郭荊璞

馬克· 墨比爾斯，卡洛斯· 馮· 哈登伯格，格雷格· 科尼茨尼/著

當(dāng)全球化低垂的果實(shí)逐漸被采摘之后，新興市場(chǎng)帶給全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額回報(bào)逐漸衰減，氣候變化、地緣政治沖突、部分國(guó)家不成熟的政治秩序和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的政治極化、勞資矛盾以及人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的種種問(wèn)題，正在成為阻礙布局全球權(quán)益資產(chǎn)的投資者們獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的高回報(bào)的主要問(wèn)題。ESG在此時(shí)被很多公司的管理者和投資者擺在商業(yè)計(jì)劃書(shū)的顯眼位置，然而很多人卻還對(duì)ESG抱著將信將疑的態(tài)度。

那么ESG的內(nèi)核是什么呢？我覺(jué)得可以概括為，長(zhǎng)期主義和可持續(xù)發(fā)展。這本《ESG投資》在ESG的長(zhǎng)期主義和可持續(xù)的特征之上，還加上了“投資向善”的理念，也正是其英文原名。

《ESG投資》是“新興市場(chǎng)教父”馬克·墨比爾斯（Mark Mobius，似乎沒(méi)有人把他的姓譯成莫比烏斯）在2018年從富蘭克林鄧普頓退休，成立Mobius Capital之后，與兩位創(chuàng)始合伙人共同寫(xiě)作的。墨比爾斯曾經(jīng)執(zhí)掌鄧普頓的新興市場(chǎng)投資部門(mén)超過(guò)30年，將基金管理規(guī)模從1億美元提升到逾300億美元，并且一直站在全球新興市場(chǎng)投資的最前線，他在東歐、非洲、拉美，以及包括中國(guó)香港地區(qū)和中國(guó)內(nèi)地在內(nèi)的亞洲新興市場(chǎng)上，都創(chuàng)造了大量成功的投資案例。

墨比爾斯的投資理念可以概括為著名的15條法則，其中他強(qiáng)調(diào)的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的分析，在危機(jī)導(dǎo)致的低估當(dāng)中大膽進(jìn)取，在人人狂熱的時(shí)候堅(jiān)決出場(chǎng)，他的核心理念是價(jià)值判斷和全球范圍的分散投資。他強(qiáng)調(diào)投資新興市場(chǎng)國(guó)家的重要性，也強(qiáng)調(diào)投資過(guò)程當(dāng)中對(duì)公司和國(guó)家治理的考察的重要性。

墨比爾斯使用“FELT測(cè)試”用于投資：公平（Fair）、有效（Efficient）、流動(dòng)性（Liquid）、透明（Transparent）。這4條測(cè)試原則也被他引入到ESG投資的評(píng)價(jià)當(dāng)中。在評(píng)價(jià)ESG投資標(biāo)的的同時(shí)，墨比爾斯也特別強(qiáng)調(diào)投資者的積極參與的重要性，他認(rèn)為ESG投資需要激發(fā)企業(yè)和監(jiān)管向善的動(dòng)力，需要改變世界而不僅僅是旁觀，這是指數(shù)型的ESG基金無(wú)法做到的。

ESG即環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social），和公司治理（corporate Governance），出自2004年的<Who Cares Wins>，由聯(lián)合國(guó)邀請(qǐng)數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)共同完成，旨在將全球資本市場(chǎng)與應(yīng)對(duì)全球性變化和問(wèn)題的努力聯(lián)系起來(lái)。ESG與聯(lián)合國(guó)的“可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)”（SDG， Sustainable Development Goals）相聯(lián)系，根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，目前按照ESG標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)億美元。

1987年聯(lián)合國(guó)報(bào)告《我們共同的未來(lái)》（也叫《布倫特蘭報(bào)告》）要求將環(huán)境問(wèn)題納入政治議程。該報(bào)告努力的重要成果之一是《聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則》（UNPRI） ，它包括6項(xiàng)核心原則，簽署這6項(xiàng)原則的組織管理總資產(chǎn)超過(guò)了 121 萬(wàn)億美元，這6項(xiàng)原則分別是：我們將 ESG 問(wèn)題納入投資分析和決策過(guò)程；我們將成為積極的所有者，并將 ESG 問(wèn)題納入我們的所有權(quán)政策和實(shí)踐；我們將尋求我們投資的實(shí)體就 ESG 問(wèn)題進(jìn)行適當(dāng)披露；我們將促進(jìn)投資行業(yè)對(duì)原則的接受和實(shí)施；我們將共同努力，提高實(shí)施原則的有效性；我們將各自報(bào)告我們?cè)趯?shí)施原則方面的活動(dòng)和進(jìn)展。

