戴豫升　鄧惠峰

近期，原銀保監(jiān)會(huì)和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“資本新規(guī)”或“征求意見稿”），擬于2024年1月起正式實(shí)施。作為“中國(guó)版巴Ⅲ”理念的集大成者，征求意見稿系統(tǒng)反映了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)變化情況和國(guó)際監(jiān)管改革最新成果，也從監(jiān)管理念、監(jiān)管體系、監(jiān)管框架和方法工具等方面為證券公司資本監(jiān)管優(yōu)化路徑提供了借鑒與參考。

黨的二十大以來(lái)，金融行業(yè)最重大的變動(dòng)莫過(guò)于金融監(jiān)管體系改革，伴隨著中央金融委及其辦公室和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的設(shè)立，“兩委一行一局一會(huì)”的中國(guó)特色金融監(jiān)管框架正式搭建，審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管的“雙峰”模式更加清晰，以商業(yè)銀行為代表的金融中介和以資本市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)將在更廣范圍、更大程度發(fā)揮資源配置作用。與之相伴的是，試行十年之久的《商業(yè)銀行資本管理辦法》近期迎來(lái)了重大修訂，新的征求意見稿進(jìn)一步夯實(shí)巴塞爾協(xié)議三大支柱的基礎(chǔ)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則、監(jiān)督檢查規(guī)定、信息披露標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)容均有較大程度的調(diào)整，既對(duì)商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，又為優(yōu)化證券公司資本監(jiān)管路徑提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)與參考。

征求意見稿的主要變化

相較于2012年的試行版，新的征求意見稿根據(jù)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)變化情況和國(guó)際監(jiān)管改革最新成果，主要修訂完善了以下三個(gè)方面內(nèi)容：

健全差異化資本監(jiān)管體系

征求意見稿根據(jù)調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額、境外債權(quán)債務(wù)情況，將商業(yè)銀行劃分為三個(gè)檔次，不同檔次的商業(yè)銀行適用于不同的資本監(jiān)管規(guī)定。其中，表內(nèi)外資產(chǎn)余額超過(guò)5000億元（含）或境外債權(quán)債務(wù)余額及占比滿足一定標(biāo)準(zhǔn)的劃分為第一檔次，其資本監(jiān)管規(guī)則全面對(duì)標(biāo)巴塞爾協(xié)議Ⅲ最終方案，信用風(fēng)險(xiǎn)適用新權(quán)重法或新內(nèi)評(píng)法，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)適用新標(biāo)準(zhǔn)法或新內(nèi)部模型法，操作風(fēng)險(xiǎn)適用新標(biāo)準(zhǔn)法。商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)余額超過(guò)100億元（含），或不滿足以上標(biāo)準(zhǔn)但存在境外債權(quán)債務(wù)的，劃分為第二檔次，其資本監(jiān)管規(guī)則相較于第一檔次有所簡(jiǎn)化，其中信用風(fēng)險(xiǎn)適用相比第一檔銀行有所差異且簡(jiǎn)化的權(quán)重法，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)適用簡(jiǎn)化標(biāo)準(zhǔn)法，操作風(fēng)險(xiǎn)沿用現(xiàn)行規(guī)定適用基本指標(biāo)法。商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)余額小于100億元且不存在境外債權(quán)債務(wù)的，劃分為第三檔次，適用于單獨(dú)的《第三檔商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定》。差異化資本監(jiān)管體系有利于在控制銀行業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，促進(jìn)不同銀行在業(yè)務(wù)布局和經(jīng)營(yíng)策略上的主動(dòng)性，以提升經(jīng)營(yíng)效率。

