王傳香 蘇州金合盛控股有限公司

引言

在多層次資本市場(chǎng)的不斷完善下，我國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)正飛速發(fā)展，可以有效應(yīng)用市場(chǎng)中閑置的資金，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的活力。不過在多方面因素的干擾下，在私募股權(quán)投資進(jìn)行資金募集、投資、管理和退回等工作時(shí)，容易受到較多因素的影響，會(huì)存在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人才缺失風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)外環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)，需要借助有效的財(cái)務(wù)分析工作，有效對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行良好的控制。因此，有必要基于投資風(fēng)險(xiǎn)的控制需要，研究財(cái)務(wù)分析在私募股權(quán)投資領(lǐng)域中的應(yīng)用，提高投資效益。

一、私募股權(quán)投資的概念

對(duì)于私募股權(quán)投資而言，是相對(duì)于公募基金的一種投資活動(dòng)，其投資對(duì)象一般為個(gè)人或者機(jī)構(gòu)，在借助非公開的私募股權(quán)形式下完成大量資金的籌集，然后形成基本資產(chǎn)后交由專門的人員或公司進(jìn)行托管。一般投資者機(jī)會(huì)結(jié)合投資比例享受對(duì)應(yīng)的投資效益收入，也會(huì)在各類因素的影響下承擔(dān)對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)代的發(fā)展，目前私募股權(quán)投資有著聚合資金投資、組合分散風(fēng)險(xiǎn)、托管提高價(jià)值的特點(diǎn)，且對(duì)于私募股權(quán)投資管理公司的運(yùn)轉(zhuǎn)而言，一般會(huì)選擇有限合伙制，并在多樣性的退出渠道下，可以更好地實(shí)現(xiàn)資金的投資收益，具體在并購(gòu)和公開市場(chǎng)售出等渠道支持下，整體效率較高。

二、私募股權(quán)投資的運(yùn)作流程

在目前的私募股權(quán)投資中，可以大體分為募集、投資、管理和退回等四個(gè)流程，下面進(jìn)行分析。具體而言：第一，在募集環(huán)節(jié)中，主要做好前期的投資資金前端工作，借助非公開的方式完成社會(huì)閑置資金的收集。一般在落實(shí)募集環(huán)節(jié)時(shí)需要對(duì)募集對(duì)象進(jìn)行選擇，一般有保險(xiǎn)、銀行、工商企業(yè)、養(yǎng)老金等各類機(jī)構(gòu)的客戶，同時(shí)也可以是高凈值的個(gè)人群體等，在豐富募集渠道后，能顯著提高資金的豐富度；第二，在投資環(huán)節(jié)中，要有效對(duì)閑置資金進(jìn)行合理的資本運(yùn)轉(zhuǎn)，一般會(huì)通過投資非上市企業(yè)而獲得對(duì)應(yīng)的股權(quán)，常見的投資方向有并購(gòu)重組項(xiàng)目、有重大技術(shù)創(chuàng)新的早中期項(xiàng)目、Pre-IPO項(xiàng)目等，可以在合理投資下，滿足集資個(gè)體和運(yùn)作企業(yè)的效益需要；第三，在管理環(huán)節(jié)中，要借助合理的風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)務(wù)分析工作，降低投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要及時(shí)提供必要的增值服務(wù)，確保企業(yè)的發(fā)展可以按照預(yù)期進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)可靠的投資保值和增值的目標(biāo)；第四，在退回環(huán)節(jié)中，是私募股權(quán)投資的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)也是核心環(huán)節(jié)，需要借助一系列的方式將已有的非上市企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橄冗M(jìn)，實(shí)現(xiàn)資本溢價(jià)，完成對(duì)基金投資者的回報(bào)。一般在退回方式上有IPO、兼并收購(gòu)、新三板、股份回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算退出等方式。