墨比爾斯給出了ESG投資的四要素，分別是：對(duì)環(huán)境和社會(huì)更加負(fù)責(zé)，誠(chéng)實(shí)、坦率、公平和公開(kāi)；認(rèn)真履行在這些領(lǐng)域的承諾；以合理的成本做這些事情，不必付出過(guò)高的代價(jià)；? ? 做有利于世界的事情。

我們往往關(guān)注的是，在企業(yè)運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中的行為是否符合ESG標(biāo)準(zhǔn)，然而執(zhí)行ESG標(biāo)準(zhǔn)顯然是有成本的，如何平衡短期成本與長(zhǎng)期、可持續(xù)的發(fā)展，是每一個(gè)投資者評(píng)判企業(yè)的時(shí)候都必須思考的問(wèn)題。

長(zhǎng)期主義與可持續(xù)發(fā)展的理念是相通的，他們指向一個(gè)共同的目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)也能夠幫助投資者實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。

2015年，聯(lián)合國(guó)峰會(huì)的17項(xiàng)目標(biāo)當(dāng)中，可持續(xù)發(fā)展占據(jù)了核心地位，在投資和ESG的發(fā)展當(dāng)中，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)資本配置，對(duì)環(huán)境、社會(huì)和公司治理發(fā)揮影響力的理念逐漸深入人心。

墨比爾斯對(duì)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮影響力的看法與他在新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)有密切的關(guān)系。他認(rèn)為，要追求的是永久的改善某一新興市場(chǎng)國(guó)家的某一系統(tǒng)，可持續(xù)的回報(bào)是必需的。公益性服務(wù)則是通過(guò)專(zhuān)業(yè)建議推動(dòng)那些服務(wù)于普通民眾，改善民眾生活和環(huán)境的公司獲得更快的增長(zhǎng)，從而改變世界。

書(shū)中舉了M-Pesa和其他提供匯款、小額信貸的公司的例子。為什么它們可以獲得成功？科幻小說(shuō)作家吉布森（William Gibson，創(chuàng)造了賽博空間的概念）提出了關(guān)于“社區(qū)找到了技術(shù)的獨(dú)特用法”的說(shuō)法。

從投資方法的角度，則可以把ESG投資劃分為7種：負(fù)面/排斥性篩選、正面/最佳類(lèi)別篩選、基于規(guī)范的篩選、整合ESG，即財(cái)務(wù)分析中納入ESG因素、投資于促進(jìn)可持續(xù)性的公司、影響力/社區(qū)投資、企業(yè)參與或股東行動(dòng)主義。

其中前3種主要是被動(dòng)投資，中間兩種帶有一定的積極選擇性，最后兩種則是積極投資。

本書(shū)出版時(shí)，在ESG投資的各類(lèi)型當(dāng)中，負(fù)面篩選的資產(chǎn)管理規(guī)模最大，大約為15萬(wàn)億美元，整合ESG為 10.4萬(wàn)億美元，企業(yè)參與或股東行動(dòng)主義約8.4萬(wàn)億美元（其中可能有重復(fù)統(tǒng)計(jì)）。

從ESG投資的分布上看，2016年全球ESG投資的總規(guī)模23萬(wàn)億美元，歐洲為12萬(wàn)億美元，主要是負(fù)面選擇；美國(guó)9萬(wàn)億美元，主要是整合ESG，該類(lèi)型在加拿大、澳新和亞洲也是主流；日本不到1萬(wàn)億美元，企業(yè)參與占主導(dǎo)。

