徐子欽

(貴州財經(jīng)大學 大數(shù)據(jù)應用與經(jīng)濟學院, 貴陽 550025)

黨的二十大再次強調(diào)要推動綠色發(fā)展,促進人與自然和諧共生。在此背景下,重污染企業(yè)作為污染排放的主體,更應該做好帶頭作用,積極節(jié)能減排,踐行綠色發(fā)展理念。技術創(chuàng)新作為助推重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級與節(jié)能減排的活動,通過助力綠色低碳生產(chǎn)體系的構建,能夠有效地協(xié)調(diào)環(huán)境保護與發(fā)展之間的關系,從而作為改善企業(yè)污染排放的重要手段。然而企業(yè)創(chuàng)新是一項周期長、投入多、風險大的活動,如果沒有外部政策的約束,出于利潤最大化的考慮,企業(yè)管理者很難主動為治理環(huán)境進行技術升級。因此,如何推動重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新成為一項待解決的問題。隨著地球資源的逐漸減少,人們越來越關心環(huán)境問題,政府為了可持續(xù)發(fā)展,也出臺了一系列相關政策。綠色信貸政策作為一項促進企業(yè)綠色發(fā)展的政策,從融資約束和債務成本提高等角度解決企業(yè)不愿出資進行研發(fā)投入的問題。綠色信貸政策通過配置信貸資源,提供貸款優(yōu)惠等措施,能夠引導重污染企業(yè)進行技術創(chuàng)新,推動其綠色發(fā)展。同時,綠色信貸政策還容易對重污染企業(yè)產(chǎn)生融資約束,倒逼企業(yè)進行技術升級,推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。因此,本文將構建雙重差分模型,研究綠色信貸政策能否促進重污染企業(yè)創(chuàng)新。

1 文獻綜述

赤道原則是綠色信貸在國際上公認的界定標準,綠色信貸主要指可持續(xù)金融、綠色金融、環(huán)境金融。自1997年《京都議定書》簽訂后,綠色金融政策在發(fā)達國家得以廣泛推動。White[1]首先提出了可持續(xù)金融的概念,認為生態(tài)保護應該列為銀行提供貸款的要求之一。從供給側(cè)視角來看,綠色金融發(fā)展的目的是嚴格控制資金流入重污染產(chǎn)業(yè),引導信貸向著前景好的環(huán)保企業(yè)流動,從而優(yōu)化社會產(chǎn)業(yè)結構[2]。從外部性視角來看,綠色金融是在傳統(tǒng)金融體系中,將環(huán)境外部性因素納入投資決定之中的金融體系[3]。我國在理論方面的研究起步較晚,在2007年正式提出綠色信貸這個概念之后,才陸陸續(xù)續(xù)有學者對此方面進行探討。在國內(nèi),綠色信貸一般是指提供貸款的銀行對符合國家環(huán)保要求的企業(yè)提供信貸支持,約束甚至控制污染排放量大、嚴重違背國家環(huán)保政策企業(yè)的信貸需求[4]。其本質(zhì)是引導社會資金流向,通過合理配置信貸資金實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境治理[5],進而推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[6],實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和生態(tài)保護的雙贏目標[7]。

較多學者研究了綠色信貸政策對企業(yè)的影響效果,目前存在兩種截然相反的觀點:一種觀點認為,隨著綠色信貸相關政策的逐步推出,對企業(yè)的正向促進作用不太明顯。綠色信貸政策易對企業(yè)產(chǎn)生融資約束,從而抑制企業(yè)尤其是處于成長期企業(yè)的創(chuàng)新活動[8]。企業(yè)技術創(chuàng)新是一項長期、高投資、高風險的活動,重污染企業(yè)在綠色信貸政策產(chǎn)生的融資約束情況下,企業(yè)可能沒有足夠的資金進行技術創(chuàng)新或者轉(zhuǎn)型升級,因此綠色信貸政策沒有表現(xiàn)出“波特效應”,對重污染企業(yè)創(chuàng)新的推動作用有限。[9-10]另一種觀點認為,綠色信貸政策對企業(yè)發(fā)展具有積極作用,斯麗娟和曹昊煜[11]從外部約束和內(nèi)部關注的視角出發(fā),探析綠色信貸政策顯著扭轉(zhuǎn)了企業(yè)對于環(huán)境治理方向的轉(zhuǎn)變,可能會使得更多企業(yè)從根源解決污染物排放,促進了企業(yè)環(huán)境治理從先污染再治理向其他治理方式的轉(zhuǎn)型。舒利敏和廖菁華[12]從倒逼機制和定向支持機制兩方面分析了綠色信貸政策對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的促進作用,提出相較于污染后治理,該項政策對企業(yè)加大研發(fā)投入和轉(zhuǎn)型升級的激勵作用更為明顯。