完善風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量

征求意見稿對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則和相關(guān)要求進(jìn)行了優(yōu)化，其核心目標(biāo)是進(jìn)一步提升計(jì)量結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，并有效防范資本監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：一是信用風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)細(xì)化權(quán)重法下的風(fēng)險(xiǎn)暴露分類標(biāo)準(zhǔn)（如新增房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、已違約風(fēng)險(xiǎn)暴露，細(xì)化公司風(fēng)險(xiǎn)暴露、零售風(fēng)險(xiǎn)暴露等），引入風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子，弱化外部評(píng)級(jí)依賴，強(qiáng)化銀行賬簿資管產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化穿透管理，提高權(quán)重法與內(nèi)評(píng)法的邏輯一致性；限制內(nèi)評(píng)法使用范圍，例如對(duì)于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露、企業(yè)年?duì)I收超過(guò)30億元的一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露不得采用高級(jí)內(nèi)評(píng)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，新標(biāo)準(zhǔn)法不再基于頭寸和資本計(jì)提比例計(jì)算監(jiān)管資本，而是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)因子、敏感度指標(biāo)進(jìn)行確定；為有效評(píng)估極端情況下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化內(nèi)部模型法，使用預(yù)期尾部損失（ES）替代風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）。三是操作風(fēng)險(xiǎn)方面，新標(biāo)準(zhǔn)法以業(yè)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，引入內(nèi)部損失乘數(shù)作為資本要求的調(diào)整因子。

強(qiáng)化二、三支柱監(jiān)督約束

征求意見稿進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)第二、第三支柱的要求。第二支柱方面，主要體現(xiàn)為完善監(jiān)督檢查內(nèi)容，加強(qiáng)制度銜接和落實(shí)。具體包括：設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)永久底線、完善儲(chǔ)備資本達(dá)標(biāo)分紅比例限制、完善第二支柱下銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理要求等。第三支柱方面，征求意見稿建立了一套全面的差異化信息披露體系，提升了風(fēng)險(xiǎn)信息透明度和市場(chǎng)約束力。其中，第一檔銀行必須披露全套報(bào)表70張，內(nèi)容涵蓋風(fēng)險(xiǎn)管理、關(guān)鍵審慎監(jiān)管指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)概覽、不同資本計(jì)量方法下的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)比等17個(gè)大項(xiàng)。第二檔銀行適用簡(jiǎn)化的披露要求，披露風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)、資本構(gòu)成、資本充足率、杠桿率等8張報(bào)表。第三檔銀行僅須披露資本充足率、資本構(gòu)成等2張報(bào)表。

與證券公司監(jiān)管體系的差異

作為抵御風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，資本在金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中起著舉足輕重的作用，并受到外部監(jiān)管的嚴(yán)格約束。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)商業(yè)銀行和證券公司均建立起宏觀和微觀審慎框架，形成了較為完備的資本監(jiān)管體系，但兩者在演化路徑、基本思路和具體內(nèi)容方面存在著一定差異：

監(jiān)管演化路徑的差異

我國(guó)商業(yè)銀行資本監(jiān)管演化繞不開巴塞爾協(xié)議的變遷。1992年，人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行頒布出臺(tái)《深圳市銀行業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管暫行規(guī)定》，首次借鑒“巴塞爾協(xié)議Ⅰ”的計(jì)量方法，建立起資本監(jiān)管與巴塞爾協(xié)議的初步聯(lián)系。2004年，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，大幅吸收借鑒“巴賽爾協(xié)議Ⅱ”的階段性共識(shí)，搭建起“三大支柱”體系框架。2009年，我國(guó)正式成為巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會(huì)會(huì)員，商業(yè)銀行資本監(jiān)管與巴塞爾協(xié)議的聯(lián)系更加緊密。2012年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，充分吸收金融危機(jī)后“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”的改革經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)性重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量框架，重點(diǎn)解決原標(biāo)準(zhǔn)法過(guò)度依賴外部評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)敏感性不足、與內(nèi)部評(píng)級(jí)法邏輯不一致等缺陷，并于2023年修訂完成《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》，形成了中國(guó)版巴Ⅲ最新方案。

