方斐

上市險(xiǎn)企8月保費(fèi)增速放緩，但同比持續(xù)改善。A股5家上市險(xiǎn)企2023年1月至8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入20502億元，同比增長7.2%， 環(huán)比增長8.7%。；其中，中國太保、中國人保、中國平安、中國人壽、新華保險(xiǎn)總保費(fèi)收入同比增速分別為10.3%、8.5%、6.2%、5.6%、5.6%。8月定價(jià)利率完成切換，人身險(xiǎn)二季度保費(fèi)的高增提前透支部分三季度保險(xiǎn)需求，作為壽險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的公司，中國人壽和新華保險(xiǎn)8月保費(fèi)收入增速受到拖累。未來需持續(xù)關(guān)注后續(xù)代理人人均產(chǎn)能的提升和增員情況，以及新產(chǎn)品銷售策略。

從人身險(xiǎn)來看，8月單月保費(fèi)環(huán)比回落，同比表現(xiàn)分化。1月至8月，上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)保費(fèi)收入同比增幅持續(xù)優(yōu)化。整體同比增長16%，平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國人壽較2022年同期累計(jì)保費(fèi)分別增長19.3%、18.4%、15.3%、14%、13.6%。

雖然8月單月保費(fèi)收入增速呈現(xiàn)邊際下滑，但基本符合預(yù)期。僅中國人壽實(shí)現(xiàn)8月單月保費(fèi)收入環(huán)比正增長2.6%，太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增速則出現(xiàn)回落，環(huán)比分別下降30.9%、29.2%、14.7%、11.9%。

受各險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型策略實(shí)施等因素的影響，8月單月保費(fèi)同比變現(xiàn)則出現(xiàn)分化；其中，人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)單月保費(fèi)較2022年同期增長42%、3.4%、1.5%；中國人壽和新華保險(xiǎn)則同比下降10.3%和6.8%，主要因壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大，因此，三季度人身險(xiǎn)保費(fèi)回調(diào)的沖擊則相對(duì)較高。展望未來，預(yù)計(jì)行業(yè)負(fù)債端將持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

隨著居民財(cái)富管理需求的提升，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)在“穩(wěn)收益、長久期、可避稅”等方面仍具有絕對(duì)優(yōu)勢，因此，未來此類產(chǎn)品仍有較多需求釋放的空間；同時(shí)，從中長期來看，各險(xiǎn)企也有望進(jìn)一步推動(dòng)“低保底+高浮動(dòng)”的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，通過浮動(dòng)利率實(shí)現(xiàn)與客戶共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，控制利差損，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。

國信證券分析認(rèn)為，壽險(xiǎn)下滑符合預(yù)期，行業(yè)整體8月保費(fèi)收入有所回調(diào)，主要受二季度“炒停售”透支保單需求因素影響，符合此前預(yù)期；上半年保費(fèi)增長提升資產(chǎn)端資產(chǎn)配置需求，同時(shí)資本市場的活躍將帶動(dòng)資產(chǎn)端邊際改善。

根據(jù)上市險(xiǎn)企陸續(xù)發(fā)布的2023年1-8月累計(jì)原保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，中國人壽實(shí)現(xiàn)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入5336億元，同比增長5.6%；中國平安為3763億元，同比增長8.3%；中國太保為1889億元，同比增長9.2%；中國人保為1248億元，同比增長11.2%；新華保險(xiǎn)為1279億元，同比增長5.6%。

從人身險(xiǎn)保費(fèi)來看，在新舊產(chǎn)品切換的影響下，8月保費(fèi)增長明顯放緩，但增速放緩符合預(yù)期。

2023年前8個(gè)月，各上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)原保費(fèi)收入累計(jì)同比增速由高到低依次為：中國人保（11.2%）>中國太保（9.2%）>中國人壽（5.6%）>新華保險(xiǎn)（5.6%），除中國人保外，其他險(xiǎn)企累計(jì)同比相比7月均有所放緩。8月單月，各人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)同比增速和環(huán)比增速分別為中國人保（42.0%，-11.9%）>中國太保（3.4%，-30.9%）>中國平安（1.5%，-14.7%）>新華保險(xiǎn)（-6.8%，-29.2%）>中國人壽（-10.3%，2.6%），同比和環(huán)比增速表現(xiàn)整體承壓。

在同比表現(xiàn)方面，中國人保同比高增長主要系2022年同期退保導(dǎo)致基數(shù)較低，其他險(xiǎn)企同比增速均明顯放緩；在環(huán)比表現(xiàn)方面，除中國人壽外，其他險(xiǎn)企保費(fèi)環(huán)比均繼續(xù)下滑。預(yù)計(jì)主要系新舊產(chǎn)品切換的背景下，一方面，舊產(chǎn)品的下架導(dǎo)致部分需求提前釋放，另一方面新產(chǎn)品的上市后需求和渠道對(duì)新品的適應(yīng)需要一定時(shí)間。

