鄭麗

(上海財經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院 浙江金華 321013)

1 前言

金華地處浙江之心，是長三角城市群中心城市、浙江四大都市區(qū)之一。習(xí)近平同志在浙江工作期間，曾經(jīng)14次到金華調(diào)研指導(dǎo)并作出一系列重要指示，到中央工作后，又對金華工作作出多次指示批示?！笆濉逼陂g，金華市GDP從2015年的3406.48億元增長至2022年5562.47億元；市場主體從59.7萬戶躍升至143萬戶，總量高居浙江省第二位。經(jīng)濟發(fā)展，資金先行，金華市委、市政府一直高度重視企業(yè)對接多層次資本市場工作，全面迭代升級上市扶持獎勵政策。截至2022年底，金華全市有境內(nèi)外上市公司38家，累計實現(xiàn)股權(quán)融資逾500億元，累計并購重組金額逾800億元。金華全市上市公司總市值約3020億元，其中百億元市值上市公司9家、合計市值占全市上市公司總市值50%以上，8家上市公司納入中證500、中證1000指數(shù)。披沙瀝金，乘勢崛起，強者恒強。資本市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用越來越重要，本文以浙江省金華市為研究對象，探究金華市地區(qū)資本市場對于城市經(jīng)濟發(fā)展的影響，從中探索浙中地區(qū)資本市場發(fā)展的一般規(guī)律，破解浙中地區(qū)資本市場發(fā)展中的難題，為浙中城市經(jīng)濟發(fā)展提供更好的支持。研究金華市地區(qū)資本市場發(fā)展的規(guī)律，不論是在理論方面還是從現(xiàn)實的指導(dǎo)意義方面都具有非常大的實踐價值。

2 文獻回顧

我國資本市場的發(fā)展已有30多年的歷史，國內(nèi)關(guān)于資本市場發(fā)展的理論主要是以借鑒國外相對較為成熟的理論而發(fā)展起來的。在資本市場對經(jīng)濟增長的作用方面，學(xué)者從不同角度進行了研究。談儒勇(1999)結(jié)合中國實際情況利用1994—1998年的數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，在中國金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有顯著的、很強的正相關(guān)關(guān)系。趙北亭和于鴻君(2001)建立了資本市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系模型，研究表明我國國債市場和股票市場沒有在經(jīng)濟增長中發(fā)揮應(yīng)有的作用。王軍(2002)研究認為，我國資本市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用和貢獻很微弱，甚至呈負向影響。王長富(2007)研究發(fā)現(xiàn)，我國的金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟增長，加快金融深化和金融體系改革有助于推動經(jīng)濟增長。陳曉丹和劉錫標(2009)以西部省份云南作為研究對象，分析了云南省資本市場發(fā)展對經(jīng)濟增長有一定的促進和拉動作用。楊洋(2017)對大連從股票市場和債券市場兩個角度研究資本市場對地區(qū)經(jīng)濟增長的影響效果。相較債券融資，股票融資規(guī)模對地區(qū)經(jīng)濟增長的影響相對較小。郭曉曉(2018)圍繞蘇南資本市場的現(xiàn)狀及特點，提出未來應(yīng)加快發(fā)揮資本市場功能，推動蘇南經(jīng)濟乃至江蘇經(jīng)濟的蓬勃飛躍。胡艷(2021)以恩施州土家族苗族自治州為研究對象，探究民族地區(qū)資本市場對于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響，破解民族地區(qū)資本市場發(fā)展中的難題，為區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展提供更好的支持。基于此，本文結(jié)合區(qū)域金融和區(qū)域經(jīng)濟的相關(guān)理論，對浙江省金華市經(jīng)濟增長和資本市場發(fā)展狀況進行實證研究，闡明金華市經(jīng)濟增長和資本市場的相互關(guān)系。