那么如何衡量影響力，以及“凈正面影響”？這個(gè)問(wèn)題困擾著包括世界銀行等在內(nèi)的大量參與者和資金/資產(chǎn)管理者。MSCI試圖使用DCF的三要素：代表ESG公司更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)金流、代表更善于管理公司的特有風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、代表更低的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得的更低資金成本和更高的估值。簡(jiǎn)而言之，ESG帶給更加關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展的投資者一種新的工具，篩選那些更符合長(zhǎng)期主義和價(jià)值投資的公司，并允許市場(chǎng)降低這些公司的融資成本，改變對(duì)公司的認(rèn)識(shí)，從而提升公司的價(jià)值。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如何理解ESG的必要性呢？或者說(shuō)，除了情懷，ESG通過(guò)什么途徑能夠提升企業(yè)的盈利和價(jià)值呢？可能的答案是消費(fèi)者的選擇。

墨比爾斯認(rèn)為，ESG的理念應(yīng)當(dāng)是：“為行善自我融資，使善行可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

偉大的建筑設(shè)計(jì)師、工程師、發(fā)明家、思想家和詩(shī)人巴克敏斯特·富勒（Buckminster Fuller）曾經(jīng)把地球比作一艘宇宙飛船，以每小時(shí)10萬(wàn)千米的速度行駛在宇宙中，人類(lèi)就是地球這艘飛船的宇航員，必須知道如何正確地運(yùn)行地球才能安然飛行。

富勒富于詩(shī)意的敘述反映了西方人在上世紀(jì)60年代普遍的心態(tài)，當(dāng)人類(lèi)面對(duì)脆弱而美麗的地球生態(tài)環(huán)境時(shí)，既小心翼翼，又對(duì)自己取得的成就充滿(mǎn)驕傲，認(rèn)為人最終可以掌控生態(tài)系統(tǒng)，而且必須如此。

60年代最重要的出版物之一，無(wú)疑是蕾切爾·卡遜的《寂靜的春天》，這本書(shū)啟蒙了嬰兒潮一代的環(huán)保意識(shí)。嬰兒潮一代的努力體現(xiàn)為布倫特蘭報(bào)告，要求將環(huán)境問(wèn)題納入政治議程。

隨著人類(lèi)發(fā)展進(jìn)入新的世紀(jì)，千禧一代的消費(fèi)與投資決策正在成為一種價(jià)值觀的體現(xiàn)，這是與嬰兒潮一代的不同。千禧一代是ESG最重要的推動(dòng)者，他們希望用自己的選擇對(duì)社會(huì)和機(jī)構(gòu)施加壓力，同時(shí)也愿意使自己的行為符合自身觀點(diǎn)和信仰。

這種價(jià)值觀也體現(xiàn)在對(duì)外部性?xún)?nèi)化的認(rèn)識(shí)上，比如碳信用，從1992年《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》（UNFCCC）開(kāi)始，1997年的《京都議定書(shū)》和2001年的《馬拉喀什協(xié)定》規(guī)劃了碳減排的路徑，直到2016年的《巴黎協(xié)定》將碳中和目標(biāo)最終確定下來(lái)。推動(dòng)這些協(xié)定的不僅是政治家，更是千禧一代的年輕人，他們不再以嬰兒潮一代普遍的抗議、集會(huì)的方式作為表達(dá)自己意愿的主要途徑，而是通過(guò)他們更擅長(zhǎng)的方式——那就是消費(fèi)。

在社會(huì)方面，本書(shū)舉了孟加拉國(guó)達(dá)卡郊區(qū)的塔茲琳（Tazreen）服裝廠火災(zāi)的例子，在這場(chǎng)悲劇中共有117人喪生，塔茲琳的客戶(hù)包括C&A、沃爾瑪和西爾斯百貨等企業(yè)。如果沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)者對(duì)百貨和超市企業(yè)的抵制，這樣的悲劇幾乎無(wú)人所知，也無(wú)法改善第三世界國(guó)家工人的處境。

千禧一代正在用消費(fèi)行為引導(dǎo)企業(yè)和資產(chǎn)管理者，通過(guò)消費(fèi)和投資行為來(lái)投票。他們施加給可口可樂(lè)、星巴克們的壓力不再是通過(guò)對(duì)抗和抗議，而是通過(guò)減少那些在ESG方面不合格或者進(jìn)步緩慢的公司的產(chǎn)品消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。? ? ? ?

（未完待續(xù)）