相較而言，我國(guó)證券公司資本監(jiān)管結(jié)合了國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)特點(diǎn)，并兼顧巴塞爾協(xié)議的相關(guān)理念（巴曙松等，2004）。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年加入IOSCO成為正式會(huì)員，并于次年發(fā)布《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷業(yè)務(wù)管理辦法》，首次引入“凈資本”監(jiān)管理念。2001年，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司管理辦法》，在參考IOSCO證券監(jiān)管目標(biāo)和原則的基礎(chǔ)上首次提出總量監(jiān)管要求，規(guī)定綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司凈資本分別不得低于兩億元、兩千萬(wàn)元，且證券公司凈資本不得低于對(duì)外負(fù)債的8%。2006年，證監(jiān)會(huì)在借鑒巴塞爾協(xié)議Ⅱ的基礎(chǔ)上發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，引入“風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備”的概念，提出比例監(jiān)管要求，明確了資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和的比例、凈資本與負(fù)債的比例等監(jiān)管指標(biāo)。2016年，證監(jiān)會(huì)對(duì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》進(jìn)行重大修訂，完善風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率指標(biāo)定義，增加資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率三項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)，正式確立以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，但在資本分類方式上仍然沿用巴塞爾協(xié)議Ⅱ的框架。總體上看，證券業(yè)資本監(jiān)管同樣受巴塞爾協(xié)議理念的影響，但影響相對(duì)間接和滯后。

監(jiān)管基本思路的差異

在監(jiān)管基本思路上，銀行業(yè)和證券業(yè)因發(fā)展階段、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本充足水平的差異而有所區(qū)別。銀行業(yè)強(qiáng)調(diào)微觀審慎和宏觀審慎相協(xié)調(diào)，在設(shè)定適度的資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，通過(guò)系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)監(jiān)管、逆周期調(diào)節(jié)等宏觀審慎工具防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（周小川，2011；范小云、王道平，2012）。證券業(yè)側(cè)重于微觀審慎監(jiān)管，通過(guò)設(shè)定更為審慎的資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)化單個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管控，對(duì)于宏觀審慎尤其是逆周期調(diào)節(jié)和系統(tǒng)重要性券商的關(guān)注相對(duì)有限（王春玲，2011；李清政、宋坤，2013）。

第一，資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)差異

商業(yè)銀行資本監(jiān)管核心指標(biāo)較為聚焦，主要是資主要是杠桿率和資本充足率。從具體指標(biāo)來(lái)看：杠桿率指標(biāo)方面，商業(yè)銀行的杠桿率底線要求為不低于4%，即1單位一級(jí)資本凈額最大可撬動(dòng)25單位表內(nèi)外資產(chǎn)。資本充足率指標(biāo)方面，雖然商業(yè)銀行的最低資本充足率為8%，經(jīng)計(jì)算口徑差異調(diào)整后，與證券公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率最低要求一致，但從主要可比業(yè)務(wù)看，商業(yè)銀行所需資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低。例如，針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行直接開展理財(cái)業(yè)務(wù)原則上無(wú)須計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；對(duì)于已設(shè)立獨(dú)立理財(cái)子公司的商業(yè)銀行，按照《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》，理財(cái)資金投資固定收益類證券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)無(wú)須計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本。從運(yùn)行效果來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行資本利用效率整體較高，截至2022年末，商業(yè)銀行平均財(cái)務(wù)杠桿高達(dá)12.53倍，與國(guó)際大型投資銀行杠桿水平接近。

證券公司資本監(jiān)管指標(biāo)體系相對(duì)寬泛，除了風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率兩個(gè)核心監(jiān)管指標(biāo)，還須滿足凈資本/凈資產(chǎn)、凈資本/負(fù)債、相關(guān)業(yè)務(wù)品種資產(chǎn)規(guī)模占凈資本比例、單一證券持倉(cāng)規(guī)模占凈資本比例等指標(biāo)要求。從具體指標(biāo)來(lái)看：杠桿率指標(biāo)方面，證券公司的資本杠桿率底線要求為不低于8%，不考慮計(jì)算規(guī)則具體細(xì)節(jié)差異，較商業(yè)銀行的杠桿率底線要求高出一倍。衡量資本充足指標(biāo)方面，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)更為審慎。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，證券公司須按照資產(chǎn)管理規(guī)模的0.3%～20%計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，顯著高于商業(yè)銀行資本監(jiān)管要求。此外，證券公司信用債自營(yíng)投資、融資融券、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)也較高，暫未考慮抵質(zhì)押物的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋效果。從運(yùn)行效果來(lái)看，我國(guó)證券公司資本利用效率偏低，截至2022年末，證券公司平均財(cái)務(wù)杠桿約3.3倍（剔除代理業(yè)務(wù)），遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行和國(guó)際大型投資銀行。

