張倩ZHANG Qian

（蘭州交通大學(xué)，蘭州 730000）

1 企業(yè)概況

藥明康德企業(yè)屬于新藥開發(fā)股份有限公司，公司于2000 年12 月在無錫注冊成立。公司致力于推動新藥研發(fā)進程，為患者帶來突破性的治療方案。目前是中國排名第一的小分子醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)。

藥明康德企業(yè)的回歸過程主要包括四步，一是拆分業(yè)務(wù)設(shè)立新公司——合全藥業(yè)，新三板上市；二是私有化退市；三是拆分業(yè)務(wù)整合到藥明康德企業(yè)，港股上市；四是藥明康德企業(yè)主體在A 股IPO 上市?；貧w歷程可參見表1。

表1 藥明康德企業(yè)回歸過程

2 文獻回顧

王拉娣（2020）曾對房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)績效評價上使用熵權(quán)法并在評價中得到了較為客觀的結(jié)果[1]。朱霞（2016）通過使用熵權(quán)法，對物流企業(yè)這樣缺少生產(chǎn)環(huán)節(jié)的企業(yè)進行績效評價[2]，對得出的數(shù)據(jù)結(jié)果進行分析，以降低使用傳統(tǒng)方法帶來的不實用性。由石華倩、魏文君（2017）等人運用熵權(quán)法的TOPSIS 模式定義了權(quán)值和熵值，并由此形成了基于企業(yè)經(jīng)營實力、收益能力、經(jīng)濟成長實力、償債能力和現(xiàn)金流量等五大維度的評估系統(tǒng)，即二十三個指標的企業(yè)財務(wù)狀況能力評估系統(tǒng)，并選取二零一五年中國十九家主要港口上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)開展實證研究，并以此證明了其結(jié)論的可信性和準確性[3]。雷亞菲等（2019）對30家建筑上市企業(yè)進行了財務(wù)績效評價，運用熵值法進行分析，從五個維度選取了13 個財務(wù)績效評價指標，作者將財務(wù)績效評價模型運用在實際案例中取得了較好效果[4]。曾穎（2019）運用熵值法對我國11 家主要商業(yè)銀行進行了經(jīng)營績效評價，從五個維度選取了15 個財務(wù)績效評價指標構(gòu)建了經(jīng)營績效評價體系，發(fā)現(xiàn)了我國商業(yè)銀行存在的一些問題，并提出了相應(yīng)的發(fā)展對策[5]。單芳（2016）對中原經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的制造業(yè)企業(yè)進行了財務(wù)績效評價，運用熵值法并對熵值法進行了一定的改進，將熵值法與因子分析法進行結(jié)合，最后對案例進行評述，為制造業(yè)企業(yè)發(fā)展找到思路[6]。陳小英（2017）運用熵權(quán)法對我國32 家煤炭行業(yè)上市公司進行績效評價，并結(jié)合沃爾評分法對財務(wù)評價指標進行處理，同時指出運用熵值法所存在的不足[7]。通過對文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對熵權(quán)法的使用已較為成熟，該種方法在財務(wù)績效評價領(lǐng)域中的應(yīng)用廣泛，利用此方法確定的權(quán)重也比較客觀。

3 績效評價體系的構(gòu)建

本文從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個維度，每個維度選取3 個最具代表性的二級指標，構(gòu)成擁有十二個指標的財務(wù)績效評價體系，具體情況見表2。

表2 原始財務(wù)數(shù)據(jù)情況表

本文財務(wù)指標的數(shù)據(jù)來源于醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)回顧A 股前后的2015-2022 年公布的年度財務(wù)報表。本文通過對熵權(quán)法的運用，對2015-2022 年近八年藥明康德企業(yè)的財務(wù)績效表現(xiàn)進行評價，并對每一維度的最終得分和綜合得分進行分析，對企業(yè)的績效表現(xiàn)進行評價。

4 熵權(quán)法介紹

熵權(quán)法通過對具有不確定性的數(shù)據(jù)進行運算，一組數(shù)據(jù)所反映的信息量與數(shù)據(jù)的不確定性呈反比，而不確定性與熵權(quán)的大小呈正比，確定性越強的數(shù)據(jù)所反映熵權(quán)值就越大，該組數(shù)據(jù)所占的權(quán)重也就越大。運用熵權(quán)法進行財務(wù)績效評價首先需要對選取的原始數(shù)據(jù)進行處理，按照如下步驟對數(shù)據(jù)進行處理：