3 金華資本市場與經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀

3.1 金華市經(jīng)濟發(fā)展狀況

金華市堅持以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，牢記囑托、感恩奮進、實干爭先，奮力譜寫都市區(qū)建設(shè)新篇章。2000—2022年，金華市GDP、城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均可支配收入均實現(xiàn)翻番，八婺大地發(fā)生了令人矚目的歷史巨變，處處展現(xiàn)欣欣向榮、蓬勃向上的新面貌、新氣象。2022年，全市實現(xiàn)生產(chǎn)總值5562.47億元，按可比價格計算，增長2.5%，其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值161.77億元，增長1.9%；第二產(chǎn)業(yè)增加值2328.48億元，增長3.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值3072.22億元，增長2.1%。

金華是一個位于浙江省中部的地級市，地處長三角經(jīng)濟圈南翼，北與紹興、杭州接壤。金華經(jīng)濟發(fā)達，其轄下各縣市有各自專長的產(chǎn)業(yè)，如義烏是世界聞名的小商品貿(mào)易中心。2022年，金華實現(xiàn)GDP人民幣5562億元，受防控影響同比增長2.5%，低于2021年的9.8%。由于政府推動交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市更新和生態(tài)保護項目的投資以提振經(jīng)濟增長，2022年該市保持了13.5%的強勁的固定資產(chǎn)投資增長。

金華市政府的預(yù)算收入從2021年的人民幣492億元減少到2022年的人民幣489億元，主要是由于實施大規(guī)模的留抵退稅政策以支持經(jīng)濟。相比之下，預(yù)算支出由人民幣791億元增加到人民幣830億元。因此，金華市政府的預(yù)算赤字擴大。此外，2022年金華的政府性基金收入有所下降，而其政府債務(wù)有所增長。

3.2 金華市資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

金華作為浙中地區(qū)的經(jīng)濟中心，共擁有38家A股上市公司，其中，14家在深交所主板上市、15家在上交所主板上市、17家在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。東陽市擁有11家上市公司，婺城區(qū)擁有7家上市公司，義烏市擁有6家上市公司，永康市擁有5家上市公司，武義縣擁有4家上市公司，蘭溪市和金東區(qū)各擁有2家上市公司，浦江縣有1家上市公司。從上市公司行業(yè)分布來看，這38家公司共來自14個行業(yè)。其中，上市公司最多的行業(yè)為生物醫(yī)藥有5家公司；其次是文化傳媒、輕工制造和交運設(shè)備各有4家上市公司；食品飲料和有色金屬行業(yè)各有3家上市公司，機械設(shè)備、建筑建材、紡織服裝、家居用品、家用電器、電子元件、商貿(mào)零售、基礎(chǔ)化工各有2家上市公司；最后，黑色金屬行業(yè)有1家上市公司。

圖2 1993—2023年金華市上市企業(yè)數(shù)

圖3 金華市上市企業(yè)行業(yè)分布

金華市政府債務(wù)中顯性債務(wù)逐年增加，負債率較低，整體風(fēng)險可控。而對峙相應(yīng)的隱性債務(wù)規(guī)模較大，債務(wù)率超警戒線。金華市下轄各區(qū)縣顯性債務(wù)情況分化較大，其中武義縣債務(wù)負擔(dān)最大。金華市有地市級城投平臺6家，其中金華國資是金華國資公司為區(qū)域整合的核心平臺，是金華市內(nèi)唯二的千億級平臺，整合了金華城投、交投和軌交，承擔(dān)區(qū)域基建、土地整理、軌交建設(shè)等城投業(yè)務(wù)，另外有水泥、醫(yī)藥、儀器儀表等經(jīng)營性業(yè)務(wù)。公司規(guī)模龐大，資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量高，受限資產(chǎn)少，公司資產(chǎn)雄厚。從造血能力來看，城投類業(yè)務(wù)持續(xù)性好，造血能力強，金融機構(gòu)支持力度大。雖然資金支出壓力略大，債務(wù)結(jié)構(gòu)存在提升空間，但從整體來看，公司區(qū)域重要性高，信用資質(zhì)好。金華城投為金華市主平臺，從事城區(qū)內(nèi)的土地整理和基建業(yè)務(wù)，同時還有少量的房地產(chǎn)銷售、租賃以及停車場收費等經(jīng)營性業(yè)務(wù)。金華市城投企業(yè)發(fā)行債券中以AA級居多，占比達到60%，城投業(yè)務(wù)以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主。金華市城投債發(fā)行成浙江省省內(nèi)較高，2024—2025年將集中到期。2022年，金華市共發(fā)行城投債201只，債券發(fā)行規(guī)模達943.12億元。2000—2022年金華市股票市場和債券市場的募集資金如圖4所示，從圖4可以看出，金華市股票市場中在2011年、2017年、2019年和2021年有較大規(guī)模的IPO募集資金額。而在債券市場中，2014—2016年債券發(fā)債份額有大規(guī)模的提升。