第二，宏觀審慎監(jiān)管要求差異

2008年金融危機(jī)暴露出以微觀審慎為核心的資本監(jiān)管框架體系的缺陷和不足，為更有效應(yīng)對(duì)“大而不倒”、銀行“順周期行為”等問(wèn)題，巴塞爾協(xié)議Ⅲ從機(jī)構(gòu)維度、時(shí)間維度分別引入了系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管、逆周期調(diào)節(jié)等宏觀審慎工具，提升金融體系的穩(wěn)定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，國(guó)內(nèi)資本監(jiān)管同樣遵循了這一理念。根據(jù)征求意見稿及相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在滿足8%的最低資本要求基礎(chǔ)上，須計(jì)提2.5%的儲(chǔ)備資本、0.25%～1.5%的系統(tǒng)重要性銀行附加資本和一定比例的逆周期資本。具體來(lái)看：一是機(jī)構(gòu)維度方面。2020年12月，人民銀行、原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估辦法》，針對(duì)系統(tǒng)重要程度分別提出附加資本要求。根據(jù)2022年最新評(píng)估結(jié)果，目前我國(guó)共有五組19家國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行，分別適用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加資本要求。二是時(shí)間維度方面。2020年9月，人民銀行、原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于建立逆周期資本緩沖機(jī)制的通知》，根據(jù)當(dāng)時(shí)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估狀況和疫情防控需要，逆周期資本緩沖比例初始設(shè)定為0，并定期評(píng)估和調(diào)整。此外，2016年起實(shí)施的宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）也引入了宏觀審慎管理理念，其核心指標(biāo)“宏觀審慎資本充足率”主要由最低資本充足率、儲(chǔ)備資本、系統(tǒng)重要性附加資本、逆周期緩沖資本構(gòu)成。

相較而言，證券公司在宏觀審慎監(jiān)管方面與商業(yè)銀行存在較大差異。具體來(lái)看：一是機(jī)構(gòu)維度方面。當(dāng)前證券業(yè)資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)較高，暫未對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)提出附加資本要求。事實(shí)上，與商業(yè)銀行提高系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)資本要求不同，當(dāng)前證券公司實(shí)施的分類評(píng)價(jià)體系，一定程度上造成了業(yè)務(wù)體量越大資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)越低的效果。2008年，證監(jiān)會(huì)修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，明確證監(jiān)會(huì)可根據(jù)證券公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控水平和風(fēng)險(xiǎn)控制情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整不同類別證券公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算要求。各類證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備根據(jù)分類評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，評(píng)級(jí)越高、折算系數(shù)越低，其中連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）的證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備折算系數(shù)低至0.5。根據(jù)2019—2021年證券公司監(jiān)管分類評(píng)價(jià)結(jié)果，分類為A類AA級(jí)的均為大型券商。二是時(shí)間維度方面。2016年，證監(jiān)會(huì)再次修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，引入逆周期調(diào)節(jié)監(jiān)管理念，明確證監(jiān)會(huì)可以根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況和審慎監(jiān)管原則，對(duì)各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)算要求進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。證券公司資本監(jiān)管已初步建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，但由于目前尚未執(zhí)行過(guò)逆周期調(diào)節(jié)措施，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、逆周期緩沖資本比例等具體內(nèi)容暫未確定。