第一步，數(shù)據(jù)標準化。采用極值法對三級指標實際值進行標準化，正向化指標利用公式+1 計算，負向指標利用公式+1計算，考慮到分子為0 會影響后續(xù)信息熵的計算，在不影響指數(shù)變動趨勢的前提下，將標準后的數(shù)據(jù)整體加0.0001。

第三步，計算綜合績效指數(shù)。利用公式CEI=∑mi-1Wi×rij匯總即可得到綜合績效指數(shù)CEI。

第四步，計算各指標權(quán)重。將三級指標逐級匯總，并逐級計算對上級的權(quán)重Wi。

計算完成后，運用每個指標的原始數(shù)據(jù)與各項指標所占的權(quán)重相乘后加和，從而得到不同年份的綜合得分。通過這種“總-分”結(jié)構(gòu)模型從宏觀層面評價藥明康德企業(yè)綜合績效水平。

5 實證分析

按照上文的步驟，運用熵權(quán)法對表1 中的原始財務(wù)數(shù)據(jù)進行處理分析，得到各指標所占權(quán)重，見表3。

表3 財務(wù)指標權(quán)重情況表

通過公式繼續(xù)處理到最終結(jié)果，見表4。

6 分析結(jié)果

根據(jù)上文的計算，對四個維度財務(wù)績效進行排名，分析和評價回歸前后短期財務(wù)績效和長期財務(wù)績效。（表5）

表5 財務(wù)績效排名表

6.1 回歸A 股前后盈利能力分析

對比藥明康德企業(yè)A 股回歸前后盈利能力得分情況發(fā)現(xiàn)，回歸后3 年盈利能力短期績效總排名有所下降，但是從長期來看盈利能力在回歸后5 年排名總體上升。2022年公司的盈利能力排名最高，2019 年排名最低，對比盈利能力有關(guān)的三個指標發(fā)現(xiàn)，整體上雖然在A 股回歸后呈現(xiàn)微弱的下降趨勢，但從藥明康德回歸A 股后近五年數(shù)據(jù)來看，企業(yè)盈利能力整體呈波動上升的趨勢，可以看出該企業(yè)盈利能力短期并沒有較快改善，但是長期來看還是向好的方向發(fā)展?？傮w而言，由三大盈利能力指標數(shù)據(jù)可知：藥明康德企業(yè)本次回歸A 股上市的資本操作行為，給企業(yè)的盈利能力帶來一定程度上的改善。

6.2 回歸A 股前后償債能力分析

對比藥明康德企業(yè)A 股回歸前后償債能力得分情況發(fā)現(xiàn)，回歸3 年償債能力短期相較于回歸前三年總得分排名上升，回歸后5 年相較于回歸前后3 年長期償債能力績效總排名上升。2018 年償債能力得分最高，2017 年償債能力得分最低，2018 年資產(chǎn)負債率只有19.86%，而該指標的行業(yè)均值為38.07%，資產(chǎn)負債率較低增強企業(yè)的抗風(fēng)險性。藥明康德企業(yè)在回歸A 股前的私有化階段其流動比率和速動比率明顯低于同行業(yè)均值，而在2018 年，在其回歸以后，在行業(yè)內(nèi)其他新藥研究企業(yè)資產(chǎn)負債率下降的情況下，藥明康德企業(yè)資產(chǎn)負債率不降反升，甚至高出同行業(yè)2-3 倍，但整體來看藥明康德企業(yè)在2018 年A 股上市以后，償債能力逐年上升，整體優(yōu)于行業(yè)狀況，從表5 中可以看出，雖然在A 股回歸后的近五年里償債指標變化趨勢有所起伏，但從整體來看回歸A 股后的償債能力仍比回歸前三年有一定程度上的上升。綜合來看，企業(yè)抵抗財務(wù)風(fēng)險的能力在逐步增強。

6.3 回歸A 股前后營運能力分析

對比藥明康德企業(yè)在A 股回歸前后營運能力得分情況發(fā)現(xiàn)，回歸A 股前后3 年短期營運能力總排名上升，回歸后5 年相較于回歸前后3 年長期營運能力績效評價得分最高。由表5 可以看出，2022 年的營運能力表現(xiàn)最優(yōu)，對比回歸前后發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的營運能力在近5 年有所增強。存貨周轉(zhuǎn)率近五年波動不大，2021 年數(shù)值最小，主要原因在于該年公司受外部環(huán)境影響存貨過多，導(dǎo)致該指標變小。近年來該公司應(yīng)收賬款規(guī)模變大，加上銷售收入的增加，使得在A 股上市之后維持增長。

