田書華

在76家中醫(yī)藥上市公司中，哪些公司基本面相對堅(jiān)實(shí)？出于對這個(gè)問題的思考，筆者按照秩統(tǒng)計(jì)量（rankstatistic）原理給各個(gè)公司的主要財(cái)務(wù)和經(jīng)營指標(biāo)賦予秩數(shù)，以總分?jǐn)?shù)孰多來確認(rèn)哪些公司當(dāng)前處于領(lǐng)先地位。

筆者在此強(qiáng)調(diào)，統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)是上市公司2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，并不涵蓋中藥的品牌認(rèn)知度、是否獨(dú)家中藥等內(nèi)容，而這些內(nèi)容也是投資者在投資前需要理解并關(guān)注的。先亮明結(jié)論，頭部格局并不是一成不變的，一些新龍頭有后來居上的可能。

筆者以2023年中報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從盈利能力、成長性、資產(chǎn)質(zhì)量三個(gè)角度統(tǒng)計(jì)了76家中醫(yī)藥類上市公司的基本面情況。其中，盈利能力的評估采用了每股收益、銷售毛利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率三個(gè)指標(biāo)；成長性采用了營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率三個(gè)指標(biāo)；資產(chǎn)質(zhì)量采用了每股凈資產(chǎn)、每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)。如果一家公司在盈利能力、成長性、資產(chǎn)質(zhì)量三個(gè)角度綜合得分靠前，那么按照筆者的統(tǒng)計(jì)口徑就屬于好公司，以下是筆者統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。

先看盈利能力，只看各細(xì)分指標(biāo)居前三的公司?；久抗墒找鍱PS前三家分別是片仔癀、西藏藥業(yè)和華潤三九，分別為2.55元、2.40元和1.91元；銷售毛利率前三家分別是西藏藥業(yè)、康弘藥業(yè)和奇正藏藥，分別為95.80%、88.81%和84.38%；總資產(chǎn)報(bào)酬率前三家分別是葵花藥業(yè)、片仔癀和以嶺藥業(yè)，分別為20.68%、20.32%和19.08%。綜合盈利能力前十家公司分別是西藏藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、康弘藥業(yè)、桂林三金、奇正藏藥、羚銳制藥、葵花藥業(yè)、梓橦宮、以嶺藥業(yè)，上述細(xì)分指標(biāo)居前三的公司大多進(jìn)入其中。

再看成長性，還是看細(xì)分指標(biāo)居前三的公司。綜合成長能力前十家公司分別是太極集團(tuán)、西藏藥業(yè)、貴州三力、葵花藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、華潤三九、吉林敖東、同仁堂、濟(jì)川藥業(yè)和佐力藥業(yè)。

最后看資產(chǎn)質(zhì)量情況。每股凈資產(chǎn)BPS前三家分別是吉林敖東、云南白藥和白云山，分別為22.66元、21.48元和20.72元；每股自由現(xiàn)金流量前三家分別是濟(jì)川藥業(yè)、江中藥業(yè)和同仁堂，分別為4.22元、2.67元和2.09元；凈資產(chǎn)收益率ROE（加權(quán)）前三家分別是西藏藥業(yè)、太極集團(tuán)和葵花藥業(yè)，分別為18.40%、16.91%和15.06%。綜合資產(chǎn)質(zhì)量居前十的公司分別是片仔癀、濟(jì)川藥業(yè)、西藏藥業(yè)、健民集團(tuán)、云南白藥、同仁堂、以嶺藥業(yè)、葵花藥業(yè)、江中藥業(yè)和步長制藥，上述細(xì)分指標(biāo)居前三的公司大多進(jìn)入其中。

綜合盈利能力、成長性、資產(chǎn)質(zhì)量情況比較，西藏藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、葵花藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、康緣藥業(yè)和羚銳制藥是整體能力居前的10家公司。

觀察前10家中醫(yī)藥公司會發(fā)現(xiàn)，片仔癀、同仁堂的出現(xiàn)并不意外，意外的是一些規(guī)模還不大的藥企也進(jìn)入其中。

按照筆者的綜合統(tǒng)計(jì)來看，76家公司居前的和末尾的公司得分差距明顯。比如西藏藥業(yè)得分225分，第76名*ST目藥得分8分，“中位數(shù)”第38名漢森制藥得分112分。這表明，中醫(yī)藥競爭力是在向傳統(tǒng)龍頭和小而精的公司傾斜。

僅以西藏藥業(yè)為例，西藏藥業(yè)是中醫(yī)藥公司中惟一一個(gè)毛利率超過90%的公司，公司主打產(chǎn)品包括新活素等。在今年上半年，西藏藥業(yè)新活素銷量460.5萬支，銷售收入16.8億元，同比增長41.3%，銷售收入占比為92.5%。同期，公司毛利率達(dá)到95.8%，凈利率為33%。從估值角度看，西藏藥業(yè)PE（TTM）當(dāng)前約為10倍，可比公司則在20倍以上，這實(shí)際與其基本面狀況出現(xiàn)了錯(cuò)配的情況。

類似西藏藥業(yè)的現(xiàn)象也發(fā)生在其他一些頭部公司身上，投資者可以從市場的這種錯(cuò)誤定價(jià)中找到比較好的投資機(jī)會。

（作者系中國銀河證券博士后科研工作站總監(jiān)，本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）