計(jì)量規(guī)則及要求的差異

第一，計(jì)量規(guī)則差異

商業(yè)銀行監(jiān)管資本計(jì)量以權(quán)重法、標(biāo)準(zhǔn)法等初級(jí)方法為主，兼顧內(nèi)部評(píng)級(jí)法、內(nèi)部模型法等高級(jí)計(jì)量方法，計(jì)量規(guī)則相對(duì)完善。一方面，權(quán)重法、標(biāo)準(zhǔn)法下風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)以業(yè)務(wù)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)敏感性較強(qiáng)。以債券投資為例，根據(jù)業(yè)務(wù)模式不同劃分為銀行賬簿和交易賬簿兩類，其中銀行賬簿債券投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)側(cè)重于反映信用風(fēng)險(xiǎn)，交易賬簿債券投資監(jiān)管資本計(jì)量規(guī)則側(cè)重于反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，允許符合驗(yàn)收條件的商業(yè)銀行在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)采取內(nèi)部模型法等高級(jí)計(jì)量方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。2014年，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行獲準(zhǔn)按照高級(jí)方法要求計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和資本充足率，有助于在精確反映風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資本節(jié)約。

證券公司監(jiān)管資本計(jì)量規(guī)則相對(duì)簡(jiǎn)化，但根據(jù)巴塞爾協(xié)議改革經(jīng)驗(yàn)，權(quán)重法、標(biāo)準(zhǔn)法等初級(jí)方法下計(jì)量結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)敏感性難免不足（沈沛龍、任若恩，2002；王勝邦，2015）。一方面，部分業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)與商業(yè)銀行存在明顯差異。同樣以債券投資為例，證券公司資本監(jiān)管未根據(jù)業(yè)務(wù)模式差異劃分不同賬簿，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)側(cè)重于體現(xiàn)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，即信用等級(jí)越低，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越高。實(shí)際上，證券公司債券自營(yíng)的業(yè)務(wù)模式主要為交易目的而持有，以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)思路更能反映實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)暴露。另一方面，內(nèi)部模型法等高級(jí)方法尚無(wú)明確應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，證券公司可以采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，但截至目前監(jiān)管部門尚未發(fā)布具體執(zhí)行規(guī)定。

第二，計(jì)量要求差異

相較于證券公司，商業(yè)銀行監(jiān)管資本計(jì)量要求的一個(gè)重要差異是必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)穿透。2014年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，要求金融機(jī)構(gòu)同業(yè)投資應(yīng)按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，根據(jù)所投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)，準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提相應(yīng)資本與撥備。此次征求意見稿專門配套了《資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則》，規(guī)定銀行應(yīng)根據(jù)可獲取信息的程度，采用穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。

證券公司監(jiān)管資本計(jì)量以證券公司直接持有的金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)，未對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行穿透。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為25%～50%。較高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)雖然有利于引導(dǎo)證券公司足額計(jì)算資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，避免風(fēng)險(xiǎn)穿透可能帶來(lái)的合規(guī)成本過(guò)高和監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)，但也在一定程度上弱化了計(jì)量結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，不利于反映資管產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。

二、三支柱監(jiān)管要求的差異

商業(yè)銀行資本監(jiān)管“三大支柱”實(shí)施以來(lái)，監(jiān)督檢查和市場(chǎng)約束的執(zhí)行層面要求相對(duì)具體，可操作性較強(qiáng)。此次征求意見稿圍繞構(gòu)建差異化資本監(jiān)管體系，對(duì)第二支柱內(nèi)部資本充足評(píng)估程序、第三支柱信息披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，進(jìn)一步夯實(shí)了“三大支柱”監(jiān)管體系。具體而言，征求意見稿要求商業(yè)銀行按照規(guī)定建立內(nèi)部資本充足評(píng)估程序，根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定額外的第二支柱資本要求；同時(shí)，商業(yè)銀行須按照固定的模板詳細(xì)披露第三支柱相關(guān)信息。

相較而言，當(dāng)前證券公司資本監(jiān)管體系更多側(cè)重于第一支柱，對(duì)于第二、三支柱的執(zhí)行層面要求相對(duì)寬泛。例如，《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及其配套規(guī)定明確了風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)量規(guī)則等內(nèi)容，但對(duì)于指標(biāo)編制和披露、監(jiān)督管理等要求則相對(duì)較為簡(jiǎn)化。在自律監(jiān)管層面，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2014年發(fā)布《證券公司資本補(bǔ)充指引》，對(duì)于證券公司建立內(nèi)部資本充足評(píng)估程序提出了原則性要求，但缺少關(guān)于治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資本規(guī)劃、壓力測(cè)試和監(jiān)測(cè)報(bào)告的具體規(guī)定。