以往學者對綠色信貸政策影響企業(yè)創(chuàng)新存在著一定的爭議,本文運用雙重差分法對兩者之間的關系進行實證檢驗,從而拓展綠色信貸政策實施的微觀效果。

2 理論研究與假設

“波特假說”認為,當被觸發(fā)的創(chuàng)新補償效應能夠抵消甚至超過規(guī)制成本時,企業(yè)的生產(chǎn)效率就會提高,設計合理的環(huán)境規(guī)制可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級,抵消環(huán)境規(guī)制帶來的合規(guī)成本,促進企業(yè)技術升級和提高企業(yè)競爭力,發(fā)揮創(chuàng)新補償效應。在實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中,出于利潤最大化角度考慮,企業(yè)管理者通常以長遠眼光看待問題,更加注重企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展問題,為了企業(yè)長足發(fā)展,管理者盡可能地將有限的資金用于研發(fā)投入,促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在傳統(tǒng)的金融模式下,信貸配置往往更多地關注企業(yè)規(guī)模、實力和還款能力等,因此,企業(yè)為了綠色發(fā)展進行轉(zhuǎn)型升級在信貸市場中的優(yōu)勢較小。但是,綠色信貸政策要求著重關注企業(yè)在發(fā)展過程中的環(huán)境問題,這便加重了重污染企業(yè)融資約束,在這種情況下,目光長遠的管理者往往會選擇創(chuàng)新生產(chǎn)模式進行技術升級,來減少污染排放,盡可能達到綠色信貸的發(fā)放標準。綠色信貸政策還起到了重要的信號傳遞作用,想要長足發(fā)展,必須污染排放較少,因此重污染企業(yè)在此種情況下,不得不采取技術創(chuàng)新等措施促進自身綠色轉(zhuǎn)型,逐步緩解自身因環(huán)境問題帶來的融資約束。此外,隨著企業(yè)技術水平與研發(fā)能力的提升,預示著企業(yè)向好發(fā)展,也能激勵企業(yè)對未來發(fā)展的信心,從而愿意加大研發(fā)投入、積極解決污染問題,降低企業(yè)的融資約束對企業(yè)未來實體經(jīng)營產(chǎn)生積極影響?；诖?提出假設:綠色信貸政策會促進重污染企業(yè)創(chuàng)新。

3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

考慮到2007年新會計準則的出臺和2008年金融危機的影響,通過國泰安數(shù)據(jù)庫選取了2009—2021年的非平衡數(shù)據(jù)作為研究樣本。根據(jù)我國生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《關于印發(fā)〈上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄〉的通知》與“兩高一?！毙袠I(yè)(兩高行業(yè)是指高污染、高能耗的資源性行業(yè),一剩行業(yè)是指產(chǎn)能過剩行業(yè))概念定義,結合中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引(2012)》,將煤炭開采和洗選業(yè)等16個行業(yè)定義為重污染行業(yè),并且在此基礎上對數(shù)據(jù)進行二次篩選。最終獲得1 262家企業(yè) 12 061 個樣本觀測值,其中重污染企業(yè)有434家,樣本數(shù)為4 276,非污染企業(yè)有828家,樣本數(shù)為 7 785。為了避免極端值的影響,所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進行縮尾處理。

3.1 變量選取

被解釋變量:研發(fā)投入/期初總資產(chǎn)。借鑒權小峰和尹洪英[13]的研究,采用研發(fā)投入占期初總資產(chǎn)的比例來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入,為了避免方差過大對估計結果產(chǎn)生影響,將數(shù)據(jù)取對數(shù)。

核心解釋變量:雙重差分變量(Post*Treat),是指時間虛擬變量與組別虛擬變量的乘積,其系數(shù)估計值反映了綠色信貸政策產(chǎn)生的凈影響效應。

政策虛擬變量(Post):綠色信貸政策實施與否。選取2012年出臺的《綠色信貸政策指引》(以下簡稱《指引》)為綠色信貸政策實施的時間節(jié)點,若年份在2012年之前,則令Post=0;若在2012年及之后年份,則令Post=1。

組別虛擬變量(Treat)。此變量將區(qū)分企業(yè)是否為重污染企業(yè),若該企業(yè)為重污染企業(yè),令Treat=1;若為非重污染企業(yè),令Treat=0。

控制變量。借鑒前人研究,選取控制變量為企業(yè)規(guī)模(Size)、總資產(chǎn)凈利率(ROA)、企業(yè)成長能力(Growth)、資產(chǎn)負債率(Lev)、托賓Q(TobinQ)。詳細變量定義如表1所示。

表1 變量定義

3.2 模型設定

為研究綠色信貸政策的實施對重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響,同時減少內(nèi)生性問題,采用雙重差分模型(DID)進行實證分析。其原理就是用控制組作為反事實參照組,在共同趨勢的假設下,單獨考察綠色信貸政策的實施對重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響。根據(jù)提出的假設,設定模型為

RDit=α0+α1Treati*Postt+α2controlsit+
δi+μt+εit

(1)

式中:RDit為企業(yè)創(chuàng)新水平,Treati*Postt為政策項和時間項的乘積,也就是雙重差分變量,其系數(shù)α1用來衡量《指引》出臺后對重污染企業(yè)創(chuàng)新能力的影響程度;controlsit為一系列控制變量;δi為個體的固定效應;ut為時間的固定效應;εit為隨機擾動項。