三、私募股權(quán)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資是一項(xiàng)較為復(fù)雜的業(yè)務(wù)過程，需要在有效完成財(cái)務(wù)管控制度的完善下，提高私募股權(quán)的投資效果。不過當(dāng)前在行業(yè)亂象的影響下，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范制度，無法借助制度為私募股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理提供引導(dǎo)和支持，且在缺乏私募股權(quán)財(cái)務(wù)管理的頂層設(shè)計(jì)下，也無法更好地優(yōu)化該領(lǐng)域的發(fā)展，需要私募股權(quán)投資企業(yè)積極結(jié)合國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)和其他行業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度，積極做好適合本行業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度建設(shè)，最終借助有效的財(cái)務(wù)分析，降低私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）人才缺失風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資中，財(cái)務(wù)管理人員的專業(yè)能力和綜合素養(yǎng)，會(huì)直接資金運(yùn)作的效果，因此需要私募股權(quán)投資企業(yè)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)管理人員的管理和培訓(xùn)。不過結(jié)合當(dāng)前部分財(cái)務(wù)人員的工作情況看，在投資工作所涉及的專業(yè)領(lǐng)域較多下，存在著自身專業(yè)能力不足的問題，不利于有效提高投資的效果并有效降低風(fēng)險(xiǎn)，且企業(yè)也未關(guān)注對(duì)財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)及崗位管理工作，無法發(fā)揮人才的價(jià)值。同時(shí)，部分財(cái)務(wù)管理人員的綜合素養(yǎng)也較低，不能在較高的工作積極性下發(fā)揮自身的主觀能動(dòng)性，無法提高投資工作的質(zhì)量及效率。

（三）項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前私募股權(quán)投資行業(yè)的飛速發(fā)展下，需要投資管理人員對(duì)項(xiàng)目的退出環(huán)節(jié)進(jìn)行關(guān)注，確保在退出路徑的多樣化下，及時(shí)應(yīng)用好合理的路徑，降低項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)。不過結(jié)合實(shí)際的項(xiàng)目退出工作看，在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金時(shí)，多偏向于具有上市潛力的項(xiàng)目，并在突擊持股和待資產(chǎn)迅速增值后借助IPO實(shí)現(xiàn)退出，最終獲取較高額的收益。不過當(dāng)前受限于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善，借助IPO的退回存在較高難度，使較多項(xiàng)目無法有效在IPO方式的支持下實(shí)現(xiàn)退出。且在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的不健全下，股份回購(gòu)?fù)顺隹臻g也存在較多限制，容易使股權(quán)投資出現(xiàn)退回風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)私募股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，必然涉及大量的資金周轉(zhuǎn)，不過在部分企業(yè)未關(guān)注財(cái)會(huì)預(yù)算工作下，容易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，且隨著私募股權(quán)投資企業(yè)規(guī)模的不斷提高，企業(yè)在資金方面的需求和周轉(zhuǎn)量也愈大，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，受到外在環(huán)境的影響，在企業(yè)募集資金渠道缺乏豐富度資金募集量少和投資項(xiàng)目不能及時(shí)退出下，容易出現(xiàn)資金問題使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，在企業(yè)資金存量不足且無法有效應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的危機(jī)下，不利于私募股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展。

（五）企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)，還容易在投資環(huán)節(jié)中出現(xiàn)嚴(yán)重的企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)，在缺乏對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值下，便無法進(jìn)行合理的投資，不利于產(chǎn)生投資效益。具體而言，部分項(xiàng)目的可投資價(jià)值評(píng)估難度大，尤其在早期進(jìn)行投資項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，便容易受到缺乏規(guī)范化的盈利模式、企業(yè)制度管理下，僅依靠企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)行業(yè)的判斷和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資目標(biāo)的故障，容易受到較多因素的影響，無法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行合理估值。同時(shí)，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)中，無論是成本法、收益法還是市場(chǎng)法，都無法對(duì)估值過高的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，因此需要私募股權(quán)投資企業(yè)做好財(cái)務(wù)分析工作，提高企業(yè)估值過高風(fēng)險(xiǎn)的控制效果。

四、基于財(cái)務(wù)分析的私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

結(jié)合私募股權(quán)投資所具有的投資風(fēng)險(xiǎn)，需要借助有效的財(cái)務(wù)分析工作，確保投資工作具有合理性。一般在借助財(cái)務(wù)分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，要落實(shí)好以下方面的原則：第一，要落實(shí)全面性原則。一般私募股權(quán)投資企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)涉及股權(quán)投資業(yè)務(wù)的各個(gè)部門和人員，因此需要將控制工作落實(shí)到企業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)中，確保風(fēng)險(xiǎn)控制具有合理性；第二，要落實(shí)獨(dú)立性原則。為了提高投資風(fēng)險(xiǎn)的控制效果，需要在財(cái)務(wù)分析中強(qiáng)調(diào)工作的權(quán)威性和獨(dú)立性，確?？梢詫?duì)各業(yè)務(wù)的各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效監(jiān)督管理；第三，要落實(shí)有效性原則。實(shí)際開展的風(fēng)險(xiǎn)控制工作需要具有合法性，要在充分落實(shí)國(guó)家法律的原則上，為風(fēng)險(xiǎn)控制工作提供指導(dǎo)，避免出現(xiàn)違法的行為；第四，要落實(shí)適時(shí)性原則。需要結(jié)合社會(huì)的發(fā)展情況和國(guó)家對(duì)私募股權(quán)的相關(guān)制度改革，及時(shí)做好自身業(yè)務(wù)運(yùn)行的優(yōu)化，確保能降低不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）構(gòu)建并完善財(cái)務(wù)管控機(jī)制