除了上述提及的四個(gè)主要方面區(qū)別，證券公司與商業(yè)銀行資本監(jiān)管在并表監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)暴露等方面也同樣存在差異。比較而言，商業(yè)銀行資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)審慎適度、計(jì)量規(guī)則更為復(fù)雜，須結(jié)合系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管、逆周期調(diào)節(jié)、第二及第三支柱監(jiān)管、穿透式計(jì)量等手段強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)約束；證券公司資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)更偏審慎、計(jì)量規(guī)則較為簡(jiǎn)化，為有效提升資本利用效率，通過(guò)分類評(píng)價(jià)等制度設(shè)計(jì)適度放寬對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)的證券公司的資本約束。

證券公司資本監(jiān)管優(yōu)化建議

近年來(lái)，證券公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，證券自營(yíng)、信用交易、場(chǎng)外衍生品等業(yè)務(wù)加快發(fā)展，資本約束效應(yīng)不斷增強(qiáng)，迫切需要提升資金運(yùn)用效率和資本管理精細(xì)化水平，強(qiáng)化資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能（戴豫升，2020）。與此同時(shí)，證券公司強(qiáng)順周期性的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征決定了其面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的天然脆弱性，客觀上要求強(qiáng)化對(duì)證券公司的宏觀與微觀審慎監(jiān)管（袁闖等，2012；孫國(guó)茂等，2021）。為此，我們?cè)诮梃b商業(yè)銀行資本監(jiān)管理念的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化證券公司資本監(jiān)管的相關(guān)建議：

適度放寬監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)資本利用能力

在推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，證券公司資本利用效率不僅直接決定了自身發(fā)展和經(jīng)營(yíng)效益，且存在較強(qiáng)的外部性。證券公司以自有資金參與首次公開募股（IPO）跟投促進(jìn)直接融資發(fā)展、成立資管計(jì)劃支持民營(yíng)企業(yè)紓困、滿足投資者信用交易及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求、開展自營(yíng)做市交易提升市場(chǎng)流動(dòng)性，其資本利用效率高低對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行效果具有重要影響。建議在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)放寬對(duì)證券行業(yè)的整體資本約束，縮小證券公司和商業(yè)銀行的資本監(jiān)管差異，釋放證券公司資本利用效率增長(zhǎng)潛力。例如，進(jìn)一步簡(jiǎn)化資本監(jiān)管指標(biāo)體系，有序放寬凈資本/凈資產(chǎn)、持有一種權(quán)益類證券或非權(quán)益類證券占凈資本比例等指標(biāo)限制；適當(dāng)下調(diào)8%的最低資本杠桿率要求；降低證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；參考商業(yè)銀行住房貸款引入貸款價(jià)值比、考慮合格抵質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)緩釋等處理規(guī)則，進(jìn)一步優(yōu)化融資融券、約定購(gòu)回等存在抵質(zhì)押物的風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)量等。