圖4 2000—2022年金華市股票市場和債券市場募集資金總額

4 金華市資本市場發(fā)展支持經(jīng)濟增長的實證研究

4.1 指標及數(shù)據(jù)選取

(1)經(jīng)濟增長指標。本文選擇金華市2000—2022年GDP(ED)來衡量其經(jīng)濟發(fā)展水平。

(2)資本市場指標。資本市場是指期限在一年以上的資產(chǎn)交易的市場，主要包括股票市場、債券市場和中長期信貸市場，債券發(fā)行份額(BFS)，信用債存量余額(CBZ)，股票市場OPI發(fā)行規(guī)模(OPI)、股票市場成交額(ETQ)、股票市場換手率(EHL)。

4.2 ADF單位根檢驗

首先，本文對各變量進行ADF平穩(wěn)性進行檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示。ADF單位根檢驗結(jié)果顯示，ED 與 BFS、CBZ、OPI、ETQ、EHL六個變量原序列均無法拒絕原假設(shè)，因此是不平穩(wěn)序列。對ED 與 BFS、CBZ、OPI、ETQ、EHL變量做一階差分后得到DED與DBFS、DCBZ、DOPI、DETQ、DEHL差分序列，結(jié)果顯示為平穩(wěn)性序列過程。

4.3 協(xié)整檢驗

在傳統(tǒng)的回歸分析中，回歸模型是建立在平穩(wěn)數(shù)據(jù)變量基礎(chǔ)上的。已知 ED 與 BFS、CBZ、OPI、ETQ、EHL序列列為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提條件。為了分析DED與DBFS、DCBZ、DOPI、DETQ、DEHL之間是否存在協(xié)整關(guān)系，先做變量間的回歸，然后檢驗回歸殘差的平穩(wěn)性。首先利用信息準則確定之后階數(shù)，根據(jù)表2可以確定之后階數(shù)為3階。

其次，以DBFS、DCBZ、DOPI、DETQ、DEHL為解釋變量，DED為被解釋變量，根據(jù)2000—2022年的數(shù)據(jù)，用OLS回歸方法估計回歸模型。估計結(jié)果如表3所示，由表3的檢驗結(jié)果可知，殘差估計值序列不存在單位根，平穩(wěn)序列，故可以認為DED 與DBFS、DCBZ、DOPI、DETQ、DEHL序列之間存在協(xié)整關(guān)系，對金華市經(jīng)濟發(fā)展水平與金華市債券發(fā)行份額、信用債存量余額，股票市場OPI發(fā)行規(guī)模、股票市場成交額、股票市場換手率的回歸方程式具有實際意義。

表3 協(xié)整檢驗結(jié)果

4.4 VAR模型

本文對DED與DBFS、DCBZ、DOPI、DETQ、DEHL序列做滯后3階的向量自回歸(VAR)，表4回歸結(jié)果表明，金華市債券市場和股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長在滯后3階上均起到促進作用。在債券市場和股票市場中，金華市股票市場融資規(guī)模，市場流動性對金華市經(jīng)濟增長的促進作用大于債券市場。