目前，在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的發(fā)展中，借助統(tǒng)一的制度規(guī)范可以更好地避免行業(yè)亂象，提高非公開性募集和投資的合理性。具體在進(jìn)行財(cái)務(wù)管控機(jī)制的構(gòu)建和完善中，需要做好以下幾點(diǎn)：第一，需要做好私募股權(quán)投資的頂層設(shè)計(jì)，積極結(jié)合實(shí)際的投資問題、資金募集問題和管理等問題，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)管控制度建設(shè)，通過制度的建設(shè)，為私募股權(quán)投資工作提供制度的支持和引導(dǎo)，可以提高投資工作的規(guī)范性，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)；第二，需要提高規(guī)章制度的全面性。一般要從兩個(gè)方向進(jìn)行制度的完善，首先要從資金的募集、項(xiàng)目的尋找、投資管理和退出等環(huán)節(jié)出發(fā)，進(jìn)行對(duì)應(yīng)管理制度的完善，確保在有效的制度規(guī)范下，可以借助有效的財(cái)務(wù)分析，提高制度的落實(shí)價(jià)值。其次，要從投資人的管理出發(fā)，一般有獎(jiǎng)懲制度、考核制度、監(jiān)管制度等，能提高財(cái)務(wù)部門的整體工作質(zhì)量；第三，在開展投資業(yè)務(wù)時(shí)，還需要積極做好資金統(tǒng)籌應(yīng)用、項(xiàng)目預(yù)算管理、財(cái)務(wù)核算、財(cái)稅分析和財(cái)務(wù)數(shù)字化建設(shè)等工作，并在有效構(gòu)建數(shù)字化監(jiān)管控制一體化平臺(tái)后，基于信息技術(shù)的應(yīng)用，提高各項(xiàng)工作的架管，確保制度的落實(shí)具有可靠性。

（二）培養(yǎng)復(fù)合型財(cái)務(wù)管理人才

在私募股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展中，積極做好財(cái)務(wù)人員的培養(yǎng)工作，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)人才的價(jià)值，不斷提高資金投資、管理等工作的質(zhì)量及效率。同時(shí)有效的培養(yǎng)也能確保資金募集和退出工作的效果，利于提高企業(yè)的投資效益。具體需要做好以下幾點(diǎn)：第一，要對(duì)培訓(xùn)方式進(jìn)行選擇，一方面可以選擇線上的培訓(xùn)方式（釘釘直播、視頻教學(xué)），另一方面也可以選擇線下的培訓(xùn)方式（主題會(huì)議、座談會(huì)），能降低時(shí)間和空間對(duì)培訓(xùn)工作的影響；第二，要借助財(cái)務(wù)分析工作，明確私募股權(quán)投資的問題，進(jìn)而針對(duì)問題對(duì)培訓(xùn)內(nèi)容進(jìn)行優(yōu)化補(bǔ)充，確保在人才的支持下可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效益；第三，要做好適當(dāng)?shù)募?lì)工作，在有效的激勵(lì)下能提高財(cái)務(wù)人員的工作質(zhì)量和效率，且能發(fā)揮員工的主觀能動(dòng)性，不斷發(fā)揮人才的價(jià)值。

（三）優(yōu)化投資項(xiàng)目的退出方案

投資項(xiàng)目的退出是私募股權(quán)投資工作的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，需要借助有效的退出方案，確保投資工作可以有效獲得收益。具體的投資項(xiàng)目退出方案優(yōu)化，需要做好以下幾點(diǎn)：第一，要求私募股權(quán)投資企業(yè)在進(jìn)行投資過程中不能局限于某個(gè)行業(yè)，要規(guī)劃好項(xiàng)目退出工作，在有效的投資下提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。因此，優(yōu)化項(xiàng)目的退出方案，既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略工作，也是一項(xiàng)投資經(jīng)營(yíng)工作，需要企業(yè)管理者關(guān)注項(xiàng)目的退出工作，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；第二，需要做好財(cái)務(wù)分析工作，借助有效的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)了解投資項(xiàng)目實(shí)際的收益水平的運(yùn)行發(fā)展情況，進(jìn)而為退出工作奠定基礎(chǔ)；第三，結(jié)合退出方式對(duì)退出工作的影響，需要企業(yè)合理選擇退出路徑。對(duì)于轉(zhuǎn)讓和股份回購(gòu)的推出方式而言，只需要借助回購(gòu)條款約定或者基于市場(chǎng)情況對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)值進(jìn)行合理制定，同時(shí)要借助財(cái)務(wù)人員的精密計(jì)算，對(duì)私募股權(quán)投資中的管理費(fèi)、托管費(fèi)和其他各項(xiàng)成本費(fèi)用進(jìn)行考量，確保投資收益可以達(dá)到最大化。

