明輝

在前文《尋找股息安全且能增長的優(yōu)質(zhì)股票》（刊發(fā)于《證券市場周刊》2023年第29期）中，筆者提到：現(xiàn)金股息對于股東來說，是成長的逐步兌現(xiàn)，也是適度的獲得感，更是預(yù)防公司衰變的保障（一鳥在手）；最佳投資標的，是找到能夠持續(xù)成長且同步分紅的公司。本文旨在結(jié)合當下環(huán)境、審時度勢，通過案例分析，將高股息策略再做優(yōu)化，希冀為推進歷史進程出份薄力。

在經(jīng)濟高速成長乃至野蠻生長的環(huán)境里，一切皆有可能，譬如光伏之王通威股份是靠做魚飼料起家，2004年上市，之后進入光伏行業(yè)發(fā)展至今。于是，過去這些年的宏觀經(jīng)濟映射到股市里呈現(xiàn)這樣的生態(tài)：某家公司提出發(fā)展進軍新產(chǎn)業(yè)、打造第二增長極，市場紛紛憧憬其盈利前景，股價暴漲；某家公司要有重大收購業(yè)務(wù)，股價同樣會大漲；某家公司逆周期擴張，譬如海底撈2020年逆勢開店，股價同樣大漲，估值提升……風浪越大、魚越貴的激蕩歲月。

然高增長總有停歇之時，目前轉(zhuǎn)入新常態(tài)，一個顯著事實是，由于機會減少，大部分行業(yè)不再大搞產(chǎn)能擴張。第一代創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)在考慮接班人問題，同時機會主義退潮，大部分企業(yè)減少資本開支成為普遍選擇，這是工業(yè)化成熟期的宏觀特征。

產(chǎn)能投資減少，必然會導(dǎo)致企業(yè)部門的分紅、股票回購等行為增加，過去人們詬病中國企業(yè)不喜歡分紅和回購，是因為還沒有到這個階段，如今我們正在邁入工業(yè)化成熟的新階段：很多穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)開始大量分紅或回購，轉(zhuǎn)化為居民財富。因此對于這些高分紅的企業(yè)，筆者是持積極樂觀的看法的。

適應(yīng)環(huán)境的變化，筆者聽到某家公司大舉擴張，以前會特別關(guān)注，而現(xiàn)在是持謹慎乃至懷疑態(tài)度。對于大部分行業(yè)來說，在當下全社會投資回報率均值回歸的大背景下，過于狼性反倒不如將留存利潤返還股東。對于大部分傳統(tǒng)行業(yè)來說，現(xiàn)在已經(jīng)到了要敢于不爭先的時代，這絕非是不思進取，而是要以ROI和ROE為導(dǎo)向，不以規(guī)模為導(dǎo)向，圍繞主業(yè)，延鏈展鏈。

當下的宏觀經(jīng)濟特征反映到股市里也已經(jīng)出現(xiàn)悄然轉(zhuǎn)變：再有哪家公司要大搞新業(yè)務(wù)、兼并收購重組，迎接它們的大概率是暴跌，正是時勢使然；所謂業(yè)務(wù)憧憬難以預(yù)測，不如一鳥在手的分紅更踏實，市場心理的變化也是時代的變遷。經(jīng)歷過2021-2023年至今的洗禮，基金經(jīng)理開始重新認識風險控制，未來一段時間的配置思想多分散幾種可能的敘事，按捺住預(yù)測未來的沖動，用組合思維替代個人崇拜，高息紅利策略開始備受青睞。適逢證監(jiān)會也在鼓勵上市公司加大分紅，國資委考核央企也開始重視ROE和分紅，正是時來天地皆同力。

道法自然，當順應(yīng)天時。三國孔明，作隆中對，三分天下，乃順大勢；入川之后，應(yīng)倚蜀地天險、修養(yǎng)富民，卻逆勢六出祁山——在詩人眼中是佳話，但客觀來說卻是以弱攻強、勞軍傷財，在股東眼中即是價值毀滅。回到當下，市場里越來越多的公司開始提高分紅，率先擁抱這一現(xiàn)象的公司，已經(jīng)在資本市場得到積極反饋。

可喜的是，很多國企這幾年也都大比例提升派息。譬如北京控股提升分紅比率，規(guī)劃了逐步提升分紅率，同時擬實施回購計劃，年內(nèi)股價一度上漲41%。華晨中國年內(nèi)已經(jīng)兩次派息，股息率高達60%，年內(nèi)上漲22%。中國移動承諾今后派息70%以上，2023年A股上漲50%以上。筆者參加天潤工業(yè)的中期業(yè)績發(fā)布會，董秘提到公司今后沒有大筆的資本開支，賬上有30億元未分配利潤，從2023年起打算提高分紅比例。在這個大勢里，高分紅成了眾多公司不約而同的默契。

美股眾多公司按季度派息，我們不禁暢望，中國第一家每季派息的公司會花落誰家，成為加速推進歷史進程的一分子。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前恒生指數(shù)整體PB僅為0.92倍、PE為8.9倍，以PB估值來看，比2008年還要低，而2022年恒生指數(shù)成分股分紅1.18萬億元，同比增長12.8%，創(chuàng)出歷史新高，其中按分紅絕對金額看，銀行、石油、電信等央企行業(yè)占據(jù)絕對地位。而不在恒指當中的眾多股票也同樣加大派息比例，股息率在7%以上的公司比比皆是，很多公司的市值低于凈現(xiàn)金，格雷厄姆時代的絕對低估值和學(xué)院派價值投資天堂正在港股上演。