表4 滯后3階VAR估值結(jié)果

4.5 脈沖響應(yīng)

從圖5至圖9的DBFS、DCBZ、DOPI、DETQ、DEHL對DED的脈沖響應(yīng)結(jié)果可知，變量DBS、DCBZ、DOPI對DED沖擊的脈沖響應(yīng)在響應(yīng)時期、方向、幅度上差別較小，首先在沖擊的第14期上有一個反向的響應(yīng)結(jié)果，呈響應(yīng)結(jié)果逐漸正向增加。這說明金華市在2000—2022年，債券發(fā)行份額、信用債存量余額和票市場OPI發(fā)行規(guī)模對金華市經(jīng)濟發(fā)展起到了相似的作用。在發(fā)行債券或者股票上市時，對當?shù)亟?jīng)濟先起到小幅度的抑制作用，才會逐漸刺激經(jīng)濟的增長。而變量DETQ和DEHL對DED沖擊，表明股票市場的流動性直接刺激金華市的經(jīng)濟增長。

圖5 DBFS對DED的脈沖響應(yīng)圖

圖6 DCBZ對DED的脈沖響應(yīng)圖

圖7 DOPI對DED的脈沖響應(yīng)圖

圖8 DETQ對DED的脈沖響應(yīng)圖

圖9 DEHL對DED的脈沖響應(yīng)圖

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

本文選擇金華市2000—2022年的經(jīng)濟發(fā)展水平與債券發(fā)行份額、信用債存量余額，股票市場OPI發(fā)行規(guī)模、股票市場成交額、股票市場換手率，采用ADF單位根檢驗、協(xié)整檢驗、VAR模型、格蘭杰因果檢驗及脈沖響應(yīng)圖實證研究了金華市資本市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。實證結(jié)果表明，金華市經(jīng)濟發(fā)展水平與債券發(fā)行份額、信用債存量余額，股票市場OPI發(fā)行規(guī)模、股票市場成交額、股票市場換手率間存在長期協(xié)整關(guān)系，金華市債券市場和股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長在滯后3階上均起到促進作用。通過VAR模型進一步證明在債券市場和股票市場中，金華市股票市場融資規(guī)模，市場流動性對金華市經(jīng)濟增長的促進作用大于債券市場。2000—2022年，金華市資本市場上發(fā)行債券或者股票上市時，對當?shù)亟?jīng)濟先起到小幅度的抑制作用，接著才會逐漸刺激經(jīng)濟的增長，而股票市場的流動性直接刺激金華市的經(jīng)濟增長。

5.2 建議

根據(jù)研究結(jié)論，結(jié)合金華市資本市場與經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，本文提出以下建議：第一，新形勢下資本市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用日趨重要，金華市政府在發(fā)展實體經(jīng)濟，培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)的同時，應(yīng)出臺扶持金華市資本市場發(fā)展的政策措施及地方行政法規(guī)，改善資本市場的發(fā)展環(huán)境，讓資本市場更好地服務(wù)于金華市的經(jīng)濟增長。第二，根據(jù)金華市發(fā)展總體規(guī)劃，積極創(chuàng)造條件，讓更多有行業(yè)優(yōu)勢、帶動效應(yīng)強、經(jīng)營績效好的企業(yè)推向資本市場，進一步提高上市公司的質(zhì)量和數(shù)量。第三，重視培育和吸引金融人才，要采取請進來與走出去相結(jié)合的方式，為優(yōu)秀的金融專業(yè)人才提供為其施展才華的條件和優(yōu)厚的待遇，創(chuàng)造出適合金華發(fā)展的人才成長機制和環(huán)境。第四，鼓勵金華市重點產(chǎn)業(yè)的企業(yè)充分利用資本市場通過發(fā)行債券或股票的形式籌集資金，加快自身發(fā)展，從而促進金華市經(jīng)濟增長。