（四）完善全面的預(yù)算管理體系

在私募股權(quán)投資企業(yè)積極做好預(yù)算管理體系的完善后，可以有效提高資金的管理效果，能在有效的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)防控下，滿足企業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)需要。具體需要在預(yù)算管理體系中做好以下幾點(diǎn)：第一，結(jié)合私募股權(quán)投資而言，一般投資的周期較長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，在日常的運(yùn)營(yíng)成本中相對(duì)較低，因此需要財(cái)務(wù)人員關(guān)注預(yù)算管理中的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)算工作，在有效的預(yù)測(cè)下，降低業(yè)務(wù)活動(dòng)的資金風(fēng)險(xiǎn)；第二，財(cái)務(wù)人員還需要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展規(guī)范及目標(biāo)進(jìn)行有效的預(yù)算編制工作，確保基于預(yù)算工作的開展，為后續(xù)的資金優(yōu)化配置及管理奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，在合理的事前規(guī)劃、事中控制、事后分析和未來預(yù)測(cè)下，能有效發(fā)揮全面預(yù)算的價(jià)值，不斷降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第三，企業(yè)也需要在預(yù)算工作中，強(qiáng)調(diào)日常經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出、項(xiàng)目收益測(cè)算和資金投融資安排等工作的落實(shí)，能確保在預(yù)算約束下，提高私募股權(quán)投資的合理性，確?；谟行У呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，使投資工作可以具有良好的收益。

（五）合理評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值

為了降低私募股權(quán)投資企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，需要借助合理的財(cái)務(wù)分析工作，及時(shí)做好投資項(xiàng)目的估值工作。具體的工作要點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：第一，需要投資企業(yè)從多方面進(jìn)行價(jià)值評(píng)估工作，進(jìn)而可以有效對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行了解，提高投資效果。一般要先對(duì)項(xiàng)目所處的政治、自然、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境進(jìn)行分析，然后對(duì)項(xiàng)目所處的產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)背景進(jìn)行分析，確保針對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目的投資具有科學(xué)性；第二，在進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估時(shí)，還要合理選擇評(píng)估方法，正確的評(píng)估方法可以提高評(píng)估結(jié)果，需要投資企業(yè)在明確投資價(jià)值的定位后，合理選擇評(píng)估方式；第三，要求在投資過程中關(guān)注企業(yè)的具體規(guī)模、技術(shù)研發(fā)進(jìn)度、營(yíng)銷情況、行業(yè)所處的市場(chǎng)容量、市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)激烈度等，可以提高對(duì)外投資的嚴(yán)謹(jǐn)性和科學(xué)性，并在充分的論證和財(cái)務(wù)分析下，確保投資工作可以滿足私募股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展需要。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在新時(shí)代的發(fā)展下，私募股權(quán)投資領(lǐng)域得到了較好的發(fā)展，不過在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和投資風(fēng)險(xiǎn)較大下，也帶給各私募股權(quán)投資企業(yè)一定的發(fā)展挑戰(zhàn)，需要借助有效的財(cái)務(wù)分析工作，有效發(fā)現(xiàn)在資金募集、投資、管理和退回中的風(fēng)險(xiǎn)，繼而保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展。不過受到較多因素的干擾，目前部分私募股權(quán)投資企業(yè)還存在一些發(fā)展問題，需要結(jié)合實(shí)際情況構(gòu)建財(cái)務(wù)管控機(jī)制并做好復(fù)合型人才的培養(yǎng)，在為投資奠定人才和制度的支持后，能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)也需優(yōu)化投資項(xiàng)目的退出方案、完善預(yù)算管理體系和構(gòu)建財(cái)務(wù)監(jiān)控預(yù)警的平臺(tái)，利于提高私募股權(quán)投資的效果，滿足各方的發(fā)展需要。