舉例來看，中遠海運國際主業(yè)經(jīng)營船舶備件和通信設(shè)備以及船用涂料，老牌冷門國企，近十年利潤一直徘徊在3億元左右，收入更是萎縮一半（系公司主動收縮）。但公司股價從2020年至今連漲四年、漲幅超100%，對應(yīng)恒生指數(shù)年線至今四連陰、跌幅36%，大幅跑贏指數(shù)；甚至公司2021年盈利倒退15%，股價依然上漲10.5%。這樣神奇的走勢，妙在公司的分紅與回購上：從2020年起，公司連續(xù)三年將平均派息比例提升到100%左右，每股分別派息0.22港元、0.19港元、0.225港元，每年股息率均超過10%；并且2022年回購5100多萬股，2023年上半年回購1572萬股。公司交易PB曾在2020年一度跌到0.4倍，目前也僅為0.55倍，目前市值44億港元，而截至2023年6月末，公司賬上現(xiàn)金60.7億港元，凈現(xiàn)金是市值的1.4倍，從資產(chǎn)估值來看依然很便宜。中遠海運過去4年的走勢，提供了一個很好的分紅回購的模板，即便港股4年熊市，個股也依然可以連續(xù)逆市上漲。

據(jù)興證國際數(shù)據(jù)，截至2023年8月25日，恒生香港中資企業(yè)指數(shù)股息率（近12個月）為7.12%。本年港股的中報季，出財報后公司股價要想上漲，要么就極高增長，要么就極高分紅，尷尬的反而是中間不高不低的；如果是高分紅，要是沒有凈現(xiàn)金占比市值的高比例做保障，也難以連續(xù)上漲。一年派息一次的比不上一年派兩次的，最好要派中期息。

比如康臣藥業(yè)，9月底就能收到中期股息，又可以紅利再投資，給投資人的感覺就很好；再比如H&H國際控股，看起來估值很低，增速恢復(fù)也不錯，但還有高負債，相比之下，有的是低負債乃至凈現(xiàn)金比市值都要高的標的，何必先選擇它；再比如康師傅，這兩年200%派息比例，但由于估值較高，只能橫盤震蕩下行來消化；華潤燃氣業(yè)績穩(wěn)健，但2024年動態(tài)股息率“才”7%，比較別的股票，似乎也得先放一放……

高股息票選，琳瑯滿目，真是讓人挑花眼。在港股沒有超過7%以上的股息，若增速又不夠高、不夠穩(wěn)，似乎都納入不了股票池。畢竟在美元加息背景之下，港元一年定期存款利率也都超過5%，如果股票沒有提供足夠高的股息率作為風險補償，對投資人的吸引力則大打折扣。部分中概股，如歡聚時代、樂信、唯品會、網(wǎng)易等同樣如此。新環(huán)境，新現(xiàn)象，不同維度，值得我們留意，更值得珍惜當下——學(xué)院派價值投資的幸福時光。

筆者在前文總結(jié)：高股息策略并非是簡單的刻舟求劍，買入當年分紅最高的股票即可萬事大吉；關(guān)注股息率之前，一定要先分析股票的總體投資價值，其次是股息的安全性、股息增長的能力，同時要注意周期因素、商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量和分紅誠信。而真正靈活使用高息策略，要一切從實際出發(fā)，不可將單一要素絕對化和教條化，筆者建議：審時度勢，見機而變；運用之妙，存乎一心。

譬如華晨中國，公司承諾將德國寶馬收購25%的股份所得以特別股息方式宣派，2023年1月進行了一次宣派，股息率達到30%，但不及市場預(yù)期，市場憧憬第二次派息而公司遲遲沒有承諾，導(dǎo)致股價大跌25%，市場紛紛詬病公司治理有問題。筆者此時選擇加倉，核心原因是國資委要求分紅的大勢、大股東缺錢還債以及股價已經(jīng)極致便宜（0.2倍PB），而公司過去有派息的傳統(tǒng)，就算可能低價私有化，在這個凈現(xiàn)金是市值兩倍的價格下，風險雖有但已屬可承受的范圍。后來公司在2023年7月宣布再次派發(fā)0.96港元，股息率超過30%，股價從底部上漲45%。

再如中國龍工，無論行業(yè)地位還是管理層，都不突出甚至保守謹慎，但在新常態(tài)下，市值接近于凈現(xiàn)金，并且加大分紅、回報股東，保守謹慎、不亂作為從另一種視角也是很大的優(yōu)點。

當然最完美的標的是增速高、分紅高、管理層足夠優(yōu)秀、估值還低，但可遇不可求。因此，高股息策略需要廣覆蓋、多比較，不斷動態(tài)調(diào)整，賣掉股息率降低、買入更好股息率的公司，絕不是買入之后不動如山的躺贏。并且多數(shù)高息股成長性一般，有或大或小的瑕疵或者風險，需要分散買入，組合制勝。

高息策略一直是筆者的基石策略之一，與成長策略并重。高股息策略，也許沒在2020年大賺，甚至跑輸市場同行，但幫助筆者安全度過了港股近年熊市。沒有一個策略是完美無缺的，因此需要多策略優(yōu)勢互補，不可將任何策略主義化、極端化。投資江湖，不是只投所謂無邊界成長，也是攻守道的平衡藝術(shù)。

聲明：本文僅代表作者個人觀點