企業(yè)在2018 年實現(xiàn)A 股上市，雖然在國內(nèi)屬于新興企業(yè)，營業(yè)收入的增速很快，在A 股上市的近五年當(dāng)中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平相較于同類型的企業(yè)較高。

6.4 回歸A 股前后成長能力分析

對比藥明康德企業(yè)在回歸A 股前后成長能力得分情況發(fā)現(xiàn)，回歸A 股前后3 年相比，回歸后短期稱正能力較回歸前有所下降，但是從長期來看A 股回歸后成長能力較回歸前后3 年上升。公司2018 年成長能力得分最高，2018 年3 個指標的表現(xiàn)都比較好。2019 年的數(shù)據(jù)相較于2018 年有明顯的下降，短期的成長能力變化趨勢并不顯著，但是從長期表現(xiàn)來看，藥明康德企業(yè)在A 股上市以后，成功推動了企業(yè)的業(yè)務(wù)板塊的擴張，進一步提升了企業(yè)的成長能力，從2020 年以后的數(shù)據(jù)即可以看出。藥明康德企業(yè)的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域是外包研發(fā)服務(wù)，該服務(wù)研發(fā)周期較長，但是從凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率來看，兩個數(shù)據(jù)的值與同行業(yè)企業(yè)相比均高于國內(nèi)資本市場上市的新藥研發(fā)企業(yè)，這也就意味著藥明康德企業(yè)相較于同行業(yè)其他企業(yè)的未來發(fā)展能力良好，經(jīng)營效益將會持續(xù)增加。

7 研究結(jié)論

7.1 研究結(jié)論

經(jīng)過上文的分析，本文對藥明康德企業(yè)在回歸A 股前后的財務(wù)績效情況進行了分析和評價，A股回歸后相較于回歸前2018 年財務(wù)績效最好，各二級指標的表現(xiàn)都很優(yōu)秀，再通過觀察2019 年至2022 年的四個維度的財務(wù)指標發(fā)現(xiàn)，在營運能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)并不樂觀，而盈利能力上雖有持續(xù)上升趨勢，但改善效果也并不明顯。通過與同行業(yè)的償債能力對比發(fā)現(xiàn)，公司的償債能力與成長能力與行業(yè)均值比較表現(xiàn)良好。同時，通過分析基于熵權(quán)法的財務(wù)績效評價下得出結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)選擇回歸A 股上市對企業(yè)財務(wù)績效有正向影響。綜合來看，選擇回歸A 股對企業(yè)的財務(wù)狀況以及經(jīng)營狀況進行了提升，促進了企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，按照目前企業(yè)的經(jīng)營狀況來看作出選擇回歸的決定是正確的。

7.2 研究啟示

藥明康德企業(yè)作為中醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是第一個通過拆分公司主體回歸A 股的中概股企業(yè)，所以該企業(yè)成功回歸A 股的案例對其他有回歸A 股市場的中概股企業(yè)有著重要的參考價值。本文在分析藥明康德企業(yè)的時候，發(fā)現(xiàn)其公司面對股價被低估時，主動把握市場時機，以A 股身份成功回歸國內(nèi)市場，經(jīng)營上獲取了巨大收益。想要復(fù)制藥明康德企業(yè)成功回歸A 股市場的案例，就要對國內(nèi)資本市場，以及企業(yè)所屬板塊的政策環(huán)境和估值情況了解清楚，因此希望中概股回歸國內(nèi)資本市場時需要理性選擇要以何種模式，何時回歸國內(nèi)資本市場。本文研究藥明康德企業(yè)回歸A 股市場前后財務(wù)績效，發(fā)現(xiàn)藥明康德企業(yè)成功利用IPO 回歸到A 股市場，因此中概股企業(yè)若想回歸國內(nèi)資本市場發(fā)展，面對不同的回歸方式，必須要綜合考慮其是否適合公司的性質(zhì)，公司的發(fā)展狀況以及和國內(nèi)行業(yè)發(fā)展狀況是否相適應(yīng)。綜上，基于熵權(quán)法對比藥明康德企業(yè)成功回歸A 股前后財務(wù)績效進行評價研究發(fā)現(xiàn)，藥明康德企業(yè)的成功并不是一蹴而就，把握機會回歸的同時更需要對公司長遠的發(fā)展進行理性安排。