(cāng)規(guī)模提升4.6噸，形成供給收緊的格局?！安贿^(guò)目前中國(guó)央行已經(jīng)取消對(duì)于黃金進(jìn)口的臨時(shí)限制，預(yù)計(jì)內(nèi)外黃金價(jià)差將收窄?！?/p>

隨著金價(jià)飆升，黃金股或?qū)⒊霈F(xiàn)盈利和估值雙升的戴維斯雙擊格局，機(jī)會(huì)最為明顯。以黃金股龍頭山東黃金為例，摩根大通曾在一份報(bào)告中測(cè)算，金價(jià)每提升1%，或可提高山東黃金5.2%的純利表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)黃金板塊指數(shù)上漲近30%，其中市值最大的山東黃金錄得4連漲，截至9月26日收盤(pán)，今年以來(lái)公司股價(jià)漲幅達(dá)32.9%。本刊梳理A股黃金公司半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，多家上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的扭虧，上半年利潤(rùn)大幅增加。

以市值排前幾位的山東黃金、中金黃金、銀泰黃金為例，上半年三家公司總營(yíng)收分別為274.2億元、295.17億元、45.72億元，同比增加-8.05%、15.23%、14.47%。歸母凈利潤(rùn)方面，三家公司分別為8.798億元、14.72億、7.34億元，同比增長(zhǎng)58.26%、22.06%、29.82%。

若進(jìn)一步觀察三家重點(diǎn)上市公司的盈利能力，從毛利率角度看，山東黃金今年上半年毛利率為13.98%，中金黃金上半年毛利率為12.71%，銀泰黃金上半年毛利率為30.64%。

黃金首飾公司上半年亦表現(xiàn)不俗。以菜百股份為例，上半年總營(yíng)收83.61億元，同比增長(zhǎng)56.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比增長(zhǎng)65.81%。9月22日，菜百股份發(fā)布2023年第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37億元至42億元，同比增長(zhǎng)15.78%至31.43%。提及業(yè)績(jī)預(yù)增原因，菜百股份表示，2023年第三季度國(guó)內(nèi)金價(jià)呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)并創(chuàng)出歷史新高，刺激黃金類產(chǎn)品消費(fèi)需求走高。

9月20日，菜百股份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，消費(fèi)者購(gòu)買黃金珠寶產(chǎn)品的意愿有所增強(qiáng)，具有自戴悅己、婚慶剛需和節(jié)慶饋贈(zèng)、收藏投資等多維度需求，其中悅己需求呈現(xiàn)持續(xù)升溫態(tài)勢(shì)。

國(guó)泰君安證券在點(diǎn)評(píng)菜百股份三季報(bào)預(yù)告時(shí)表示，三季度國(guó)內(nèi)金價(jià)震蕩上行，刺激黃金類產(chǎn)品消費(fèi)需求走高，與此同時(shí)，菜百股份線上線下渠道共同發(fā)力，線下門(mén)店同比增加，線上直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)該公司毛利率將進(jìn)一步提振，利潤(rùn)端表現(xiàn)有望優(yōu)于收入端。

當(dāng)前是否仍是配置黃金以及黃金股的好時(shí)點(diǎn)？對(duì)此，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，作為典型周期品，2023年黃金股已處于牛市中繼，不同于2022年處底部，當(dāng)前對(duì)擇時(shí)的把握應(yīng)該重于趨勢(shì)的向上。年內(nèi)黃金股的第二增配點(diǎn)已至，建議逢調(diào)增配。興業(yè)證券分析師賴福祥也認(rèn)為，當(dāng)前黃金股已經(jīng)進(jìn)入了右側(cè)窗口期，金價(jià)長(zhǎng)期向上空間較為確定，短期回調(diào)是較好的買入點(diǎn)。

賴福祥回溯1994年至今四次加息-降息周期的歷史，認(rèn)為末次加息后持有黃金時(shí)間越長(zhǎng)，其收益越高，加息末期至降息開(kāi)啟后，黃金呈震蕩上行走勢(shì)，其中在最后一次加息與首次降息期間的美聯(lián)儲(chǔ)政策真空期，市場(chǎng)降息預(yù)期進(jìn)一步抬升，金價(jià)往往出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲行情。

在這期間，兩個(gè)敏感時(shí)間點(diǎn)值得關(guān)注——末次加息后和首次降息前?！案鶕?jù)對(duì)歷史加息-降息周期的復(fù)盤(pán)，末次加息后黃金價(jià)格普漲，且美聯(lián)儲(chǔ)政策真空期為黃金提供絕佳配置時(shí)點(diǎn)，其中末次加息前后及首次降息前后需重點(diǎn)關(guān)注?！?/p>

至于黃金股，賴福祥認(rèn)為黃金股票與黃金商品高度相關(guān)，并不顯著搶跑及見(jiàn)頂，但呈現(xiàn)出更大彈性。“與其他商品不同，黃金股票在底部并非一定會(huì)出現(xiàn)搶跑現(xiàn)象，同時(shí)在階段性高點(diǎn)區(qū)間，黃金股也并不一定領(lǐng)先于金價(jià)見(jiàn)頂。其原因在于影響黃金價(jià)格的因素較為復(fù)雜，并不顯著受供需影響，且中長(zhǎng)期看金價(jià)中樞持續(xù)上移，市場(chǎng)對(duì)黃金恐高情緒相對(duì)較輕，因此周期高點(diǎn)股票估值也并不會(huì)顯著承壓。目前隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，金價(jià)或?qū)⒄鹗幧闲校S金股將迎來(lái)更大上漲空間?！辟嚫Ｏ樘峁┝藘蓚€(gè)篩選標(biāo)的的指標(biāo)，業(yè)績(jī)彈性以及噸市值，因?yàn)槔麧?rùn)彈性更大的公司在金價(jià)上漲時(shí)受益更多。

世誠(chéng)投資創(chuàng)始人陳家琳此前向本刊表示，今年上半年黃金股為他的投資帶來(lái)了一些正收益。因?yàn)榻饍r(jià)以美元計(jì)，在金價(jià)回調(diào)的過(guò)程中，人民幣兌美元正好也是貶值的，到目前為止，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回調(diào)，從整個(gè)角度來(lái)講，當(dāng)前是配置黃金的一個(gè)窗口期。

不過(guò)陳家琳認(rèn)為，也可以做一個(gè)更好的擇時(shí)，因?yàn)榻饍r(jià)在2000美金之上就包含了相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，等到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收窄，金價(jià)再下探一點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候再大舉買入會(huì)更好。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）