4 實證結果分析

4.1 平行趨勢檢驗

平行趨勢檢驗是進行雙重差分分析的基本前提,即在政策實施前,要保證控制組和實驗組有大體一致的變化走向,若該檢驗沒通過,則不能進行雙重差分回歸。參考前人研究,本文采用時間趨勢圖(圖1)。由圖1可知,在綠色信貸政策發(fā)布前,實驗組與控制組的創(chuàng)新程度大致保持相同增長趨勢。因此,通過平行趨勢檢驗,雙重差分模型具有適用性。

2012年為政策發(fā)揮實質(zhì)作用的時間節(jié)點圖1 重污染企業(yè)創(chuàng)新趨勢

4.2 基準回歸

表2是綠色信貸對重污染企業(yè)創(chuàng)新的基準回歸結果。模型(1)為不加控制變量的基準回歸,模型(2)～模型(6)為依次加入控制變量的回歸。由表2可知,《指引》的出臺對重污染企業(yè)創(chuàng)新具有正向的促進作用,并且在加入控制變量后,回歸結果仍在5%的水平上顯著。驗證了提出的假設?？赡艿慕忉屖?綠色信貸政策的提出,影響重污染企業(yè)融資,因此企業(yè)將通過技術創(chuàng)新來減少污染物的排放,倒逼自身轉(zhuǎn)型升級。從控制變量的回歸結果來看,重污染企業(yè)規(guī)模對其自身的創(chuàng)新具有抑制作用,可能的解釋是企業(yè)規(guī)模越大,創(chuàng)新投入所需資金就越多,資金缺口就越大,容易使企業(yè)對創(chuàng)新產(chǎn)生消極態(tài)度?？傎Y產(chǎn)凈利率對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進作用,顯而易見,ROA越高,企業(yè)資金就更充足,也更容易將資金投入研發(fā)中。企業(yè)成長能力對其創(chuàng)新有促進作用,企業(yè)前景越好,就越想通過創(chuàng)新來提升自身實力。資產(chǎn)負債率與企業(yè)研發(fā)投入之間呈負相關關系,若企業(yè)資產(chǎn)負債率越大,融資成本也就越高,資金缺口越大,難以有充足資金進行創(chuàng)新。托賓Q對重污染企業(yè)創(chuàng)新呈現(xiàn)顯著促進作用,一定程度上體現(xiàn)企業(yè)價值,企業(yè)價值越高,未來發(fā)展就越好,管理者從長遠角度出發(fā),會增加創(chuàng)新投入,提升自身實力。

表2 基準回歸結果

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為了進一步驗證估計結果的穩(wěn)健性,進行時間安慰劑檢驗。假定政策提前兩年實施(2010年),同時為了防止反事實政策實驗與綠色信貸政策實施的影響混淆,在回歸中僅包含了綠色信貸政策實施前的樣本?；貧w結果如表3所示,提前政策實施時間后雙重差分系數(shù)變得不顯著,說明《指引》顯著促進重污染企業(yè)創(chuàng)新這一研究結論是正確的。

表3 穩(wěn)定性檢驗

5 結論與建議

以2009—2021年的非平衡數(shù)據(jù)作為研究樣本,通過構建雙重差分模型研究綠色信貸政策對重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響,探討綠色信貸影響企業(yè)研發(fā)投入的作用機理。研究結果顯示,綠色信貸正向促進了綠色技術創(chuàng)新能力的提升,《指引》的出臺主要針對重污染企業(yè),通過加大其融資約束,倒逼企業(yè)技術升級,從而加強企業(yè)創(chuàng)新能力。

根據(jù)實證結果,提出以下建議:第一,當前綠色信貸政策對重污染企業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)取得了一定的成果,理應繼續(xù)保持,根據(jù)現(xiàn)實條件可以逐漸加大信貸規(guī)模,嚴格控制綠色信貸政策實施門檻,在維持綠色信貸政策現(xiàn)有成果的基礎上,保持其有效性和積極性,通過信貸資金配置,減少甚至拒絕對污染排放嚴重企業(yè)的信貸支持,不斷推動重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。第二,提高企業(yè)主動承擔環(huán)保責任的意識。環(huán)境治理相關政策的有效實施不僅依賴于地方政府等的監(jiān)管,還得依靠企業(yè)環(huán)保意識、社會責任的提升。因此,幫助重污染企業(yè)提升主動承擔社會責任的意識,推動企業(yè)綠色發(fā)展,努力實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。第三,健全綠色信貸政策相關的法律法規(guī),完善風險防控機制,切實保障銀行的權利,使得銀行風險能夠較為精確地被監(jiān)控,從而促進更多銀行自愿實施綠色信貸政策,推動重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第四,靈活運用各項政策工具來促進企業(yè)創(chuàng)新和綠色發(fā)展。綠色信貸政策在短期內(nèi)可能會對重污染企業(yè)產(chǎn)生融資約束,使得重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新缺乏資金支持,難以實現(xiàn)綠色發(fā)展。因此,擴大環(huán)保財政支出,幫助那些想轉(zhuǎn)型升級但又困于資金不足的重污染企業(yè)進行技術升級,激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新積極性,從而實現(xiàn)企業(yè)綠色發(fā)展。