在新業(yè)務(wù)方面，人保壽險(xiǎn)期交新單放緩，躉交邊際改善。2023年前8個(gè)月，中國人保壽險(xiǎn)期交新單累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入233億元，累計(jì)同比增長48.3%，較上月增速略降；其中，8月單月期交新單實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5億元，同比下降22.4%，較上月76.1%的增速下滑98.4個(gè)百分點(diǎn)。但受益于躉交保費(fèi)邊際改善，疊加低基數(shù)的影響，2023年前8個(gè)月，長險(xiǎn)新單累計(jì)保費(fèi)同比增長19.2%，增速環(huán)比增長3.2個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來，雖然預(yù)定利率的下調(diào)導(dǎo)致8月壽險(xiǎn)新品銷量有所冷卻，但上半年的突出表現(xiàn)有望支撐全年業(yè)績。同時(shí)，根據(jù)各家上市險(xiǎn)企2023年中報(bào)，個(gè)險(xiǎn)渠道改革效果逐漸顯現(xiàn)，人均月產(chǎn)能大幅提升；銀保渠道聚焦價(jià)值增長與可持續(xù)發(fā)展，渠道NBV增速及價(jià)值貢獻(xiàn)均顯著增長?；诖伺袛?，壽險(xiǎn)負(fù)債端長期向好態(tài)勢有望延續(xù)。

從負(fù)債端來看，短期而言，雖然新舊產(chǎn)品切換后負(fù)債端將面臨調(diào)整壓力，但上半年的優(yōu)異表現(xiàn)形成對(duì)全年業(yè)績的有力支撐；長期而言，個(gè)險(xiǎn)渠道及銀保渠道的改革成效將逐漸顯現(xiàn)，推動(dòng)負(fù)債端延續(xù)向好態(tài)勢。從資產(chǎn)端來看，當(dāng)前地產(chǎn)和城投債等政策有望緩解投資者對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的擔(dān)憂情緒，隨著權(quán)益市場的逐漸回暖和長端利率的逐步穩(wěn)定，保險(xiǎn)板塊估值有望回升。

2023年8月，5家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)合計(jì)924億元，同比下降1.8%，增速較7月下降22.7個(gè)百分點(diǎn)；其中，中國人保同比增長42%、中國太保同比增長3.4%、中國平安同比增長1.5%、新華保險(xiǎn)同比下降6.8%、中國人壽同比下降10.3%，上市險(xiǎn)企8月保費(fèi)同比降幅明顯，預(yù)計(jì)主要系7月底保險(xiǎn)行業(yè)新舊定價(jià)產(chǎn)品切換，提前激發(fā)并釋放居民儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求，造成短期客戶需求減弱以及隊(duì)伍階段性休整、培訓(xùn)拖累。

雖然新舊產(chǎn)品切換后負(fù)債端將面臨調(diào)整壓力， 但上半年的優(yōu)異表現(xiàn)對(duì)全年業(yè)績形成有力支撐。

2023年前8個(gè)月，壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為：中國人保為11.2%、中國太保為9.2%、中國平安為8.3%、新華保險(xiǎn)為5.6%、中國人壽為5.6%。8月以來，負(fù)債端受到需求提前釋放、新老產(chǎn)品切換培訓(xùn)以及隊(duì)伍短期休整、增員等因素影響新單銷售短期承壓。

短期來看，客戶需求或仍需一定時(shí)間修復(fù)，不同地區(qū)渠道對(duì)新產(chǎn)品掌握情況或有一定差異，銷售能力回升時(shí)間仍需進(jìn)一步觀察，9月新單業(yè)務(wù)或仍面臨一定壓力。長期來看，居民資產(chǎn)配置需求長期存在，預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求有所提升，且儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品相關(guān)競品收益率有所下降，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品在2024年“開門紅”以及長期展望中仍有望保持價(jià)值發(fā)展?fàn)恳匚弧?/p>

值得注意的是，中國人保人身險(xiǎn)板塊受低基數(shù)影響延續(xù)增長趨勢，人保健康8月新單承壓。

中國人保人身險(xiǎn)板塊2023年前8個(gè)月長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長20.2%，增速較前7月改善2.2個(gè)百分點(diǎn)，8月長險(xiǎn)首年保費(fèi)為11.4億元，同比增長1501%，較7月56.8%的增速明顯提升，預(yù)計(jì)主要系2022年8月由于撤單造成低基數(shù)導(dǎo)致。細(xì)分來看，人保壽險(xiǎn)2023年8月長險(xiǎn)首年保費(fèi)為9.5億元，2022年同期為-2.1億元；人保健康長險(xiǎn)首年保費(fèi)為1.9億元，同比下降31.4%；剔除人保壽險(xiǎn)低基數(shù)影響后，人保健康8月新單同比承壓。

8月新單銷售承壓符合市場預(yù)期，預(yù)計(jì)9月新單仍將面臨一定的增長壓力，但短期新單承壓不改全年高景氣度，后續(xù)關(guān)注渠道隊(duì)伍對(duì)新產(chǎn)品適應(yīng)情況、銷售能力回升情況以及客戶需求修復(fù)情況，短期新單承壓不改儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求回暖的長期趨勢。

9月10日，保險(xiǎn)行業(yè)迎來償付能力監(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化，有望提升保險(xiǎn)行業(yè)償付能力充足率及業(yè)務(wù)活力，頭部險(xiǎn)企增配權(quán)益投資意愿或有所提升，利于修復(fù)市場對(duì)長期投資收益率假設(shè)信心。五年期銀行定存利率再次下調(diào)利好儲(chǔ)蓄型保單吸引力提升，供需兩端積極因素延續(xù)，保險(xiǎn)負(fù)債端景氣度有望延續(xù)至2024年。從資產(chǎn)端看，10年期國債收益率再次站上2.6%關(guān)口，同時(shí)活躍資本市場政策有望從保險(xiǎn)公司中長期資金入市方面發(fā)力，保險(xiǎn)股資產(chǎn)和負(fù)債端均邊際向好。