完善宏觀審慎管理體系，強(qiáng)化精準(zhǔn)、相機(jī)調(diào)控

參考巴塞爾協(xié)議Ⅲ和商業(yè)銀行資本監(jiān)管，在整體放寬證券行業(yè)資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)的前提下，進(jìn)一步完善證券公司資本監(jiān)管的宏觀審慎管理體系，通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)維度、時(shí)間維度的靈活動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，強(qiáng)化政策精準(zhǔn)調(diào)控、相機(jī)調(diào)控。一是機(jī)構(gòu)維度方面，加強(qiáng)系統(tǒng)重要性證券公司資本監(jiān)管，合理設(shè)定系統(tǒng)重要性券商的附加監(jiān)管要求。根據(jù)人民銀行、原銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見》，盡快制定針對(duì)證券公司的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評(píng)估框架體系，完善相應(yīng)的評(píng)估指標(biāo)、評(píng)估流程、評(píng)估方法、附加監(jiān)管要求、特別處置機(jī)制等。二是時(shí)間維度方面，根據(jù)證券行業(yè)強(qiáng)順周期特點(diǎn)，適時(shí)出臺(tái)逆周期調(diào)節(jié)的具體措施。建議在當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)原則性規(guī)定的基礎(chǔ)上，盡快明確證券公司資本監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)的具體規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化一般性要求和特殊要求，有效引導(dǎo)證券公司資產(chǎn)負(fù)債配置行為，進(jìn)一步提升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)量規(guī)則，提升風(fēng)險(xiǎn)敏感性

一方面，優(yōu)化初級(jí)法下風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)，提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性。例如，根據(jù)不同業(yè)務(wù)模式制定差異化的債券投資監(jiān)管資本計(jì)量規(guī)則。其中，分類為銀行賬簿的債券主要面臨債務(wù)人違約帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)銀行賬簿下債券投資的資本要求，可以繼續(xù)沿用當(dāng)前的計(jì)量規(guī)則，即信用等級(jí)越低，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越高。分類為交易賬簿的債券主要面臨利率波動(dòng)產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)交易賬簿債券投資的資本要求，應(yīng)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管角度出發(fā)，根據(jù)債券投資的利率敏感性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)設(shè)計(jì)，利率敏感性越高，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越高。另一方面，適時(shí)推進(jìn)內(nèi)部模型法等高級(jí)計(jì)量方法。目前證券行業(yè)不少機(jī)構(gòu)已建立或部分建立風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法，可按照《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，盡快制定專門的制度規(guī)定，明確采取高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的具體執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，并有序試點(diǎn)推廣。

完善資本計(jì)量穿透管理，準(zhǔn)確反映業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)

在資管新規(guī)和行業(yè)轉(zhuǎn)型推動(dòng)下，近年來(lái)我國(guó)資管業(yè)務(wù)的專業(yè)化、特色化程度不斷提高，金融機(jī)構(gòu)間業(yè)務(wù)合作逐步加深，有必要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。建議參考商業(yè)銀行資本監(jiān)管以及保險(xiǎn)行業(yè)“償二代”二期改革經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)穿透管理，按照證券公司持有資管產(chǎn)品的底層資產(chǎn)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，準(zhǔn)確反映資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)，還原資管產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平和監(jiān)管資本占用。具體而言，證券公司可根據(jù)管理人提供的底層資產(chǎn)清單進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算，并根據(jù)資管產(chǎn)品杠桿水平進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)根據(jù)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別進(jìn)行確定。

強(qiáng)化二、三支柱監(jiān)督約束，完善資本監(jiān)管框架

在當(dāng)前第一支柱資本監(jiān)管基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化第二、第三支柱約束，健全證券公司資本監(jiān)管框架體系。一方面，規(guī)范內(nèi)部資本充足評(píng)估程序運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化第二支柱約束。結(jié)合《證券公司資本補(bǔ)充指引》，參考征求意見稿，進(jìn)一步細(xì)化證券公司資本管理的一般規(guī)定、治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資本規(guī)劃等要求，并明確資本充足監(jiān)督檢查的內(nèi)容及程序、第二支柱資本要求、監(jiān)管措施。另一方面，完善信息披露規(guī)則，強(qiáng)化第三支柱約束。進(jìn)一步細(xì)化《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》中關(guān)于信息披露的要求，明確具體的披露內(nèi)容、披露頻率及相關(guān)要求，要求證券公司在年度報(bào)告中詳細(xì)說(shuō)明資本管理和計(jì)量情況，或者披露專門的資本充足情況報(bào)告，充分發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)和投資者的監(jiān)督作用，強(qiáng)化外部市場(chǎng)約束。

（戴豫升為特華博士后科研工作站博士后，鄧惠峰為華創(chuàng)證券資金運(yùn)營(yíng)部研究員。本文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表供職單位意見。本文編輯/王茅）